תורת הערך (תיאוריית הפרוספקט)
התיאוריה שמסבירה למה אנחנו מרגישים הפסדים חזק יותר מרווחים, ואיך זה משפיע על כל החלטה כלכלית
בקצרה
תורת הערך (תיאוריית הפרוספקט) היא התיאוריה פורצת הדרך של דניאל כהנמן ועמוס טברסקי מ-1979, שהפכה את ההבנה שלנו לגבי קבלת החלטות כלכליות. בניגוד לתיאוריה הכלכלית הקלאסית שהניחה שאנשים מקבלים החלטות רציונליות, כהנמן וטברסקי הראו שהערכת רווח והפסד היא יחסית, אסימטרית ומוטית.
שלושת העקרונות המרכזיים: ראשית, אנשים מעריכים שינויים ביחס לנקודת ייחוס, לא ערכים מוחלטים. שנית, הפסדים כואבים כפליים מרווחים מאותו גודל (שנאת הפסד). שלישית, אנשים מעדיפים סיכון נמוך כשמדובר ברווחים ומוכנים לסיכון גבוה כשמדובר בהפסדים. שלושת העקרונות האלה מסבירים התנהגויות רבות של משקיעים.
כהנמן, פסיכולוג ישראלי-אמריקאי, זכה בפרס נובל לכלכלה ב-2002 על עבודה זו, למרות שהוא מעולם לא למד כלכלה. טברסקי, שותפו הישראלי, נפטר ב-1996 ולא זכה לחלוק את הפרס. עבודתם הניחה את היסודות לתחום הכלכלה התנהגותית כולו.
עקרונות התיאוריה בפעולה
- נקודת ייחוס: משקיע שקנה מניה ב-100 ₪ רואה מחיר של 90 ₪ כ"הפסד", גם אם המניה שווה 90 ₪ לפי כל ניתוח אובייקטיבי. נקודת הקנייה היא הייחוס.
- אסימטריית רווח-הפסד: הכאב מירידה של 10% בתיק חזק פי שניים מהשמחה מעלייה של 10%, ולכן אנחנו מגיבים ביתר לירידות.
- העדפת סיכון משתנה: משקיע ברווח ימהר למכור ("לנעול רווח"), אבל משקיע בהפסד יקח סיכונים גדולים ("להשקיע עוד כדי לכסות") – התנהגות הפוכה בהתאם למיקום ביחס לנקודת הייחוס.
מה המשמעות המעשית למשקיע?
הכירו בכך שהמוח שלכם מעוות את ההערכות. קבעו כללי השקעה מראש, לפני שרגשות נכנסים לתמונה. השתמשו בהשקעה אוטומטית חודשית כדי להסיר את הגורם הרגשי. וזכרו: הנטייה הטבעית שלנו היא למכור מרוויחות ולהחזיק מפסידות, בדיוק ההפך ממה שצריך.
שאלות נפוצות
הדרך היעילה ביותר היא לקבוע כללי השקעה מראש, לפני שרגשות נכנסים לתמונה. הגדירו מה תעשו אם מניה עולה או יורדת באחוז מסוים. השתמשו בהשקעה אוטומטית חודשית כדי להסיר את הגורם הרגשי. הימנעו מלבדוק את התיק כל יום. וזכרו: ההטיה הטבעית שלכם היא למכור מרוויחות ולהחזיק מפסידות, בדיוק ההפך ממה שנכון.
דניאל כהנמן ועמוס טברסקי היו פסיכולוגים ישראלים שחוללו מהפכה בהבנת קבלת החלטות כלכליות. כהנמן, פסיכולוג שמעולם לא למד כלכלה, זכה בפרס נובל לכלכלה ב-2002 על עבודתם המשותפת. טברסקי נפטר ב-1996 ולא זכה לחלוק את הפרס. יחד הם הניחו את היסודות לתחום הכלכלה ההתנהגותית כולו.
מושגי מפתח
שנאת הפסד
העיקרון שהפסד כואב פי שניים מרווח זהה, אבן היסוד של תורת הערך והסיבה שמשקיעים מגיבים ביתר לירידות.
כלכלה התנהגותית
תחום המחקר שצמח מתורת הערך, שילוב של פסיכולוגיה וכלכלה שמסביר למה אנשים לא מקבלים החלטות רציונליות.
נקודת ייחוס
הנקודה שביחס אליה אנחנו מעריכים רווח או הפסד, בדרך כלל מחיר הקנייה, אבל יכולה להיות גם ציפייה או שיא קודם.
- Kahneman, Daniel and Tversky, Amos. "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk"(1979) jstor.org ↗ ↩
- Tversky, Amos and Kahneman, Daniel. "Advances in Prospect Theory: Cumulative Representation of Uncertainty"(1992) link.springer.com ↗ ↩
- CFA Institute. "The Behavioral Biases of Individuals" cfainstitute.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 15/05/2026
- Investopedia. "Prospect Theory" investopedia.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 07/05/2026
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות