חוזה פורוורד
חוזה עתידי מותאם אישית בין שני צדדים: ללא בורסה, ללא תקינה
בקצרה
חוזה פורוורד (Forward Contract) הוא הסכם פרטי בין שני צדדים לקנות או למכור נכס בסיס במחיר קבוע מראש, בתאריך עתידי מוגדר. בניגוד לחוזה עתידי (Futures) הנסחר בבורסה, הפורוורד הוא חוזה OTC (מעבר לדלפק), מותאם אישית לצרכי הצדדים מבחינת סכום, תאריך ותנאים.1
בשוק הישראלי, חוזי פורוורד על שער החליפין שקל-דולר הם מהנפוצים ביותר. יבואנים, יצואנים וגופים מוסדיים משתמשים בהם יום-יום כדי לנעול שערי חליפין עתידיים ולצמצם חשיפה מטבעית.
המסחר במטבע חוץ בישראל מתנהל בעיקר בין הבנקים לבין לקוחותיהם בארץ ובחו"ל ובין הבנקים לבין עצמם, ומאז תחילת שנות התשעים הוסר הפיקוח על מט"ח בהדרגה עד שכיום אין מגבלות פיקוח כלשהן על עסקאות כאלה. סעיף 4(3) לחוק בנק ישראל מטיל על הבנק לתמוך בפעילות הסדירה של שוק מטבע החוץ בישראל, ובכל יום עסקים במט"ח הוא מפרסם את שערי החליפין היציגים של השקל. נקודה שקריטית להבנת פורוורד: השער היציג הוא אינדיקטור בלבד ואין לו מעמד מחייב על פי דין, ולכן צדדים לעסקה צמודת מט"ח רשאים לבצע אותה בכל שער שהוסכם ביניהם. לשם סדר גודל, השער היציג של הדולר עמד על 2.998 ש"ח ב-10 באוגוסט 2026.2
פורוורד מול פיוצ'רס, מה ההבדל?
- מסחר: פורוורד נסחר OTC (בין שני צדדים ישירות), פיוצ'רס נסחר בבורסה מוסדרת.
- תקינה: פורוורד מותאם אישית (סכום, תאריך, תנאים גמישים), פיוצ'רס סטנדרטי (גודל חוזה ותאריכי פקיעה קבועים).
- סיכון צד נגדי: בפורוורד קיים סיכון שהצד השני לא יעמוד בהתחייבותו. בפיוצ'רס, מסלקה מרכזית ערבה לביצוע.
- סילוק: פורוורד מסולק בדרך כלל במועד הפקיעה בלבד. פיוצ'רס מסולק יומי (Mark-to-Market).
פורוורד מט"ח בישראל
דוגמה, פורוורד שקל-דולר
יבואן ישראלי צריך לשלם 1 מיליון דולר לספק אמריקאי בעוד 3 חודשים. נניח לצורך ההמחשה שער ספוט של 3.00 ש"ח לדולר.
היבואן חותם על חוזה פורוורד עם הבנק: רכישת 1 מיליון דולר בשער 3.02 (שער הפורוורד כולל את פער הריביות בין השקל לדולר).
בעוד 3 חודשים, ללא קשר לשער בשוק, היבואן יקנה דולרים ב-3.02, ודאות מלאה. המספרים כאן להמחשה בלבד ואינם ציטוט של שער פורוורד בפועל.
שער הפורוורד נגזר מהשער הנוכחי (Spot) בתוספת פער הריביות בין שני המטבעות. אם הריבית השקלית גבוהה מהדולרית, שער הפורוורד יהיה גבוה מהשער הנוכחי, ואם היא נמוכה ממנה, שער הפורוורד יהיה נמוך יותר. זהו עיקרון שוויון הריביות המכוסה (Covered Interest Parity): אילו הפער בין שער הפורוורד לשער הספוט לא היה משקף בדיוק את פער הריביות, היה נפתח רווח ארביטראז' חסר סיכון בין הלוואה במטבע אחד להפקדה בשני. שער פורוורד גבוה מהספוט אינו תחזית להתייקרות המטבע, אלא תוצאה חשבונאית של פער הריביות.1
בקנה מידה עולמי הפורוורד אינו מכשיר שולי. בסקר המשולש של הבנקים המרכזיים שעורך הבנק להסדרים בינלאומיים (BIS), מחזור המסחר היומי בשוק המט"ח החוץ-בורסאי הגיע באפריל 2025 ל-9.6 טריליון דולר, עלייה של 28% לעומת 7.5 טריליון דולר בסקר הקודם ב-2022. פורוורד ישיר (Outright Forward), המכשיר שמתואר בערך הזה, היווה 1.8 טריליון דולר ליום, כלומר 19% מהמחזור העולמי לעומת 15% ב-2022. עסקאות החלף מט"ח (FX Swap), שהן צירוף של עסקת ספוט ופורוורד למועד מאוחר יותר, נותרו המכשיר הנסחר ביותר עם 42% מהמחזור, ועסקאות ספוט היוו 31%. הדולר האמריקני היה צד אחד ב-89.2% מכלל העסקאות.3
בדקו את עצמכם
יבואן נעל חוזה פורוורד לרכישת דולרים בשער 3.02. ביום הפקיעה השער בשוק ירד ל-2.85. כמה ישלם היבואן?
הפורוורד הוא מקרה פרטי במשפחה רחבה של מכשירים פיננסיים נגזרים. כדי להבין איך גידור מטבעי או סחורתי בנוי מגידור באמצעות נגזרים, ואיך פורוורד משתלב לצד פיוצ'רס ואופציות, הרחבנו על כך במדריך יסודות הנגזרים.
שאלות נפוצות
יבואן שצריך לשלם דולרים לספק בעוד 3 חודשים חשוף לסיכון שהדולר יתייקר. חוזה פורוורד נועל את שער החליפין מראש. אם הספוט 3.00 והפורוורד ל-3 חודשים 3.02, היבואן יודע בוודאות כמה ישלם בשקלים. גם אם הדולר יעלה ל-3.20, הוא ישלם 3.02. כמובן, אם הדולר ירד ל-2.85, הוא עדיין משלם 3.02, אבל המטרה היא ודאות, לא ספקולציה. שימו לב שהפורוורד נסגר מול הבנק בשער מוסכם, ולא מול השער היציג שמפרסם בנק ישראל, שהוא אינדיקטור בלבד וללא מעמד מחייב.
שער הפורוורד כולל את פער הריביות בין שני המטבעות. אם הריבית השקלית גבוהה מהדולרית, שער הפורוורד שקל-דולר יהיה גבוה מהשער הנוכחי; אם היא נמוכה ממנה, הפורוורד יהיה נמוך מהספוט. הלוגיקה: מי שמחזיק שקלים ולא קונה דולרים עכשיו מרוויח בינתיים את הריבית השקלית, ולכן צריך "לפצות" על כך בשער הפורוורד. זו אינה תחזית לכיוון השער, אלא שיקוף מתמטי של פערי ריביות. אילו זה לא היה כך, היה נפתח ארביטראז' חסר סיכון בין הלוואה במטבע אחד להפקדה בשני.
סיכון צד נגדי (Counterparty Risk). בניגוד לפיוצ'רס שנסחר בבורסה עם מסלקה מרכזית שערבה לביצוע, פורוורד הוא הסכם פרטי. אם הצד השני (לרוב בנק) לא יעמוד בהתחייבותו, אתם חשופים. בפועל, כשהצד הנגדי הוא בנק ישראלי גדול, הסיכון נמוך מאוד. אבל בעסקאות עם גופים פחות מוכרים, הסיכון הזה אמיתי. לכן חשוב לעבוד עם מוסדות פיננסיים מפוקחים.
אי אפשר לבטל חוזה פורוורד חד-צדדית. שני הצדדים מחויבים לבצע. אבל אפשר "לסגור" את הפוזיציה על ידי חתימה על חוזה פורוורד הפוך: אם קניתם דולרים בפורוורד, תמכרו דולרים בפורוורד לאותו תאריך. ההפרש בין השערים יהיה הרווח או ההפסד שלכם. הבנק גם עשוי להסכים לסיים את החוזה מוקדם תמורת תשלום, בהתאם לשער הנוכחי.
NDF (Non-Deliverable Forward) הוא פורוורד שמסולק בהפרשים בלבד, בלי העברה פיזית של מטבע. במועד הפקיעה, הצדדים מחשבים את ההפרש בין שער הפורוורד לשער השוק ומשלמים אותו בדולרים. NDF נפוץ במטבעות שלא ניתן להעביר בחופשיות (יואן סיני, ריאל ברזילאי). פורוורד על שקל-דולר הוא לרוב "רגיל" (Deliverable) עם העברה פיזית של מטבע.
תיאורטית כן, אבל בפועל זה לא נפוץ. בנקים ישראליים מציעים פורוורדים ללקוחות עסקיים (יבואנים, יצואנים) ולעיתים ללקוחות פרטיים עם סכומים גדולים. הסכום המינימלי הוא לרוב 50,000-100,000 דולר. למשקיע פרטי שרוצה גידור מטבעי בסכומים קטנים, חלופות נגישות יותר הן: ETF מגודר מטבע, פיקדון מט"ח, או קרנות מדד עם גידור מובנה. אלה מספקות חשיפה מטבעית דומה בלי המורכבות של פורוורד.
מושגי מפתח
- Hull, J.C. "Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson Education - forward contracts, forward pricing and covered interest parity ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- בנק ישראל, חטיבת השווקים: "הסדרת המסחר במטבע חוץ ופרסום שער החליפין היציג" - סעיף 4(3) לחוק בנק ישראל, ביטול הפיקוח על מט"ח, ומעמדו הלא-מחייב של השער היציג boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Bank for International Settlements, "OTC foreign exchange turnover in April 2025" - Triennial Central Bank Survey: USD 9.6trn daily turnover, outright forwards USD 1.8trn (19% of the total)(פורסם ב-30/09/2025) bis.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
Futures (חוזה עתידי)
הגרסה הסטנדרטית והבורסאית של חוזה פורוורד. נסחר בבורסה, מסולק יומית, וכולל ערבות מסלקה.
Spot Rate (שער מיידי)
שער החליפין הנוכחי בשוק לעסקה מיידית. משמש כבסיס לחישוב שער הפורוורד בתוספת פער הריביות.
Counterparty Risk (סיכון צד נגדי)
הסיכון המרכזי בחוזה פורוורד, האפשרות שהצד השני לא יעמוד בהתחייבותו. לא קיים בחוזים בורסאיים בזכות המסלקה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות