AON (הכול או כלום)
פקודת AON דורשת מילוי מלא של כל הכמות, אך בניגוד ל-FOK היא מוכנה להמתין
פקודה שתתבצע רק אם כל הכמות המבוקשת זמינה: ללא מילוי חלקי
פקודת AON, ראשי תיבות של All or None, היא סוג פקודת מסחר שמורה לבורסה לבצע את העסקה רק אם ניתן למלא את כל הכמות המבוקשת1. בניגוד לפקודות רגילות שיכולות להתבצע בחלקים לאורך הזמן, פקודת AON לא תקבל מילוי חלקי בשום מצב. או שכל הכמות מתמלאת, או שהפקודה ממשיכה להמתין (או מתבטלת אם תוקפה פג).
המאפיין הייחודי של AON הוא שהיא אינה דורשת ביצוע מיידי. בכך היא נבדלת מפקודת FOK (Fill or Kill) שגם היא דורשת מילוי מלא אך מחייבת שהביצוע יהיה מיידי. פקודת AON "מוכנה לחכות" עד שתצטבר מספיק נזילות בשוק. היא יושבת בספר הפקודות ומחכה לרגע שבו כל הכמות המבוקשת זמינה במחיר המבוקש. אגף החינוך הפיננסי של רשות ניירות ערך האמריקאית מנסח את ההבדל כך: פקודת FOK חייבת להתבצע מיד ובמלואה ואחרת היא מתבטלת כולה, ואילו פקודת AON שאינה ניתנת לביצוע מיידי נשארת פעילה עד שתתבצע או עד שתבוטל.1
אותו פרסום מדגיש נקודה שקל לפספס: סוגי הפקודות והוראות המסחר האלה אינם זמינים בהכרח בכל גוף שדרכו סוחרים, וייתכן שגוף אחד יציע פקודות שאחר לא מציע. לפני שבונים אסטרטגיה סביב תנאי התניה, כדאי לברר מול הגוף שדרכו אתם סוחרים אילו פקודות נתמכות בפועל ובאילו שווקים.1
ההבדל בין AON לבין FOK
שתי הפקודות חולקות עיקרון משותף: שתיהן דורשות מילוי מלא ולא מקבלות מילוי חלקי. אבל ההבדל ביניהן משמעותי:
- AON (All or None): דורשת מילוי מלא, אך יכולה להישאר פעילה בספר הפקודות לאורך זמן. אם אין מספיק נזילות ברגע הגשת הפקודה, היא ממתינה עד שתהיה. הפקודה פוקעת רק כשמגיע מועד הפקיעה שנקבע לה (סוף יום, GTC, וכדומה).
- FOK (Fill or Kill): דורשת מילוי מלא ומיידי. אם אין אפשרות למלא את כל הכמות ברגע קבלת הפקודה, היא מתבטלת לחלוטין. אין המתנה.
| מאפיין | AON | FOK | IOC |
|---|---|---|---|
| מקבלת מילוי חלקי? | לא | לא | כן |
| דורשת ביצוע מיידי? | לא | כן | כן |
| יכולה להמתין בספר הפקודות? | כן | לא | לא |
| מה קורה כשאין מספיק כמות? | ממתינה עד הפקיעה | מתבטלת מיד | מבצעת מה שאפשר ומבטלת את היתרה |
מתי כדאי להשתמש בפקודת AON?
פקודת AON מתאימה לתרחישים ספציפיים שבהם מילוי חלקי גורם לבעיה ממשית, אבל אין לחץ זמן מיידי:
- מניות קטנות ונזילות נמוכה (Penny Stocks / Small Caps): במניות עם מחזור מסחר דליל, מילוי חלקי עלול להשאיר את המשקיע עם כמות קטנה מדי שקשה למכור אותה בהמשך. רשות ניירות ערך האמריקאית מציינת שמניות מיקרו-קאפ נסחרו היסטורית בתנודתיות גבוהה יותר ובנזילות נמוכה יותר ממניות של חברות גדולות, ושבנייר שנסחר בנפחים נמוכים כל עסקה, בכל גודל, עלולה להזיז את המחיר באחוז ניכר2. מי שתכנן לקנות 5,000 מניות וקיבל רק 800 עלול לגלות שהמכירה של היתרה בהמשך יקרה לו.
- עסקאות עם עלויות קבועות: בחלק מהברוקרים, כל ביצוע חלקי נושא עמלה נפרדת. אם פקודה על 1,000 מניות מתבצעת ב-5 חלקים, תשלמו 5 עמלות במקום אחת. AON מבטיחה ביצוע אחד עם עמלה אחת.
- הקצאת תיק מדויקת: כשמנהל תיקים מקצה סכום ספציפי למניה מסוימת ורוצה בדיוק כמות מוגדרת, מילוי חלקי מסבך את ניהול התיק ודורש עסקאות נוספות להשלמה.
החסרונות של פקודת AON
למרות היתרונות במניעת מילוי חלקי, לפקודת AON יש חסרונות משמעותיים שחשוב להכיר:
- סיכון לאי-ביצוע: הדרישה למילוי מלא מקטינה משמעותית את הסיכוי שהפקודה תתבצע. בנייר ערך עם נזילות נמוכה, יתכן שהפקודה תפקע מבלי שתתמלא כלל, גם אם המחיר הגיע ליעד.
- עדיפות נמוכה בתור: בחלק מהבורסות, פקודות AON מקבלות עדיפות נמוכה יותר מפקודות רגילות באותו מחיר. המשמעות היא שגם כשיש מספיק נזילות, פקודות רגילות עלולות "לחטוף" את הכמות לפני פקודת ה-AON.
- פחות נפוצה בשווקים מודרניים: עם התפתחות המסחר האלקטרוני והירידה החדה בעמלות, הצורך ב-AON פחת. כיום, רוב הפלטפורמות גובות עמלות מינימליות על ביצוע חלקי, והמערכות האלגוריתמיות יודעות לפצל פקודות גדולות בצורה יעילה.
AON בבורסת תל אביב
המסחר בבורסת תל אביב מבוסס על ספר פקודות ממוחשב, עם מסחר רציף ומכרזים. דווקא בניירות הדלילים, שבהם פקודת AON נשמעת הכי הגיונית, המנגנון הישראלי עובד אחרת: נייר ערך שחציון מחזור המסחר בו בששת החודשים שקדמו למועד הקובע נמוך מ-5,000 ש"ח נכנס לרשימת דלי הסחירות, ואז לא מתקיים בו מסחר רציף כלל. הוא נסחר בשני מכרזים רב-צדדיים ביום בלבד, בפתיחה ובנעילה, והרשימה מתעדכנת פעמיים בשנה, במאי ובנובמבר.3 כלומר, "להמתין בספר הפקודות" מצטמצם בניירות האלה לשתי נקודות זמן ביום. סוגי הפקודות הזמינים בפועל משתנים בין חברי הבורסה, ולכן כדאי לברר מה נתמך לפני שמסתמכים על תנאי התניה.
AON בהקשר של מניות פני סטוק
אם יש תחום אחד שבו פקודת AON באמת מוצדקת, זה מסחר במניות פני סטוק (Penny Stocks). מניות אלו, שנסחרות לרוב במחירים של סנטים בודדים בבורסות ה-OTC האמריקאיות, סובלות מנזילות נמוכה מאוד ומרווחים (Spreads) רחבים. מילוי חלקי במניית פני סטוק יכול להוביל למצב שבו המשקיע מחזיק כמות קטנה שלמעשה "כלואה": אין מספיק ביקוש כדי למכור אותה במחיר סביר, ועלויות המכירה (עמלות + מרווח) עלולות לבלוע חלק ניכר מהערך.
בנוסף, במניות עם נפח מסחר יומי של אלפי מניות בלבד, פקודה על עשרות אלפי מניות בלי תנאי AON עלולה להתפזר על פני ביצועים רבים לאורך שעות, כשכל ביצוע במחיר שונה. AON מבטיחה שהמשקיע יקבל מחיר אחיד על כל הכמות, אם כי במחיר של סיכון גבוה יותר שהפקודה לא תתבצע כלל.
סיכום
פקודת AON היא כלי נישתי שמתאים למצבים ספציפיים שבהם מילוי חלקי בעייתי, בעיקר במסחר במניות קטנות עם נזילות נמוכה. בשווקים מודרניים עם עמלות נמוכות ונזילות גבוהה, הצורך בה הולך ופוחת. עבור רוב המשקיעים הפרטיים, פקודת מגבלה רגילה או IOC מספקות שליטה מספקת על תנאי הביצוע. ההכרות עם AON חשובה בעיקר להבנת מגוון סוגי הפקודות הזמינים ולבחירה מושכלת של הכלי המתאים לכל סיטואציה.
פקודת AON היא תנאי התניה אחד בתוך משפחה שלמה של סוגי פקודות, וההבנה שלה מתחדדת כשרואים אותה על רקע כל המפה. להיכרות עם כלל המשפחה ומתי כל פקודה מתאימה, ראו את מדריך סוגי הפקודות המלא. פקודות התניה מתקדמות כמו AON, FOK ו-IOC נדונות לעומק גם במדריך הפקודות המתקדמות.
שאלות נפוצות
בעיקר בשלושה מצבים. ראשית, כשאתם סוחרים במניות עם נזילות נמוכה ומילוי חלקי ישאיר אתכם עם כמות שקשה למכור. שנית, כשהברוקר שלכם גובה עמלה נפרדת על כל ביצוע חלקי ואתם רוצים לשלם עמלה אחת. שלישית, כשאתם צריכים בדיוק כמות מסוימת לצורך הקצאת תיק מדויקת. אם אתם סוחרים במניות סחירות עם נפח גבוה, אין צורך ב-AON.
שלוש הפקודות מטפלות במילוי חלקי בצורה שונה. AON (All or None) דורשת מילוי מלא אבל מוכנה להמתין. FOK (Fill or Kill) דורשת מילוי מלא ומיידי, ואם אין מספיק נזילות ברגע השליחה היא מתבטלת. IOC (Immediate or Cancel) מקבלת מילוי חלקי, מוכרת או קונה מה שזמין ברגע הנתון ומבטלת את היתרה. IOC הגמישה ביותר, FOK הנוקשה ביותר, ו-AON באמצע.
מערכת המסחר בבורסת תל אביב מבוססת על ספר פקודות עם מסחר רציף ומכרזים, וסוגי הפקודות הזמינים בפועל נקבעים מול חבר הבורסה שדרכו אתם סוחרים, כך שצריך לברר מולו מה נתמך. חשוב לדעת שבניירות שנכללים ברשימת דלי הסחירות של הבורסה אין בכלל מסחר רציף: הם נסחרים בשני מכרזים ביום, בפתיחה ובנעילה, ולכן ההיגיון של פקודה שממתינה בספר לאורך היום כמעט לא רלוונטי בהם. האפשרות המעשית ברוב המקרים היא פקודת מגבלה רגילה עם מעקב אחרי הביצוע.
שלושה שינויים בשוק הפחיתו את הצורך. ראשית, עמלות המסחר ירדו דרמטית, כך שביצוע חלקי בכמה שלבים כמעט לא עולה יותר מביצוע אחד. שנית, הנזילות בשווקים גדלה מאוד, כך שפקודות גדולות מתמלאות מהר. שלישית, אלגוריתמים חכמים יודעים לפצל פקודות גדולות ביעילות בלי להשפיע על המחיר. AON עדיין רלוונטית למניות קטנות עם נזילות נמוכה.
הסיכון המרכזי הוא שהפקודה לא תתבצע כלל. הדרישה למילוי מלא מצמצמת את הסיכוי לביצוע, במיוחד בניירות ערך עם נזילות נמוכה. בנוסף, בחלק מהבורסות פקודות AON מקבלות עדיפות נמוכה בתור, כלומר גם כשיש מספיק נזילות, פקודות רגילות יכולות "לחטוף" את הכמות לפניכם. במקרה הגרוע, המחיר זז לטובתכם אבל הפקודה לא התמלאה כי לא הייתה מספיק כמות ברגע אחד.
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Investor Education and Advocacy, Investor Bulletin: "Trading Basics - Understanding the Different Ways to Buy and Sell Stock" (SEC Pub. No. 141), הגדרות Fill-Or-Kill, All-Or-None ו-Immediate-Or-Cancel sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- U.S. Securities and Exchange Commission, Office of Investor Education and Advocacy, "Microcap Stock: A Guide for Investors" (17 September 2013), נזילות נמוכה, מחזורי מסחר דלים והשפעת כל עסקה על המחיר sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: רשימת ניירות ערך דלי סחירות (סף חציון מחזור של 5,000 ש"ח, מסחר בשני מכרזים ביום, עדכון הרשימה במאי ובנובמבר) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
FOK - Fill or Kill (מלא או הרוג)
פקודה שדורשת מילוי מלא ומיידי. כמו AON היא לא מקבלת מילוי חלקי, אך בניגוד ל-AON היא לא ממתינה. אם אין מספיק נזילות ברגע השליחה, הפקודה מתבטלת מיד.
IOC - Immediate or Cancel (ביצוע מיידי או ביטול)
פקודה שדורשת ביצוע מיידי אך מקבלת מילוי חלקי. מה שניתן למלא ברגע קבלת הפקודה יבוצע, והיתרה תתבטל. גמישה יותר מ-FOK ומ-AON.
Partial Fill (מילוי חלקי)
מצב שבו רק חלק מהכמות שהוזמנה בפקודה מתבצע. פקודות AON ו-FOK נועדו למנוע מצב זה, בעוד שפקודות IOC ופקודות מגבלה רגילות מאפשרות אותו.
מניה שנסחרת במחיר נמוך מאוד, לרוב מתחת ל-5 דולר, בבורסות OTC או בבורסות קטנות. מניות אלו מאופיינות בנזילות נמוכה, מרווחים רחבים ותנודתיות גבוהה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות