אג״ח ניתנת להצגה לפירעון
כשהמשקיע מחליט: הזכות לדרוש את הכסף חזרה לפני מועד הפדיון
אג"ח ניתנת להצגה לפירעון (Puttable Bond) היא איגרת חוב שבה למשקיע (ולא למנפיק) יש זכות לדרוש פדיון מוקדם של האג"ח בתנאים שנקבעו מראש. מדובר בתמונת ראי של אג"ח Callable, כאן הכוח בידי בעל האג"ח, לא בידי החברה המנפיקה.
מתי המשקיע יפעיל את האופציה?
מדוע התרחיש הזה כואב כל כך בלי אופציית Put? משום שריבית השוק ומחירי אג"ח בריבית קבועה נעים בכיוונים הפוכים: כשריבית השוק עולה, מחירן של אג"ח בריבית קבועה יורד, וזה נכון לכל אג"ח בריבית קבועה, כולל אג"ח ממשלתיות.3 המשקיע שנתקע עם קופון של 3% אינו רק מפסיד תשואה עתידית, אלא מחזיק נייר ששוויו בשוק ירד. אופציית ה-Put היא הדרך לצאת לפי הקרן במקום למכור לפי המחיר שהשוק מוכן לתת.
יתרונות וחסרונות
- הגנה מעליית ריבית: האופציה מספקת רשת ביטחון, המשקיע לא "תקוע" עם אג"ח שמניבה ריבית נמוכה מהשוק.
- הגנה מהידרדרות אשראי: אם מצבה הפיננסי של החברה המנפיקה מתדרדר, המשקיע יכול לדרוש את כספו חזרה לפני שהמצב מחמיר.
- תשואה נמוכה יותר: המחיר של ההגנה הוא קופון נמוך יותר מאג"ח רגילה. המנפיק מפצה את עצמו על הסיכון שהמשקיע ידרוש פדיון מוקדם.
הדרך הפשוטה ביותר להבין מה שווה אופציית ה-Put היא להסתכל על התמונה ההפוכה. ה-SEC מתאר את סיכון ה-Call כך: אג"ח לעשר שנים עשויה לכלול תנאי שמאפשר לחברה לפדות אותה בכל עת אחרי חמש השנים הראשונות, לעיתים בתוספת פרמיה, והחברה תעשה זאת בדיוק כשריבית השוק ירדה, כלומר ברגע שבו האג"ח נעשתה שווה יותר עבור המחזיק בה. מה שמיטיב עם החברה מרע עם מחזיק האג"ח, שנאלץ להשקיע מחדש בריבית נמוכה יותר באותה רמת סיכון.2 אג"ח Puttable מעבירה את אותו כוח לצד השני של השולחן.
ההנחיה המעשית שנגזרת מכך זהה בשני הכיוונים: לבדוק בתנאי האג"ח עצמם אם יש בהם תניות פדיון מוקדם או תנאים אחרים שמאפשרים פירעון לפני המועד.2
אג״ח Put בשוק הישראלי
בישראל, ברירת המחדל בהנפקה קונצרנית היא שהזכות לפדיון מוקדם שייכת למנפיק. מדריך ההנפקות הרשמי של רשות ניירות ערך והבורסה מנסח זאת מנקודת המבט של החברה: בתנאי איגרות החוב יכול התאגיד לקבוע את התנאים שבהתקיימם יוכל להחליט על פדיון מוקדם של איגרות החוב.1 זכות מקבילה למשקיע אינה מובנת מאליה, ולכן היא לא משהו שמניחים שקיים אלא משהו שמחפשים במפורש. תנאי האופציה, כולל מועדי הפעלה, מחיר הפדיון ותקופת ההודעה המוקדמת, מפורטים בתשקיף ההנפקה ובשטר הנאמנות. משקיעים חייבים לבדוק תנאים אלה לפני רכישה כדי להבין את הגמישות שעומדת לרשותם.
יש עוד סיבה לקרוא את תנאי הסדרה ולא להסתפק בדירוג: תאגיד שמנפיק איגרות חוב לציבור בישראל אינו מחויב כלל להתקשר עם חברת דירוג. הרשות מציעה תמריצים לתאגידים שיבחרו בדירוג כפול משתי חברות דירוג, אך בהיעדר דירוג המשקיע נשען כמעט כולו על תנאי הסדרה עצמם.1
רישום סדרת אג"ח למסחר מותנה בעמידה באחת החלופות שבכללי הרישום של הבורסה, למשל הון עצמי של 24 מיליון ש"ח, או הון עצמי של 16 מיליון ש"ח בתוספת דירוג מקומי BBB או Baa3, או לחלופין סדרה בשווי 200 מיליון ש"ח ללא דרישת הון עצמי. לצד זאת נדרש פיזור מזערי של 35 מחזיקים לפחות, שלכל אחד מהם החזקה בשווי 200,000 ש"ח לפחות.1 משמעות הפיזור למחזיק באג"ח קטנה היא שהמסחר בסדרה עשוי להיות דליל, ולכן היכולת לצאת דרך אופציית Put שווה יותר מאשר בסדרה נזילה.
טיפ
בעת רכישת אג"ח קונצרנית, בדקו בתשקיף האם יש אופציית Put. בתקופות של עליית ריבית, אופציה זו עשויה להיות שווה הרבה, כי היא מאפשרת לכם לצאת מההשקעה ולהשקיע מחדש בתשואה גבוהה יותר.
Puttable מול Callable במבט מהיר
| מאפיין | אג"ח Puttable | אג"ח Callable |
|---|---|---|
| בעל הזכות לפדיון מוקדם | המשקיע | המנפיק |
| מתי מופעלת בדרך כלל | עליית ריבית או הידרדרות אשראי | ירידת ריבית |
| השפעה על הקופון | קופון נמוך יותר | קופון גבוה יותר |
| למי מיטיבה האופציה | למשקיע | למנפיק |
| מדד תשואה ייעודי | Yield to Put (YTP) | Yield to Call (YTC) |
אג"ח Puttable היא וריאציה על אג"ח קונצרנית רגילה, וכדי להבין את מקומה בתיק לצד מניות ואת יחסי הסיכון והתשואה שביניהן, ראו את המדריך המלא על מניות מול אג"ח.
שאלות נפוצות
התרחיש הקלאסי הוא עליית ריבית. ריבית השוק ומחירי אג"ח בריבית קבועה נעים בכיוונים הפוכים, כך שכשהריבית עולה מחיר האג"ח שבידיכם יורד. אם אתם מחזיקים אג"ח בריבית 3% ואג"ח חדשות מציעות 5%, אופציית ה-Put מאפשרת לצאת לפי הקרן במקום למכור בשוק במחיר שירד, ולהשקיע מחדש בריבית הגבוהה. תרחיש נוסף הוא הידרדרות האשראי של המנפיק, שמעלה חשש לגבי יכולתו לפרוע את החוב.
ברירת המחדל בהנפקה קונצרנית בישראל היא שהזכות לפדיון מוקדם נתונה למנפיק: מדריך ההנפקות של רשות ניירות ערך והבורסה מתאר שהתאגיד קובע בתנאי איגרות החוב את הנסיבות שבהן יוכל להחליט על פדיון מוקדם. זכות מקבילה למשקיע קיימת בחלק מההנפקות אך אינה מובנת מאליה, ולכן יש לחפש אותה במפורש. תנאי האופציה, כולל מועדי הפעלה, מחיר הפדיון ותקופת הודעה מוקדמת, מפורטים בתשקיף ההנפקה ובשטר הנאמנות. חשוב לקרוא אותם לפני רכישה, במיוחד מכיוון שדירוג אשראי אינו חובה בהנפקת אג"ח לציבור בישראל.
מושגי מפתח
Yield to Put (YTP)
התשואה שיקבל המשקיע אם יפעיל את אופציית הפדיון המוקדם במועד הקרוב ביותר. מקבילה ל-Yield to Call אך מנקודת מבט המשקיע.
Callable Bond (אג"ח ניתנת לפדיון)
ההיפך מ-Puttable: כאן למנפיק יש זכות לפדות מוקדם. בעוד ב-Callable הכוח בידי המנפיק, ב-Puttable הכוח בידי המשקיע.
Embedded Option (אופציה משובצת)
אופציה הנמצאת בתוך מבנה האג"ח עצמה (Put או Call), בניגוד לאופציה הנסחרת בנפרד. משפיעה על תמחור האג"ח ועל התשואה הנדרשת.
- רשות ניירות ערך והבורסה לניירות ערך בתל אביב. "מדריך תהליך הנפקה ראשונה בישראל" (2025): סעיף 4.2.2 (כללי רישום למסחר של איגרות חוב, דרישת הפיזור המזערי, וקביעת תנאי פדיון מוקדם בתנאי הסדרה) וסעיף 9.4 (העדר חובת דירוג והתמריצים לדירוג כפול) content.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Investor Education and Advocacy. "Investor Bulletin: What Are Corporate Bonds?" (פרק Call risk: זכות פדיון מוקדם של המנפיק, פרמיית פדיון, וההנחיה לבדוק תניות פדיון מוקדם בתנאי האג"ח) sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Investor Education and Advocacy. "Investor Bulletin: Interest Rate Risk. When Interest Rates Go Up, Prices of Fixed-Rate Bonds Fall" sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות