כמה באמת עולה פקודה קטנה: עמלת מינימום, מרווח ציטוט והחלקה

מסחר והשקעותכמה באמת עולה פקודה קטנה: עמלת מינימום, מרווח ציטוט והחלקה

אחוז העמלה כמעט לא משנה בפקודה קטנה. פירוק של אותה קנייה בארבעה גדלים, על נייר נזיל ועל נייר דליל, לשלושה רכיבים, וכלל אצבע לגודל פקודה מינימלי ולתדירות ההפקדה.

פקודה של 1,000 ₪ עולה לכם הרבה יותר מ-0.1%. שלושה רכיבים קובעים את המחיר: רצפת העמלה של הברוקר, חצי ממרווח הציטוט בספר הפקודות, וההחלקה שנוצרת כשהפקודה גדולה מהכמות המוצגת. שניים מהם קבועים בשקלים, ולכן הם מתכווצים באחוזים ככל שהפקודה גדלה. ההחלטה שלכם אינה באיזה ברוקר לבחור אלא באיזה גודל פקודה לשלוח ובאיזו תדירות.

זו אריתמטיקה, לא הגדרה. הדף הזה לוקח את אותה קנייה בארבעה גדלים, על נייר נזיל ועל נייר דליל, מפרק אותה לשלושת הרכיבים, ומסיים בכלל אצבע אחד לגודל פקודה מינימלי ובמה שהוא עושה לתדירות ההפקדה החודשית שלכם.

למה פקודה קטנה יקרה יותר באחוזים?

כי שני מרכיבי עלות אינם זזים עם גודל הפקודה. הראשון הוא רצפת העמלה: הברוקר גובה שיעור מהתמורה, אבל לא פחות מסכום מינימלי לפקודה. בפקודה קטנה השיעור אינו מגיע לרצפה, ואתם משלמים את הרצפה. אותה רצפה על פקודה של 1,000 ₪ ועל פקודה של 20,000 ₪ היא אותו סכום בשקלים ופי עשרים באחוזים.

הרכיב השני הוא מרווח הציטוט. המסחר בבורסה בתל אביב מתנהל בספר פקודות ממוחשב מסוג Order-Driven, שנגיש לכל המשקיעים באותה מידה.¹ בכל רגע יש בספר שער אחד גבוה בצד הקנייה ושער אחד נמוך בצד המכירה, וההפרש ביניהם הוא המרווח. כשאתם קונים אתם משלמים את צד המכירה, כלומר את המחצית העליונה של המרווח, וכשאתם מוכרים אתם מקבלים את צד הקנייה. לכן סבב מלא עולה מרווח שלם, וכל כיוון בנפרד עולה חצי ממנו.

הרכיב השלישי הוא ההחלקה, וגם הוא נובע ממבנה הספר. פקודת שוק מוגשת ללא הגבלת שער והיא נפגשת עם פקודות הצד הנגדי החל מהשער הנמוך ביותר ומעלה. הבורסה מנסחת את התוצאה במפורש: כל הפגשה יוצרת עסקה, ולכן פקודה אחת יכולה ליצור כמה עסקאות ולהתבצע ביותר משער אחד.¹ אם הכמות שאתם מבקשים גדולה מהכמות שמוצגת בשער הטוב, השאר מתבצע בשערים פחות טובים. זו ההחלקה.

מי בכלל קובע את רוחב המרווח?

המרווח אינו נתון טבע אלא תוצאה של מי שמצטט. עושה שוק מזין לספר הפקודות פקודות קנייה ומכירה במרווח מחירים שאינו עולה על מרווח מרבי ובכמות שאינה פחותה מכמות מינימלית, לאורך כל שעות המסחר.² במילים אחרות, בנייר שיש בו עשיית שוק מישהו התחייב מראש לתקרת מרווח. בנייר שאין בו עשיית שוק, המרווח הוא מה שהמשתתפים במקרה השאירו בספר באותו רגע.

הבורסה השיקה ב-4 במאי 2025 רפורמה בעשיית שוק בניירות ערך, שבה הפרמטרים של עשיית השוק, הכמות המינימלית והמרווח המרבי, נקבעים באופן תחרותי על ידי עושי שוק שמתחרים על כל נייר שמצטרף לתוכנית.² מבחינתכם המסקנה המעשית היא אחת: לפני שאתם שולחים פקודה בנייר שאינכם מכירים, שווה לבדוק אם מתקיימת בו עשיית שוק.

בקצה השני של הסקאלה יושבת רשימת דלי הסחירות. נייר נכנס אליה כאשר חציון מחזור המסחר היומי שלו בששת החודשים שקדמו למועד הקובע היה נמוך מ-5,000 ₪, לצד תנאים נוספים.³ בניירות האלה לא מתקיים מסחר רציף כלל: הם נסחרים בשני מכרזים בלבד ביום, בפתיחה ובנעילה.³ הרשימה מתעדכנת פעמיים בשנה, והגרסה שבתוקף היא זו של 8 במאי 2026.³ נייר יוצא מהרשימה מיד עם מינוי עושה שוק בו, וחוזר אליה מיד אם עשיית השוק נפסקת.³

כמה שונה הנזילות בין נייר לנייר?

הפער גדול מספיק כדי לשנות את החלטת גודל הפקודה. ביום המסחר של 10 באוגוסט 2026 ריכזו מניות מדד ת"א-35 מחזור של כ-2.69 מיליארד ₪, בעוד מניות מדד ת"א-90 ריכזו כ-842 מיליון ₪.⁴ בחלוקה למספר המניות שבשם כל מדד מדובר בכ-77 מיליון ₪ למניה מול כ-9 מיליון ₪ למניה, פי שמונה בערך.

אותו יום הסתכם המחזור בכל שוק המניות בכ-4.47 מיליארד ₪, מתוכם כ-3.54 מיליארד ₪ במניות מדד ת"א-125.⁴ כלומר כל שאר המניות הנסחרות בבורסה חלקו ביניהן כ-0.93 מיליארד ₪ באותו יום. זהו יום מסחר אחד ולא ממוצע, אבל סדר הגודל מסביר למה אותה פקודה מרגישה אחרת בשני ניירות.

שימו לב שהפער הזה אינו נוגע רק למשקיעים מוסדיים. מנגנון עסקאות הבלוק, שנועד לבצע עסקאות גדולות בלי להשפיע על מחיר המניה, מגדיר גודל מזערי לפקודה: במניות מדד ת"א-35 הוא עומד על כ-2 מיליון ₪.⁵ כל מה שקטן מזה, ובוודאי פקודה של 1,000 ₪ או 20,000 ₪, עובר דרך ספר הפקודות ומשלם את המרווח.

כמה זה עולה בפועל בארבעה גדלי פקודה?

הטבלה מפרקת את אותה קנייה לשלושה מספרים. כדי שהחישוב יהיה קריא, הנחות העבודה מפורשות ואינן תעריף של גוף מסוים: עמלת קנייה של 0.1% מהתמורה עם רצפה של 15 ₪ לפקודה, מרווח ציטוט של 0.1% בנייר הנזיל ושל 1.5% בנייר הדליל, וללא החלקה נוספת בגדלים האלה. עלות המרווח היא חצי מהמרווח, כי אתם מבצעים כאן כיוון אחד בלבד.

שתי מסקנות יוצאות מהטבלה, והן מושכות לכיוונים הפוכים. הגדלת הפקודה פותרת לגמרי את בעיית הרצפה: העלות הכוללת בנייר הנזיל צונחת מ-1.55% ל-0.15%, פי עשרה. אבל היא אינה פותרת את בעיית המרווח: בנייר הדליל העלות נעצרת על 0.85% ולא יורדת יותר, כי מכאן והלאה המרווח הוא כל הסיפור והוא פרופורציוני לסכום. גדול יותר עוזר מול עמלה, ולא עוזר מול מרווח.

מהו גודל פקודה מינימלי שהגיוני?

הגודל שממנו הרצפה מפסיקה לקבוע הוא רצפת העמלה חלקי שיעור העמלה. בדוגמה שלנו: 15 ₪ חלקי 0.1% שווה 15,000 ₪. מתחת לסכום הזה אתם משלמים את הרצפה ולא את השיעור, וכל שקל שאתם לא מוסיפים לפקודה מייקר את האחוז.

אם 15,000 ₪ לפקודה אינם מציאותיים עבורכם, הפכו את הנוסחה. קבעו תקרה לעלות שאתם מוכנים לשלם, וחלקו: גודל פקודה מינימלי שווה רצפת העמלה חלקי התקרה. בתקרה של 0.3% מתקבל 5,000 ₪, ובתקרה של 0.5% מתקבל 3,000 ₪. הנוסחה עובדת עם כל רצפה, ולכן שווה להוציא מהתעריפון שלכם שני מספרים בלבד: השיעור והרצפה.

איך זה משנה את תדירות ההפקדה החודשית?

התדירות היא הידית היחידה שיש לכם על הרצפה, כי היא קובעת כמה פעמים תשלמו אותה. הטבלה מראה אותה השקעה שנתית של 24,000 ₪, כלומר 2,000 ₪ לחודש, בפריסות שונות, באותן הנחות עבודה ובנייר נזיל.

עמודת המרווח קבועה על 12 ₪ בכל השורות, וזה בדיוק העיקר. עלות המרווח פרופורציונית לסכום המושקע, ולכן תדירות אינה משנה אותה כלל. מה שהתדירות משנה הוא רק את מספר הפעמים שאתם משלמים רצפה. המעבר מהפקדה חודשית לרבעונית חוסך 120 ₪ בשנה בדוגמה הזו, וכל השאר הוא עלות שממילא הייתם משלמים.

בצד השני של המשוואה עומד מחיר ההמתנה: בהפקדה רבעונית הכסף יושב במזומן בממוצע כחודש נוסף לפני שהוא מושקע. מה שההמתנה הזו עולה תלוי במה שיקרה בשוק ואינו ידוע מראש, ולכן זו הכרעה בין עלות ודאית וקטנה לבין תוצאה לא ידועה. ככל שרצפת העמלה שלכם נמוכה יותר, החיסכון מהפחתת התדירות קטן והשיקול נחלש.

מתי ההחלקה גדולה מהעמלה ומהמרווח יחד?

כשהכמות שאתם מבקשים גדולה מהכמות המוצגת בשער הטוב. אז הפקודה ממשיכה לשערים הבאים בספר, וכל הפגשה יוצרת עסקה נפרדת בשער אחר.¹ בנייר נזיל, פקודה של 20,000 ₪ תיבלע בדרך כלל בשער אחד ולכן ההחלקה אפסית. בנייר שהחציון היומי שלו נמוך מ-5,000 ₪ ולכן הוא ברשימת דלי הסחירות,³ אותה פקודה עצמה היא רב-יומית ביחס לספר.

בניירות דלי סחירות המצב קיצוני עוד יותר, כי אין בהם מסחר רציף בכלל. הם נסחרים בשני מכרזים ביום בלבד, בפתיחה ובנעילה.³ כלומר גם אם תשלחו פקודה בעשר בבוקר, היא תמתין למכרז הנעילה. בסביבה כזו הדיון על חצי מרווח הוא תאורטי, וההחלקה היא העלות הדומיננטית. הכלל המעשי פשוט: ככל שהנייר דליל יותר, פקודת שער וסבלנות עדיפות על פקודת שוק ומהירות.

עלות הביצוע של פקודה קטנה מורכבת משלושה רכיבים ולא מאחד: רצפת העמלה, חצי ממרווח הציטוט, וההחלקה. בהנחות עבודה של 0.1% עמלה עם רצפה של 15 ₪ ומרווח של 0.1%, פקודה של 1,000 ₪ עולה 1.55% ופקודה של 20,000 ₪ עולה 0.15%. הגודל שממנו הרצפה מפסיקה לקבוע הוא הרצפה חלקי שיעור העמלה.