סולם אג״ח
אסטרטגיית סולם אג״ח: פיזור חכם של מועדי פדיון לניהול סיכון ריבית
סולם אג"ח (Bond Ladder) הוא אסטרטגיית השקעה שבה בונים תיק של איגרות חוב עם מועדי פדיון שונים ומרווחים בזמן, בדומה לשלבים בסולם. למשל, במקום להשקיע 100,000 ש"ח באג"ח אחת ל-10 שנים, מפזרים את ההשקעה לחמש אג"ח של 20,000 ש"ח כל אחת, עם פדיון בעוד 2, 4, 6, 8 ו-10 שנים.
למה לבנות סולם?
שלושה יתרונות מרכזיים
1. ניהול סיכון ריבית: כשריבית השוק עולה, מחירן של איגרות חוב בריבית קבועה שכבר הונפקו יורד1. הסולם ממתן את החשיפה הזו: בכל פדיון משתחרר סכום שאפשר להשקיע מחדש בריבית השוק העדכנית, בין אם עלתה ובין אם ירדה, במקום להיות נעול על מחיר שוק אחד.
2. נזילות שוטפת: כל שנה-שנתיים נפדית אג"ח ומשחררת מזומנים, בלי צורך למכור בשוק המשני בהפסד.
3. ממוצע תשואות: הסולם מייצר תשואה ממוצעת לאורך העקום, ומגן מפני תרחיש שבו נעלתם את כל הכסף בריבית נמוכה.
איך בונים סולם אג״ח בישראל?
- בחירת סוג האג"ח: אפשר לבנות סולם מאג"ח ממשלתיות (שחר, גליל) או קונצרניות, בהתאם לרמת הסיכון הרצויה.
- קביעת מרווחי פדיון: מרווחים שווים (למשל כל שנתיים) או מותאמים אישית לצרכי הנזילות שלכם.
- גלגול (Rolling): בכל פעם שאג"ח נפדית, רוכשים אג"ח חדשה בטווח הארוך ביותר של הסולם, כך שהמבנה נשמר לאורך זמן.
המדינה עצמה בונה סולם
הסולם אינו טריק של משקיעים פרטיים בלבד. היחידה לניהול החוב הממשלתי באגף החשב הכללי מנהלת את גיוסי החוב לפי מה שהיא מכנה מודל המדרגות: עקום פירעונות מדורג רב-שנתי, מדיניות גיוסים קבועה שבה מונפקות כמויות קבועות לטווחי בנצ'מארק קבועים של 3, 5, 10, 20 ו-30 שנים, ושמירה על שיווי משקל במבנה הפירעונות הקיים. המטרה המוצהרת של המבנה הזה היא הקטנת סיכון המחזור, כלומר הסיכון שכמות גדולה מדי של חוב תגיע לפירעון בבת אחת3.
שני מספרים מאותו דוח ממחישים את הסדר: הטווח הממוצע לפדיון (ATM) של החוב הממשלתי עמד ב-2024 על 8.7 שנים לעומת 8.9 בשנה שקדמה, והמח"מ המתוקנן של תיק החוב ירד לכ-6.5 מכ-6.9. המדינה גם מגדירה יעד ליחס החוב שמגיע לפירעון בשנה הקרובה מתוך סך מלאי החוב (Roll Over Ratio) בטווח של 8% עד 12%3. הרעיון זהה לזה של הסולם הפרטי: לפרוס את מועדי הפירעון כך שאף שנה בודדת לא תישא נטל חריג.
מבחינת המשקיע הפרטי, זו בדיוק הסיבה שסולם בנוי מאג"ח ממשלתיות מקומיות הוא ישים: קיים רצף סדרות עם מועדי פדיון מדורגים לאורך העקום, ולא רק שתיים או שלוש נקודות בודדות3.
חסרונות ומגבלות
אזהרה
לסולם אג"ח יש גם חסרונות. בסביבת ריבית יורדת, האסטרטגיה מניבה פחות מהחזקה באג"ח ארוכה שנעולה בריבית גבוהה. בנוסף, כל שלב בסולם נקנה בנפרד וכל גלגול מוסיף פעולת קנייה נוספת, ולכן עלויות העסקה מצטברות ועשויות לכרסם ברווחים, במיוחד בסכומי השקעה קטנים. רשות ניירות ערך האמריקאית מבחינה בין עמלות עסקה, הנגבות בכל פעולת קנייה או מכירה, לבין עלויות שוטפות הנגבות באופן קבוע, ומזכירה שכאשר ברוקר מוכר לכם נייר מהמלאי שלו התמורה שלו מגולמת בפער מחיר (Markup) ולא בעמלה נפרדת ומוצגת2. לבסוף, הסולם דורש ניהול פעיל, בכל פדיון צריך להחליט מה לקנות בקצה הארוך.
יש גם מגבלת סחירות מקומית, וכדאי לכמת אותה. הבורסה בתל אביב מכניסה לרשימת "דלי סחירות" נייר ערך שחציון מחזור המסחר בו בששת החודשים שקדמו למועד הקובע היה נמוך מ-5,000 ש"ח, ונייר כזה אינו נסחר ברצף אלא רק בשני מכרזים ביום, בפתיחה ובנעילה4. סולם שנבנה מסדרות דקות כאלה עלול להיתקל בפער ציטוטים רחב בכל פעם שתרצו לצאת לפני מועד הפדיון, ולכן עדיף לבנות את שלבי הסולם מסדרות נזילות ולתכנן להחזיק אותן עד הפדיון.
סולם מול משקולת: השוואה מהירה
| ממד | סולם אג"ח | אסטרטגיית משקולת |
|---|---|---|
| מבנה | פיזור שווה על כל הטווחים | רק הקצוות: קצר מאוד וארוך מאוד |
| רגישות לשינויי ריבית | מתונה ומאוזנת | גבוהה יותר, הקצה הארוך תנודתי |
| נזילות | פדיון קבוע בכל תקופה | גמישות מהקצה הקצר שנפדה מהר |
| אופי הניהול | פשוט וצפוי | דורש תזמון וניצול תנודות |
כדי להבין לעומק היכן אג"ח משתלבות בתיק לצד מניות וכיצד הן מגיבות לשינויי ריבית, קראו את המדריך המורחב על מניות מול אג"ח.
שאלות נפוצות
הסולם מתאים במיוחד לגמלאים שצריכים תזרים מזומנים קבוע, לחוסכים לטווח בינוני (5-10 שנים) שרוצים ודאות, ולמשקיעים שמרנים שחוששים מתנודות ריבית. הסולם פחות מתאים למשקיעים צעירים שאופק ההשקעה שלהם ארוך מ-20 שנה ויכולים לספוג תנודתיות, או למי שמשקיע סכומים קטנים שבהם עלויות העסקה לא מצדיקות את הפיזור.
אין כלל קבוע, אבל הגישה המקובלת היא 5-10 שלבים. סולם של 5 שלבים עם מרווח של שנתיים (פדיון בעוד 2, 4, 6, 8, 10 שנים) הוא נקודת התחלה טובה. ככל שהסולם ארוך יותר, כך הפיזור גדול יותר אבל גם החשיפה לריבית ארוכת טווח. סולם קצר (3-5 שנים) מתאים למי שצופה שינויי ריבית תכופים ורוצה גמישות. התאימו את מספר השלבים לצרכי הנזילות שלכם.
בסולם, מפזרים באופן שווה על כל הטווחים (קצר, בינוני, ארוך). באסטרטגיית משקולת (Barbell), משקיעים רק בקצוות: אג"ח קצרות מאוד ואג"ח ארוכות מאוד, ודולגים על הבינוניות. המשקולת רגישה יותר לשינויי ריבית (הקצה הארוך תנודתי) אך מאפשרת גמישות גבוהה (הקצה הקצר נפדה מהר). הסולם מציע יציבות ופשטות, המשקולת מציעה הזדמנויות ניצול תנודות.
בהחלט, וזה נשען על מבנה השוק. היחידה לניהול החוב הממשלתי מנפיקה לפי "מודל המדרגות": כמויות קבועות לטווחי בנצ'מארק של 3, 5, 10, 20 ו-30 שנים, במטרה לשמור על עקום פירעונות מדורג ולהקטין את סיכון המחזור. התוצאה היא רצף סדרות ממשלתיות שקליות וצמודות מדד עם מועדי פדיון פרוסים, שאפשר לבנות מהן שלבים. הסייג המקומי הוא סחירות: נייר שחציון מחזור המסחר בו בששת החודשים הקודמים היה נמוך מ-5,000 ש"ח נסחר רק בשני מכרזים ביום ולא ברצף, ולכן בסכומים קטנים עדיף לשקול קרנות סל אג"חיות כחלופה.
סולם מתאים למי שרוצה שליטה מלאה על מועדי פדיון ומעדיף ודאות על פני תשואה מקסימלית. קרן אג"ח מתאימה למי שרוצה פשטות, סכומי השקעה קטנים, וניהול מקצועי. בסולם אתם יודעים בדיוק מתי תקבלו כל תשלום. בקרן, אין מועד פדיון מוגדר והשווי תנודתי. לסכומים מתחת ל-200,000 ש"ח, קרן אג"ח היא בדרך כלל פרקטית יותר בגלל עלויות עסקה.
הסיכון המרכזי הוא סיכון השקעה מחדש (Reinvestment Risk): אם הריבית יורדת, האג"ח שנפדתה תושקע מחדש בתשואה נמוכה. בסביבת ריבית יורדת, הסולם מניב פחות מהחזקה באג"ח ארוכה שנעולה בריבית גבוהה. מנגד, בסביבת ריבית עולה מחיריהן של אג"ח בריבית קבועה שכבר הונפקו יורדים, ודווקא שם הסולם עוזר, כי חלק מהכסף משתחרר בפדיון ואינו נמכר בהפסד. נוסף לכך, ניהול הסולם דורש מעורבות פעילה בכל פדיון, עלויות עסקה עלולות לכרסם בתשואה בסכומים קטנים, וסדרה דלת סחירות עלולה להותיר אתכם עם פער ציטוטים רחב אם תרצו לצאת לפני הפדיון.
- U.S. Securities and Exchange Commission. "Investor Bulletin: Interest Rate Risk, When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall" sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Securities and Exchange Commission. "Investor Bulletin: How Fees and Expenses Affect Your Investment Portfolio" (ההבחנה בין עמלות עסקה לעלויות שוטפות, ותמורת הברוקר דרך Markup) sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- משרד האוצר, אגף החשב הכללי, היחידה לניהול החוב הממשלתי. דוח שנתי 2024 (מודל המדרגות, טווחי בנצ'מארק, ATM ומח"מ מתוקנן)(2024) gov.il ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: דלי סחירות (סף חציון מחזור של 5,000 ש"ח ומסחר בשני מכרזים ביום) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
Reinvestment Risk (סיכון השקעה מחדש)
הסיכון שכשהאג"ח נפדית, הריבית בשוק תהיה נמוכה יותר ולא תוכלו להשקיע מחדש באותה תשואה. סולם אג"ח מפזר סיכון זה לאורך זמן.
Rolling (גלגול)
התהליך שבו רוכשים אג"ח חדשה בקצה הארוך של הסולם בכל פעם שאג"ח קצרה נפדית, כדי לשמור על מבנה הסולם.
Barbell Strategy (אסטרטגיית משקולת)
אסטרטגיה חלופית לסולם, שבה משקיעים רק באג"ח קצרות מאוד וארוכות מאוד, ודולגים על הטווח הבינוני. מציעה גמישות שונה מול שינויי ריבית.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות