מפסק מסחר
מנגנון החירום שעוצר את המסחר בבורסה כדי למנוע פאניקה והתרסקות בלתי נשלטת
מפסק מסחר (Circuit Breaker) הוא מנגנון רגולטורי אוטומטי שעוצר זמנית את המסחר בנייר ערך בודד או בשוק כולו כאשר המחיר נע בחדות מעבר לרף שנקבע מראש1. המטרה היא לתת למשקיעים זמן לעכל מידע חדש, למנוע החלטות פזיזות מתוך פאניקה, ולאפשר לעושי השוק למלא מחדש את ספר הפקודות. בעצם, זהו "פסק זמן" כפוי שנועד להחזיר סדר לשוק כאוטי.
מפסקי מסחר בבורסת תל אביב
בורסת תל אביב מפעילה שלושה מנגנונים נפרדים, ולא מנגנון אחד: ממתן תנודות שערים חדות ברמת נייר הערך הבודד, מנתקי זרם ברמת השוק כולו לפי מדד ת"א-35, והפסקת מסחר קצובה בעקבות פרסום מידע מהותי על חברה1.
ברמת נייר הערך הבודד: ממתן תנודות שערים חדות
המנגנון מנטר את הפקודות הנכנסות ואת השער הצפוי בכל שלבי המסחר, ואם התנודה הצפויה חריגה, העסקה פשוט לא מתבצעת. הפעלה בשלב הרציף גורמת להפסקת מסחר של חמש עד שש דקות בנייר, שבסופה מתקיים מסחר רב-צדדי (מכרז) ורק אחריו מחודש המסחר הרציף. הפעלה בשלב טרום הפתיחה או טרום הנעילה דוחה את המכרז בשלוש עד ארבע דקות, ואם התנודה לא מתמתנת, מתקיימת דחייה שנייה באותו אורך. בנוסף, בשלבי טרום הפתיחה והפתיחה קיימת תקרת תנודה מוחלטת: 35%± משער הבסיס במניות ובאג"ח להמרה, ו-6% באג"ח, במק"מ ובניירות ערך מסחריים. פקודה שחורגת מהתקרה נדחית ואינה נכנסת כלל לספר הפקודות1.
ברמת השוק כולו: מנתקי זרם על מדד ת"א-35
בשלב המסחר הרציף, תנודה של 8% במדד ת"א-35 ביחס למדד הבסיס מפעילה הפסקת מסחר קצובה של 30 דקות בשוק המניות ובנגזרים על מניות ועל מדדי מניות. תנודה של 12% מפסיקה את המסחר עד תום יום המסחר. אם לאחר ההפסקה הראשונה חוזרת התנודה ל-8% באותו כיוון אך נמוכה מ-12%, מנתק הזרם הראשון לא מופעל שוב באותו יום. בשלב טרום הפתיחה הספים שונים: תנודה של 2.5% במדד התיאורטי, או 7% במניה בודדת מבין מניות המדד, דוחה את מסחר הפתיחה בשלוש עד ארבע דקות במנגנון שנקרא "פתיחה אנגלית"; תנודה של 5% לאחר מכן דוחה אותו ב-29 עד 30 דקות נוספות; ותנודה של 12% מעבירה את ההחלטה למנכ"ל הבורסה, לאחר התייעצות עם יו"ר הדירקטוריון1.
המנגנון השלישי, הפסקת מסחר קצובה, אינו מופעל על ידי תנודת מחיר אלא על ידי מידע: פרסום דוחות כספיים, הצעת רכש, העברת שליטה או עסקה מהותית. ההפסקה נמשכת 30 דקות, וניתן להאריך אותה ב-30 דקות נוספות או עד סוף יום המסחר. במהלך 15 הדקות הראשונות פקודות אינן מתקבלות כלל ונדחות; מתום 15 הדקות ועד סיום ההפסקה אפשר להגיש פקודות חדשות, לבטל ולעדכן, אך רק מסוגים LMT, STL ו-ICE, ובפרק זמן זה מתפרסמים שער ומחזור תיאורטיים. בסיום מתקיים "מסחר פתיחה נוסף" שבו מותרת תנודת שער בלתי מוגבלת בנייר, ורק אחריו חוזר המסחר הרציף1.
מפסקי מסחר בשוק האמריקאי
בארה"ב, הבורסות מפעילות מנגנון מפסק מסחר ברמת השוק כולו (Market-Wide Circuit Breakers) שנמדד לפי ירידה תוך-יומית במדד S&P 500 ביחס למחיר הסגירה של יום המסחר הקודם, מכוח כלל 7.12 של הבורסות2:
- רמה 1, ירידה של 7%: עצירת מסחר של 15 דקות לפחות3.
- רמה 2, ירידה של 13%: עצירת מסחר נוספת של 15 דקות לפחות.
- רמה 3, ירידה של 20%: עצירת מסחר עד סוף יום המסחר.
שני סייגים חשובים שנוטים ליפול בין הכיסאות: רמה 1 ורמה 2 יכולות להיות מופעלות רק בין 9:30 ל-15:25 שעון ניו יורק, וכל אחת מהן פעם אחת בלבד ביום מסחר. אם המדד יורד 7% נוספים אחרי חידוש המסחר, לא תופעל עצירה נוספת עד שתיחצה רמה 2. רמה 3, לעומת זאת, יכולה להיות מופעלת בכל שעה במהלך יום המסחר3.
בנוסף, כל מניה בארה"ב מוגנת על ידי מנגנון LULD (Limit Up-Limit Down), שמונע ביצוע עסקאות מחוץ לרצועת מחירים הנגזרת מהמחיר הממוצע של נייר הערך בחמש הדקות שקדמו. רוחב הרצועה נקבע לפי סיווג הנייר: רובד 1 כולל את מניות S&P 500, מדד Russell 1000 וקרנות סל נבחרות, ורובד 2 את יתר ניירות הערך. התוכנית חלה בשעות המסחר הרגילות בלבד, בין 9:30 ל-16:00 שעון ניו יורק2.
למה מפסקי מסחר חשובים?
למה המנגנון קריטי?
בתחילת מגפת הקורונה הופעלו מפסקי המסחר ברמת השוק בארה"ב ארבע פעמים תוך עשרה ימי מסחר: ב-9, ב-12, ב-16 וב-18 במרץ 2020. בעקבות זאת ביקש אגף המסחר והשווקים של ה-SEC מהבורסות ומ-FINRA לבחון את האירוע, וצוות העבודה שהוקם קבע במרץ 2021 שהמנגנון פעל כמתוכנן, שהעצירות אכן מיתנו את התנודתיות בלי לגרום נזק, ושמבנה הספים (7%, 13%, 20%) ומשך העצירה (15 דקות) מתאימים ואינם טעונים שינוי4. המנגנון מגן בעיקר על משקיעים קמעונאיים שנוטים למכור בפאניקה, ונותן זמן לגופים המוסדיים להעריך מחדש את המצב.
שני רבדים של מפסק מסחר
כדי לזקק את ההבדל, הנה השוואה כללית בין מפסק ברמת נייר ערך בודד לבין מפסק ברמת השוק כולו:
| מאפיין | מפסק ברמת נייר בודד | מפסק ברמת השוק כולו |
|---|---|---|
| מה נעצר | המסחר במניה או באג"ח ספציפית בלבד | כלל המסחר בבורסה |
| מה מפעיל | חריגת מחיר של נייר בודד מטווח מוגדר | ירידה חדה במדד מוביל (S&P 500 בארה"ב, ת"א-35 בישראל) |
| ספים בפועל | רצועה נגזרת ממחיר הבסיס או מהממוצע האחרון | 7%/13%/20% בארה"ב, 8%/12% בישראל |
| תדירות | יחסית שכיח, בעיקר במניות קטנות | נדיר, רק במשברים חריגים |
| חידוש המסחר | לרוב במנגנון מכרז (Call Auction) | לאחר פרק זמן קבוע או עד סוף יום המסחר |
מפסק מסחר הוא כלי הגנה שמופעל דווקא ברגעים של תנודתיות קיצונית. כדי להבין את ההקשר הרחב יותר, מתי ירידה בשוק היא תיקון שגרתי ומתי היא קריסה חריגה, אפשר להעמיק במדריך שלנו על ההבדל בין תיקון לקריסה בשוק ההון.
שאלות נפוצות
בשלושה מסלולים נפרדים. ברמת נייר הערך הבודד פועל מנגנון "ממתן תנודות שערים חדות": אם תנודת השער הצפויה חריגה, העסקה לא מתבצעת, והפעלה בשלב הרציף עוצרת את המסחר בנייר לחמש עד שש דקות שבסופן מתקיים מסחר רב-צדדי (מכרז). ברמת השוק כולו פועלים מנתקי זרם על מדד ת"א-35, ולא על ת"א-125: תנודה של 8% מפעילה הפסקה של 30 דקות, ותנודה של 12% מפסיקה את המסחר עד תום היום. בנוסף קיימת הפסקת מסחר קצובה של 30 דקות בעקבות פרסום מידע מהותי על חברה, למשל דוחות כספיים או הצעת רכש.
הפקודות הפתוחות נשמרות במערכת אך לא מבוצעות עד לחידוש המסחר. בבורסת תל אביב, בהפסקת מסחר קצובה, יש חלוקה בתוך ההפסקה עצמה: ב-15 הדקות הראשונות פקודות כלל אינן מתקבלות ונדחות, ורק מתום 15 הדקות ועד סיום ההפסקה אפשר להגיש פקודות חדשות או לבטל ולעדכן פקודות קיימות, ואז רק מסוגים LMT (שער), STL (עצור) ו-ICE (קרחון). באותו פרק זמן מתפרסמים שער ומחזור תיאורטיים. בסיום ההפסקה מתקיים "מסחר פתיחה נוסף" שבו מותרת תנודת שער בלתי מוגבלת בנייר, ולכן פקודת שוק עלולה להתבצע במחיר רחוק מאוד מזה שקדם להשעיה. פקודה מוגבלת (Limit) מגנה מפני זה.
מפסק ברמת נייר בודד מושעה רק את המסחר במניה או באיגרת חוב ספציפית, בעוד שאר השוק ממשיך לפעול כרגיל. מפסק ברמת השוק כולו עוצר את כלל המסחר בבורסה. מפסקים ברמת נייר בודד מופעלים יחסית לעיתים קרובות, במיוחד במניות קטנות עם מחזורי מסחר נמוכים. מפסקים ברמת השוק הם אירועים נדירים שמתרחשים רק במשברים חריגים, כמו שראינו במרץ 2020 בתחילת מגפת הקורונה.
מפסקי מסחר לא מונעים ירידות מחירים, אלא מאטים אותן ונותנים זמן לחשיבה. המחקר מראה שהם אפקטיביים במניעת Flash Crash, קריסות בזק שנגרמות ממסחר אלגוריתמי. הם גם מגינים על משקיעים קמעונאיים שנוטים למכור בפאניקה ולהפסיד כסף. עם זאת, יש ביקורת: חלק מהמשקיעים טוענים שמפסקים יוצרים "אפקט מגנט", כלומר סוחרים ממהרים למכור לפני שהמפסק מופעל, מה שמחמיר את הירידה. בסך הכול, הקונצנזוס הוא שהתועלת עולה על החסרונות.
האירוע המשמעותי ביותר היה במרץ 2020, תחילת מגפת הקורונה, כאשר מפסקי המסחר ברמת השוק הופעלו ארבע פעמים בבורסות בארה"ב: ב-9, ב-12, ב-16 וב-18 במרץ. ב-9 במרץ ירד ה-S&P 500 מעל 7% והפעיל את רמה 1 תוך דקות מפתיחת המסחר. דוח צוות העבודה שהוקם לבקשת ה-SEC ופורסם במרץ 2021 מצא שהמנגנון פעל כמתוכנן ושאין צורך לשנות את הספים או את משך העצירה. הפעלה ברמת השוק כולו נותרה אירוע נדיר שמתרחש רק בהתרסקות רוחבית חריפה במיוחד, בעוד שעצירות ברמת נייר ערך בודד מתרחשות בתדירות גבוהה בהרבה.
הדבר הכי חשוב הוא לא להיבהל. המפסק מופעל בדיוק כדי לתת לכם זמן לחשוב. נצלו את ההפסקה כדי לבדוק מה גרם לירידה: האם מדובר בחדשות מאקרו-כלכליות, אירוע גיאופוליטי, או בעיה טכנית? בדקו האם התיק שלכם מגוון מספיק. הימנעו מהזנת פקודות שוק (Market Orders) ברגע שהמסחר מתחדש, כי המחירים עלולים להיות תנודתיים מאוד. אם אתם משקיעים לטווח ארוך, סביר שעדיף פשוט לא לעשות כלום ולתת לשוק להתייצב.
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז ידע: הגנה על משקיעים (ממתן תנודות שערים חדות, מנתקי זרם 8% ו-12% על מדד ת"א-35, הפסקת מסחר קצובה בת 30 דקות ותנודת שער מירבית) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- New York Stock Exchange, Trading Information: Market-Wide Circuit Breakers (Rule 7.12) and the Limit Up-Limit Down Plan nyse.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- New York Stock Exchange, Market-Wide Circuit Breakers FAQ, v4.0 (February 2026): trigger windows, once-per-day limit and reopening auctions(2026) nyse.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Report of the Market-Wide Circuit Breaker Working Group Regarding the March 2020 MWCB Events, submitted 31 March 2021 at the request of the SEC Division of Trading and Markets(2021) nyse.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
Flash Crash (קריסת בזק)
ירידת מחירים חדה וקיצונית שמתרחשת בתוך דקות ספורות ונגרמת בדרך כלל על ידי מסחר אלגוריתמי שיצא מכלל שליטה או חוסר נזילות קיצוני.
מכרז (Call Auction)
מנגנון מסחר שבו כל פקודות הקנייה והמכירה נאספות לתקופה מסוימת ומבוצעות במחיר אחד שממקסם את נפח המסחר, משמש לפתיחה, סגירה, ולאחר מפסק מסחר.
LULD (Limit Up-Limit Down)
מנגנון אמריקאי שמגביל את טווח המסחר של כל מניה על בסיס מחיר ממוצע של 5 הדקות האחרונות, ומונע סטייה חדה מהמחיר הנוכחי.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות