דירוג השקעה
דירוג השקעה: תעודת הכשרות של שוק החוב העולמי
דירוג השקעה (Investment Grade) הוא סיווג שניתן לאיגרות חוב שקיבלו דירוג אשראי של BBB- ומעלה (לפי S&P ו-Fitch) או Baa3 ומעלה (לפי Moody's). דירוג זה מסמן שהמנפיק, בין אם מדובר בחברה, בנק, או מדינה, נחשב יציב מספיק כדי לעמוד בהתחייבויות החוב שלו בהסתברות גבוהה.1
למה דירוג השקעה כל כך חשוב?
מפתח הכניסה לכסף המוסדי
כללי ההשקעה של קרנות פנסיה, חברות ביטוח וקרנות השקעה גדולות מציבים רף איכות אשראי כתנאי סף לחלק ניכר מההשקעות, ורף דירוג ההשקעה הוא הרף הנפוץ. המשמעות: חברה או מדינה שמחזיקה בדירוג זה נהנית מביקוש עצום לחוב שלה, מה שמאפשר לה לגייס הון בריבית נמוכה יחסית. אובדן הדירוג = אובדן גישה לטריליוני דולרים של כסף מוסדי.
סולם הדירוגים
שתי צורות כתיבה מקבילות לאותה סקאלה: S&P ו-Fitch כותבות באותיות גדולות עם סימני חיבור (AAA, AA+, BBB-), ו-Moody's כותבת בשילוב אותיות גדולות וקטנות עם ספרה (Aaa, Aa1, Baa3).2 ההקבלה בין שתי הכתיבות היא שמאפשרת לדבר על "רף דירוג השקעה" אחד גם כשלמנפיק יש שני דירוגים משתי סוכנויות.
- AAA / Aaa: הדירוג הגבוה ביותר. שמור למדינות ולתאגידים היציבים ביותר בעולם. סיכון חדלות פירעון כמעט אפסי.
- AA / Aa: איכות אשראי גבוהה מאוד. חברות ומדינות עם מאזנים חזקים ויציבות רבת שנים.
- A: איכות אשראי טובה. רגישות מסוימת לתנאים כלכליים, אך עדיין בטוחה מאוד.
- BBB / Baa: רף הכניסה לדירוג השקעה. חברות אלו יציבות, אך הרגישות לשינויים כלכליים גבוהה יותר. ירידה של מדרגה אחת ל-BB+ = הפיכה ל"אג"ח זבל".
דירוג השקעה בישראל
דירוג השקעה בישראל
מדינת ישראל מחזיקה בדירוג השקעה מסוכנויות הדירוג הבינלאומיות, מה שמאפשר לה לגייס חוב בשווקים הבינלאומיים בריבית סבירה. בשוק המקומי, חברות הדירוג מעלות (S&P) ומידרוג מדרגות את החברות הישראליות.
אגף החשב הכללי באוצר, שמנהל את חוב המדינה, מסביר שדירוג האשראי של הממשלה אינו נוגע רק לממשלה: הוא יוצר בדרך כלל תקרה שתחתיה נמצא דירוג האשראי של מנפיקים אחרים במשק, בהם בנקים, חברות וגופים ציבוריים, ומשמש נקודת ייחוס לתמחור האג"ח שלהם. שלוש הסיבות שהאגף מונה: ריבון יכול להטיל מכוח חוק הגבלות מטבע על תושביו, דירוג המדינה מעיד על המצב המקרו-כלכלי שבו פועלות החברות ומשפיע על החלטת משקיעים זרים, ובחלק מהמקרים המדינה ערבה לחוב של חברות במשק.3
אג"ח ממשלת ישראל מדורגות על ידי S&P מאז 1988, ועל ידי Fitch ו-Moody's מאז 1995, במקביל להנפקה הריבונית הגלובלית הראשונה של ישראל שבוצעה בלי ערבויות חיצוניות. תהליך הדירוג עצמו הוא שגרתי ולא אירועי: הסוכנויות נפגשות אחת לשנה עם בכירים במגזר הציבורי והפרטי, מכנסות בעקבות הביקור את ועדת הדירוג השנתית, ומפרסמות סקירה שנתית שמאשררת או משנה את הדירוג ואת התחזית.3
מי מפקח על חברות הדירוג עצמן
עד 2014 חברות הדירוג בישראל לא היו כפופות לחוק ייעודי. כיום פעילותן מוסדרת בחוק להסדרת פעילות חברות דירוג האשראי, התשע"ד-2014, והוא אחד מחמשת החוקים שרשות ניירות ערך מונה כחוקים שבפיקוחה, לצד חוק ניירות ערך, חוק השקעות משותפות בנאמנות, חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות וחוק שירות מידע פיננסי.56 המשמעות המעשית למשקיע: הדירוג שאתם קוראים אינו חוות דעת פרטית בלתי מפוקחת, אלא תוצר של גוף מורשה שהרגולטור בוחן את התנהלותו.
איפה הרף הזה מופיע בפועל ברגולציה הישראלית
BBB כתנאי סף בקודקס רשות שוק ההון
הקודקס של רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון (שער 5, חלק 2, "ניהול נכסי השקעה") קובע מתי גוף מוסדי רשאי להעמיד הלוואה לא סחירה. אחת החלופות: ההלוואה מדורגת בדירוג BBB ומעלה, לפי מודל דירוג פנימי או על ידי חברה מדרגת, והגוף המוסדי המלווה ביצע אנליזה. ההוראה מקורה בחוזר 2016-9-17 ותחילתה ב-29 בספטמבר 2016.4 זו דוגמה קונקרטית לאופן שבו רף דירוג ההשקעה חדל להיות מונח תיאורטי והופך לתנאי סף שמחליט אם כספי החיסכון שלכם יכולים בכלל להגיע לעסקה מסוימת.
שימו לב לניואנס: הרף אינו מחייב דווקא דירוג חיצוני. הקודקס מכיר גם במודל דירוג פנימי של הגוף המוסדי כבסיס לגיטימי לדירוג, ובלבד שבוצעה אנליזה נלווית.4 כלומר "דירוג השקעה" בהקשר המוסדי הישראלי הוא סף איכות אשראי, לא בהכרח חותמת של סוכנות בינלאומית.
דירוג השקעה מול אג"ח מתחת לדירוג השקעה
הדרך המהירה להבין את המשמעות של דירוג השקעה היא להשוות אותו לצד השני של המתרס: אג"ח שדירוגן נמוך מהרף (High Yield, המכונות גם "אג"ח זבל"). הטבלה הבאה כללית וממחישה את ההבדלים העיקריים בין שתי הקטגוריות.
| מאפיין | דירוג השקעה (BBB- ומעלה) | מתחת לדירוג השקעה (BB+ ומטה) |
|---|---|---|
| סיכון חדלות פירעון | נמוך יחסית | גבוה יותר |
| ריבית שמשלם המנפיק | נמוכה יותר | גבוהה יותר, כפיצוי על הסיכון |
| ביקוש מהגופים המוסדיים | עצום, לרוב חובה רגולטורית | מוגבל, חלק מהגופים אינם רשאים להחזיק |
| תנודתיות המחיר | נמוכה יחסית | גבוהה |
דירוג ההשקעה הוא רק רובד אחד בהבנה הרחבה של אג"ח כאפיק השקעה לצד מניות. כדי להבין איך אג"ח משתלבות בתיק ומה מבדיל בין שני סוגי הנכסים, קראו את המדריך המלא על מניות מול אג"ח.
שאלות נפוצות
דירוג השקעה (Investment Grade) הוא סיווג שניתן לאגרות חוב בדירוג BBB- ומעלה (S&P/Fitch) או Baa3 ומעלה (Moody's). הוא מסמן שהמנפיק יציב מספיק לעמוד בהתחייבויותיו. החשיבות העיקרית: רוב קרנות הפנסיה, חברות הביטוח והגופים המוסדיים בעולם מחויבים רגולטורית להשקיע רק באג"ח בדירוג זה. חברה שמחזיקה בדירוג השקעה נהנית מגישה לטריליוני דולרים של כסף מוסדי ומגייסת חוב בריבית נמוכה.
בישראל פועלות שתי חברות דירוג מרכזיות: מעלות (שותפה של S&P Global) ומידרוג (שותפה של Moody's). הן מדרגות חברות, בנקים ואג"ח קונצרניות בשוק המקומי. בנוסף, מדינת ישראל עצמה מקבלת דירוג מסוכנויות בינלאומיות. הדירוג המקומי משפיע ישירות על הריבית שחברות ישראליות משלמות על חוב, ועל היכולת של קרנות הפנסיה שלכם להשקיע באג"ח שלהן.
זהו אירוע דרמטי שנקרא "אפקט הצוק" (Cliff Effect). ברגע שדירוג החברה יורד מ-BBB- ל-BB+, היא עוברת מ"דירוג השקעה" ל"אג"ח זבל". גופים מוסדיים שמחויבים להשקיע רק בדירוג השקעה נאלצים למכור את האג"ח שלה, מה שגורם להצפה של היצע בשוק וקריסת מחיר. החברה נאלצת לגייס חוב חדש בריבית גבוהה בהרבה, מה שעלול לדרדר אותה עוד יותר.
שלוש סוכנויות הדירוג הגדולות בעולם משתמשות בסולמות דומים אך שונים: S&P ו-Fitch משתמשות בסולם AAA עד D, ואילו Moody's משתמשת בסולם Aaa עד C. רף דירוג ההשקעה הוא BBB- (S&P/Fitch) או Baa3 (Moody's). לפעמים הסוכנויות חולקות לגבי חברה מסוימת, ומשקיעים בודקים את כל השלוש. בישראל, מעלות עובדת לפי סולם S&P ומידרוג לפי סולם Moody's.
הקודקס של רשות שוק ההון קובע תנאי סף מבוססי דירוג להשקעות של גופים מוסדיים. דוגמה מפורשת: גוף מוסדי רשאי להעמיד הלוואה לא סחירה כשהיא מדורגת BBB ומעלה, לפי מודל דירוג פנימי או על ידי חברה מדרגת, ובכפוף לאנליזה שביצע. ההוראה מקורה בחוזר 2016-9-17 שתחילתו ב-29 בספטמבר 2016. הכללים המלאים מפורטים ומשתנים לפי סוג הנכס, ולכן אין "אחוז אחד" שאפשר לצטט לכל קרן פנסיה. הכיוון הכללי ברור: רף איכות אשראי מגן עליכם מפני חדלות פירעון, ובאותה נשימה מגביל את פוטנציאל התשואה.
- S&P Global Ratings. "Understanding Ratings" spglobal.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Moody's. "Rating Symbols and Definitions" ratings.moodys.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- משרד האוצר, אגף החשב הכללי. "דירוג האשראי של ישראל" (תפקיד חברות הדירוג, השפעת דירוג הממשלה כתקרה למנפיקים אחרים, והיסטוריית הדירוג מ-1988 ומ-1995)(פורסם ב-03/09/2023) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- רשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון. קודקס הוראות לגופים מוסדיים, שער 5 חלק 2 – "ניהול נכסי השקעה", סעיף (יב) מתן הלוואות והשקעה בנכסי חוב לא סחירים (עדכון אחרון 13 במרץ 2024; מקור ההוראה: חוזר 2016-9-17, תחילה 29 בספטמבר 2016)(2024) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- חוק להסדרת פעילות חברות דירוג האשראי, התשע"ד-2014. ספר החוקים (החוק מנוי ברשימת החוקים שבפיקוח רשות ניירות ערך)(2014) main.knesset.gov.il ↗ ↩
- רשות ניירות ערך. "חקיקה – חוקים תחת פיקוח הרשות" (רשימת החוקים שבפיקוח הרשות, ובהם חוק להסדרת פעילות חברות דירוג האשראי, התשע"ד-2014) new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
Cliff Effect (אפקט הצוק)
הנפילה החדה במחיר אג"ח כשדירוגה יורד מ-BBB- ל-BB+. מוסדיים נאלצים למכור, מה שמעמיק את ירידת המחיר באופן דרמטי.
Rising Star (כוכב עולה)
חברה שדירוגה עולה מ"אג"ח זבל" לדירוג השקעה. מושכת ביקוש עצום מכסף מוסדי ומחירה נוסק.
Credit Watch (רשימת מעקב)
הודעה מסוכנות הדירוג שהיא שוקלת שינוי דירוג. "מעקב שלילי" מאותת על הורדת דירוג אפשרית ומזהיר משקיעים מבעוד מועד.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות