אפקט דאנינג-קרוגר
ככל שאנחנו יודעים פחות על השקעות, כך אנחנו בטוחים יותר ביכולות שלנו
בקצרה
אפקט דאנינג-קרוגר הוא הטייה קוגניטיבית שבה אנשים עם ידע מועט בתחום מסוים מעריכים את היכולות שלהם בצורה מופרזת – בעוד שמומחים אמיתיים דווקא נוטים להמעיט ביכולותיהם. בעולם ההשקעות, זה אומר שמשקיע מתחיל שקרא שני מאמרים על שוק ההון ירגיש בטוח מספיק כדי לנהל את כל הכסף שלו לבד, ומשקיע מנוסה ידע שהוא לא יודע הכול.
האפקט נקרא על שם הפסיכולוגים דיוויד דאנינג וג'סטין קרוגר, שהדגימו ב-1999 שאנשים עם ביצועים נמוכים במבחנים העריכו את עצמם גבוה, כי חסר להם הידע לזהות את מה שהם לא יודעים. במחקר המקורי, שכלל ארבעה ניסויים במבחני הומור, דקדוק והיגיון, המשתתפים ברבעון התחתון דירגו את עצמם באחוזון 62 בממוצע, בעוד שהציונים שלהם בפועל מיקמו אותם באחוזון 12. החוקרים כינו זאת "נטל כפול": אותו חוסר מיומנות שגורם להם לטעות הוא גם מה ששולל מהם את היכולת המטא-קוגניטיבית להבחין בטעות. הממצא המעניין ביותר הוא הפתרון: שיפור המיומנות עצמה שיפר גם את דיוק ההערכה העצמית.1
בהשקעות זה מתורגם לביטחון מופרז שמתבטא בפעולה, לא רק בתחושה. מחקר קלאסי שניתח חשבונות של יותר מ-35,000 משקי בית אצל ברוקר מוזל בין פברואר 1991 לינואר 1997 מצא שביטחון יתר מתורגם ישירות לעודף מסחר: הגברים בקבוצה סחרו 45% יותר מהנשים, והמסחר עצמו גרע מהתשואה נטו שלהם 2.65 נקודות אחוז בשנה, לעומת 1.72 נקודות אחוז אצל הנשים.2
בשוק הישראלי, התופעה ניכרת במיוחד בתקופות של שוק שורי. כשהשוק עולה, כולם מרגישים כ"גאונים פיננסיים", כי הצלחה בשוק עולה קלה ומחזקת את הביטחון. הבעיה מתגלה רק כשהשוק מתהפך ומתברר שהמשקיע לא באמת הבין את הסיכונים.
הזירה שבה הפער הזה נמדד בצורה הנקייה ביותר היא מסחר יומי. מחקר שניתח את נתוני העסקאות המלאים של שוק המניות בטייוואן על פני 15 שנים, מ-1992 עד 2006, מצא שהביצועים המצרפיים של הסוחרים היומיים בניכוי עמלות היו שליליים בכל אחת מ-15 השנים. יותר מ-75% מהסוחרים היומיים פרשו בתוך שנתיים, ורק פחות מאחוז אחד מהאוכלוסייה הזו הפיק רווחים באופן שניתן לחיזוי.3
הממצא שרלוונטי ישירות לדאנינג-קרוגר הוא מה שקרה למפסידים המנוסים. סוחרים עם 50 ימי מסחר יומי לפחות מאחוריהם שהיו לא רווחיים בעבר חזרו לסחור בשנה שלאחר מכן בהסתברות של 95.3%, כמעט אותו שיעור בדיוק כמו הסוחרים שכן היו רווחיים (96.4%). כלומר הניסיון לבדו לא לימד אותם דבר על היכולת שלהם, וזה בדיוק המנגנון שהמחקר של דאנינג וקרוגר מתאר.3
שלבי הביטחון של משקיע מתחיל
- פסגת הבורות: אחרי רווח ראשון במניות, המשקיע מרגיש שהוא "פיצח את השוק", ומגדיל סיכונים ללא הבנה.
- עמק הייאוש: אחרי הפסד משמעותי ראשון, מגיעה ההכרה שהשוק מורכב יותר ממה שנדמה, תקופה קשה אך חיונית ללמידה.
- עלייה הדרגתית: עם ניסיון ולמידה, הביטחון עולה שוב, אבל הפעם הוא מבוסס על ידע אמיתי וענווה מקצועית.
איך להימנע מהמלכודת?
התחילו בהשקעות פסיביות (כמו תעודות סל) לפני שאתם עוברים למסחר אקטיבי. תעדו את ההחלטות שלכם ובדקו את הביצועים מול מדד ייחוס. אל תבלבלו בין מזל בשוק עולה לבין מיומנות אמיתית. והכי חשוב: תמיד שאלו את עצמכם "מה אני לא יודע?".
איך להימנע מהמלכודת?
נהלו יומן השקעות ותעדו כל החלטה: למה קניתם, מה הציפייה, ומה קרה בפועל. לאחר שנה, סקרו את ההחלטות, תגלו שהביטחון העצמי לא תמיד תואם את התוצאות, וזו ההתחלה של שיפור אמיתי.
איפה זה נשבר בישראל
אפיק שבו הפער בין הביטחון לידע בולט במיוחד הוא נכסי הקריפטו. רשות ניירות ערך פרסמה במאי 2022 אזהרה מפורשת לציבור המשקיעים בתחום, ובה היא מונה ארבע משפחות סיכון: סיכוני שוק (התפתחות בועת מחירים, תנודתיות קיצונית ונזילות נמוכה שמגבילה את היכולת לממש), סיכונים תפעוליים (הונאות ומניפולציות בפלטפורמות בלתי מפוקחות, וקושי בהפקדת כספים במערכת הבנקאית), סיכוני סייבר (גניבה או אובדן של מפתחות פרטיים), וסיכונים רגולטוריים. הרשות מציינת שמשקיע באפיק זה ניצב בפני סיכוי גבוה להתממשות אחד או יותר מהסיכונים, עד כדי אובדן מלוא כספו.4
שימו לב לניסוח: אלה אינם סיכונים שמשקיע מתחיל "מעריך נמוך מדי", אלא סיכונים שהוא לרוב אינו יודע שקיימים. זה בדיוק ההבדל שדאנינג וקרוגר תיארו בין הערכת יתר של יכולת לבין חוסר היכולת לזהות את גבולות הידע.
מיתוס נפוץ
בשוק שורי כמעט כל מניה עולה. אם המניה של משקיע מתחיל עלתה 30% בתקופה כזו, מה זה מלמד על המיומנות שלו?
להעמקה בכלים המעשיים לזיהוי ההטיה אצל עצמכם, המדריך על ניהול יומן השקעות מראה איך תיעוד שיטתי של כל החלטה חושף את הפער בין הביטחון העצמי לבין התוצאות בפועל. הנושא מתחבר גם לשליטה ברגשות בשוק, כפי שמתואר במאמר על FOMO ומכירת פאניקה.
שאלות נפוצות
כמה סימנים מעידים: אתם בטוחים שאתם יכולים "לנצח את השוק" באופן עקבי, אתם מזלזלים בהשקעה פסיבית ("למה לקנות מדד כשאני יכול לבחור מניות טובות יותר?"), אתם לא מודדים ביצועים מול מדד ייחוס, ואתם מייחסים רווחים ליכולת ולא למזל. אם הצלחתם בשוק עולה ומעולם לא חוויתם שוק יורד, סביר שאתם בפסגת הבורות. המבחן: האם הביצועים שלכם טובים מת"א 125 אחרי עמלות ומס?
בשוק שורי, כמעט כל השקעה עולה. משקיע מתחיל שקנה מניה שעלתה 30% חושב שהוא "גילה" משהו, כשבפועל כל השוק עלה 25%. ההצלחה מחזקת את הביטחון העצמי ומעודדת נטילת סיכונים גדולים יותר: מינוף, ריכוז בסקטור אחד, מסחר יומי. כשהשוק מתהפך, מתברר שה"מיומנות" הייתה בעיקר מזל. דוגמה ישראלית לרגולטור שזיהה את הדפוס: במאי 2022 פרסמה רשות ניירות ערך אזהרה לציבור המשקיעים בנכסי קריפטו, שבה היא מציינת במפורש את הסיכון להתפתחות בועת מחירים ולתנודתיות קיצונית לצד סיכוני הונאה בפלטפורמות בלתי מפוקחות.
ביטחון בריא מבוסס על ניסיון מוכח, מדידת ביצועים מדויקת, והכרה במגבלות. ביטחון יתר מבוסס על הרגשה בלי ראיות. השאלה המכרעת: האם אתם מודדים את הביצועים שלכם מול מדד ייחוס (כמו S&P 500 או ת"א 125) לאורך לפחות 3-5 שנים, כולל תקופות ירידה? אם כן, ואתם מנצחים את המדד, יש לכם סיבה לביטחון. אם לא, או אם לא מדדתם, זו כנראה הטייה.
ארבעה כלים מעשיים: ראשית, נהלו יומן השקעות שמתעד כל החלטה ואת הסיבות מאחוריה. שנית, מדדו ביצועים מול מדד ייחוס בכנות (אחרי עמלות ומס). שלישית, התחילו בהשקעה פסיבית (קרנות מחקות מדד) ועברו לאקטיבית רק אחרי שהוכחתם ידע. רביעית, חפשו דעות נגדיות: אם אתם בטוחים שמניה תעלה, חפשו את הטיעון נגד. הענווה היא תכונת המשקיע הטוב ביותר.
כן, אבל בצורה שונה. ההבדל המהותי: מומחים מכירים בסיכונים אבל נוטים להעריך ביתר את יכולתם לנהל אותם, בעוד שמשקיעים מתחילים לא מכירים בכלל את הסיכונים. הראיה החזקה ביותר לביטחון יתר בקרב מי שכבר צבר ניסיון מגיעה מנתוני מסחר יומי בטייוואן: סוחרים עם 50 ימי מסחר לפחות מאחוריהם שהיו לא רווחיים בעבר חזרו לסחור בשנה שאחריה בהסתברות של 95.3%, כמעט זהה לשיעור של 96.4% בקרב הסוחרים הרווחיים. כלומר גם ניסיון ממושך של הפסדים לא שינה את ההתנהגות. מנגד, מכיוון שהמחקר בחן משקיעים פרטיים ולא מנהלי קרנות מקצועיים, אין להסיק ממנו נתון מספרי על מנהלי השקעות.
בהחלט. מסחר יומי (Day Trading) הוא הדוגמה הקלאסית: רוב המתחילים חושבים שהם יצליחו, אך מחקר שניתח את כל עסקאות שוק המניות בטייוואן בין 1992 ל-2006 מצא שהביצועים המצרפיים של הסוחרים היומיים בניכוי עמלות היו שליליים בכל אחת מ-15 השנים, שיותר מ-75% פרשו בתוך שנתיים, ושפחות מאחוז אחד מהם הפיק רווחים באופן שניתן לחיזוי. נכסי קריפטו הם תחום נוסף שבו ביטחון יתר שולט, ורשות ניירות ערך פרסמה בו אזהרה מפורשת לציבור. גם בנדל"ן ישראלי התופעה חזקה: אנשים שקנו דירה שעלתה חושבים שהם "מבינים" נדל"ן, כשבפועל כל השוק עלה. תכנון פרישה הוא תחום נוסף שבו אנשים מעריכים ביתר את ההכנה שלהם.
- Kruger, J. & Dunning, D. (1999). "Unskilled and Unaware of It: How Difficulties in Recognizing One's Own Incompetence Lead to Inflated Self-Assessments." Journal of Personality and Social Psychology, 77(6), 1121-1134 (הרבעון התחתון דירג את עצמו באחוזון 62 מול ביצוע באחוזון 12; שיפור המיומנות שיפר את דיוק ההערכה העצמית)(1999) pubmed.ncbi.nlm.nih.gov ↗ ↩
- Barber, B.M. & Odean, T. (2001). "Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment." The Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261-292 (מעל 35,000 משקי בית, פברואר 1991 עד ינואר 1997; פער מסחר של 45% וגריעת תשואה של 2.65 מול 1.72 נקודות אחוז בשנה)(2001) faculty.haas.berkeley.edu ↗ ↩
- Barber, B.M., Lee, Y.-T., Liu, Y.-J., Odean, T. & Zhang, K. (2017). "Do Day Traders Rationally Learn About Their Ability?" (נתוני העסקאות המלאים של שוק המניות בטייוואן 1992-2006: ביצועים מצרפיים שליליים בכל 15 השנים, פרישה של מעל 75% בתוך שנתיים, ושיעורי חזרה של 95.3% מול 96.4%)(2017) faculty.haas.berkeley.edu ↗ ↩
- רשות ניירות ערך, אזהרה לציבור המשקיעים מפני השקעה בתחום המטבעות הקריפטוגרפיים, 23 במאי 2022 new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
הערכה מוגזמת של המשקיע ביכולת שלו לחזות את השוק, מחוזקת על ידי אפקט דאנינג-קרוגר בתחילת הדרך.
אסטרטגיה של מעקב אחרי מדד שוק, מתאימה במיוחד למשקיעים שמכירים את המגבלות של הידע שלהם.
מדד שוק שמשמש להשוואת ביצועים, מאפשר לבדוק אם הביצועים נובעים ממיומנות או ממזל בשוק עולה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות