Dark Pool
זירות המסחר הסודיות שבהן גופים מוסדיים סוחרים מתחת לרדאר
תארו לכם שקרן פנסיה ישראלית רוצה למכור מניות בשווי 200 מיליון ₪ של חברה מסוימת. אם היא תשים את כל הפקודה בבורסה הרגילה, כל השוק יראה את זה, המחיר יצנח עוד לפני שתצליח למכור הכל, והיא תפסיד מיליונים. Dark Pool הוא מערכת מסחר חלופית (Alternative Trading System, ATS) פרטית שבה פקודות קנייה ומכירה לא מוצגות לציבור, ומאפשרת לגופים מוסדיים לבצע עסקאות גדולות בלי להשפיע על מחיר השוק.1 השם "אפל" (Dark) נובע מכך שהפקודות אינן גלויות לשוק עד לביצוע העסקה.
דוגמה: למה Dark Pool משתלם
קרן השקעות רוצה לקנות 500,000 מניות של חברת הייטק ישראלית שנסחרת ב-80 ₪. בספר הפקודות של הבורסה מוצעות למכירה רק 50,000 מניות ב-80 ₪, 100,000 ב-81 ₪, ו-100,000 ב-82 ₪. אם תקנה בבורסה, היא תדחוף את המחיר מעלה ותשלם בממוצע יותר, עם "השפעת שוק" (Market Impact) של מאות אלפי שקלים. ב-Dark Pool, היא מצליחה למצוא מוכר מוסדי אחר שמוכן למכור 500,000 מניות ב-80.20 ₪, חיסכון משמעותי.
איך Dark Pool עובד
- אי-שקיפות מכוונת: בניגוד לבורסה רגילה שמציגה את ספר הפקודות (Bid/Ask), ב-Dark Pool אף אחד לא רואה את הפקודות של האחרים. רק אחרי שהעסקה מתבצעת, היא מדווחת.
- התאמת פקודות (Matching): המערכת מחפשת התאמה בין קונים ומוכרים. המחיר נקבע לרוב לפי "מחיר אמצע" (Midpoint) של מחיר הקנייה והמכירה בבורסה הרגילה.
- סף כניסה: חלק מה-Dark Pools מגדירים גודל מינימלי לפקודה (Block Trade), מה שמבטיח שרק גופים מוסדיים גדולים משתמשים בהם.
- רגולציה: Dark Pools כפופים לרגולציה (בארה"ב: SEC, באירופה: MiFID II). הם חייבים לדווח על עסקאות ולפעול בתנאים הוגנים.2
סוגי Dark Pools
- Dark Pools של ברוקרים: מופעלים על ידי בנקים גדולים (Goldman Sachs, Credit Suisse). מאפשרים ללקוחות הבנק לסחור ביניהם.
- Dark Pools עצמאיים: מופעלים על ידי חברות טכנולוגיה פיננסית. פתוחים למגוון רחב יותר של משתתפים.
- Crossing Networks של בורסות: בורסות מסורתיות מפעילות מנגנוני Dark Pool משלהן כשירות נוסף ללקוחות מוסדיים.
הדיון על שקיפות
Dark Pools נמצאים במרכז ויכוח ציבורי. התומכים טוענים שהם מגנים על משקיעים מוסדיים (כולל קרנות הפנסיה שלכם) מפני "טורפים" (כמו סוחרי HFT) שמנצלים פקודות גדולות. המבקרים טוענים שהם פוגעים בשקיפות השוק, מעבירים נפח מסחר מהבורסה הציבורית, ומאפשרים ניצול לרעה.3 בארה"ב, כ-40% מנפח המסחר במניות מתבצע מחוץ לבורסות (כולל Dark Pools). באירופה, MiFID II הגביל את חלקם ל-8% מנפח המסחר בכל מניה.
Dark Pools וישראל
בורסת תל אביב אינה מפעילה Dark Pool ייעודי, אך מציעה מנגנון "עסקאות מיוחדות" (Block Trades) שמאפשר לגופים מוסדיים לדווח על עסקאות שסוכמו מחוץ לספר הפקודות. בנוסף, גופים ישראליים שסוחרים בחו"ל (ורובם עושים זאת) חשופים ל-Dark Pools אמריקאיים ואירופיים דרך הברוקרים שלהם. קרנות הפנסיה שמשקיעות בוול סטריט מבצעות חלק מהעסקאות שלהן דרך Dark Pools כדי לצמצם את השפעת השוק.
סיכום
Dark Pools הם חלק בלתי נפרד מהמבנה המודרני של שוקי ההון. הם פותרים בעיה אמיתית: איך לבצע עסקאות ענק בלי להזיז את השוק כולו. עבור המשקיע הישראלי, ההשפעה העיקרית היא עקיפה: קרנות הפנסיה וקרנות הנאמנות שלכם משתמשות ב-Dark Pools כדי להשיג מחירים טובים יותר עבורכם. הפשרה בין שקיפות ליעילות היא שאלה פתוחה שרגולטורים ברחבי העולם ממשיכים להתלבט בה.
מקורות
- SEC. "Alternative Trading Systems" sec.gov ↗ ↩
- ESMA. "MiFID II - Dark Pool Volume Caps" esma.europa.eu ↗ ↩
- Lewis, M. "Flash Boys: A Wall Street Revolt." W.W. Norton (2014) ↩
מושגי מפתח
ATS (Alternative Trading System)
מערכת מסחר חלופית לבורסה המסורתית. Dark Pools הם סוג של ATS. כפופים לרגולציה אך פועלים בכללים שונים, במיוחד לגבי שקיפות.
Market Impact (השפעת שוק)
השינוי במחיר נייר ערך שנגרם כתוצאה מביצוע פקודה גדולה. ככל שהפקודה גדולה יותר ונייר הערך נזיל פחות, כך ההשפעה חזקה יותר.
Block Trade (עסקת גוש)
עסקה גדולה במיוחד שמבוצעת מחוץ לספר הפקודות הרגיל. בבורסת תל אביב, עסקה מיוחדת מדווחת בנפרד ומתבצעת במחיר מוסכם בין הצדדים.
Price Discovery (גילוי מחירים)
התהליך שבו שוק ההון קובע את המחיר ההוגן של נייר ערך. מבקרי Dark Pools טוענים שהעברת נפח מסחר מהבורסה פוגעת ביעילות גילוי המחירים.