Core PCE (מדד הליבה של הפד)
איור: Core PCE מנכה מזון ואנרגיה ומשרטט את מסלול האינפלציה הבסיסית בארה״ב
מדד אחד, שני אחוזים: הנתון שמכריע אם הפד מוריד ריבית או ממתין עוד רבעון
Core PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index excluding food and energy) הוא הגרסה ה״מנוכה״ של מדד PCE שמפרסם ה-BEA. הרעיון פשוט: מחירי המזון והאנרגיה תנודתיים מאוד בגלל גורמים חיצוניים, כמו בצורות, החלטות OPEC או מתחים גאופוליטיים. הם רועשים מספיק כדי להסתיר את המגמה הבסיסית של האינפלציה, וזה בדיוק מה שהפד רוצה למדוד.
משעה שהפד אימץ את יעד האינפלציה הרשמי של 2% ב-20121, Core PCE הפך לגוף השלישי בדוח Personal Income and Outlays שכל יושב ראש פד מצטט. גם אם רוב הציבור מכיר את CPI, ההחלטות בפועל נסגרות סביב ה-Core PCE.
מה בתוך המדד
- Core goods: מוצרים בני קיימא ולא בני קיימא, ללא מזון ואנרגיה. כולל רכבים יד שנייה, ביגוד, ריהוט ומוצרי חשמל.
- Core services: שירותי דיור, בריאות, חינוך, פיננסים, תחבורה ופנאי. זו הקטגוריה הגדולה והדביקה ביותר במדד.
- Housing services: שכר דירה בפועל בתוספת Owners' Equivalent Rent (OER), שכר הדירה התיאורטי שבעלי דירות היו משלמים על דירתם. רכיב לאגי ואיטי לעדכון.
- Core services ex housing (super-core): שירותים ללא דיור. זה הרכיב שפאוול מצטט שוב ושוב מאז 2022, כי הוא הכי קשור ללחצי שכר.
למה ה-super-core כל כך חשוב
הפרוקסי של פאוול ללחצי שכר
מאז גל האינפלציה של 2021-2022, הפד התמקד בשאלה אם שוק העבודה הדוק מספיק כדי לדחוף שכר ושירותים מעלה בספירלה. מחירי הדיור מתעדכנים באיטיות בגלל מתודולוגיית OER, ולכן הם לא משקפים נאמנה את ההווה.
Core services ex housing (תספורות, מסעדות, ביטוחים, תיירות, טיפול רפואי שאינו דיור) נחשב לפרוקסי הטוב ביותר לעלויות העבודה במשק, ולכן הוא הופך לרכיב המוביל בהצהרות ה-FOMC ובמסיבות העיתונאים של פאוול.
קצב שנתי או חודשי? שלוש מסגרות זמן
השוק לא מסתכל רק על YoY השנתי. שלוש מסגרות נפוצות שכדאי להכיר:
- YoY שנתי: ההשוואה מול אותו חודש לפני שנה. זה המספר שמופיע בכותרות, אבל הוא משקף גם בסיס היסטורי שעשוי להיות מעוות.
- קצב מוקצן 3m: ממוצע שלושת החודשים האחרונים, מובא לקצב שנתי. רגיש יותר לנקודות מפנה.
- קצב מוקצן 6m: ממוצע ששת החודשים האחרונים, מובא לקצב שנתי. פאוול הרבה לצטט אותו ב-2023-2024 כדי להוכיח שהאינפלציה במגמת ירידה גם כשה-YoY השנתי עוד גבוה.
תגובת השווקים והזווית הישראלית
כשה-Core PCE מפתיע כלפי מעלה, הקצה הקצר של עקום התשואות בארה״ב הוא הראשון לזוז: התשואה ל-2 שנים יכולה לעלות ב-5 עד 10 נקודות בסיס תוך דקות, ה-DXY מתחזק, מניות צמיחה נסחרות בלחץ, וההסתברות להורדת ריבית ב-FOMC הבא יורדת2.
מסיכום ה-dot plot של מרץ 2026, הפד אותת על 25 נ״ב הורדה לשארית 2026 ועוד 25 נ״ב ב-2027, עם טווח יעד שנשמר ב-3.50-3.75%. כל סטייה ב-Core PCE מהתחזית מזיזה את ההסתברויות הללו במידי. עבור משקיע ישראלי, זה אומר שהמספר הזה משפיע על מניות הטק הישראליות הנסחרות בארה״ב, כמו NICE, CyberArk, Wix ו-Monday.com, וביום העסקים העוקב זה מורגש גם ב-TA-90 וב-TA-125.
סיכום
Core PCE הוא המספר היחיד שכדאי לזכור אם אתם רוצים להבין את הצעד הבא של הפד. CPI מזיז את הכותרות, PCE הכללי מזיז את הדולר, אבל Core PCE, ובמיוחד רכיב ה-super-core שבו, מזיז את עקום הריבית. עבור משקיע ישראלי, זה מתורגם ישירות לתנועה במניות הטק הדואליות, לעלות העתידית של אג״ח דולריות בתיק ולמסלול ה-USD/ILS.
שאלות נפוצות
הפד למעשה ממקד את היעד שלו ב-PCE הכללי לאורך זמן, אבל מסתכל בעיקר על Core PCE כסיגנל החודשי. הסיבה: מחירי המזון והאנרגיה תלויים בגורמים שאין לבנק המרכזי השפעה עליהם, כמו OPEC, מזג אוויר חקלאי ושיבושי שרשרת אספקה. הסרת שני הרכיבים האלו מבודדת את "האינפלציה הדביקה" שמושפעת ישירות מהריבית ומשוק העבודה. לכן, בכל הצהרת FOMC נראה התייחסות ל-Core PCE כמסלול ההתקרבות ליעד.
super-core, או core services ex housing, הוא מדד הליבה ללא רכיב הדיור. הסיבה לחיתוך נוסף: רכיב הדיור ב-PCE מבוסס על Owners' Equivalent Rent, מתודולוגיה איטית שלוקח לה חודשים לעדכן את מחירי השכירות בפועל. כשפאוול רוצה לראות אם לחצי השכר עוברים למחירי שירותים, הוא מסתכל על מסעדות, תספורות, ביטוחים ושירותים פיננסיים. מאז 2022 super-core PCE הוא הרכיב שצוטט הכי הרבה במסיבות העיתונאים אחרי FOMC.
הסדרה זמינה חינם ב-FRED של פד סנט לואיס תחת הסימול PCEPILFE. ביום הפרסום עצמו אפשר לראות את ההודעה המלאה ב-bea.gov תוך דקות מ-8:30 שעון מזרח ארה"ב. את הקונצנזוס לפני הפרסום מציגות פלטפורמות כמו Investing.com, TradingEconomics ו-Reuters Eikon חינם. רוב הברוקרים הישראליים שמציעים גישה לשווקים בארה"ב כוללים יומן מאקרו שמתריע על המדד.
הפתעה חמה ב-Core PCE מורידה בדרך כלל גם מניות וגם אג"ח: התשואות עולות (מחירי האג"ח יורדים) כי השוק מתמחר פחות הורדות ריבית, ובמקביל מכפילי המניות נדחסים, במיוחד במגזר הטכנולוגיה ובחברות צמיחה. תיק 60/40 קלאסי יכול לאבד ביום פרסום קיצוני יותר מ-1%. במקרה ההפוך של מספר קר, הכיוון הפוך: שני האפיקים מזנקים. זו הסיבה שמדד הזה מקבל כל כך הרבה תשומת לב — הוא מהאירועים הבודדים שמזיזים את כל התיק בו זמנית.
בנק ישראל לא נע מכאנית בעקבות הפד, ובוודאי לא בעקבות Core PCE. ההחלטות שלו נסמכות בעיקר על מדד המחירים המקומי, שעמד בנובמבר 2025 על 2.4% שנתי, ועל תחזית האינפלציה ל-Q4 2026 בסביבות 1.7%. עם זאת, סביבת הריבית הגלובלית, ובעיקר מסלול הפד, נכנסת להערכת הסיכון בכל הודעה. הפרש ריבית גדול בין הפד לבנק ישראל משפיע על השקל, על תזרים ההון ועל זה הוועדה המוניטרית מתייחסת בפרוטוקולים.
בנוסף לקצב השנתי (YoY) שמופיע בכותרות, השוק מסתכל גם על קצב מוקצן ל-3 ול-6 חודשים אחורה. השיטה: לוקחים את ממוצע ההשתנות החודשית בתקופה ומכפילים ב-12 (או באקספוננציאל). כשהפד רוצה לטעון שהאינפלציה במגמת ירידה, הוא מצטט קצב 3m שכבר מתקרב ל-2% גם אם YoY עדיין גבוה. כשהוא רוצה להישאר נצי, הוא מצטט את ה-YoY השנתי.
- U.S. Bureau of Economic Analysis. "Personal Consumption Expenditures Price Index Excluding Food and Energy" bea.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
- Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED). "Personal Consumption Expenditures Excluding Food and Energy" fred.stlouisfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
- U.S. Bureau of Labor Statistics. "Comparing the Consumer Price Index with the Personal Consumption Expenditures Price Index" bls.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
מושגי מפתח
PCE הכללי
המדד המלא הכולל מזון ואנרגיה. Core PCE נגזר ממנו על ידי ניכוי שני הרכיבים התנודתיים.
Super-core PCE
Core services ex housing: שירותים ללא דיור. הפרוקסי של הפד ללחצי שכר מאז 2022.
FOMC ויעד 2%
הוועדה המוניטרית של הפד שמשתמשת ב-Core PCE כעוגן עיקרי להחלטות הריבית.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות