EBITDA
המדד התפעולי הפופולרי ביותר בשוק ההון: רווחיות "נקייה" ממבנה ההון והחשבונאות
EBITDA הוא ראשי תיבות של Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization , רווח לפני ריבית, מסים, פחת והפחתות. מדד זה מנסה לחשוף את הרווחיות התפעולית הטהורה של העסק, על ידי ניטרול ההשפעות של מבנה ההון (כמה חוב יש לחברה), סביבת המס (ישראלית, אמריקאית או אחרת), ומדיניות הפחת החשבונאית.
בבורסת תל אביב, אנליסטים משתמשים ב-EBITDA כדי להשוות בין חברות ישראליות שפועלות באותו ענף אך נבדלות במבנה ההון שלהן.1 לדוגמה, חברת נדל"ן שמימנה את פרויקטיה באג"ח בריבית גבוהה תציג רווח נקי נמוך, אך ה-EBITDA שלה יחשוף את הרווחיות האמיתית של הפרויקטים עצמם, ללא עיוות הריבית.
הנוסחה ואופן החישוב
חישוב EBITDA
EBITDA = רווח נקי + ריבית + מסים + פחת + הפחתות
או לחלופין: EBITDA = רווח תפעולי (EBIT) + פחת + הפחתות
דוגמה: חברה ישראלית דיווחה על רווח נקי של 20 מיליון שקל, הוצאות ריבית של 8 מיליון, מס חברות של 6 מיליון, ופחת והפחתות של 16 מיליון. ה-EBITDA שלה: 20 + 8 + 6 + 16 = 50 מיליון שקל.
יתרונות ומגבלות
- יתרון, השוואתיות: מאפשר להשוות בין חברות עם מבני הון שונים, שיעורי מס שונים ומדיניות פחת שונה. חיוני בהערכות שווי והשוואות בינלאומיות.
- יתרון, קירוב לתזרים: מכיוון שפחת והפחתות הן הוצאות שלא במזומן, EBITDA מקרב אותנו לתזרים המזומנים התפעולי בפועל.
- מגבלה, התעלמות מהשקעות: EBITDA מתעלם מהצורך בהשקעות הוניות (CapEx). חברה עם ציוד יקר שדורש החלפה תכופה תציג EBITDA גבוה, אך תזרים חופשי (FCF) נמוך בהרבה.
- מגבלה, פוטנציאל למניפולציה: מדד זה אינו מוסדר על ידי תקני IFRS או US GAAP, ולכן הנהלות יכולות להציג "EBITDA מותאם" המקזז הוצאות לפי נוחות.2
השימוש בהערכות שווי
מכפיל ה-EV/EBITDA (שווי כולל של החברה חלקי EBITDA) הוא אחד ממכפילי ההשוואה הנפוצים ביותר בשוק ההון. בבורסת תל אביב, חברות תעשייה נסחרות לרוב במכפיל EV/EBITDA של 6-10, בעוד חברות טכנולוגיה בצמיחה עשויות לקבל מכפיל של 15-25. מכפיל נמוך ביחס לענף עשוי לסמן הזדמנות השקעה, ומכפיל גבוה, ציפיות גבוהות לצמיחה עתידית.
מגבלות ה-EBITDA
EBITDA מתעלם מהוצאות הון (CAPEX), שינויים בהון חוזר ותשלומי ריבית. חברה עם EBITDA מרשים עלולה להיות בקשיי תזרים אם יש לה חובות עצומים או צרכי השקעה גבוהים. תמיד השלימו עם תזרים מזומנים חופשי (FCF).
מקורות
מושגי מפתח
EV/EBITDA
מכפיל הערכת שווי: שווי הפעילות הכולל (Enterprise Value) חלקי ה-EBITDA. כלי מרכזי להשוואת חברות ובניית מודלי הערכה.
EBIT (רווח תפעולי)
רווח לפני ריבית ומסים, כולל את הפחת וההפחתות, בניגוד ל-EBITDA. מדד מחמיר יותר שמביא בחשבון בלאי נכסים.
Adjusted EBITDA
EBITDA מותאם, גרסה "מנוקה" שבה ההנהלה מקזזת הוצאות חד-פעמיות. יש לבחון בזהירות אילו סעיפים הוקזזו ומדוע.