מדריך מקיף לעקומת התשואה: עקומה נורמלית, הפוכה ושטוחה - מה כל צורה מסמנת כלכלית, היסטוריית המשברים שחזתה, ואיך להשתמש בה כמשקיע בשוק האג"ח הישראלי.
אחד הכלים החזקים ביותר לניתוח מצב הכלכלה אינו נמצא בדוחות רווח והפסד או בחדשות הכלכליות - הוא מוצג בגרף פשוט שנקרא עקומת התשואה (Yield Curve). עקומת תשואה הפוכה חזתה כמעט כל מיתון אמריקאי ב-50 השנים האחרונות.1 ב-2006, שנה לפני המשבר הגדול ב-2008, העקומה הייתה הפוכה. ב-2019, שנה לפני הקורונה - שוב הפוכה. הבנת עקומת התשואה היא אחת הדרכים הטובות ביותר לקרוא את הסביבה הכלכלית.
מהי עקומת תשואה?
עקומת תשואה היא גרף שמציג את תשואות אגרות חוב ממשלתיות כפונקציה של זמן הפדיון שלהן - מחודשים בודדים ועד 30 שנה. הציר האופקי מייצג זמן לפדיון, והציר האנכי מייצג את התשואה השנתית.
בישראל, עקומת התשואה בנויה על אגרות שחר (שקלי) וגליל (צמוד מדד), כשהממשלה מנפיקה אגרות לטווחים של 2, 5, 10 ו-20 שנה.
שלוש צורות העקומה וחשיבותן
עקומה נורמלית (Normal / Upward Sloping)
הצורה השכיחה ביותר: תשואות לטווח ארוך גבוהות מתשואות לטווח קצר. הסיבה: משקיעים דורשים פרמיה עבור הלוואת כסף לזמן ארוך יותר (סיכון ריבית גבוה יותר, אי-ודאות גדולה יותר).
המשמעות הכלכלית: הבנקים מרוויחים על הפרש הריבית (לווים לטווח קצר בזול, מלווים לטווח ארוך ביוקר). מצב זה תומך בצמיחה כלכלית ואשראי זמין.
עקומה הפוכה (Inverted)
תשואות לטווח קצר גבוהות מתשואות לטווח ארוך. זה קורה כשהבנק המרכזי מעלה ריבית בחדות, ומשקיעים מאמינים שהריבית תרד בעתיד (צפי למיתון ולריבית נמוכה יותר ארוכת-טווח).
עקומה הפוכה: אות האזהרה המהימן ביותר
- בארה"ב: עקומת 2-10 שנים הייתה הפוכה לפני כל מיתון מאז 1970 (בממוצע 12-18 חודש לפני תחילת המיתון).2
- 2022-2023: עקומת ה-2-10 בארה"ב הייתה הפוכה בחדות ב-100+ נקודות בסיס - אחת ההיפוכים העמוקים בהיסטוריה.
- בישראל: העקומה הפוכה ב-2023-2024 בשל העלאות הריבית של בנק ישראל.
עקומה שטוחה (Flat)
תשואות לטווחים שונים קרובות זו לזו - אין פרמיה משמעותית לטווח ארוך. בדרך כלל מצב מעבר: העקומה עוברת מנורמלית להפוכה, או מהפוכה לנורמלית. מסמנת אי-ודאות לגבי כיוון הכלכלה.
הפרש התשואות (Spread) - המדד המעשי
המדד הנפוץ ביותר לניתוח עקומת תשואה הוא הפרש 10 שנים פחות 2 שנים (10Y-2Y). כשהמספר חיובי - העקומה נורמלית. כשהוא שלילי - הפוכה.
| מצב עקומה | הפרש 10Y-2Y | משמעות כלכלית | השלכה למשקיע |
|---|---|---|---|
| נורמלית תלולה | מעל 1.5%+ | צמיחה כלכלית חזקה, אינפלציה עולה | העדיפו מניות ואג"ח קצר |
| נורמלית רגילה | 0.5%–1.5% | כלכלה מאוזנת | הקצאה סטנדרטית מניות/אג"ח |
| שטוחה | −0.5%–0.5% | מעבר, אי-ודאות | קצרו מח"מ, הימנעו מסיכון |
| הפוכה | מתחת ל-0.5%− | צפי למיתון, ריבית תרד | הארכו מח"מ, אג"ח ארוך יעלה |
עקומת התשואה בישראל ואיך לעקוב אחריה
איפה לראות את עקומת התשואה הישראלית?
- אתר בנק ישראל (boi.org.il):3 פרסום יומי של תשואות שחר וגליל לפי מועדי פדיון.
- אתר הבורסה לניירות ערך (tase.co.il): גרף עקומת תשואה בזמן אמת.
- מערכות מסחר: בלומברג, רויטרס ואתרי בתי השקעות מרכזיים.
כיצד לפעול לפי עקומת התשואה?
- עקומה הפוכה עמוקה: שקלו להאריך את מח"מ תיק האג"ח - כשהריבית תרד, האגרות הארוכות יעלו בחדות ויניבו רווחי הון.
- עקומה נורמלית תלולה: מק"מ ואג"ח קצרות מציעות תשואה הגונה בסיכון נמוך - ניצול נהדר לכספים שתצטרכו בקרוב.
- עקומה הפוכה ≠ מכירה מיידית: ממוצע 12-18 חודש עד למיתון בפועל. הקדמת פאניקה ומכירת מניות מיד עלולה לפגוע בתיק.
- שלבו עם אינדיקטורים נוספים: עקומת תשואה היא כלי חיזוי - לא ודאות. שלבו עם נתוני תעסוקה, אינפלציה ורווחי חברות.
סיכום
השורה התחתונה: עקומת התשואה היא אחד הכלים החינמיים והנגישים ביותר לאומדן מצב המחזור הכלכלי. עקומה נורמלית = בריאות כלכלית ואינפלציה; עקומה הפוכה = אות אזהרה למיתון ולירידת ריבית. אל תתעלמו ממנה - אבל גם אל תגיבו בפאניקה. השתמשו בה כנקודת ייחוס אחת מבין מספר לניהול מח"מ תיק האג"ח שלכם.
מקורות
- Federal Reserve Bank - Yield Curve and Predicted GDP Growth newyorkfed.org ↗ ↩
- Investopedia - Inverted Yield Curve investopedia.com ↗ ↩
- בנק ישראל - תשואות אגרות חוב ממשלתיות boi.org.il ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב - עקומת תשואה tase.co.il ↗ ↩