קרן קרנות
קרן שמשקיעה בקרנות: פיזור כפול או שכבת עמלות מיותרת?
קרן קרנות (Fund of Funds, בקיצור FoF) היא קרן השקעה שבמקום לרכוש ניירות ערך ישירות, משקיעה בקרנות אחרות. המודל מאפשר למשקיע לקבל חשיפה רחבה למספר רב של מנהלים, אסטרטגיות ואפיקים, באמצעות השקעה אחת בלבד.1
בישראל, קרנות קרנות נפוצות בעיקר בשני תחומים: קרנות נאמנות שמשקיעות בקרנות נאמנות אחרות (מפוקחות על ידי רשות ניירות ערך), וקרנות FoF בשווקים פרטיים, שמשקיעות בקרנות הון סיכון (VC) או קרנות Private Equity. הסוג השני פופולרי במיוחד בקרב גופים מוסדיים ישראליים כמו קרנות פנסיה וחברות ביטוח.
יתרונות המודל
- פיזור מקסימלי: חשיפה לעשרות ואף מאות קרנות בסיס, מה שמפזר את הסיכון הספציפי של מנהל בודד.
- גישה לקרנות סגורות: קרנות FoF מאפשרות למשקיע הקטן להיכנס לקרנות VC ו-PE שדורשות מינימום השקעה של מיליוני דולרים.
- ניהול מקצועי: מנהל ה-FoF מבצע Due Diligence מעמיק על כל קרן בסיס, חוסך מהמשקיע את עבודת המחקר.
קרנות קרנות בשוק הישראלי
בתעשיית קרנות הנאמנות הישראלית, קרנות קרנות מהוות פתרון נוח למשקיע שמעוניין בניהול תיק מגוון ללא צורך בבחירת קרנות עצמאית. עם זאת, בשל שכבת העמלות הכפולה, משקיעים מתוחכמים לרוב מעדיפים לבנות בעצמם תיק של קרנות מדד בעלות נמוכה. בשווקים הפרטיים, לעומת זאת, קרנות FoF ישראליות (כגון אלו של הגופים המוסדיים הגדולים) ממלאות תפקיד קריטי בחשיפת הכסף הפנסיוני הישראלי לסטארט-אפים ולנכסים אלטרנטיביים.
שאלות נפוצות
שכבת העמלות הכפולה מוצדקת בעיקר בשני מקרים. ראשית, כשאתם רוצים גישה לשווקים פרטיים (Private Equity, Venture Capital) שדורשים מינימום השקעה של מיליוני דולרים. קרן FoF מאפשרת כניסה בסכומים נמוכים הרבה יותר. שנית, כשמדובר בהשקעות מורכבות שדורשות מומחיות גבוהה (למשל, קרנות גידור גלובליות). בשווקים סחירים רגילים (מניות ואג"ח), קרנות מדד זולות עדיפות כמעט תמיד על קרן קרנות.
קרנות הפנסיה וחברות הביטוח הגדולות בישראל משקיעות חלק מכספי החוסכים דרך קרנות FoF, בעיקר בשווקים פרטיים. כשהגוף המוסדי שלכם מדווח על חשיפה ל"השקעות אלטרנטיביות" או "הון סיכון", חלק ניכר מזה מבוצע דרך FoF. זה מאפשר לגוף המנהל גישה לעשרות קרנות VC ו-PE ברחבי העולם, עם פיזור רחב. החיסרון: שכבת העמלות הנוספת משפיעה על התשואה נטו שמגיעה לחיסכון הפנסיוני שלכם.
בדקו ארבעה פרמטרים מרכזיים. ראשית, תשואה נטו (אחרי כל שכבות העמלות) לעומת מדד ייחוס רלוונטי. שנית, מספר קרנות הבסיס ורמת הפיזור ביניהן. שלישית, הניסיון של צוות הניהול בבחירת קרנות ובביצוע Due Diligence. רביעית, שקיפות: האם הקרן מפרטת את קרנות הבסיס ואת הביצועים שלהן? בשווקים הסחירים, השוו את התשואה נטו לתיק פשוט של קרנות מדד. ברוב המקרים, התיק הפשוט ינצח.
קרן מדד עוקבת אחרי מדד מוגדר (כמו S&P 500) בצורה פסיבית ובעלות מינימלית (0.03%-0.20% דמי ניהול). קרן קרנות מנוהלת אקטיבית ובוחרת קרנות בסיס לפי שיקול דעת המנהל, עם עלות גבוהה בהרבה. מחקרים מראים שלטווח ארוך, רוב הקרנות המנוהלות אקטיבית לא מצליחות להכות את המדד אחרי עמלות. למשקיע הישראלי הממוצע, שילוב של 2-3 קרנות מדד (מניות עולם, אג"ח, ות"א 125) מספק פיזור מצוין בעלות נמוכה.
כן, בתעשיית קרנות הנאמנות הישראלית קיימות קרנות קרנות שנגישות לכל משקיע ללא מינימום השקעה. הן משקיעות בקרנות נאמנות אחרות (לרוב של אותו בית השקעות) ומציעות ניהול תיק מגוון בהשקעה אחת. הבעיה: דמי הניהול המצטברים גבוהים. בדקו את שכבת העמלות הכוללת (TER) ולא רק את דמי הניהול של קרן הקרנות עצמה. לרוב, בניית תיק עצמאי מ-2-3 קרנות מחקות תהיה זולה בהרבה.
מבחינת מיסוי, קרן קרנות ישראלית ממוסה כמו כל קרן נאמנות: 25% מס על רווחי הון ריאליים בעת מכירה. אין אירוע מס כשקרן הקרנות קונה ומוכרת קרנות בסיס בתוכה. זה יתרון לעומת ניהול עצמאי של תיק קרנות, שבו כל מכירה וקנייה מחדש יוצרת אירוע מס. עם זאת, היתרון המיסויי לרוב לא מפצה על שכבת העמלות הנוספת. בקרנות FoF בחו"ל, המיסוי מורכב יותר ותלוי במדינת ההתאגדות של הקרן.
מושגי מפתח
- CFA Institute. "Alternative Investments: Fund of Funds" cfainstitute.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- SEC. "Investor Bulletin: Fund of Funds" sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 15/05/2026
שכבת עמלות כפולה (Double Layer of Fees)
תשלום דמי ניהול הן ברמת קרן הקרנות והן ברמת קרנות הבסיס, מה שמגדיל משמעותית את העלות הכוללת למשקיע.
Due Diligence (בדיקת נאותות)
תהליך בדיקה מעמיק שמנהל ה-FoF מבצע על כל קרן בסיס: ביצועים היסטוריים, צוות ניהול, אסטרטגיה ותנאי ההשקעה.
Vintage Year (שנת בציר)
השנה שבה קרן פרטית ביצעה את השקעותיה הראשונות. משמש להשוואת ביצועים בין קרנות שהחלו בתנאי שוק דומים.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות