Repo ו-Securities Lending: השוק הנסתר

מתחת לפני השטח של שוקי ההון פועל שוק ענק שרוב המשקיעים הפרטיים לא מודעים לקיומו: שוק ה-Repo (Repurchase Agreement) והשאלת ניירות ערך (Securities Lending). שוק זה מגלגל טריליוני דולרים מדי יום, ותפקידו קריטי לתפקוד התקין של המערכת הפיננסית כולה. בואו נבין איך הוא עובד ולמה הוא חשוב.

מה זה Repo?

עסקת Repo (Repurchase Agreement, הסכם רכישה חוזרת) היא בעצם הלוואה קצרת טווח עם ביטחונות.¹הצד שצריך כסף מוכר ניירות ערך (בדרך כלל אג"ח ממשלתי) ומתחייב לקנות אותם בחזרה למחרת (או תוך כמה ימים) במחיר קצת יותר גבוה. ההפרש במחיר הוא למעשה הריבית על ההלוואה.

סוגי עסקאות Repo

Overnight Repo

הסוג הנפוץ ביותר. העסקה נמשכת לילה אחד ומתחדשת כל יום. ריבית ה-Repo הלילית היא אחד המדדים החשובים ביותר בשווקים הפיננסיים. בארה"ב, ריבית ה-Repo צמודה לריבית הפד, ובישראל היא מושפעת מריבית בנק ישראל.

Term Repo

עסקאות ארוכות יותר, בדרך כלל שבוע עד חודש. פחות נפוצות, אבל משמשות כשיש צורך במימון לתקופה ידועה מראש. הריבית קצת גבוהה יותר כי הכסף "נעול" לזמן ארוך יותר.

Reverse Repo

אותה עסקה, רק מנקודת המבט ההפוכה. מי שנותן את הכסף (ומקבל את הניירות) נמצא ב-Reverse Repo. בנקים מרכזיים משתמשים ב-Reverse Repo כדי לספוג נזילות עודפת מהשוק.

למה ה-Repo כל כך חשוב?

• נזילות יומית: בנקים ומוסדות פיננסיים משתמשים ב-Repo לניהול המזומנים היומי שלהם. כסף שלא צריכים היום מולווה ב-Repo, כסף שחסר נלווה ב-Repo. ללא שוק Repo תקין, בנקים לא יכולים לפעול.
• מנגנון תמסורת מוניטרית: כשבנק ישראל או הפד מעלים ריבית, השינוי מתגלגל דרך שוק ה-Repo לכל שאר הריביות בכלכלה. ה-Repo הוא "רצפת המפעל" של מדיניות הריבית.
• עושה שוק באג"ח: סוחרים שמחזיקים מלאי אג"ח ממנים את עצמם דרך Repo. ללא זה, הם לא יכלו לספק נזילות לשוק האג"ח.

Securities Lending: השאלת ניירות ערך

השאלת ניירות ערך היא מנגנון שבו מחזיק נייר ערך (לרוב קרן פנסיה, קרן נאמנות, או חברת ביטוח) משאיל את הנייר לצד אחר (בדרך כלל ברוקר או קרן גידור) תמורת עמלה ובטוחות.

איך זה עובד?

1. קרן פנסיה מחזיקה מניות של טבע בשווי 10 מיליון ש"ח ולא מתכננת למכור אותן.
2. קרן גידור רוצה למכור טבע בחסר (Short Selling). היא צריכה "לשאול" את המניות כדי למכור אותן.
3. קרן הגידור פונה לקרן הפנסיה (דרך מתווך) ושואלת את המניות. היא מפקידה ביטחונות (מזומן או ניירות ערך אחרים) ומשלמת עמלת השאלה של 0.1%-2% בשנה.
4. קרן הגידור מוכרת את המניות בשוק, מקווה שהמחיר ירד, קונה בחזרה בזול, ומחזירה לקרן הפנסיה.

הקשר למכירה בחסר (Short Selling)

השאלת ניירות ערך היא התשתית שמאפשרת מכירה בחסר. ללא אפשרות לשאול מניות, אי אפשר למכור בחסר. זה אומר שכל פעם ששומעים על "שורטיסטים" שמהמרים נגד חברה, מאחורי הקלעים מישהו השאיל להם את המניות.

בישראל, שוק השאלת ניירות הערך מצומצם יחסית. רשות ניירות ערך מפקחת על הנושא, ויש חובת דיווח על פוזיציות שורט מעל סף מסוים. בעקבות אירועי GameStop ב-2021, יש דיון גלובלי על הצורך בהגברת השקיפות בשוק הזה.

סיכונים מערכתיים

• סיכון צד נגדי: אם הצד שקיבל את הכסף/ניירות לא יכול להחזיר, הצד השני נפגע. הביטחונות אמורים להגן, אבל בתקופות קיצוניות ערכם יכול ליפול.
• שרשראות מחדש-השאלה (Rehypothecation): לפעמים הנייר שהושאל מושאל שוב לצד שלישי. נוצרת שרשרת שבה אותו נייר "משרת" כמה עסקאות במקביל. אם חוליה אחת נשברת, כל השרשרת בבעיה.
• ריכוז: מספר קטן של מוסדות שולט בחלק הארי של שוק ה-Repo. בעיה באחד מהם יכולה לשתק את כל השוק.

שוק ה-Repo בישראל

בנק ישראל מפעיל חלון Repo³ שבו בנקים מסחריים יכולים להפקיד אג"ח ממשלתי ולקבל הלוואות קצרות טווח. ריבית ה-Repo של בנק ישראל היא למעשה הריבית שאנחנו שומעים עליה בחדשות ("ריבית בנק ישראל"). בנוסף, בנקים ישראליים סוחרים ב-Repo ביניהם, אם כי השוק קטן יחסית לאמריקאי.

לסיכום

שוק ה-Repo והשאלת ניירות ערך הוא "צנרת" השווקים הפיננסיים. הוא לא מרגש, לא מופיע בכותרות (חוץ ממשברים), אבל הוא הכרחי לתפקוד תקין של הכלכלה. הבנה בסיסית של המנגנונים האלה עוזרת להבין למה ריבית בנק ישראל משפיעה על כולם, למה מכירה בחסר אפשרית, ולמה לפעמים משברי נזילות פורצים כאילו משום מקום. כמשקיעים, אתם לא צריכים להשתתף בשוק הזה ישירות, אבל כדאי לדעת שהוא קיים ושהוא משפיע על כל מה שאתם עושים בבורסה.