תנודתיות היסטורית
תנודתיות היסטורית: מדידת הסיכון שכבר קרה
בקצרה
תנודתיות היסטורית (Historical Volatility - HV) היא מדד סטטיסטי שמחשב את סטיית התקן של תשואות נכס פיננסי על פני תקופה נתונה בעבר. בעוד שתנודתיות גלומה (Implied Volatility) משקפת את ציפיות השוק לעתיד, תנודתיות היסטורית מודדת את מה שקרה בפועל. זהו כלי מרכזי לניתוח סיכונים, תמחור אופציות ובניית תיקי השקעות.
התנודתיות מבוטאת באחוזים שנתיים. למשל, HV של 20% למדד ת"א 125 אומרת שהתשואות היומיות של המדד סטו בממוצע בשיעור שמתורגם ל-20% בחישוב שנתי. ככל שהמספר גבוה יותר, הנכס "קופץ" יותר, לטוב ולרע.
חישוב תנודתיות היסטורית
התהליך כולל ארבעה שלבים:
- שלב 1: חשבו את התשואה הלוגריתמית היומית לכל יום מסחר:
- שלב 2: חשבו את ממוצע התשואות היומיות.
- שלב 3: חשבו את סטיית התקן של התשואות היומיות.
- שלב 4: הכפילו בשורש מספר ימי המסחר בשנה כדי לקבל תנודתיות שנתית:
המספר 252 הוא מוסכמה שמקורה בלוח המסחר האמריקאי, ולא קבוע טבע. מי שמחשב תנודתיות על נכס ישראלי צריך לספור את ימי המסחר בפועל בבורסה בתל אביב, ולזכור ששבוע המסחר כאן השתנה: דירקטוריון הבורסה אישר ב-18 ביוני 2025 את המעבר ממסחר בימים ראשון עד חמישי למסחר בימים שני עד שישי, רשות ניירות ערך אישרה את תיקון התקנון וההנחיות ב-30 ביולי 2025, והשינוי נכנס לתוקף בשבוע המסחר שתחילתו ביום שני, 5 בינואר 2026.3
דוגמה עם נתונים ישראליים
נניח שסטיית התקן של התשואות היומיות של מדד ת"א 125 ב-30 ימי המסחר האחרונים היא 0.9%.
תנודתיות שנתית = 0.9% × √252 = 0.9% × 15.87 = 14.3%
שימו לב שהמספר תלוי לחלוטין בחלון שנבחר: אותו נכס יראה תנודתיות שונה על 30 יום, על 90 יום ועל שנה, ולכן השוואה בין נכסים תקפה רק כשהיא נעשית על אותו חלון ועל אותה תקופה.
שימושים מעשיים
- תמחור אופציות: מודל בלק-שולס דורש הערכת תנודתיות, והיא הפרמטר היחיד במודל שאינו נצפה ישירות בשוק. סוחרים משווים בין HV (מה שהיה) ל-IV (מה שהשוק מתמחר) כדי לזהות אופציות "יקרות" או "זולות".1
- ניהול סיכונים: מנהלי תיקים משתמשים ב-HV כדי לחשב VaR (Value at Risk). לדוגמה: אם ה-HV של תיק ההשקעות שלכם (שווי 500,000 ₪) הוא 15% שנתי, התנודתיות היומית היא 15% ÷ √252 = 0.94%, וברמת ביטחון 95% (מקדם 1.645) ההפסד היומי המקסימלי הצפוי הוא כ-1.55%, כלומר כ-7,800 ₪. חשוב לזכור שהחישוב מניח התפלגות נורמלית, הנחה שנוטה להמעיט בהערכת אירועי קצה.
- הקצאת נכסים: תנודתיות עוזרת לאזן תיק. נכס עם HV גבוה צריך לקבל משקל נמוך יותר בתיק כדי שלא ישלוט בסיכון הכולל.
- מסחר בתנודתיות: אם ה-HV נמוכה באופן חריג, סוחרים עשויים לקנות סטראדל (Straddle) בציפייה שהתנודתיות תעלה. מנגד, HV גבוהה באופן חריג עשויה להצביע על הזדמנות למכור אופציות.
מתי הבורסה עצמה אומרת שהתנודה חריגה
תנודתיות היא מדד סטטיסטי, אבל לבורסה בתל אביב יש ספים מספריים מוגדרים שמעליהם היא עוצרת את המסחר, והם נקודת ייחוס שימושית ל"כמה זו תנודה גדולה" בשוק המקומי. במסחר הרציף, תנודה של 8% במדד ת"א-35 ביחס למדד הבסיס מפעילה מנתק זרם ראשון והפסקת מסחר קצובה של 30 דקות בשוק המניות ובנגזרים על מניות ועל מדדי מניות. תנודה של 12% מפעילה מנתק זרם שני והמסחר נעצר עד תום יום המסחר.2
גם לפני פתיחת המסחר יש מדרגות: תנודה של 2.5% ומעלה במדד ת"א-35 התיאורטי, או 7% ומעלה במניה הנכללת במדד, דוחה את מסחר הפתיחה בשלוש עד ארבע דקות ("פתיחה אנגלית"), ואם אחרי ההארכה השנייה התנודה במדד היא 5% או יותר, מסחר הפתיחה נדחה והמסחר בנגזרים נעצר לפרק זמן אקראי של 29 עד 30 דקות. בנוסף פועל מנגנון ייעודי למיתון תנודות שערים חדות בניירות בודדים, שהפעלתו בשלב הרציף מפסיקה את המסחר באותו נייר לחמש עד שש דקות.2
HV מול IV: מה ההבדל?
היסטורית מול גלומה
תנודתיות היסטורית (HV): מבוססת על נתונים שכבר קרו. אובייקטיבית, ניתנת לחישוב מדויק. מסתכלת אחורה.
תנודתיות גלומה (IV): משתמעת ממחירי אופציות בשוק. סובייקטיבית (מה השוק חושב). מסתכלת קדימה.
כשה-IV גבוהה משמעותית מה-HV, השוק "מפחד" יותר מהרגיל. זו יכולה להיות הזדמנות למכור אופציות. כשה-IV נמוכה מה-HV, השוק שאנן. זו יכולה להיות הזדמנות לקנות הגנה (Put) בזול.
הדוגמה המוכרת ביותר ל-IV מכומתת היא מדד VIX של בורסת Cboe, שהוצג ב-1993 ומודד את ציפיות השוק לתנודתיות בטווח הקרוב כפי שהן משתקפות ממחירי האופציות על מדד S&P 500. הוא אינו מחושב מתשואות עבר אלא ממחירי אופציות, ולכן הוא בדיוק הצד השני של HV: אותו נכס, שני מספרים, אחד מסתכל אחורה והשני קדימה. Cboe מפעילה גם חוזים עתידיים על VIX מאז 2004 ואופציות על המדד, כך שהתנודתיות עצמה הפכה לנכס נסחר.4
בדיקת הבנה
התנודתיות ההיסטורית של נכס קפצה מ-15% ל-40%. מה זה מלמד על כיוון המחיר?
תנודתיות היסטורית היא אבן יסוד בעולם הנגזרים: היא מזינה את תמחור האופציות ומאפשרת להשוות בין מה שקרה בפועל לבין מה שהשוק מתמחר קדימה. כדי להמשיך משם, קראו את המדריך על מה הן אופציות, ולצד ניהול סיכונים ראו כיצד מגדרים חשיפה בעזרת נגזרים.
שאלות נפוצות
אין סף אוניברסלי, ו"גבוה" הוא תמיד ביחס למשהו: ביחס לאותו נכס בעבר, ביחס לנכסים אחרים באותה קטגוריה, או ביחס לתנודתיות הגלומה שהשוק מתמחר כרגע. ההיררכיה עצמה יציבה: אג"ח ממשלתי תנודתי פחות ממדד מניות רחב, מדד מניות רחב תנודתי פחות ממניה בודדת, ומטבעות קריפטו תנודתיים יותר מכולם. נקודת ייחוס אחת שכן מוגדרת במספרים היא הספים שבהם הבורסה בתל אביב עוצרת מסחר: 8% תנודה במדד ת"א-35 במסחר הרציף מפעילים הפסקה קצובה של 30 דקות, ו-12% עוצרים את המסחר עד סוף היום.
שלושה שימושים מעשיים. ראשית, הקצאת נכסים: תנו משקל נמוך יותר לנכסים עם HV גבוה כדי שלא ישלטו בסיכון התיק. שנית, תמחור אופציות: אם סוחרים אופציות על מדד ת"א 35, השוואה בין HV ל-IV עוזרת לזהות אם האופציה יקרה או זולה. שלישית, הגדרת Stop Loss: HV עוזר לקבוע מרחק סביר ל-Stop Loss, רחב מספיק כדי לא להיפגע מתנודות רגילות אך צר מספיק להגן מהפסד משמעותי.
תנודתיות היסטורית מחושבת מנתוני עבר (מה שקרה), והיא אובייקטיבית ומדויקת. תנודתיות גלומה (Implied Volatility) מוסקת ממחירי האופציות בשוק (מה שהשוק מצפה שיקרה), והיא סובייקטיבית ומשתנה. כשה-IV גבוהה מה-HV, השוק "מפחד" יותר מהרגיל, אופציות יקרות, ויש הזדמנות למכור אותן. כשה-IV נמוכה מה-HV, השוק שאנן, ויש הזדמנות לקנות הגנה בזול.
תלוי בשימוש. לתמחור אופציות לטווח קצר (חודש), חשבו HV על 20-30 ימי מסחר אחרונים. להקצאת נכסים ובניית תיק, חשבו על שנת מסחר שלמה או יותר. לזיהוי מגמות, השוו HV של תקופות שונות (30, 60, 90 ימים). חשוב: תקופה קצרה רגישה יותר לאירועים חדשים, ותקופה ארוכה יציבה יותר אך פחות רלוונטית. שימו לב גם למכנה: מקדם ההשנתה √252 מגיע מלוח המסחר האמריקאי, ובבורסה בתל אביב, שעברה למסחר בימים שני עד שישי בינואר 2026, כדאי לספור את ימי המסחר בפועל.
לא. תנודתיות היא לא סיכון בפני עצמה, אלא מדד של אי-ודאות. למשקיע לטווח ארוך (20+ שנים), תנודתיות גבוהה היא דווקא הזדמנות: ירידות חדות מאפשרות לקנות בזול, ועם DCA (השקעה חודשית קבועה) אתם נהנים מירידות. מי שנפגע מתנודתיות הם סוחרים לטווח קצר ומשקיעים שצריכים את הכסף בקרוב. הכלל: ככל שהאופק שלכם ארוך יותר, כך תנודתיות פחות מטרידה.
Volatility Cone הוא כלי שמציג את הטווח ההיסטורי של תנודתיות לפי חלונות זמן (10, 20, 60, 90, 180 ימים). הוא מראה מה הטווח "הנורמלי" של התנודתיות, כדי שתוכלו לזהות מתי היא חריגה. למשל, אם ה-HV של 30 יום עומדת על 35% בעוד שהטווח ההיסטורי הוא 12%-25%, אתם יודעים שהתנודתיות חריגה ועשויה לחזור לממוצע. זה שימושי במיוחד לסוחרי אופציות שמחפשים הזדמנויות מכירה או קנייה.
סיכום
תנודתיות היסטורית היא הבסיס להבנת הסיכון של כל נכס פיננסי. היא עונה על השאלה הפשוטה: "כמה הנכס הזה זז?" עבור המשקיע הישראלי, הבנת HV חיונית לתמחור נכון של אופציות על מדד ת"א 35, לניהול סיכונים בתיק, ולהחלטות הקצאת נכסים. זכרו: תנודתיות היא לא סיכון בפני עצמה, אלא מדד של אי-ודאות. משקיע ארוך טווח יכול לראות בתנודתיות הזדמנות, בתנאי שהוא מבין אותה.
- Hull, John C. "Options, Futures, and Other Derivatives" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז ידע: הגנה על משקיעים. מנתקי זרם במסחר הרציף, 8% תנודה במדד ת"א-35 מול מדד הבסיס מפעילים הפסקת מסחר קצובה של 30 דקות ו-12% עוצרים את המסחר עד תום היום; בטרום הפתיחה, 2.5% במדד התיאורטי או 7% במניה במדד דוחים את מסחר הפתיחה ו-5% מפעילים מנתק זרם ראשון של 29 עד 30 דקות; מנגנון מיתון תנודות שערים חדות מפסיק מסחר בנייר בודד לחמש עד שש דקות tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, שינוי ימי מסחר: דירקטוריון הבורסה אישר ב-18.06.2025 את המעבר למסחר בימים שני עד שישי, רשות ניירות ערך אישרה את תיקון התקנון וההנחיות ב-30.07.2025, והשינוי נכנס לתוקף בשבוע המסחר שתחילתו ביום שני, 5 בינואר 2026 tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Cboe Global Markets, Cboe Volatility Index (VIX): מדד לציפיות השוק לתנודתיות בטווח הקרוב הנגזרות ממחירי האופציות על מדד S&P 500, הוצג ב-1993; חוזים עתידיים על VIX נסחרים ב-Cboe Futures Exchange מאז 2004 cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
סטיית תקן (Standard Deviation)
מדד סטטיסטי לפיזור נתונים סביב הממוצע. הבסיס המתמטי לחישוב תנודתיות.
Implied Volatility (תנודתיות גלומה)
התנודתיות שהשוק "מתמחר" באופציות. משקפת ציפיות לעתיד, לא עבר.
ההפסד המקסימלי הצפוי ברמת ביטחון נתונה (בד"כ 95%) על פני תקופה מוגדרת.
Volatility Cone
כלי שמשווה את התנודתיות הנוכחית מול הטווח ההיסטורי, כדי לקבוע אם היא גבוהה או נמוכה באופן חריג.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות