Core CPI (מדד הליבה האמריקאי)
איור: Core CPI בארה״ב, מדד הצרכן ללא מזון ואנרגיה. נמדד על ידי ה- BLS.
אירוע המאקרו המרכזי בכל חודש: המספר שמזיז מניות, אג״ח ודולר בו זמנית
בקצרה
מדד Core CPI (Consumer Price Index excluding food and energy) הוא הגרסה ה״מנוכה״ של מדד המחירים לצרכן בארה״ב, הנמדד על ידי ה-BLS. בעוד CPI הכללי כולל את הכל, Core CPI משאיר את הקטגוריות שמתנהגות בצורה דביקה: דיור, שירותי בריאות, שירותי תחבורה, חינוך וביגוד.
המתודולוגיה: BLS מבצע סקרי מחירים ב-75 אזורים עירוניים על כ-80,000 פריטים, ומשתמש בנוסחת לספייר מתוקנת עם עדכון משקלים פעם בשנתיים. ההתאמה העונתית נעשית במנוע X-13ARIMA-SEATS, עם רוויזיה שנתית של חמש שנים אחורה1.
הרכיב הדומיננטי: שכר דירה
למה הדיור שולט במספר
רכיב הדיור (Shelter) מהווה כ-44% ממשקל ה-Core CPI. הוא מורכב משני מרכיבים עיקריים:
1. שכר דירה בפועל (Rent of primary residence): שכר הדירה שמשלמים שוכרים בפועל.
2. שכר דירה חלופי לבעלי דירות (Owners' Equivalent Rent, OER): התשובה לשאלה ההיפותטית "כמה היית משלם כדי לשכור את הדירה שאתה גר בה?"
המתודולוגיה הזו שנויה במחלוקת. היא איטית מאוד: כשמחירי השכירות בפועל מאטים, ייקח כשנה עד ש-OER משקף את הירידה. לכן Core CPI מתואר כ"דביק" וכ"רוויזיוניסט": גם אחרי שהאינפלציה במשק מתקררת, המדד נשאר גבוה בגלל הלאג של רכיב הדיור.
שכבות נוספות שכדאי להכיר
- Core goods: ביגוד, רכבים חדשים ומשומשים, ציוד רפואי. בקיץ 2025-2026 זו הקטגוריה שהושפעה ביותר מגלגול מכסי יבוא.
- Core services: שירותי דיור, תחבורה, בריאות, מסעדות, חינוך וביטוחים. הקטגוריה הגדולה והדומיננטית.
- Super-core CPI: Core services ex shelter, שירותים ללא דיור. זה הרכיב שהפד עוקב אחריו כפרוקסי ללחצי שכר.
- Sticky vs Flexible Price Index: הפד של אטלנטה מפרסם פילוח חודשי שמחלק את ה-CPI לסעיפים שמחיריהם ״דביקים״ (משכר דירה ועד ביטוחים) ו״גמישים״ (אנרגיה, מזון). הפילוח עוזר להעריך את משך תהליך הדיסאינפלציה.
למה Core CPI חשוב יותר מהמדד הכללי
ה-CPI הכללי שיוצא באותה הודעה כולל מזון ואנרגיה, רכיבים תנודתיים מאוד. הפד מציג את החלטות הריבית שלו כתגובה ל-PCE, אבל בפועל הוא עוקב גם אחרי Core CPI כסמן מקדים2. השוק מתמחר את הפד דרך Core CPI, ולכן כל הפתעה במספר הזה מזיזה במידי את עקום הריבית האמריקאי, את ה-DXY ואת מחירי המניות.
תגובת השוק וההזווית הישראלית
Core CPI חם מזיז את ה-2Y וה-10Y כלפי מעלה, מחזק את הדולר, ומוריד את ה-S&P 500 ב-1% עד 3% תוך השעות הראשונות במקרים קיצוניים. דוגמה: פרסום אפריל 2026 הראה CPI כללי של 3.8% שנתי וליבה של 2.8%, מה שהעלה את ה-10Y ב-4.5 נקודות בסיס ל-4.457% ודחס את ההסתברות להורדת ריבית עד סוף השנה3.
עבור משקיע ישראלי, Core CPI הוא אירוע המאקרו המשפיע ביותר על כיוון TA-125 ביום העסקים העוקב. הצפי משוקלל מראש במחירים, אבל הסטייה מהקונצנזוס היא שמזיזה את השוק. ה-USD/ILS מקבל לחץ כלפי מעלה במקרה של מספר חם, ממותן על ידי מכירות דולר של גופים מוסדיים ישראלים. מניות הטק הישראליות הנסחרות בארה״ב, ובהן NICE, CyberArk, Wix ו-Monday.com, סופגות את התנודה במלואה, ומשליכות אותה לסל הדואלי ב-TA-90.
בנק ישראל מסתכל על Core CPI של ארה״ב כחלק מהערכת הסביבה החיצונית, אבל מדד המחירים המקומי הוא הגורם המגביל את החלטות הריבית של הוועדה המוניטרית. ב-2025-2026, המדד הישראלי נע סביב יעד הצפי של בנק ישראל, מה שיצר פתח להפרשי ריבית גדולים יותר בין הפד לבנק ישראל ולתנודה חדה יותר ב-USD/ILS.
שאלות נפוצות
מחירי המזון והאנרגיה תנודתיים בגלל גורמים שאינם תלויים במדיניות מוניטרית, כמו מזג אוויר חקלאי, החלטות OPEC, מתחים גאופוליטיים ושיבושי שרשרת אספקה. הסרת שני הרכיבים האלו מבודדת את "האינפלציה הדביקה" שמושפעת ישירות מהריבית, משוק העבודה ומציפיות האינפלציה. זה לא אומר שהפד מתעלם ממזון ואנרגיה, אבל הוא מעדיף להעריך מדיניות לפי המגמה הבסיסית, ולא לפי רעש חודשי.
OER הוא שכר הדירה התיאורטי שבעל דירה היה משלם על דירתו אם היה שוכר אותה. ה-BLS מודד את זה על ידי סקרי שוק שכירות בלבד, בלי להסתכל על מחירי מכירה של דירות או על שיעור המשכנתאות. הביקורת: השיטה איטית מאוד. כשמחירי השכירות בפועל מתחילים לרדת, לוקח ל-OER כשנה לעקוב. הביקורת ההפוכה: גם כשמחירי דירות זינקו ב-2021-2022, OER עלה במתינות, ולכן Core CPI לא שיקף את "אינפלציית הדיור האמיתית" שהציבור חש.
שניהם מודדים אינפלציה בארה"ב ללא מזון ואנרגיה, אבל יש שני הבדלים מרכזיים. ראשית, סל המוצרים: CPI נשאל את הצרכנים (משקל דיור ~34%, רפואה ~6%), PCE מקבל את הנתונים מהעסקים (משקל דיור ~15%, רפואה ~16%). שנית, הנוסחה: CPI משתמש בנוסחת לספייר עם עדכון משקלים פעם בשנתיים, ו-PCE משתמש בנוסחה שרשרתית עם עדכון חודשי. התוצאה: Core CPI גבוה היסטורית בכ-0.3-0.5 נקודות אחוז, וזה הפער שהפד מתחשב בו כשהוא מציב יעד של 2% ב-PCE.
הפרסום בדרך כלל ביום שלישי או רביעי השני של החודש, ב-8:30 בבוקר שעון מזרח ארה"ב (15:30 בישראל בשעון קיץ, 14:30 בחורף). את התאריך המדויק אפשר לראות ב-bls.gov/schedule/news_release/cpi.htm. בזמן הפרסום, ההודעה מופיעה ב-bls.gov/news.release/cpi.htm. רוב הברוקרים הישראליים שמציעים גישה לשווקים בארה"ב כוללים יומן מאקרו עם התראה אוטומטית, ופלטפורמות חינמיות כמו Investing.com ו-TradingEconomics מציגות את המספר תוך שניות.
אם אתם משקיעים לטווח ארוך, התשובה הפשוטה היא כלום. תיק מאוזן 60/40 מתוכנן לסבול תנודות יומיות. עם זאת, אם יש לכם פקודות מתוזמנות באג"ח דולריות, ב-ETF אמריקאיים או בזוגות מטבע סביב 8:30 שעון מזרח ארה"ב, שווה לבדוק את היומן. רוב התעסוקה אחרי המספר היא של סוחרים קצרי טווח, והנזק היחיד למשקיע ארוך טווח הוא להוציא פקודת market בחלון של דקה-שתיים אחרי הפרסום.
תיק ישראלי טיפוסי משלב מניות מקומיות, מניות חו"ל (לרוב דרך ETF), אג"ח ממשלת ישראל ולעיתים אג"ח דולריות. Core CPI חם משפיע על כל אחד מהרכיבים האלה דרך ערוצים שונים: מניות חו"ל מתקרבות ל-S&P 500, אג"ח דולריות מאבדות מחיר על רקע עליית התשואות, ה-USD/ILS עולה ולכן ETF חו"ל לא מגודרים נראים טוב יותר בשקלים, ומניות מקומיות סופגות את התנודה הגלובלית למחרת. ההשפעה הנקייה תלויה בחלוקת הנכסים שלכם.
מושגי מפתח
CPI כללי
מדד המחירים לצרכן הכולל את כל הרכיבים, כולל מזון ואנרגיה. Core CPI נגזר ממנו על ידי ניכוי שני הרכיבים התנודתיים.
Core PCE
המקבילה של הפד: סל רחב יותר, נוסחה שרשרתית, ומשקלי דיור ובריאות שונים. היסטורית נמוך ב-0.3-0.5 נקודות אחוז מ-Core CPI.
Super-core CPI
Core services ex shelter, שירותים ללא דיור. הפרוקסי של הפד ללחצי שכר מאז 2022.
Sticky vs Flexible
פילוח של פד אטלנטה המחלק את CPI לסעיפים דביקים וגמישים, ועוזר להעריך את משך תהליך הדיסאינפלציה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות