מדד הסנטימנט הצרכני של מישיגן
איור: סקר אוניברסיטת מישיגן הוא העוגן לציפיות האינפלציה ארוכות הטווח שעוקב הפד.
הסקר שמודד את האמינות של הבנק המרכזי
בקצרה
סקר הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן הוא הסקר הוותיק ביותר באמריקה למדידת אמון הצרכן. הוא נערך על ידי מרכז המחקר Survey Research Center באוניברסיטת מישיגן ונוסד ב-1946 בידי ג'ורג' קטונה. כל סקר חודשי כולל כ-50 שאלות ליבה, המדגם מתוכנן סטטיסטית להיות מייצג של כלל משקי הבית האמריקאים למעט אלסקה והוואי, הגיוס נעשה כיום על בסיס מדגם כתובות דואר, ומתבצעים כ-1,000 ראיונות בחודש.1 הסדרה שמפרסם בנק הפדרל ריזרב של סנט לואיס מבוססת על 1966:Q1 = 100 ומתחילה בנובמבר 1952.3
בניגוד למדד Conference Board שמתפרסם פעם בחודש, סקר מישיגן מתפרסם פעמיים: גרסה ראשונית (Preliminary) באמצע החודש, וגרסה סופית (Final) שמתפרסמת בדיוק שבועיים אחריה. זה הכלל בפועל, ולא "השישי האחרון של החודש" שמצוטט לעיתים קרובות: בלוח הפרסומים ל-2026, למשל, הקריאה הראשונית של פברואר פורסמה ב-6 בפברואר והסופית ב-20 בו, והראשונית של יולי ב-17 ביולי והסופית ב-31 בו.5
ההבדל בין שתי הגרסאות אינו בשיטה אלא בכמה ראיונות הספיקו להיאסף. איסוף הראיונות לחודש מתחיל ביום שלישי שלפני הפרסום הסופי של החודש הקודם; הראיונות שנכנסים לקריאה הראשונית הם אלה שנאספו עד יום שני שלפני מועד הפרסום שלה, והסופית מוסיפה את מה שנאסף עד יום שני שלפני מועדה.5
שלושה מדדים, שלוש קריאות
הסקר מפיק שלוש קריאות מרכזיות מאותו מדגם:
- המדד הכללי (Headline Sentiment Index): הממוצע המשוקלל של חמש שאלות הליבה.
- מדד התנאים הנוכחיים (Current Economic Conditions): מבוסס על שאלות הקשורות לפיננסים האישיים של משק הבית כעת ובאיכות תנאי הקנייה לפריטים גדולים.
- מדד הציפיות (Index of Consumer Expectations): ציפיות לפיננסים האישיים שנה הקדימה, ולתנאי העסקים שנה וחמש שנים הקדימה.
מדד הציפיות הוא רכיב במדד המקדים של ה-Conference Board
"ציפיות הצרכנים הממוצעות לתנאי העסקים" הוא אחד מעשרת רכיבי המדד הכלכלי המקדים (Leading Economic Index) של ה-Conference Board, לצד שעות עבודה שבועיות בתעשייה, תביעות אבטלה ראשוניות, הזמנות חדשות, מדד ההזמנות של ISM, היתרי בנייה, מדד המניות הרחב, מדד האשראי המוביל ומרווח הריבית בין אג"ח ל-10 שנים לריבית הפד. ה-Conference Board מציין שהמדד המקדים מקדים נקודות מפנה במחזור העסקים בכשבעה חודשים.6 קבוצת המחקר במישיגן מצידה מציינת שמדדי הציפיות שלה נכללים גם במדד המקדים המשולב שיצר משרד המסחר האמריקאי וגם במדד המקדים המשולב של ה-OECD לארצות הברית.1
הציפיות לאינפלציה: לב הסיפור
מה שהופך את סקר מישיגן לחשוב במיוחד הוא שני שאלוני האינפלציה שמופיעים בכל גרסה:
ציפיות אינפלציה לשנה הקדימה: תנודתיות יחסית, מגיבות מהר למחירי דלק וחדשות על מכסי מסחר. הסדרה הזו מתפרסמת ב-FRED תחת הקוד MICH, היא חודשית ולא מנוכת עונתיות, ומתחילה בינואר 1978. בקריאת יוני 2026 היא עמדה על 4.6%.4 ציפיות אינפלציה ל-5-10 שנים הקדימה: אלה הציפיות "המעוגנות", ועליהן מתנהל הוויכוח האמיתי.
השינוי המתודולוגי של 2024 אינו פרט טכני
קבוצת המחקר במישיגן מתעדת בעצמה מעבר מתודולוגי לסקר מקוון ב-2024, ומפרסמת לצידו תיעוד טכני ייעודי למעבר וגם השוואת סדרות זמן ומתאמים בין נתוני הסקר המקוון לנתוני הסקר הטלפוני לשנים 2017 עד 2024. היא גם מפרסמת מסמך נפרד שמשווה את ציפיות האינפלציה ארוכות הטווח הנוכחיות לרמתן שלפני הקורונה.2 המסקנה המעשית לקורא: כשמשווים קריאה עדכנית לעוגן היסטורי, כדאי לבדוק קודם אם ההשוואה חוצה את קו 2024.
תגובת השווקים והשפעת הפד
קריאה רגילה של המדד הכללי משפיעה על השוק במידה מתונה. ההשפעה המשמעותית מגיעה כאשר ציפיות האינפלציה ל-5-10 שנים זזות בחדות, כי אז השוק מתמחר מסלול ריבית שונה. סדר הגודל של התזוזה משתנה מאירוע לאירוע ואינו קבוע, ולכן אין טעם לצטט "כלל אצבע" מספרי.
למה בכלל מספר מסקר צרכנים מזיז בנק מרכזי? התשובה נמצאת בנאום שנשא יו"ר הפד ג'רום פאוול בכנס ג'קסון הול ב-26 באוגוסט 2022. אחד משלושת הלקחים שהציג שם היה שציפיות הציבור לגבי האינפלציה העתידית ממלאות תפקיד חשוב בקביעת מסלול האינפלציה בפועל: אם הציבור מצפה שהאינפלציה תישאר נמוכה ויציבה, בהיעדר זעזועים גדולים כך יקרה, ואותו היגיון פועל גם בכיוון ההפוך. פאוול הדגיש את הסיכון שככל שאפיזודת האינפלציה הגבוהה נמשכת, כך גדל הסיכוי שציפיות לאינפלציה גבוהה יתקבעו, וסיכם שהפד פועל בכלים שלו כדי לשמור על עיגון הציפיות.7
הזווית הישראלית
עבור משקיע ישראלי, סקר מישיגן הוא אחד הפרסומים הבודדים מהמשק האמריקאי שיכולים להזיז את שער דולר-שקל במידה מורגשת ביום הפרסום. הסיבה: ציפיות האינפלציה ארוכות הטווח משפיעות על מסלול הריבית של הפד, וזה משפיע על פער הריבית דולר-שקל. סוחרי מט"ח בארץ מסמנים את הקריאה הראשונית באמצע החודש כאירוע בלוח החודשי, ואת הסופית שבועיים אחריה.5 בנוסף, ציפיות האינפלציה משפיעות על תמחור אג"ח ממשלתי אמריקאי צמוד מדד (TIPS), ולכן גם על קרנות סל שעוקבות אחרי הקטגוריה הזו. הכיוון ידוע, אבל עוצמת התזוזה משתנה מפרסום לפרסום.
מישיגן מול Conference Board: טבלת השוואה
שני הסקרים מודדים את אותו דבר, אמון הצרכן, אבל מדגישים זוויות שונות ולכן השוק עוקב אחרי רכיבים שונים בכל אחד מהם:
| מאפיין | סקר מישיגן | Conference Board |
|---|---|---|
| תדירות פרסום | פעמיים בחודש (ראשונית וסופית) | פעם בחודש |
| הטיה נושאית | פיננסים אישיים וציפיות אינפלציה | שוק העבודה ותנאי עסקים |
| הרכיב שהשוק עוקב אחריו | ציפיות אינפלציה ל-5-10 שנים (עוגן אמינות הפד) | Labor Differential (חזאי לשיעור האבטלה) |
| מתי משפיע במיוחד | זינוק בציפיות אינפלציה ארוכות טווח | היפוך בפער תפיסת שוק העבודה |
סיכום
מדד הסנטימנט של מישיגן הוא יותר מסקר אמון: הוא אחד המקורות שדרכם נמדד עיגון ציפיות האינפלציה, וזה בדיוק מה שהפד אמר במפורש שהוא שומר עליו. עבור משקיע ישראלי, מהדורת הפריליים באמצע החודש היא אירוע הסיכון, והסופית שבועיים אחריה היא האישור. שתי אזהרות לקריאה נכונה: הסדרה של ציפיות האינפלציה לשנה הקדימה תנודתית מטבעה, והשוואות שחוצות את שנת 2024 חוצות גם שינוי מתודולוגי מתועד.
ציפיות האינפלציה שסקר מישיגן מודד הן רק חוליה אחת במערכת המקרו שמניעה את השווקים. כדי להבין לעומק איך אינפלציה בפועל שוחקת תשואות ומעצבת את מסלול הריבית, ראו את המדריך המעמיק אינפלציה והשפעתה על ההשקעות. מי שרוצה ללמוד לקרוא נכון פרסומי מאקרו כמו הסקר הזה יכול להיעזר גם במדריך לקריאת חדשות פיננסיות.
שאלות נפוצות
כי הסקר מפורסם לפני שהאיסוף החודשי הסתיים. הקריאה הראשונית (Preliminary) מתפרסמת באמצע החודש ומבוססת על הראיונות שנאספו עד יום שני שלפני מועד הפרסום. הקריאה הסופית (Final) מתפרסמת בדיוק שבועיים אחריה ומוסיפה את הראיונות שנאספו עד יום שני שלפני מועדה, מתוך כ-1,000 ראיונות חודשיים. שימו לב לניסוח הרווח והשגוי "השישי האחרון של החודש": בלוח 2026, למשל, הראשונית של פברואר פורסמה ב-6 בפברואר והסופית ב-20 בו. הפריליים זוכה לתשומת לב רבה יותר בשווקים כי הוא הראשון לחשוף כיוון.
הפד מנהל את מדיניות הריבית כדי לעגן ציפיות אינפלציה סביב היעד של 2%. ציפיות ארוכות טווח שיציבות סביב 2.5%-3% נחשבות "מעוגנות", כלומר סימן שהציבור מאמין שהפד יוכל להחזיר את האינפלציה ליעד. אם הציפיות ארוכות הטווח מתחילות לעלות לכיוון 4%, זה אומר שהציבור מאבד אמון. במצב כזה הפד נאלץ להגיב חזק יותר כדי "להגן על האמינות", גם במחיר של פגיעה בתעסוקה. לכן המספר הזה מעצב את הטון של הודעות הפד.
עד 2023 הסקר נערך בעיקר בטלפון, וב-2024 אוניברסיטת מישיגן עברה לסקר מקוון. זה לא סוד ולא ספקולציה: קבוצת המחקר מפרסמת בעצמה עמוד תיעוד טכני שכולל מסמך ייעודי על המעבר וגם השוואת סדרות זמן ומתאמים בין נתוני הסקר המקוון לנתוני הסקר הטלפוני לשנים 2017 עד 2024, לצד מסמך שמשווה את ציפיות האינפלציה ארוכות הטווח הנוכחיות לרמתן שלפני הקורונה. המסקנה המעשית: השוואה של קריאה עדכנית לעוגן היסטורי שקדם ל-2024 צריכה להיעשות בזהירות, ועדיף להישען על המגמה האחרונה בתוך אותה שיטה.
שני המדדים מודדים אמון צרכן אבל בדגשים שונים. מישיגן מטה לכיוון פיננסים אישיים וציפיות אינפלציה, ולכן ציפיות האינפלציה שלו ל-5-10 שנים הן אחד המדדים שדרכם נבחן אם הציפיות מעוגנות. הפד עצמו מתייחס לקבוצה רחבה יותר: סקרי משקי בית, סקרי עסקים, סקרי חזאים ומדדים נגזרי שוק. Conference Board מטה לכיוון שאלות שוק העבודה, ולכן ה-Labor Differential שלו הוא חזאי טוב לשיעור האבטלה. הם נוטים לנוע באותו כיוון אבל בעוצמות שונות, ובתקופות לחץ הם יכולים להיפרד.
הסקר הוא אחד הפרסומים הבודדים מהמשק האמריקאי שיכולים להזיז את דולר-שקל במידה מורגשת ביום בודד. עלייה חדה בציפיות האינפלציה ל-5-10 שנים מאותתת שהפד יצטרך להישאר ניצי, מה שנוטה לחזק את הדולר; ירידה חדה משחררת לחץ. את סדר הגודל של התזוזה אין טעם לצטט כמספר קבוע, כי הוא תלוי בהפתעה מול הציפיות ובמצב השוק באותו יום. מה שכן קבוע הוא לוח הזמנים: קריאה ראשונית באמצע החודש, וסופית בדיוק שבועיים אחריה.
אג"ח צמודות בארה״ב נסחרות מול הציפיות לאינפלציה, במה שמכונה "breakeven inflation rate": הפער בין תשואת אג"ח ממשלתי רגיל לתשואת אג"ח צמוד באותו טווח. כשציפיות האינפלציה שהסקר מודד עולות, ה-breakeven נוטה לעלות איתן, וזה משתקף בתמחור של הקטגוריה ושל קרנות הסל שעוקבות אחריה. חשוב לזכור שהסקר הוא מדד ציפיות של משקי בית, ולא מדד המחירים עצמו, ולכן הוא מזיז תמחור אבל אינו קובע אותו.
- University of Michigan, Surveys of Consumers, Survey Description: הסקר נוסד ב-1946 בידי George Katona ב-Survey Research Center; כ-50 שאלות ליבה בכל סקר חודשי; מדגם מייצג של משקי הבית האמריקאים למעט אלסקה והוואי, בגיוס מבוסס מדגם כתובות דואר; כ-1,000 ראיונות בחודש; פרסום ראשוני באמצע החודש וסופי בסופו; והכללת מדדי הציפיות במדד המקדים המשולב של משרד המסחר האמריקאי ובמדד המקדים המשולב של ה-OECD לארצות הברית data.sca.isr.umich.edu ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- University of Michigan, Surveys of Consumers, Technical Documentation: מסמכי המעבר המתודולוגי לסקר מקוון (2024), השוואת סדרות זמן ומתאמים בין נתוני אינטרנט לנתוני טלפון לשנים 2017-2024, ומסמך ההשוואה בין ציפיות האינפלציה ארוכות הטווח הנוכחיות לרמתן שלפני הקורונה data.sca.isr.umich.edu ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Federal Reserve Bank of St. Louis. "University of Michigan: Consumer Sentiment (UMCSENT)", FRED: יחידות המדד 1966:Q1=100, תדירות חודשית, ללא ניכוי עונתיות, סדרה המתחילה בנובמבר 1952 fred.stlouisfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Federal Reserve Bank of St. Louis. "University of Michigan: Inflation Expectation (MICH)", FRED: ציפיות האינפלציה לשנה הקדימה, באחוזים, חודשי וללא ניכוי עונתיות, סדרה המתחילה בינואר 1978; קריאת יוני 2026 עמדה על 4.6% fred.stlouisfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- University of Michigan, Surveys of Consumers, Release Dates for 2026: לוח מועדי הפרסום הראשוני והסופי לכל חודש (הסופי מתפרסם שבועיים בדיוק אחרי הראשוני), והסבר דפוס איסוף הראיונות לכל מהדורה(2026) data.sca.isr.umich.edu ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- The Conference Board, US Leading Indicators: עשרת רכיבי ה-Leading Economic Index (LEI) לארצות הברית, ובהם "Average consumer expectations for business conditions", והקביעה שה-LEI מקדים נקודות מפנה במחזור העסקים בכשבעה חודשים conference-board.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Powell, Jerome H., "Monetary Policy and Price Stability", Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Policy Symposium, Jackson Hole. הלקח השני שהציג: ציפיות הציבור לאינפלציה עתידית ממלאות תפקיד חשוב בקביעת מסלול האינפלציה בפועל, והסיכון שציפיות לאינפלציה גבוהה יתקבעו ככל שהאפיזודה נמשכת(פורסם ב-26/08/2022) federalreserve.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
Preliminary מול Final
הראשונית (פריליים) מתפרסמת באמצע החודש על בסיס הראיונות שנאספו עד יום שני שלפניה. הסופית מתפרסמת בדיוק שבועיים אחריה ומוסיפה את הראיונות שנאספו מאז, מתוך כ-1,000 ראיונות חודשיים.
ציפיות אינפלציה 5-10 שנים
רכיב הציפיות ארוכות הטווח. נחשב לעוגן אמינות הפד: כל עוד הן יציבות סביב 3%, הפד יכול לפעול בגמישות במסלול הריבית.
Index of Consumer Expectations
מדד הציפיות לשנה ולחמש שנים הקדימה. נכלל כרכיב במדד הכלכלי המקדים של ה-Conference Board, ונחשב לחזאי טוב לשינויי כיוון בכלכלה.
Surveys of Consumers
קבוצת המחקר באוניברסיטת מישיגן שעורכת את הסקר מאז 1946. הסקר הוותיק והרציף ביותר באמריקה למדידת אמון הצרכן וציפיות האינפלציה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות