החלף אשראי
ביטוח כנגד חדלות פירעון, הנגזר שעמד במרכז המשבר הפיננסי של 2008
החלף סיכון אשראי (Credit Default Swap, CDS) הוא חוזה נגזר שבו צד אחד (קונה ההגנה) משלם פרמיה תקופתית לצד שני (מוכר ההגנה), ובתמורה מקבל פיצוי מלא אם אירוע אשראי (כמו חדלות פירעון) מתרחש אצל ישות ייחוס מוגדרת1.
ניתן לחשוב על CDS כ"ביטוח" על אגרת חוב או הלוואה: הקונה משלם "דמי ביטוח" שוטפים, ואם החברה או המדינה שהנפיקה את האג"ח פושטת רגל, המוכר מפצה את הקונה על ההפסד. ההבדל המכריע מביטוח רגיל: אין חובה להחזיק את נכס הבסיס כדי לקנות CDS.
מבנה עסקת CDS
דוגמה, CDS על אג"ח של חברה ישראלית
בנק ישראלי מחזיק אג"ח של חברת נדל"ן בסכום של 50 מיליון ש"ח.
קניית CDS: הבנק משלם 2% בשנה (1 מיליון ש"ח) לגוף מוסדי אחר
אם החברה פושטת רגל: מוכר ה-CDS מפצה את הבנק בסכום ההפסד (למשל 35 מיליון ש"ח)
אם החברה לא פושטת רגל: הבנק "שרף" את הפרמיה, אך ישן בשקט
CDS כמדד לסיכון
מעבר לשימוש כגידור, מרווח ה-CDS (ה-Spread) של מדינה או חברה משמש כמדד מקובל לסיכון האשראי שלה. ככל שהמרווח גבוה יותר, השוק מעריך שהסיכון לחדלות פירעון גדול יותר.
- CDS של מדינת ישראל: מדד ה-CDS הריבוני של ישראל ל-5 שנים נעקב על ידי משקיעים בינלאומיים כאינדיקטור לסיכון המדינה. בתקופות של מתיחות ביטחונית, ה-CDS נוטה לזנק.
- ספקולציה "עירומה": ניתן לקנות CDS מבלי להחזיק באג"ח עצמה, למעשה, הימור על חדלות פירעון. פרקטיקה זו הייתה שנויה במחלוקת לאחר משבר 2008.
CDS ומשבר 2008
החלפי אשראי עמדו במרכז המשבר הפיננסי העולמי. חברות כמו AIG מכרו טריליוני דולרים של CDS על אג"ח מגובות משכנתאות, בהנחה שלעולם לא יצטרכו לשלם. כשהמשכנתאות קרסו, AIG לא יכלה לעמוד בהתחייבויותיה, והממשל האמריקאי נאלץ להצילה בחבילת סיוע של 182 מיליארד דולר.2
סיכון צד נגדי
CDS הוא חוזה פרטי (OTC) ולא נסחר בבורסה. אם מוכר ההגנה קורס (כמו שקרה ל-AIG ב-2008), הקונה עלול להישאר ללא הגנה. מאז המשבר, רגולציה חייבה סליקה מרכזית לחלק מהעסקאות.3
מושגי מפתח
מקורות
- ISDA. "Credit Default Swaps: Market Overview" isda.org ↗ ↩
- U.S. Financial Crisis Inquiry Commission. "The Financial Crisis Inquiry Report" (2011) ↩
- BIS. "OTC Derivatives Statistics" bis.org ↗ ↩
CDS Spread (מרווח CDS)
הפרמיה השנתית שמשלם קונה ה-CDS, מבוטאת בנקודות בסיס. מרווח של 200 נקודות בסיס = 2% לשנה. ככל שהמרווח גבוה יותר, סיכון האשראי גדול יותר.
Credit Event (אירוע אשראי)
המאורע שמפעיל את תשלום הפיצוי ב-CDS: חדלות פירעון, ארגון מחדש של חוב, או אי-עמידה בתשלומים. מוגדר בפירוט בחוזה.
Counterparty Risk (סיכון צד נגדי)
הסיכון שמוכר ה-CDS לא יוכל לעמוד בהתחייבותו לפצות את הקונה. הלקח המרכזי ממשבר 2008 וקריסת AIG.