קופון
תזרים המזומנים השוטף: החוזה שמאחורי הריבית הנקובה
בעולם ההשקעות, קופון הוא תשלום הריבית התקופתי שמנפיק איגרת החוב מחויב לשלם למשקיע. בניגוד לתשואה, שהיא נתון דינמי המשתנה בכל שנייה עם מחירי השוק, "שיעור הקופון" (Coupon Rate) הוא נתון משפטי-חוזי קשיח הנקבע ביום ההנפקה, המייצג אחוז קבוע מתוך ה"ערך הנקוב" (Face Value) של האיגרת.1
המונח הוא שריד היסטורי: לפני עידן המחשבים, איגרות חוב (Bearer Bonds) הודפסו כדיו על גבי נייר, ולתחתית התעודה היו מצורפים שוברים (קופונים) קטנים. המשקיע היה צריך לגזור את הקופון פיזית בעזרת מספריים, לגשת לבנק, ולהחליף אותו בתשלום המזומן החצי-שנתי. השריד הזה עדיין נושם גם אצלנו: במלוות החוץ של מדינת ישראל, המנוהלים בניו יורק, תעודות המילווה מונפקות לרוב לתקופה של 15 שנים, ותעודת המילווה עצמה והקופונים המצורפים לה נושאות מספרים סידוריים מיוחדים8.
חישוב הקופון והתשואה השוטפת
המתמטיקה של התזרים
כדי לדעת כמה כסף תקבלו ליד, החישוב הוא תמיד מתוך הערך הנקוב, ולא מהמחיר ששילמתם בשוק:
דוגמה: רכשתם אג"ח בעלת ערך נקוב של 10,000 ₪ עם קופון נקוב של 6%. המנפיק יעביר לחשבונכם 600 ₪ מדי שנה (בדרך כלל בחלוקה ל-300 ₪ כל חצי שנה), וזאת ללא קשר לשאלה האם מחיר האג"ח בבורסה צנח בינתיים ל-8,000 ₪ או זינק ל-12,000 ₪.
התשואה השוטפת (Current Yield): בניגוד לשיעור הקופון, זהו נתון המושפע ממחיר הקנייה שלכם. אם קניתם את אותה אג"ח בהנחה תמורת 9,000 ₪, התשואה השוטפת שלכם (ה"דיבידנד" מהחוב) עומדת על .
סוגי קופונים נפוצים
- קופון קבוע (Fixed Rate): הנפוץ ביותר. אחוז שאינו משתנה לאורך כל חיי האיגרת. חושף את המשקיע לסיכון ריבית משמעותי, שכן אם הריבית במשק תעלה, הקופון הקבוע יהפוך לפחות אטרקטיבי, ומחיר האג"ח ירד.
- קופון משתנה (Floating / Variable Rate): שיעור הריבית מתעדכן תקופתית (לרוב כל רבעון) ביחס לריבית עוגן ציבורית. העוגן הישראלי המוכר ביותר הוא הפריים: ריבית בנק ישראל היא הבסיס שלפיו נקבעות מגוון ריביות במשק5, ובנק ישראל מפרסם את "הריבית הממוצעת הבסיסית בחח"ד", היא ריבית הפריים, לצד יתר עוגני הריבית6. בסביבת ריבית עולה, הקופון צומח ומגן על מחיר האיגרת.
- אג"ח אפס קופון (Zero-Coupon Bond): איגרת שאינה מחלקת ריבית תקופתית כלל. המשקיע רוכש אותה ב"ניכיון" עמוק (למשל משלם 80 ₪ היום), ובמועד הפדיון מקבל את הערך הנקוב המלא (100 ₪). הרווח ההוני מגלם בתוכו את כל הריבית.2 בישראל זה בדיוק המבנה של המק"ם: נייר ערך שבנק ישראל מנפיק לתקופות של עד כשנה, מדי חודש, כך שבכל נקודת זמן נסחרות 12 סדרות, וניתן לסחור בהן בבורסה4. במכרז שנערך ב-4 באוגוסט 2026, סדרה לפדיון בעוד 364 ימים נמכרה במחיר ממוצע של 96.8327 מול פדיון ב-100, כלומר תשואה ממוצעת של 3.28% לשנה, כולה מהפער בין מחיר הקנייה לפדיון ולא מתשלום קופון4.
- קופון צמוד מדד: הערך הנקוב עצמו נצמד למדד המחירים לצרכן, והקופון מחושב כאחוז קבוע מהערך הנקוב המעודכן, כך שההגנה מפני אינפלציה חלה גם על הקרן וגם על הריבית. להמחשה: המדד עלה ב-2.6% בשנת 20257, ולכן ערך נקוב של 10,000 ₪ בתחילת אותה שנה היה מגיע בקירוב ל-10,260 ₪ בסופה, והקופון היה נגזר מהסכום החדש ולא מהמקורי.
ריבית צבורה (Accrued Interest): מחיר נקי מול מלוכלך
ההבדל בין הציטוט בבורסה לסכום לתשלום
קופונים משולמים בתאריכים ספציפיים. מה קורה אם אתם קונים אג"ח ממישהו ב-15 באפריל, כאשר חלוקת הקופון הבאה היא ב-30 ביוני? המוכר החזיק באג"ח במשך מספר חודשים ולכן "מגיע לו" חלק מהקופון העתידי. חלק זה נקרא ריבית צבורה (Accrued Interest).
המחיר המצוטט על המסך הוא לעיתים ה"מחיר הנקי" (Clean Price), בלי הריבית הצבורה, אך החשבון שלכם מחויב תמיד ב"מחיר המלוכלך" (Dirty Price), הכולל את המחיר הנקי בתוספת הריבית הצבורה שאתם "מפצים" עליה את המוכר ברגע העסקה. מוסכמת הציטוט משתנה בין שווקים ובין סוגי איגרות, ולכן אל תניחו: בדקו בדוח העסקה מה בדיוק חויב.
הפרקטיקה חשובה כאן יותר מהמונח. איגרות חוב נסחרות בבורסה בתל אביב במערכת "רצף", בספר פקודות ממוחשב וגלוי, ופקודת שער מוגבלת בהן לגבול תנודה של 6% ± משער הבסיס, לעומת 35% ± במניות3. המסקנה המעשית: כשיש פער בין הסכום שציפיתם לשלם על אג"ח לבין הסכום שירד בפועל, הוא נובע כמעט תמיד מהריבית הצבורה ומעמלות, ולא מקפיצת שער. הדרך היחידה לוודא היא לקרוא את דוח העסקה שמפיק חבר הבורסה.
קופון מול תשואה: שלושה מדדים שלא כדאי לבלבל
הבלבול הנפוץ ביותר סביב הקופון הוא ההנחה שהוא זהה לתשואה שתקבלו בפועל. בטבלה הבאה מסודר ההבדל בין שלושת המדדים הנפוצים, כדי לראות מה כל אחד מהם מבוסס עליו ומה הוא באמת מלמד אתכם.
| מאפיין | שיעור קופון | תשואה שוטפת | תשואה לפדיון (YTM) |
|---|---|---|---|
| על מה מבוסס | הערך הנקוב | מחיר הקנייה בפועל | מחיר הקנייה וכל התזרים עד הפדיון |
| משתנה עם השוק? | לא, קבוע מיום ההנפקה | כן, לפי מחיר הקנייה | כן, מחושב מחדש בכל מחיר |
| מה זה מלמד אתכם | כמה מזומן תקבלו ליד | התשואה השנתית מהתזרים | התשואה הכוללת בהחזקה עד הפדיון |
הקופון הוא רק חוליה אחת בהיגיון הרחב יותר של השקעה באג"ח מול מניות: ההבחנה בין תזרים ריבית קבוע ומוגדר מראש לבין פוטנציאל צמיחה לא ודאי היא לב ההחלטה על הרכב התיק. להעמקה בתמונה המלאה ראו את המדריך מניות מול אג"ח לעומק, ואם הקופון מעניין אתכם בעיקר כמקור להכנסה שוטפת, כדאי להכיר גם את הכנסה פסיבית מדיבידנדים וקופונים.
שאלות נפוצות
הקופון הוא אחוז קבוע מהערך הנקוב, נקבע ביום ההנפקה ולא משתנה לעולם. התשואה לפדיון (YTM) היא התשואה הכוללת שתקבלו אם תחזיקו באג"ח עד הפדיון, והיא מושפעת ממחיר השוק. אם קניתם אג"ח בהנחה (מתחת לערך הנקוב), התשואה לפדיון גבוהה מהקופון. אם קניתם בפרמיה (מעל הערך הנקוב), התשואה לפדיון נמוכה מהקופון. הקופון קובע את התזרים, התשואה קובעת את הכדאיות.
מק"מ (מלווה קצר מועד) הוא נייר ערך שבנק ישראל מנפיק לתקופות של עד כשנה, ללא קופון (Zero-Coupon). הוא מונפק מדי חודש, כך שבכל נקודת זמן נסחרות 12 סדרות עד לטווח של שנה, וניתן לסחור בהן בבורסה. במקום ריבית תקופתית הוא נמכר בהנחה מהערך הנקוב: במכרז מאוגוסט 2026, סדרה לפדיון בעוד 364 ימים נמכרה במחיר ממוצע של 96.83 מול פדיון ב-100, כלומר תשואה ממוצעת של כ-3.28% לשנה. בנק ישראל משתמש בתשואות המק"ם גם כדי לאמוד את ציפיות האינפלציה של הציבור לטווח של עד שנה.
יש יחס הפוך בין ריבית לבין מחיר אג"ח. כשבנק ישראל מעלה ריבית, אג"ח חדשות מונפקות עם קופון גבוה יותר, ולכן אג"ח ישנות (עם קופון נמוך) הופכות פחות אטרקטיביות ומחירן בבורסה יורד. כשהריבית יורדת, אג"ח ישנות עם קופון גבוה הופכות יקרות יותר. ככל שהמח"מ (משך חיים ממוצע) ארוך יותר, הרגישות לשינויי ריבית גדולה יותר.
המחיר הנקי (Clean Price) הוא המחיר בלי הריבית הצבורה. המחיר המלוכלך (Dirty Price) הוא מה שתשלמו בפועל, כולל הריבית הצבורה שמגיעה למוכר. למשל, אם המחיר הנקי הוא 102 והריבית הצבורה היא 1.5, תשלמו 103.5. הפער חשוב במיוחד בקניית אג"ח בשוק המשני. חשוב לדעת שמוסכמת הציטוט אינה אחידה בין שווקים ובין סוגי איגרות, ולכן הכלל הבטוח הוא לבדוק בדוח העסקה מה בדיוק חויב בחשבון ולא להסיק מהמסך.
זה תלוי בציפיות שלכם לגבי ריבית. אם אתם מאמינים שהריבית תעלה, קופון משתנה (צמוד פריים או אינפלציה) עדיף כי הוא יתעדכן כלפי מעלה. אם אתם מאמינים שהריבית תרד, קופון קבוע עדיף כי תמשיכו לקבל ריבית גבוהה ובנוסף מחיר האג"ח בבורסה יעלה. אם אתם לא בטוחים, שילוב של שניהם בתיק מספק גידור. רוב קרנות הסל בישראל כוללות תמהיל של שני הסוגים.
באג"ח צמודת מדד (כמו ממשלתית גליל), הערך הנקוב עצמו מתעדכן לפי מדד המחירים לצרכן. הקופון מחושב כאחוז קבוע מהערך הנקוב המעודכן. אם הערך הנקוב המקורי היה 100, הקופון 3%, ומדד המחירים עלה ב-5%, הערך הנקוב הופך ל-105 והקופון הופך ל-3.15 (3% מ-105). כך המשקיע מקבל הגנה מפני אינפלציה הן בקרן והן בריבית.
מושגי מפתח
- CFA Institute. "Fixed Income: Bond Valuation and Returns" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Fabozzi, Frank J. "Bond Markets, Analysis, and Strategies" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע. "רצף ניירות ערך": איגרות חוב ומק"ם נסחרים ברצף בספר פקודות ממוחשב; פקודת שער מוגבלת לגבול תנודה של 6% ± באג"ח ובמק"ם לעומת 35% ± במניות tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- בנק ישראל, שווקים פיננסיים. "מכרזי מק"ם": נייר ערך לתקופות של עד כשנה, מונפק מדי חודש כך שנסחרות 12 סדרות; תוצאות מכרז 4 באוגוסט 2026, סדרה 817 ל-364 ימים במחיר ממוצע 96.8327 ובתשואה ממוצעת 3.28% boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- בנק ישראל. "מסגרת המדיניות המוניטרית": ריבית בנק ישראל היא הבסיס שלפיו נקבעות מגוון ריביות במשק boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- בנק ישראל, מידע ושירות לציבור. "ריביות ועמלת פירעון מוקדם": פרסום הריבית הממוצעת הבסיסית בחח"ד (פריים) ויתר עוגני הריבית boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, הודעה לתקשורת 017/2026. "מדד המחירים לצרכן - דצמבר 2025 וסיכום שנת 2025": עלייה של 2.6% בשנת 2025 cbs.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- בנק ישראל, מידע ושירות לציבור. "מלוות חובה ובונדס": תעודות מילוות חוץ מונפקות לרוב לתקופה של 15 שנים, ותעודת המילווה והקופונים המצורפים לה נושאים מספרים סידוריים מיוחדים boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
Face Value (ערך נקוב / פארי)
הסכום המקורי שעליו הונפק החוב, וממנו נגזרים תשלומי הקופון החוזיים. לרוב יעמוד על 100.
Accrued Interest (ריבית צבורה)
חלק יחסי מהקופון העתידי, שנצבר מיום התשלום האחרון ועד ליום שבו נסחרת האיגרת בין שני משקיעים.
Ex-Date (יום האקס)
התאריך הקובע שמי שקונה את האג"ח החל ממנו, אינו זכאי לקבל את תשלום הקופון הקרוב (אלא הקונה הקודם יקבלו).
Zero-Coupon (אפס קופון)
אג"ח ללא חלוקת ריבית שוטפת כלל. הרווח של המשקיע נובע מקניית האיגרת בדיסקאונט והמתנה לפדיונה בערך הנקוב.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות