מכפיל PEG
השדרוג של מכפיל הרווח: מדד שמתחשב גם בקצב הצמיחה של החברה
מכפיל PEG (Price/Earnings to Growth) הוא מדד הערכת שווי שמשלב בין מכפיל הרווח (P/E) לבין קצב צמיחת הרווחים הצפוי של החברה. בעוד מכפיל P/E בודד אומר לנו כמה השוק מוכן לשלם על כל שקל רווח, הוא אינו מבדיל בין חברה שרווחיה דורכים במקום לבין חברה שרווחיה צומחים ב-30% בשנה. מכפיל PEG בא לתקן את החיסרון הזה.
המושג פותח על ידי פיטר לינץ', מנהל קרן פידליטי המגלן האגדי, שטען שמניה במחיר הוגן צריכה להציג PEG של כ-1.1 בבורסת תל אביב, המדד שימושי במיוחד להשוואת חברות צמיחה ישראליות, למשל, חברות טכנולוגיה הנסחרות במכפילי רווח גבוהים. PEG מאפשר להבין האם המכפיל הגבוה מוצדק על ידי צמיחה מהירה, או שמדובר בתמחור מנופח.
הנוסחה ואופן החישוב
חישוב מכפיל PEG
PEG = מכפיל רווח (P/E) ÷ שיעור צמיחת הרווחים השנתי (%)דוגמה: חברת הייטק ישראלית נסחרת במכפיל P/E של 30. אנליסטים צופים צמיחה שנתית ברווחים של 30%. ה-PEG שלה: 30 ÷ 30 = 1.0, תמחור הוגן לפי הכלל של לינץ'. לעומתה, חברה עם P/E של 30 וצמיחה של 10% בלבד תציג PEG של 3.0, יקרה ביחס לצמיחתה.
פרשנות המדד
- PEG מתחת ל-1: המניה עשויה להיות "מציאה", השוק מתמחר צמיחה נמוכה מהצפויה. סימן אפשרי להזדמנות קנייה.
- PEG סביב 1: תמחור הוגן, המחיר תואם את קצב הצמיחה. נקודת שיווי משקל.
- PEG מעל 2: תמחור יקר ביחס לצמיחה. ייתכן שהשוק אופטימי מדי, או שיש גורם שלא נלקח בחשבון (כגון מעבר לרווחיות).
מגבלות שחשוב להכיר
למכפיל PEG יש מגבלות חשובות.2 ראשית, הוא תלוי בתחזיות צמיחה עתידיות שעלולות להתברר כשגויות, במיוחד בחברות ישראליות צעירות שבהן תנודתיות הרווחים גבוהה. שנית, המדד אינו רלוונטי לחברות בהפסד (P/E שלילי) או לחברות בוגרות עם צמיחה אפסית. בנוסף, הנוסחה מניחה שקצב צמיחה קבוע, הנחה שאינה מתקיימת בפועל, ולכן יש לשלב את PEG עם ניתוח יסודי מעמיק של דוחות ה-TASE.
מגבלות חשובות
מכפיל PEG תלוי בתחזיות צמיחה שעלולות להשתנות. הוא אינו עובד על חברות בהפסד, חברות ציקליות, או חברות עם צמיחה אפסית. השתמשו בו כנקודת התחלה לניתוח, לא כתחליף לניתוח מעמיק.
דוגמה מספרית
חברה A: מכפיל רווח 30, צמיחה צפויה 30% - PEG = 1.0 (שווי הוגן). חברה B: מכפיל רווח 30, צמיחה צפויה 15% - PEG = 2.0 (יקרה). חברה B נראית יקרה פי שניים ביחס לצמיחה, למרות שלשתיהן אותו מכפיל רווח.
שימו לב
PEG מסתמך על תחזיות צמיחה - שעלולות להשתנות בחדות. תחזית אנליסטים אופטימית מדי תגרום ל-PEG להיראות נמוך (זול) למרות שהמניה יקרה.
מקורות
- Lynch, P., Rothchild, J. "One Up on Wall Street." Simon & Schuster (1989) investopedia.com ↗ ↩
- Investopedia. "PEG Ratio - Price/Earnings to Growth Ratio" investopedia.com ↗ ↩
- CFA Institute. "Equity Valuation - Growth and Value Measures" cfainstitute.org ↗ ↩
מושגי מפתח
P/E Ratio (מכפיל רווח)
מחיר המניה חלקי הרווח למניה. המדד הבסיסי ביותר להערכת שווי יחסי, אך חסר התייחסות לקצב הצמיחה.
Forward P/E
מכפיל רווח עתידי, מבוסס על תחזית הרווח ל-12 החודשים הבאים. רלוונטי יותר מ-P/E היסטורי להערכת חברות צמיחה.
EPS Growth Rate
שיעור צמיחת הרווח למניה, המרכיב הקריטי בנוסחת PEG. מחושב כשינוי שנתי באחוזים ברווח למניה.