מכפיל מכירות

איור: P/S מאפשר לתמחר חברות צמיחה שעדיין אינן רווחיות

תג המחיר של השורה העליונה: כמה עולה לנו כל שקל שנכנס לקופה?

מכפיל מכירות (P/S) הוא מדד פיננסי שבודק כמה המשקיעים בבורסה מוכנים לשלם עבור כל יחידת הכנסה (מכירות) שהחברה מייצרת. בעוד שמכפיל הרווח (P/E) מתמקד ב"שורה התחתונה" (הרווח הנקי), מכפיל המכירות מסתכל אך ורק על ה"שורה העליונה" (Top Line).¹

למה בכלל להשתמש בו? בעולם הטכנולוגיה והסטארט-אפים, חברות רבות (כמו אובר, ספוטיפיי או מאנדיי בתחילת דרכן) צומחות בקצב מסחרר אך רושמות הפסדים כבדים מכיוון שהן משקיעות את כל הכסף חזרה בשיווק ופיתוח. לחברה מפסידה אי אפשר לחשב מכפיל רווח, ולכן האנליסטים משתמשים במכפיל המכירות כדי להעריך את השווי שלה ביחס למתחרות.

הנוסחה והמתמטיקה

החישוב מתבצע על ידי חלוקת שווי השוק הכולל של החברה בסך ההכנסות שלה ב-12 החודשים האחרונים:

המלכודת: לא כל ההכנסות שוות אותו הדבר!

טעות נפוצה היא להשוות מכפילי מכירות בין חברות מתעשיות שונות. מכפיל המכירות מתעלם לחלוטין ממבנה ההוצאות (שולי הרווח) של החברה:

• רשתות קמעונאות (למשל, שופרסל או Walmart): מוכרות מוצרים במיליארדים, אך שולי הרווח שלהן זעומים (נשאר להן בערך 2-3 סנט רווח על כל דולר של הכנסה). לכן, הגיוני שהן ייסחרו במכפיל מכירות נמוך מאוד, לרוב בין 0.2 ל-0.5.
• חברות תוכנה (SaaS - Software as a Service): עלות הייצור של עותק תוכנה נוסף היא אפסית. שולי הרווח הגולמי שלהן יכולים להגיע ל-80%-90%. בגלל שרוב ההכנסה צפויה להפוך לרווח נקי בסופו של דבר, חברות אלו נסחרות באופן טבעי במכפילי מכירות גבוהים בהרבה (5 עד 20 ויותר בתקופות גאות).

מגבלות המדד והאלטרנטיבה (EV/Sales)

החיסרון הגדול ביותר של מכפיל ה-P/S הוא שהוא מתעלם מהחובות של החברה. שתי חברות יכולות לייצר את אותן הכנסות ולהיסחר באותו שווי שוק (ולכן יהיה להן P/S זהה), אבל אם לחברה א' יש חובות עתק ולחברה ב' יש הר של מזומנים, הן רחוקות מלהיות שוות!

לכן, אנליסטים בכירים מעדיפים להשתמש במדד מתקדם יותר הנקרא² EV/Sales (שווי פעילות חלקי מכירות). מדד זה מחליף את "שווי השוק" ב"שווי הפעילות" (Enterprise Value), אשר מוסיף את החובות ומקזז את המזומן, ומספק תמונה מדויקת בהרבה של המחיר האמיתי של החברה.

מושגי מפתח