סינון שלילי
הכלי הוותיק והנפוץ ביותר בהשקעות אחראיות: הוצאת ענפים בעייתיים מהתיק
בקצרה
סינון שלילי הוא שיטה שבה מסירים מתיק ההשקעות חברות או ענפים שאינם עומדים בקריטריונים אתיים, כמו נשק, טבק או הימורים. זוהי הגישה הפשוטה ביותר להשקעה אחראית (ESG). מחקרים מראים שסינון סביר אינו פוגע בתשואה לאורך זמן.
סינון שלילי (Negative Screening), הידוע גם כסינון הדרה (Exclusionary Screening), הוא שיטה שבה מוציאים מתיק ההשקעות חברות, ענפים או מדינות שאינם עומדים בקריטריונים מוסריים או אתיים מסוימים. זוהי הגישה הפשוטה והנפוצה ביותר ליישום השקעות אחראיות, ומהווה בסיס לרוב קרנות ה-SRI וה-ESG בעולם.1
הענפים המסוננים הנפוצים ביותר כוללים: נשק ותחמושת, טבק, הימורים, אלכוהול, פורנוגרפיה, דלקים מאובנים (פחם, נפט, גז), אנרגיה גרעינית, וחברות שמפרות זכויות אדם. כל קרן מגדירה את רשימת הסינון שלה בהתאם למדיניותה.
בישראל, חלק מהגופים המוסדיים מפעילים סינון שלילי על תיקי ההשקעות שלהם. רשות שוק ההון עודדה את הגופים לפרסם מדיניות ESG שכוללת קריטריונים לסינון. בנוסף, קיימים מסלולי פנסיה הלכתיים שמיישמים סינון על בסיס ההלכה היהודית.2
סוגי סינון שלילי
- סינון ענפי: הוצאת ענפים שלמים (למשל, כל חברות הנשק). פשוט ליישום אך עלול להוציא חברות שרק חלק קטן מפעילותן בענף המסונן.
- סינון לפי סף הכנסות: הוצאת חברות שבהן יותר מאחוז מסוים (למשל 10%) מההכנסות מגיע מפעילות מסוננת. גישה מאוזנת יותר.
- סינון מבוסס נורמות: הוצאת חברות שמפרות אמנות בינלאומיות כמו UN Global Compact או הנחיות OECD לתאגידים רב-לאומיים, ללא קשר לענף.
חשוב לדעת
סינון שלילי לא בהכרח פוגע בתשואה. מחקרים מראים שלהחרגת ענפים "חטאים" השפעה זניחה על ביצועי התיק בטווח הארוך.
השפעה על ביצועי התיק
פיזור מול ערכים
הסינון מקטין את יקום ההשקעות הזמין, מה שתיאורטית עלול לפגוע בפיזור ובתשואה. בפועל, מחקרים מראים שסינון של מספר ענפים קטנים כמו טבק ונשק כמעט לא משפיע על ביצועי התיק לטווח ארוך. סינון רחב יותר (כמו הוצאת כל חברות האנרגיה המאובנת) עשוי להשפיע יותר.
חשוב להבין שסינון שלילי הוא רק הצעד הראשון. גישות מתקדמות יותר כוללות סינון חיובי (בחירת המובילים בכל ענף), שילוב ESG בניתוח, ואקטיביזם בעלי מניות – כלים שיכולים ליצור השפעה גדולה יותר מהוצאה פשוטה של חברות מהתיק.
שאלות נפוצות
סינון שלילי הוא הוצאת חברות או ענפים מתיק ההשקעות על בסיס קריטריונים אתיים. הענפים המוחרגים הנפוצים ביותר הם נשק, טבק, הימורים, אלכוהול, דלקים מאובנים ופורנוגרפיה. זוהי הגישה הפשוטה ביותר ליישום השקעה אחראית (ESG). כל קרן מגדירה את רשימת ההדרה שלה ומפרסמת אותה באתרה. הרעיון: לא להרוויח מפעילות שנוגדת את הערכים שלכם.
מחקרים מראים שהחרגה של מספר ענפים קטנים כמו טבק ונשק כמעט לא משפיעה על ביצועי התיק לטווח ארוך. סינון רחב יותר, כמו הוצאת כל חברות האנרגיה המאובנת, עשוי להשפיע יותר כי מצמצם את יקום ההשקעות ופוגע בפיזור. בפועל, הפגיעה מצטמצמת ככל שיותר חברות עומדות בקריטריונים, והמגמה העולמית מצביעה על שיפור בביצועי תיקי ESG.
כן, אם כי בהיקף מוגבל. חלק מהגופים המוסדיים הגדולים מפעילים סינון שלילי על תיקי ההשקעות שלהם. רשות שוק ההון עודדה את הגופים לפרסם מדיניות ESG שכוללת קריטריונים לסינון. בנוסף, קיימים מסלולי פנסיה הלכתיים שמיישמים סינון על בסיס ההלכה היהודית ומחריגים חברות שעוסקות בהימורים, עבודה בשבת או ריבית אסורה.
סינון שלילי מוציא חברות "רעות" מהתיק (למשל, מחריג את כל יצרני הנשק). סינון חיובי בוחר את החברות ה"טובות ביותר" בכל ענף (למשל, בוחר את חברת הנפט עם הדירוג הסביבתי הגבוה ביותר). סינון שלילי פשוט יותר ליישום, אבל סינון חיובי מעודד שיפור בתוך הענפים ומאפשר חשיפה רחבה יותר.
סף הכנסות קובע כמה אחוז מפעילות החברה יכולים להגיע מתחום מסונן בלי שהיא תוחרג מהתיק. סף נפוץ הוא 5%-10%. למשל, חברת מזון שמייצרת גם אלכוהול לא תוחרג אם רק 3% מהכנסותיה מאלכוהול. ללא סף, חברות ענק מגוונות כמו סמסונג היו מוחרגות בגלל חלק זעיר מפעילותן.
גישה שמחריגה חברות שמפרות אמנות בינלאומיות, ללא קשר לענף שלהן. הנורמות הנפוצות ביותר הן UN Global Compact (עשרה עקרונות בזכויות אדם, עבודה, סביבה ומאבק בשחיתות) והנחיות OECD לתאגידים. חברה בכל ענף שמפרה עקרונות אלו תוחרג מהתיק. גישה זו שונה מסינון ענפי כי היא מתמקדת בהתנהגות החברה ולא בתחום הפעילות.
- UNPRI (UN Principles for Responsible Investment). "An Introduction to Responsible Investment: Screening" unpri.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 15/05/2026
- MSCI. "ESG and Exclusionary Screening" msci.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגי מפתח
רשימת הדרה (Exclusion List)
רשימה מפורטת של חברות או ענפים שקרן השקעה אינה משקיעה בהם. הרשימה מתפרסמת בדרך כלל באתר הקרן ומתעדכנת מדי שנה.
סף הכנסות (Revenue Threshold)
אחוז ההכנסות המקסימלי שחברה יכולה להפיק מפעילות מסוננת ועדיין להיכלל בתיק. סף נפוץ הוא 5%-10% מסך ההכנסות.
UN Global Compact
יוזמה של האו"ם הקוראת לחברות לאמץ עשרה עקרונות בתחומי זכויות אדם, עבודה, סביבה ומאבק בשחיתות. הפרת העקרונות משמשת בסיס לסינון.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות