מה הוכיח ה-SPIVA Report? למה 95% מהקרנות הפעילות מפסידות ל-S&P 500 לאורך 20 שנה, ואיך משקיע ישראלי יכול להשקיע בפשטות דרך מדדים. מתאים למתחילים ומתקדמים.
ישנם מיליוני משקיעים בעולם שמשלמים לאנליסטים, מנהלי קרנות גידור ויועצי השקעות ממולחים במטרה אחת: לבחור את המניות הנכונות ולהכות את השוק. התוצאות במבחן המציאות? עגומות. מחקרים אקדמיים מוכיחים פעם אחר פעם שמעל ל-90% ממנהלי הקרנות המקצועיים ביותר בוול סטריט מפסידים למדד ה-S&P 500 בטווחי זמן של 10 שנים ומעלה.1
רוב המנהלים האקטיביים מפסידים למדד
נתוני SPIVA מראים שבעשור האחרון למעלה מ-85% ממנהלי הקרנות האקטיביים בארה"ב הניבו תשואה נמוכה ממדד ה-S&P 500.1 בישראל התמונה דומה. השקעה פסיבית במדד היא כנראה האסטרטגיה הטובה ביותר לרוב המשקיעים.
איך ייתכן שמומחים עם תארים מתקדמים ומחשבי-על מפסידים למדד עיוור שרוכש מניות באופן אוטומטי? התשובה נעוצה במתמטיקה פשוטה.
המתמטיקה של הניהול האקטיבי (משחק סכום אפס)
חתן פרס נובל לכלכלה, וויליאם שארפ (William Sharpe), הוכיח זאת במאמרו המפורסם "האריתמטיקה של ניהול אקטיבי".2 השוק מורכב ממשקיעים פסיביים (שמחזיקים את המדד) ומשקיעים אקטיביים (שסוחרים זה עם זה). מכיוון שסך כל ההחזקות בשוק שווה למדד עצמו, התשואה הממוצעת לפני עמלות של כל המשקיעים האקטיביים חייבת להיות שווה בדיוק לתשואת המדד:
אך מכיוון שמשקיעים אקטיביים משלמים דמי ניהול גבוהים בהרבה (לרוב 1%-2% בשנה) ועמלות קנייה/מכירה גבוהות יותר, התשואה שלהם אחרי עמלות (Net Return) חייבת להיות נמוכה מזו של המשקיעים הפסיביים. זו אינה תיאוריה, אלא חוק מתמטי מוחלט.
דו"ח SPIVA והטיית השרידות (Survivorship Bias)
חברת S&P Global מפרסמת מדי שנה את דוח ה-SPIVA, שמשווה את ביצועי הקרנות האקטיביות מול המדדים שלהן.1 הנתונים מדהימים:
- לאחר 5 שנים: כ-75% מקרנות המניות הפעילות מפסידות למדד.
- לאחר 10 שנים: כ-85% מפסידות למדד.
- לאחר 20 שנים: מעל 95% מפסידות.
וזה עוד לפני שלוקחים בחשבון את הטיית השרידות (Survivorship Bias). הדו"ח מראה שקרנות אקטיביות שהציגו ביצועים גרועים פשוט "נסגרות" או ממוזגות לתוך קרנות אחרות על ידי בתי ההשקעות, וכך נמחקות מהסטטיסטיקה ההיסטורית. התעשייה מסתירה את הכישלונות שלה כדי שהממוצע ייראה פחות גרוע ממה שהוא באמת.
פילוסופיית ג'ון בוגל (מייסד Vanguard)
בוגל, שהמציא את קרן המדד הראשונה לצרכן הפרטי בשנות ה-70, סיכם את תורת ההשקעות במשפט אחד אלמותי:
"במקום לחפש את המחט בערמת השחת, פשוט קנו את כל ערמת השחת."
המדדים המרכזיים שמרכיבים את הכלכלה
| שם המדד | מה הוא כולל? | תשואה שנתית ממוצעת ארוכת טווח | רמת סיכון ותנודתיות |
|---|---|---|---|
| S&P 500 | 500 החברות הגדולות בארה"ב. משקף את הכלכלה האמריקאית. | ~10% | בינונית-גבוהה |
| Nasdaq 100 | 100 החברות הגדולות בבורסת הנאסד"ק, מוטה בכבדות לטכנולוגיה (ללא פיננסים). | ~14% | גבוהה (קריסות כואבות יותר במשברים) |
| MSCI ACWI | All Country World Index. כ-3,000 חברות מכל העולם (כולל שווקים מתפתחים). | ~8% | בינונית (פיזור מקסימלי) |
| תל אביב 125 | 125 החברות הגדולות בבורסה המקומית. | ~7% | גבוהה (חשוף לגיאופוליטיקה מקומית) |
איך רוכשים את המדד בפועל בישראל?
נניח ויש לכם 10,000 ₪ (כ-$2,700 USD) שאתם רוצים להשקיע במדד ה-S&P 500. ישנן שלוש דרכים מרכזיות לעשות זאת:
- קרן מחקה (ישראלית) בבורסת ת"א: פשוט לקנות דרך אפליקציית הבנק קרן נאמנות מבית מיטב, הראל או תכלית העוקבת אחר המדד. היתרון: המסחר מתבצע בשקלים ולא מצריך המרת מט"ח.
- קרן סל זרה (ETF): רכישת קרן מקורית כמו VOO של ואנגארד בדולרים דרך חבר בבורסה או ברוקר (כמו Interactive Brokers). דמי הניהול יהיו אפסיים (0.03%), אך יש לשים לב לעמלות המרת המט"ח.
- קרן סל אירית צוברת (UCITS): נרכשת דרך ברוקר, לרוב תחת הסימול CSPX. היתרון האדיר למשקיע הישראלי: הקרן צוברת את הדיבידנדים (לא משלמים עליהם מס שוטף בארץ) ומפחיתה את מס הדיבידנד האמריקאי מ-30% ל-15% בזכות אמנות מס.
אזהרה: השוק תמיד עולה, אבל בדרך הוא מתרסק
להיות "המדד" אומר לספוג גם את הנפילות של המדד במלואן. בשנת 2008 מדד ה-S&P 500 נחתך כמעט בחצי, ובשנת 2022 הוא צלל ב-20%.3 אסטרטגיית מדדים עובדת אך ורק אם אופק ההשקעה שלכם הוא 10 שנים ומעלה, ורק אם יש לכם את המשמעת הפסיכולוגית לא למכור בהפסד כשהחדשות רעות.
הצ'קליסט למשקיע הפסיבי
- האם בחרתי מדד רחב שמפוזר על פני מאות חברות (ולא "מדד סייבר" נישתי)?
- האם וידאתי שדמי הניהול של הקרן שבחרתי (TER) נמוכים מ-0.25% בשנה?
- האם הגדרתי "השקעה שיטתית" (DCA) כדי להזרים כסף למדד בכל חודש, ללא קשר למצב השוק?
סיכום
השורה התחתונה: אסטרטגיית מדדים מבוססת על ההכרה בעובדה סטטיסטית פשוטה: קשה עד בלתי אפשרי לנצח את השוק לאורך עשורים. על ידי רכישת המדד כולו בעלויות אפסיות, אתם מבטיחים לעצמכם תשואה שתעקוף את הרוב המוחלט של משקיעי המוסדות המקצועיים, תוך חיסכון אדיר בעמלות, זמן ושקט נפשי.
מקורות
- S&P Global – SPIVA Scorecard: Active vs. Passive Fund Performance spglobal.com ↗ ↩
- William Sharpe, "The Arithmetic of Active Management" (1991) web.stanford.edu ↗ ↩
- S&P 500 Historical Returns – macrotrends.net macrotrends.net ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב – מדד ת"א 125 tase.co.il ↗ ↩