מילוי חלקי (Partial Fill)
מילוי חלקי הוא מצב ביצוע שבו רק חלק מהכמות בפקודת המסחר נסגר בפועל, והיתרה ממשיכה להמתין, פוקעת או מבוטלת לפי סוג הפקודה.
בקצרה
מילוי חלקי הוא ביצוע של חלק מהכמות בפקודת מסחר בלבד, כשבצד הנגדי בספר הפקודות לא הייתה מספיק כמות במחיר שביקשתם. גורל היתרה נקבע לפי סוג הפקודה: היא ממתינה בספר, פוקעת בסוף יום המסחר או מבוטלת מיד. המחיר הישראלי של הפיצול הוא עמלה נוספת, ובעיקר עמלת מינימום על שארית קטנה.
מה זה מילוי חלקי ולמה הוא קורה?
מילוי חלקי מתרחש כאשר
הכמות שהייתה זמינה בצד הנגדי של ספר הפקודות במחיר שהגדרתם קטנה מהכמות שביקשתם
, ולכן הפקודה מתבצעת רק בחלקה. בשלב הרצף במערכת המסחר של הבורסה לניירות ערך בתל אביב פקודות מוצלבות זו מול זו לפי עדיפות מחיר ולאחריה עדיפות זמן, וכשהכמות הנגדית נגמרת לפני שהפקודה שלכם מוצתה, החלק שכבר הוצלב מתבצע והשאר נשאר תלוי.
1הסיבה כמעט תמיד אחת: נזילות. בנייר סחיר מאוד, שבו יש בכל רגע כמויות גדולות בכל מדרגת מחיר, פקודה בגודל רגיל נסגרת במלואה בשבריר שנייה. בנייר דליל, במניה קטנה בבורסת תל אביב או באיגרת חוב שנסחרת בדלילות, ספר הפקודות רזה: יש עשרות בודדות של יחידות במחיר הטוב ביותר, ומעליו מדרגת מחיר גרועה יותר. פקודת לימיט שמגבילה את המחיר תיעצר בגבול שהגדרתם ותשאיר יתרה. פקודה בלי הגבלת מחיר תמשיך "לטפס" במדרגות ותסגור את כל הכמות, אבל במחיר ממוצע גרוע יותר.
חשוב להפריד בין שני דברים שמתבלבלים תדיר. מילוי חלקי הוא בעיה של כמות: קיבלתם פחות יחידות ממה שביקשתם. החלקה היא בעיה של מחיר: קיבלתם את כל הכמות, אבל במחיר שונה מזה שציפיתם לו. באותו ספר פקודות דליל שני הדברים נובעים מאותו שורש, אבל הפקודה שמונעת אחד מהם לא בהכרח מונעת את השני.
מה קורה ליתרה שלא בוצעה?
גורל היתרה נקבע לגמרי על ידי סוג הפקודה ומשך תוקפה, ולא על ידי השוק. פקודת יום משאירה את היתרה בספר עד סגירת המסחר ואז מוחקת אותה. פקודה שתקפה עד ביטול משאירה את היתרה בספר גם למחר ולמחרתיים. פקודות מסוג "מיידי או ביטול" מבצעות מיד את מה שאפשר ומבטלות את השאר באותו רגע, ופקודות מסוג "הכול או כלום" מוותרות מראש על האפשרות של ביצוע חלקי. סוגי הפקודות ומשכי התוקף הזמינים למסחר בבורסה בתל אביב מוגדרים בתקנון הבורסה ובהנחיות שעל פיו, והמערכת של הברוקר חושפת רק חלק מהם.
2| סוג הפקודה | מה קורה לחלק שהוצלב | מה קורה ליתרה |
|---|---|---|
| פקודת יום | מתבצע במחיר שנקבע | ממתינה בספר הפקודות עד סוף יום המסחר, ואז פוקעת |
| פקודה תקפה עד ביטול | מתבצע במחיר שנקבע | ממשיכה להמתין בספר בימי המסחר הבאים, עד ביצוע או ביטול יזום |
| מיידי או ביטול (IOC) | מתבצע מיד, בכמות שהייתה זמינה | מבוטלת באותו רגע ואינה נשארת בספר כלל |
| הכול או כלום מיידי (FOK) | אין ביצוע חלקי בכלל | כל הפקודה מבוטלת אם אי אפשר לבצע במלואה מיד |
| הכול או כלום (AON) | אין ביצוע חלקי בכלל | הפקודה ממתינה עד שתימצא כמות מלאה, או פוקעת בתום תוקפה |
נקודה טכנית שמפתיעה משקיעים חדשים: פקודה אחת יכולה להתפצל לכמה ביצועים גם בתוך אותה שנייה, אם הכמות שביקשתם נלקחה מכמה פקודות נגדיות שונות. בדוח החשבון זה ייראה כמה שורות ביצוע נפרדות, ומחיר הקנייה שלכם הוא ממוצע משוקלל שלהן. זה תקין לחלוטין ואינו תקלה.
כמה עולה מילוי חלקי בישראל?
העלות של מילוי חלקי אינה במחיר הנייר אלא בעמלה, והיא נובעת משני מנגנונים בתעריפון: האם החיוב נספר לפי ביצוע או לפי יום מסחר, ומהי רצפת המינימום לחיוב. עמלת קנייה ומכירה בישראל נגבית בדרך כלל כאחוז ממחזור העסקה, עם סכום מינימום שנכנס לתוקף כשהאחוז יוצא נמוך ממנו. ברגע שפקודה אחת מתפצלת לשני אירועי חיוב, המינימום נגבה פעמיים, וזה כל הסיפור.
ההבדל המעשי הוא בין תעריפון שמאחד את כל הביצועים באותו נייר ובאותו יום מסחר לכדי חיוב אחד, לבין תעריפון שמחייב לפי כל ביצוע בנפרד. בתעריפון מהסוג הראשון, מילוי חלקי בתוך אותו יום כמעט אינו עולה כסף נוסף. בתעריפון מהסוג השני, כל פיצול הוא עמלה נוספת. בשני המקרים, יתרה שנשארת פתוחה ומתבצעת ביום מסחר אחר תיחשב כמעט תמיד לעסקה נפרדת לגמרי. זה בדיוק הסעיף שיש לחפש בתעריפון של הבנק או בית ההשקעות לפני שמתחילים לפצל פקודות.
דוגמה מספרית: אותה כוונה, עמלה כפולה
נניח פקודת קנייה של 300 יחידות בקרן סל, בלימיט 42.50 ש"ח ליחידה. שווי הפקודה המלאה הוא 12,750 ש"ח. נניח גם תעריף להמחשה בלבד: 0.1% ממחזור העסקה, עם מינימום 15 ש"ח לחיוב.
ביצוע מלא: 0.1% מתוך 12,750 ש"ח הם 12.75 ש"ח, כלומר פחות מהמינימום, ולכן החיוב הוא 15 ש"ח.
מילוי חלקי על פני יומיים: ביום הראשון נסגרות 260 יחידות, מחזור של 11,050 ש"ח. 0.1% מהם הם 11.05 ש"ח, שוב מתחת למינימום, ולכן החיוב 15 ש"ח. למחרת נסגרת היתרה, 40 יחידות במחזור של 1,700 ש"ח. 0.1% מהם הם 1.70 ש"ח בלבד, והחיוב שוב 15 ש"ח.
התוצאה: 30 ש"ח עמלה במקום 15 ש"ח, על אותה כוונת קנייה בדיוק. העמלה האפקטיבית על השארית בת 1,700 ש"ח היא כ-0.88%, פי כ-8.8 מהתעריף הנקוב של 0.1%, והעמלה הכוללת על העסקה עולה מ-0.12% לכ-0.24% מהמחזור.
השארית הקטנה היא המלכודת
עמלת המינימום לא יודעת שהעסקה קטנה: שארית של כמה מאות שקלים נושאת בדיוק את אותו חיוב מינימלי כמו עסקה של אלפי שקלים, ולכן העלות היחסית שלה קופצת בסדר גודל.
יתרה פתוחה היא פוזיציה פתוחה: פקודה שנשארת תקפה עד ביטול יכולה להתבצע ימים אחר כך, במחיר ובנסיבות שכבר אינם רלוונטיים להחלטה המקורית שלכם.
הכיוון ההפוך מסוכן יותר: מילוי חלקי בפקודת מכירה משאיר אתכם מוחזקים בחלק מהפוזיציה מבלי שהתכוונתם לכך, ולעיתים בדיוק כשהנזילות נעלמת.
סוגי פקודות אינם אחידים: לא כל ברוקר וכל שוק מציעים את אותם סוגי תוקף. בדקו מה זמין בממשק שלכם לפני שאתם בונים עליו אסטרטגיה.
האם למנוע מילוי חלקי מראש?
אפשר לחסום מילוי חלקי בעזרת פקודת "הכול או כלום", אבל החסימה עצמה נושאת מחיר: היא מוותרת על נזילות שהייתה זמינה ברגע נתון. בנייר דליל, פקודה שדורשת כמות מלאה עלולה פשוט לא להתבצע כלל, וזה בדיוק המצב שבו מילוי חלקי היה מתרחש מלכתחילה. שתי הגישות מתחלפות ביניהן: אחת מגנה על העמלה, השנייה מגנה על סיכויי הביצוע.
יתרונות
- מונע פיצול של פקודה אחת לשני אירועי חיוב, ובכך חוסך עמלת מינימום נוספת
- מונע שארית קטנה שנשארת תלויה בספר ומתבצעת מאוחר יותר במחיר אחר
- שומר על יחס עלות לעסקה שתוכנן מראש, במיוחד בפקודות בסכומים קטנים
חסרונות
- הפקודה עלולה לא להתבצע כלל בניירות דלילי סחירות, ולהחמיץ את המהלך לחלוטין
- מוותר על כמות שהייתה זמינה באותו רגע ועשויה להיעלם מהספר
- סוג הפקודה אינו זמין בכל ברוקר ובכל שוק, ולעיתים גם לא בכל שלבי יום המסחר
בעל רישיון בשוק ההון, כלומר יועץ השקעות, משווק השקעות או מנהל תיקים, כפוף לחובות גילוי כלפי הלקוח מכוח חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה-1995, 3 ורשות ניירות ערך מרכזת את חובות בעל הרישיון באתרה. 4 מול ברוקר ביצוע, המסמך המחייב הוא התעריפון: הוא שקובע אם ביצוע חלקי נספר כעסקה אחת או כשתיים, ולכן הוא המקום שבו נבדקת התשובה, ולא בשיחה עם נציג.
מושגים קשורים
סוג הפקודה שבו מילוי חלקי נפוץ ביותר, כי הגבלת המחיר עוצרת את הביצוע ברגע שהכמות במחיר הרצוי נגמרת.
פקודה שמקבלת מילוי חלקי במכוון: מבצעת מיד את הכמות הזמינה ומבטלת את היתרה במקום להשאיר אותה בספר.
ההפך הישיר ממילוי חלקי: הפקודה מתבצעת רק בכמות מלאה, במחיר של סיכוי ביצוע נמוך יותר.
המנגנון שהופך מילוי חלקי מעניין טכני לעלות ממשית, דרך אחוז מהמחזור ורצפת מינימום לחיוב.
שאלות נפוצות
מילוי חלקי הוא ביצוע של חלק מהכמות שביקשתם בפקודת מסחר, כשבצד הנגדי של ספר הפקודות לא הייתה מספיק כמות במחיר שהגדרתם. מה שקורה ליתרה נקבע לפי סוג הפקודה: פקודת יום משאירה אותה בספר עד סגירת המסחר, פקודה שתקפה עד ביטול משאירה אותה גם לימים הבאים, ופקודת מיידי או ביטול מוחקת אותה מיד. ההשלכה הכספית העיקרית בישראל היא עמלה: אם התעריפון מחייב לפי ביצוע ולא לפי יום מסחר, פקודה אחת שהתפצלה תיגבה כשתי עסקאות, ורצפת המינימום הופכת שארית קטנה ליקרה מאוד ביחס לגודלה.
מילוי חלקי הוא פער בכמות והחלקה היא פער במחיר. במילוי חלקי קיבלתם פחות יחידות ממה שביקשתם, אבל בדיוק במחיר שהגדרתם. בהחלקה קיבלתם את כל הכמות, אבל במחיר ממוצע שונה מזה שציפיתם לו. שניהם נובעים מאותו שורש, ספר פקודות דליל, אבל הפקודות שמונעות אותם שונות: הגבלת מחיר מונעת החלקה ויוצרת מילוי חלקי, ופקודה ללא הגבלת מחיר עושה בדיוק את ההפך.
זה תלוי אך ורק בסוג הפקודה ובמשך תוקפה. בפקודת יום היתרה ממתינה בספר הפקודות עד סגירת יום המסחר ואז פוקעת. בפקודה שתקפה עד ביטול היתרה ממשיכה להמתין גם בימי המסחר הבאים, עד שתתבצע או עד שתבטלו אותה. בפקודת מיידי או ביטול היתרה נמחקת באותו רגע ואינה נשארת בספר כלל. חשוב לבדוק מה ברירת המחדל בממשק המסחר שלכם, כי היא לא זהה בכל הפלטפורמות.
תלוי בתעריפון. תעריפונים רבים מאחדים את כל הביצועים באותו נייר ובאותו יום מסחר לכדי חיוב אחד, ואז פיצול בתוך היום כמעט אינו עולה כסף נוסף. תעריפונים אחרים מחייבים לפי כל ביצוע בנפרד, ואז כל פיצול הוא עמלה נוספת. בכל המקרים כמעט, יתרה שנסגרת ביום מסחר אחר נחשבת לעסקה נפרדת ונושאת עמלה משלה. זה סעיף שיש לאתר במפורש בתעריפון לפני שמסתמכים עליו.
כי ספר הפקודות שלהן רזה. במניה סחירה יש בכל רגע כמויות גדולות בכל מדרגת מחיר, ולכן פקודה בגודל רגיל נבלעת בשלמותה. במניה קטנה או באיגרת חוב דלילה יש לעיתים עשרות בודדות של יחידות במחיר הטוב ביותר, והמדרגה הבאה כבר במחיר גרוע משמעותית. פקודת לימיט תיעצר בגבול שהגדרתם ותשאיר יתרה, ופקודה ללא הגבלת מחיר תסגור את הכמות אבל תשלם על כך במחיר ממוצע.
בדוח הפקודות ובדוח העסקאות בחשבון המסחר. דוח הפקודות מציג את הסטטוס ואת הכמות שנותרה פתוחה, ודוח העסקאות מציג שורת ביצוע נפרדת לכל מילוי, עם כמות, מחיר ושעה. פקודה אחת יכולה להופיע כמה שורות ביצוע, גם כשכולן התרחשו באותה שנייה. מחיר הקנייה שלכם הוא הממוצע המשוקלל של השורות האלה, ולא המחיר של השורה הראשונה.
כן, אף שהוא נדיר יותר. פקודה ללא הגבלת מחיר צורכת מדרגות מחיר גרועות יותר עד שהכמות מוצתה, ולכן היא בדרך כלל נסגרת במלואה. אבל אם הנזילות בספר קטנה מהכמות שביקשתם, או שהמסחר בנייר נעצר באמצע, גם פקודה כזו תישאר עם יתרה. במקרה הזה שילמתם גם בהחלקה במחיר וגם נשארתם עם כמות חסרה.
שלוש דרכים מעשיות, לכל אחת מחיר משלה. הראשונה היא פקודת הכול או כלום, שמוותרת על ביצוע חלקי אך גם על סיכויי ביצוע בניירות דלילים. השנייה היא התאמת גודל הפקודה לעומק הספר במקום להתאים את הספר לפקודה. השלישית היא בחירת שעות מסחר צפופות יותר במקום הדקות הראשונות והאחרונות של היום, שבהן הספר תנודתי במיוחד. אף אחת מהן אינה מבטלת את התופעה, הן רק מקטינות את שכיחותה.
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "מסחר בניירות ערך" (שלבי המסחר, הצלבת פקודות וסדר עדיפויות בביצוע) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "תקנון הבורסה וההנחיות על פיו" (סוגי פקודות ומשכי תוקף) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- רשות ניירות ערך. "חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה-1995" new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- רשות ניירות ערך. "חובות בעל רישיון" (חובות גילוי וזהירות כלפי הלקוח) new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות