תורת הערך (תיאוריית הפרוספקט)
התיאוריה שמסבירה למה אנחנו מרגישים הפסדים חזק יותר מרווחים, ואיך זה משפיע על כל החלטה כלכלית
בקצרה
תורת הערך של כהנמן וטברסקי מראה שאנו מעריכים שינויים ביחס לנקודת ייחוס ולא בערכים מוחלטים, ושהפסד נתפס כחמור יותר מרווח באותו גודל (שנאת הפסד). התובנה הזו מסבירה למה משקיעים נוטים למכור מניות מרוויחות מוקדם מדי ולהחזיק מפסידות זמן רב מדי.תורת הערך (תיאוריית הפרוספקט) היא התיאוריה פורצת הדרך של דניאל כהנמן ועמוס טברסקי מ-1979, שהפכה את ההבנה שלנו לגבי קבלת החלטות כלכליות.1 בניגוד לתיאוריה הכלכלית הקלאסית שהניחה שאנשים מקבלים החלטות רציונליות, כהנמן וטברסקי הראו שהערכת רווח והפסד היא יחסית, אסימטרית ומוטית.
שלושת העקרונות המרכזיים: ראשית, אנשים מעריכים שינויים ביחס לנקודת ייחוס, לא ערכים מוחלטים. שנית, הפסדים כואבים כפליים מרווחים מאותו גודל (שנאת הפסד). שלישית, אנשים מעדיפים סיכון נמוך כשמדובר ברווחים ומוכנים לסיכון גבוה כשמדובר בהפסדים. שלושת העקרונות האלה מסבירים התנהגויות רבות של משקיעים.
כהנמן, פסיכולוג ישראלי-אמריקאי, זכה בפרס לכלכלה לזכרו של אלפרד נובל לשנת 2002, שאותו חלק עם ורנון סמית.3 טברסקי, שותפו הישראלי, נפטר ב-1996 ולא זכה לחלוק את הפרס. עבודתם הניחה את היסודות לתחום הכלכלה התנהגותית כולו.
עקרונות התיאוריה בפעולה
- נקודת ייחוס: משקיע שקנה מניה ב-100 ₪ רואה מחיר של 90 ₪ כ"הפסד", גם אם המניה שווה 90 ₪ לפי כל ניתוח אובייקטיבי. נקודת הקנייה היא הייחוס.
- אסימטריית רווח-הפסד (שנאת הפסד): ירידה בתיק נתפסת כחמורה יותר מעלייה באותו גודל, ולכן אנחנו מגיבים ביתר לירידות. בגרסה המאוחרת של התיאוריה, שנאת הפסד ורגישות פוחתת הן שני העקרונות שמסבירים את צורת פונקציית הערך.2 אנחנו לא נוקבים כאן במקדם מספרי לעוצמת האסימטריה: האומדנים הניסויים משתנים בין מדגמים ובין תכנוני ניסוי.
- העדפת סיכון משתנה: משקיע ברווח ימהר למכור ("לנעול רווח"), אבל משקיע בהפסד יקח סיכונים גדולים ("להשקיע עוד כדי לכסות") – התנהגות הפוכה בהתאם למיקום ביחס לנקודת הייחוס.
מה המשמעות המעשית למשקיע?
הכירו בכך שהמוח שלכם מעוות את ההערכות. קבעו כללי השקעה מראש, לפני שרגשות נכנסים לתמונה. השתמשו בהשקעה אוטומטית חודשית כדי להסיר את הגורם הרגשי. וזכרו: הנטייה הטבעית שלנו היא למכור מרוויחות ולהחזיק מפסידות, בדיוק ההפך ממה שצריך.
טעויות נפוצות של משקיעים
מכירת מניות מרוויחות מוקדם מדי ("לנעול רווח") והחזקת מפסידות זמן רב מדי ("להחזיר את ההפסד") הן שתי הטעויות השכיחות ביותר הנובעות מתורת הערך. הן מתיישבות עם התבנית הרבועה שתיארו טברסקי וכהנמן: שנאת סיכון ברווחים בהסתברות גבוהה, ורדיפת סיכון בהפסדים בהסתברות גבוהה.2
בדקו את עצמכם
לפי תורת הערך, איך נוטה להתנהג משקיע שנמצא בהפסד עמוק בתיק?
רוצים להעמיק? תורת הערך היא הבסיס התיאורטי לטעויות ההתנהגות שצצות בשוק בזמן אמת. המדריך על FOMO ומכירת פאניקה מראה איך שנאת הפסד ונקודת הייחוס מתורגמות להחלטות בפועל בזמן ירידות, וכיצד ניהול יומן השקעות עוזר להפוך את הכללים שקבעתם מראש למגן מפני ההטיות האלה.
שאלות נפוצות
תורת הערך היא התיאוריה שפיתחו דניאל כהנמן ועמוס טברסקי ב-1979, שהוכיחה שבני אדם לא מקבלים החלטות כלכליות רציונליות. התיאוריה מראה שאנחנו מעריכים שינויים ביחס לנקודת ייחוס ולא בערכים מוחלטים, שהפסדים נתפסים כחמורים יותר מרווחים באותו גודל, ושאנחנו מעדיפים סיכון נמוך ברווחים אך מוכנים לסיכון גבוה בהפסדים.
הדרך היעילה ביותר היא לקבוע כללי השקעה מראש, לפני שרגשות נכנסים לתמונה. הגדירו מה תעשו אם מניה עולה או יורדת באחוז מסוים. השתמשו בהשקעה אוטומטית חודשית כדי להסיר את הגורם הרגשי. הימנעו מלבדוק את התיק כל יום. וזכרו: ההטיה הטבעית שלכם היא למכור מרוויחות ולהחזיק מפסידות, בדיוק ההפך ממה שנכון.
דניאל כהנמן ועמוס טברסקי היו פסיכולוגים ישראלים שחוללו מהפכה בהבנת קבלת החלטות כלכליות. כהנמן זכה בפרס לכלכלה לזכרו של אלפרד נובל לשנת 2002, שאותו חלק עם ורנון סמית. טברסקי נפטר ב-1996 ולא זכה לחלוק את הפרס. יחד הם הניחו את היסודות לתחום הכלכלה ההתנהגותית כולו.
מושגי מפתח
העיקרון שהפסד נתפס כחמור יותר מרווח זהה, אבן היסוד של תורת הערך והסיבה שמשקיעים מגיבים ביתר לירידות.
כלכלה התנהגותית
תחום המחקר שצמח מתורת הערך, שילוב של פסיכולוגיה וכלכלה שמסביר למה אנשים לא מקבלים החלטות רציונליות.
נקודת ייחוס
הנקודה שביחס אליה אנחנו מעריכים רווח או הפסד, בדרך כלל מחיר הקנייה, אבל יכולה להיות גם ציפייה או שיא קודם.
- Kahneman, Daniel and Tversky, Amos. "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk", Econometrica 47(2), 263-291 (1979)(1979) jstor.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
- Tversky, Amos and Kahneman, Daniel. "Advances in prospect theory: Cumulative representation of uncertainty", Journal of Risk and Uncertainty 5, 297-323 (October 1992): "Two principles, diminishing sensitivity and loss aversion, are invoked to explain the characteristic curvature of the value function", ו"a distinctive fourfold pattern of risk attitudes: risk aversion for gains and risk seeking for losses of high probability; risk seeking for gains and risk aversion for losses of low probability"(1992) link.springer.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
- The Nobel Prize, "The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 2002" — הפרס לשנת 2002 חולק בין דניאל כהנמן לוורנון ל. סמית(2002) nobelprize.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 05/09/2026
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות