מה חשוב לדעת
- התשואה שמסלול מפרסם היא משוקללת זמן: שרשור של התשואות החודשיות, בלי שההפקדות והמשיכות נכנסות לחישוב. במאגר גמל-נט של רשות שוק ההון התשואה מתחילת השנה שווה בדיוק למכפלת התשואות החודשיות שקדמו לה.
- לפי החציון החודשי של מסלולי הגמל הכלליים בשנת 2024, שרשור שנים עשר החודשים נותן 11.81% לשנה. מי שהפקיד 120,000 ₪ בינואר סיים עם 134,177 ₪, ומי שהפקיד 10,000 ₪ בחודש סיים עם 127,822 ₪, באותו מסלול.
- הפער אינו הטעיה: התשואה המשוקללת כסף של המפקיד החודשי היא דווקא 12.25%, גבוהה מ-11.81% שפורסמו, למרות שהרוויח 6,355 ₪ פחות בשקלים.
- השגיאה הנפוצה היא לחלק את הרווח בסך ההפקדות. 7,822 ₪ מתוך 120,000 ₪ נראים 6.52%, אבל ההון הממוצע שעבד היה 65,000 ₪ בלבד, ולכן התשואה האמיתית היא כ-12%.
- תשואה משוקללת כסף אינה כלי להכריע בין פריסת הפקדות להפקדה חד-פעמית: היא מחלקת את הרווח בהון הממוצע, ולכן פריסה תיראה טוב יותר באחוזים גם כשהיא מניבה פחות שקלים.
שני עמיתים באותו מסלול באותה שנה מקבלים תשואה אישית שונה לגמרי. איך מחושבת התשואה המפורסמת, איך מחשבים את שלכם נכון, ולמה זו אינה שיטה להכריע בה בין פריסת הפקדות להפקדה חד-פעמית.
שני המספרים נכונים, והם פשוט מודדים דברים שונים. התשואה שהמסלול מפרסם מודדת את עבודת המנהל על שקל שהיה שם כל השנה. המספר שיצא לכם מודד את הכסף שלכם, שנכנס בפעימות. ברגע שההפקדות מפוזרות על פני השנה, שני המספרים חייבים להיפרד.
הפער הזה הוא שיטת חישוב, לא הטעיה. מי שלא מכיר אותו מסיק שרימו אותו, מחליף מסלול בלי סיבה, ואז מודד את המסלול החדש באותה שיטה שגויה. הדף הזה מראה בדיוק איפה שתי השיטות נפרדות, על נתוני אמת של רשות שוק ההון.
איך בכלל מחושבת התשואה שהמסלול מפרסם?
היא נבנית מתשואות חודשיות שמוכפלות זו בזו, בלי שום קשר לכמה כסף נכנס או יצא באותם חודשים. זו בדיוק המשמעות של תשואה משוקללת זמן (Time-Weighted Return): מודדים כל פרק זמן בנפרד, ואז משרשרים.
אפשר לראות את זה במאגר הרשמי. מאגר גמל-נט של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון מכיל דיווח חודשי לכל מסלול גמל1, ובכל שורה יושבים זה לצד זה שדה התשואה החודשית, שדה התשואה מתחילת השנה, ובנפרד לגמרי שדות ההפקדות והמשיכות של אותו חודש2. בדקנו את היחס ביניהם: התשואה מתחילת השנה בכל חודש שווה בדיוק למכפלת התשואות החודשיות שקדמו לה. הפקדות של מיליוני שקלים באותם חודשים אינן משנות אותה בפסיק.
זו הסיבה שהשיטה הזו היא הנכונה להשוואה בין מנהלים. אם ההפקדות היו נספרות, מסלול שקלט הרבה כסף לפני חודש חזק היה נראה מוצלח יותר מעמיתו, בלי שאיש קיבל שם החלטת השקעה טובה יותר. אותו היגיון חל על מאגר פנסיה-נט, שמפרסם דיווח חודשי מקביל לקרנות הפנסיה החדשות3.
שני משקיעים באותו מסלול באותה שנה: מה באמת קרה?
אותה שנה, אותו מסלול, אותם 120,000 ₪, ושני סכומים סופיים שנבדלים ב-6,355 ₪. כדי שהמספרים לא יהיו המצאה, לקחנו את התשואות החודשיות בפועל של מסלולי הגמל שסיווגם "כללי" בשנת 2024 מתוך מאגר גמל-נט, וחישבנו את החציון החודשי בקרב כ-118 מסלולים2.
סדרת החציונים החודשית לשנת 2024 היא 0.18%, 1.98%, 2.13%, מינוס 1.29%, 1.06%, 0.83%, 1.13%, 0.88%, 1.65%, 0.20%, 1.92% ו-0.60%. שרשור של שנים עשר החודשים האלה נותן 11.81% לשנה°. זו התשואה המשוקללת זמן, וזה המספר שמופיע בפרסום. הוא זהה לשני המשקיעים למטה.
| פרמטר | משקיעה א' | משקיע ב' |
|---|---|---|
| מועדי ההפקדה | 120,000 ₪ ב-1 בינואר | 10,000 ₪ בכל תחילת חודש |
| סכום מצטבר שהופקד | 120,000 ₪ | 120,000 ₪ |
| יתרה בסוף השנה | 134,177 ₪ | 127,822 ₪ |
| רווח בשקלים | 14,177 ₪ | 7,822 ₪ |
| תשואה משוקללת זמן | 11.81% | 11.81% |
| תשואה משוקללת כסף, שנתית | 11.81% | 12.25% |
שימו לב לשורה האחרונה, כי היא הפוכה לאינטואיציה. משקיע ב' הרוויח 6,355 ₪ פחות בשקלים, אבל התשואה האישית שלו גבוהה יותר. הכסף שלו שהה בממוצע כחצי שנה בלבד, וגם נכנס בחלקו אחרי הירידה של אפריל, ולכן כל שקל שלו עבד קצת יותר טוב מהשקל הממוצע במסלול.
החישוב של משקיע ב', חודש אחרי חודש
1 בינואר: מפקיד 10,000 ₪. ינואר מוסיף 0.18%, והיתרה 10,018 ₪. 1 בפברואר: מפקיד עוד 10,000 ₪, היתרה 20,018 ₪, ופברואר מוסיף 1.98% ומביא אותה ל-20,414 ₪.
1 במרץ: מפקיד עוד 10,000 ₪, היתרה 30,414 ₪, ומרץ מוסיף 2.13% ומביא אותה ל-31,062 ₪. 1 באפריל: מפקיד עוד 10,000 ₪, היתרה 41,062 ₪, ואפריל מוריד 1.29% ומביא אותה ל-40,533 ₪.
כך עוד שמונה חודשים. בסוף דצמבר היתרה עומדת על 127,822 ₪ מול 120,000 ₪ שהופקדו, כלומר רווח של 7,822 ₪. ההון הממוצע שעבד לאורך השנה הוא 65,000 ₪ ולא 120,000 ₪, כי חלק גדול מהכסף הגיע מאוחר. 7,822 ₪ מתוך 65,000 ₪ הם כ-12%, ולא 6.5%.
מה השגיאה שרוב האנשים עושים כשהם מודדים את עצמם?
הם מחלקים את הרווח בסך כל ההפקדות. משקיע ב' יעשה 7,822 חלקי 120,000 ויקבל 6.52%, יראה 11.81% בפרסום, ויסיק שגזלו ממנו כמעט חצי. שני המספרים נכונים, אבל 6.52% אינו תשואה כלל: הוא מניח ששנים עשר התשלומים היו בקופה שנה שלמה, ואחד עשר מהם לא היו.
המלכודת ההפוכה: תשואה שנתית על תקופה קצרה
יש טעות סימטרית, ומסוכנת יותר. משקיע שלישי הפקיד 120,000 ₪ בבת אחת ב-1 בנובמבר 2024. באותה סדרת חציונים הוא סיים את השנה עם 123,038 ₪, כלומר רווח של 3,038 ₪ בלבד, הנמוך מבין השלושה.
התשואה המשוקללת כסף שלו, במונחים שנתיים, היא 16.18%. היא הגבוהה מכולן, כי 2.53% בחודשיים נראים מרשים כשמותחים אותם לשנה. תשואה שנתית שנגזרת מתקופה קצרה אינה נתון מדיד על ביצועים, והשוואה בין תקופות באורך שונה מייצרת מסקנות הפוכות מהמציאות בשקלים.
איך מחליטים באיזה מספר להשתמש?
לפי השאלה שאתם שואלים. אם אתם שופטים את המנהל, השתמשו במשוקללת זמן. אם אתם שופטים את התיק שלכם, השתמשו במשוקללת כסף. החלפה בין השניים היא מקור כמעט כל אי ההבנה בנושא.
| שיטה | מה היא מודדת | למה היא חסינה | מתי היא הכלי הנכון |
|---|---|---|---|
| משוקללת זמן | ביצועי המסלול על כל שקל, לאורך התקופה | לעיתוי ולגודל של הפקדות ומשיכות | השוואה בין מסלולים ובין מנהלים |
| משוקללת כסף | מה עשה הכסף שלכם בפועל | אינה חסינה, ובכוונה: העיתוי נכנס לחישוב | מדידה אישית, בדיקה מול יעד |
| רווח חלקי סך ההפקדות | שום דבר שאפשר להשוות אליו | אינה שיטה מוכרת | אף פעם |
כדי לחשב לעצמכם משוקללת כסף אתם צריכים ארבעה נתונים שנמצאים בדוח האישי: יתרת פתיחה, סך ההפקדות ומועדיהן, סך המשיכות ומועדיהן, ויתרת סגירה. קירוב טוב ומהיר: חלקו את הרווח בהון הממוצע שעבד, ולא בסך ההפקדות. בדוגמה למעלה זה ההבדל בין 12.03% ל-6.52%.
אז האם הפקדה חודשית עדיפה על הפקדה חד-פעמית?
הנתונים בטבלה אינם עונים על השאלה הזו, ומי שינסה לענות עליה דרכם יטעה. משקיע ב' יצא עם תשואה אישית גבוהה יותר, 12.25% מול 11.81%, אבל עם 6,355 ₪ פחות בכיס. שתי המסקנות נכונות בו-זמנית, וזה בדיוק מה שהופך את המשוקללת כסף לכלי הלא נכון להכרעה בין שתי אסטרטגיות הפקדה.
הסיבה פשוטה: השיטה הזו מחלקת את הרווח בהון הממוצע. פריסה חודשית מקטינה את ההון הממוצע יותר מכפי שהיא מקטינה את הרווח בשנה עולה, ולכן היא כמעט תמיד תיראה טוב יותר באחוזים ופחות טוב בשקלים. השוואה כנה בין פריסה לבין הפקדה חד-פעמית נעשית על הסכום הסופי, כשסך הכסף המופקד זהה ונקודת ההתחלה זהה, ועל פני יותר משנה אחת.
וגם אז, שנה אחת אינה ראיה. 2024 הייתה שנה עולה בסדרה שבדקנו, עם חודש שלילי יחיד2. בשנה יורדת התוצאה מתהפכת: הפקדה חד-פעמית בתחילתה סופגת את כל הירידה, ופריסה חודשית קונה גם במחירים הנמוכים. שיטת המדידה אינה יודעת להעדיף אף אחת מהן, היא רק מתארת מה קרה.
שלוש בדיקות לפני שמחליפים מסלול
ראשית, השוו תשואות מסלולים רק מול תשואות מסלולים אחרים, ולעולם לא מול המספר האישי שלכם. שנית, ודאו שאתם משווים אותה תקופה בדיוק, כי משוקללת זמן לשלוש שנים ולשנה אחת הן שני מדדים שונים לגמרי. שלישית, לפני שאתם מסיקים שהמסלול פיגר, חשבו את ההון הממוצע שלכם ובדקו אם הפער כולו נובע מעיתוי ההפקדות.
בדיקת ידע
שני עמיתים באותו מסלול באותה שנה מקבלים תשואה אישית שונה מאוד. מה ההסבר הנכון?
סיכום
קחו את הדוח האחרון שלכם וחשבו שני מספרים: רווח חלקי סך ההפקדות, ורווח חלקי ההון הממוצע שעבד. הפער ביניהם הוא כל הסיפור. אם המספר השני קרוב לתשואה שהמסלול פרסם, המסלול עשה את עבודתו והפער נוצר מעיתוי ההפקדות שלכם בלבד.
לדמות פריסת הפקדות מול הפקדה חד-פעמיתתשואה משוקללת זמן מודדת את המסלול ומתעלמת מהפקדות ומשיכות, ולכן היא זהה לכל העמיתים ומתאימה להשוואה בין מנהלים. תשואה משוקללת כסף מודדת את הכסף שלכם ומושפעת ממועדי ההפקדה, ולכן היא אישית ושונה מעמית לעמית. הפער בין שני המספרים אינו טעות ואינו הטעיה, אלא שתי שאלות שונות.
חלקו את הרווח בהון הממוצע שעבד, לא בסך ההפקדות. בהפקדה חודשית קבועה לאורך שנה, ההון הממוצע הוא כמחצית מסך ההפקדות. בדוגמה בדף זה 65,000 ₪ מתוך 120,000 ₪, ולכן 7,822 ₪ רווח הם כ-12% ולא 6.52%. זהו קירוב טוב מאוד לחישוב המדויק, שנתן 12.25%.
כדי שההשוואה בין גופים תהיה הוגנת. מאגר גמל-נט של רשות שוק ההון מפרסם לכל מסלול תשואה חודשית ותשואה מתחילת השנה, ובנפרד לגמרי את ההפקדות והמשיכות של אותו חודש. אילו התזרימים היו נכנסים לחישוב התשואה, מסלול שקלט כסף לפני חודש חזק היה נראה טוב יותר בלי שקיבל החלטת השקעה טובה יותר.
שאי אפשר להכריע ביניהן לפי תשואה משוקללת כסף. פריסה חודשית מקטינה את ההון הממוצע ולכן נוטה להיראות טוב יותר באחוזים, גם כשהיא מניבה פחות שקלים בשנה עולה. הכרעה כנה נעשית על הסכום הסופי, בסך הפקדות זהה, ועל פני יותר משנה אחת.
- רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, מאגר "גמל-נט": דיווחים היסטוריים חודשיים של מסלולי קופות הגמל, המפורסמים לציבור לצורך מדידה והשוואת נתונים בין הקופות data.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 10/08/2026
- רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, "גמל-נט", קובץ הנתונים לשנים 2024 ואילך (שדות תשואה חודשית, תשואה מתחילת השנה, הפקדות ומשיכות; חישוב החציון החודשי למסלולי הסיווג "כללי" בשנת 2024 בוצע על ידי מידע-הון על נתוני המאגר) data.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 10/08/2026
- רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון, מאגר "פנסיה-נט": דיווחים היסטוריים חודשיים של קרנות הפנסיה החדשות data.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 10/08/2026