תשואה לפדיון (YTM)
הקשר ההפוך: ככל שמחיר האג"ח בשוק יורד, התשואה לפדיון (YTM) עולה, ולהפך.
המדד האולטימטיבי להשוואת כדאיות של אגרות חוב
תשואה לפדיון (Yield to Maturity, או בקיצור YTM) היא המדד החשוב ביותר בעולם אגרות החוב. היא מייצגת את שיעור התשואה השנתי הכולל שמשקיע צפוי לקבל אם יחזיק באג"ח מרגע הקנייה ועד למועד פדיונה הסופי. בניגוד לשיעור הקופון, המציג רק את תשלום הריבית היבש, ה-YTM משקלל את כל זרם המזומנים העתידי ביחס למחיר השוק הנוכחי.1
ברמה הכלכלית, ה-YTM הוא למעשה שיעור התשואה הפנימי (IRR - Internal Rate of Return) של האג"ח. זהו שיעור הריבית שבו הערך הנוכחי (PV) של כל תשלומי הקופונים העתידיים והחזר הקרן שווה למחיר השוק הנוכחי של האג"ח.2
המתמטיקה שמאחורי התשואה
החישוב המדויק של YTM דורש פתרון של משוואה מעריכית, אך ניתן להשתמש בנוסחת הקירוב הבאה כדי להבין את המנגנון:
כאשר: C הוא תשלום הקופון השנתי, FV הוא הערך הנקוב (לרוב 100 ₪ או $1,000), PV הוא מחיר השוק הנוכחי, ו-t הוא מספר השנים שנותרו לפדיון.
שלושת התרחישים של ה-YTM
- אג"ח בנכיון (Discount): מחיר השוק (PV) נמוך מהערך הנקוב (FV). במקרה זה, ה-YTM יהיה גבוה משיעור הקופון, כי המשקיע נהנה גם מהריבית וגם מרווח הון בעת הפדיון.
- אג"ח בפרמיה (Premium): מחיר השוק גבוה מהערך הנקוב. כאן ה-YTM יהיה נמוך משיעור הקופון, שכן המשקיע משלם היום יותר ממה שיקבל בחזרה בסוף התקופה.
- אג"ח בפארי (At Par): מחיר השוק שווה בדיוק לערך הנקוב. במצב זה, ה-YTM שווה בדיוק לשיעור הקופון הנקוב.
חשוב לזכור: הנחות היסוד של ה-YTM
כדי שהתשואה לפדיון אכן תתממש כפי שחושבה, חייבים להתקיים שני תנאים: 1. החזקה עד הסוף: המשקיע לא מוכר את האג"ח לפני מועד הפדיון. 2. השקעה מחדש (Reinvestment): כל הקופונים המתקבלים מושקעים מחדש באותו שיעור תשואה של ה-YTM. במציאות, ריבית השוק משתנה, וזהו אחד החסרונות של המדד.
וריאציות של מדדי תשואה
אנליסטים משתמשים בגרסאות שונות של YTM כדי להתאים את החישוב למאפיינים ספציפיים של נייר הערך:
- Yield to Call (YTC): רלוונטי לאג"ח שהמנפיק יכול לפדות לפני הזמן. החישוב מניח שהאג"ח תיפדה במועד הקריאה הקרוב ביותר.
- Yield to Worst (YTW): השמרני מכולם. מחשב את כל התרחישים האפשריים (פדיון רגיל, קריאה מוקדמת וכו') ולוקח את התשואה הנמוכה ביותר מביניהם.
- Current Yield (תשואה שוטפת): חישוב פשוט של (קופון ÷ מחיר). זהו מדד שטחי כי הוא מתעלם לחלוטין מרווחי או הפסדי הון ומהזמן שנותר לפדיון.
דוגמה מספרית
נניח שרכשתם אג"ח של חברת טבע בערך נקוב של 100 ₪ (כ-$27). הקופון הוא 5% (5 ₪ בשנה), והאג"ח נפדית בעוד 5 שנים. אם מחיר המניה בבורסה הוא 92 ₪, ה-YTM שלכם יהיה בערך 6.9%. למה? כי מעבר ל-5 ₪ ריבית בכל שנה, אתם תרוויחו עוד 8 ₪ (ההפרש בין 92 ל-100) במועד הפדיון.
YTM בפעולה
אג"ח ממשלתית בערך נקוב 100 ₪ עם קופון 3% נסחרת ב-95 ₪ עם 5 שנים לפדיון. ה-YTM יהיה גבוה מ-3%, כי מעבר לקופון, תרוויחו גם 5 ₪ רווח הון (ההפרש בין 95 ל-100). ה-YTM משקלל את שתי מקורות התשואה למספר אחד.
סיכום
תשואה לפדיון (YTM) היא "שפת האם" של משקיעי האג"ח. היא מאפשרת להשוות בין אגרות חוב בעלות שיעורי קופון שונים, מועדי פדיון שונים ומחירים שונים על בסיס מכנה משותף אחד. הבנת ה-YTM הכרחית לכל מי שרוצה לבנות תיק השקעות המשלב הכנסה קבועה (Fixed Income) בצורה מושכלת ומקצועית.3
מקורות
- Investopedia. "Yield to Maturity (YTM): Formula and Example" investopedia.com ↗ ↩
- CFA Institute. "Fixed Income - Bond Yields and Prices" cfainstitute.org ↗ ↩
- בנק ישראל. "שוק אגרות החוב הממשלתיות - נתונים ותשואות" boi.org.il ↗ ↩
מושגי מפתח
IRR
Internal Rate of Return, שיעור התשואה הפנימי המאפס את הערך הנוכחי של תזרימי המזומנים.
Discount Bond
אג"ח הנסחרת מתחת לערכה הנקוב, מה שמעלה את התשואה לפדיון מעל לשיעור הקופון.
Reinvestment Risk
סיכון השקעה מחדש, החשש שבעת קבלת הקופונים, הריבית בשוק תהיה נמוכה מה-YTM המקורית.
Current Yield
תשואה שוטפת, יחס הריבית השנתית למחיר השוק הנוכחי, ללא התחשבות בפדיון הסופי.
Par Value
ערך נקוב, הסכום שהמנפיק מתחייב לשלם למחזיק האג"ח ביום הפדיון (לרוב 100 או 1,000).