FOK (מילוי מלא או ביטול)
פקודת FOK לא מתפשרת: או שהכול מתבצע ברגע אחד, או ששום דבר לא קורה
הכול או כלום: פקודה שחייבת להתמלא במלואה מיד, אחרת מבוטלת לחלוטין
פקודת FOK, ראשי תיבות של Fill or Kill, היא סוג פקודת מסחר שמחייבת את הבורסה למלא את כל הכמות המבוקשת באופן מיידי ובעסקה אחת, ואם הדבר לא אפשרי, הפקודה כולה מתבטלת ללא ביצוע כלשהו1. זוהי אחת הפקודות הקיצוניות ביותר מבחינת תנאי הביצוע: אין המתנה, אין מילוי חלקי, ואין הזדמנות שנייה. או שהשוק מספק בדיוק את מה שביקשתם ברגע זה, או שהפקודה נעלמת כאילו לא הייתה.
השם "Fill or Kill" משקף בדיוק את האופי הבינארי של הפקודה: מלא (Fill) את כל הכמות שביקשתי, או הרוג (Kill) את הפקודה כולה. אין מצב ביניים. הפקודה נבדקת מול ספר הפקודות פעם אחת בלבד, ואם אין מספיק נזילות למלא את כל הכמות במחיר המבוקש, היא מתבטלת לגמרי.
ההבדל בין FOK לבין IOC
הבלבול הנפוץ ביותר בנושא סוגי פקודות הוא בין FOK לבין IOC (Immediate or Cancel). שתי הפקודות דורשות ביצוע מיידי, אך ההבדל הקריטי ביניהן נוגע לשאלה האם מילוי חלקי מקובל:
- FOK: דורשת שכל הכמות תמולא ברגע אחד. אם ביקשתם 500 מניות ויש רק 499 זמינות, הפקודה מתבטלת. אפס ביצוע.
- IOC: מקבלת מילוי חלקי. אם ביקשתם 500 מניות ויש 400 זמינות, תקבלו 400 ו-100 הנותרות יתבטלו.
במילים אחרות, IOC היא גרסה גמישה יותר שאומרת "תן לי כמה שאתה יכול עכשיו", בעוד ש-FOK אומרת "אני צריך את הכול, ואם לא, אני לא רוצה שום דבר".
השוואה מעשית
משקיע רוצה לקנות 1,000 מניות של חברה מסוימת ב-25 ש"ח. בספר הפקודות יש 800 מניות מוצעות ב-25 ש"ח או פחות.
בפקודת IOC: יקנה 800 מניות, 200 יתבטלו.
בפקודת FOK: לא יקנה אפילו מניה אחת. כל הפקודה מתבטלת כי אין 1,000 מניות זמינות.
מתי משתמשים בפקודת FOK?
פקודות FOK נפוצות בעיקר בתרחישים שבהם מילוי חלקי עלול לפגוע באסטרטגיה או לייצר סיכון לא רצוי:
- עסקאות בלוק (Block Trades): גופים מוסדיים שקונים או מוכרים כמויות גדולות מאוד של מניות צריכים לעיתים לוודא שהעסקה כולה מתבצעת. מילוי חלקי יכול להשאיר אותם עם חשיפה לא מאוזנת בתיק2.
- גידור (Hedging): כשמגדרים תיק השקעות, חשוב שהגידור יכסה את כל החשיפה. למשל, אם צריך למכור בדיוק 2,000 מניות כדי לנטרל סיכון שוק, מכירה של 1,500 מניות בלבד תשאיר את התיק חשוף חלקית. FOK מבטיחה שהגידור יהיה מלא או שלא יבוצע כלל.
- מסחר באופציות: בשוק האופציות, סוחרים בונים אסטרטגיות מורכבות שדורשות ביצוע מדויק של כמויות. עסקה חלקית באופציות יכולה להשאיר את הסוחר עם פוזיציה חשופה ומסוכנת שלא תוכננה.
- ארביטראז': עסקאות ארביטראז' מבוססות על ניצול פערי מחירים קטנים, ורק כשהן מתבצעות בשלמותן הן רווחיות. מילוי חלקי עשוי להפוך עסקת ארביטראז' להפסדית.
FOK במסחר קמעונאי
עבור המשקיע הפרטי הממוצע, פקודות FOK הן כלי שנדיר שמשתמשים בו. הסיבות לכך פשוטות: ברוב המקרים, מילוי חלקי אינו בעייתי עבור משקיע קמעונאי שקונה עשרות או מאות מניות. אם רציתם 100 מניות וקיבלתם 80, תוכלו פשוט לשלוח פקודה נוספת על 20.
יתרה מכך, שימוש ב-FOK בנייר ערך עם נזילות נמוכה עלול להוביל לתסכול. הפקודה תתבטל שוב ושוב כי אין מספיק כמות זמינה ברגע נתון. לכן, רוב הברוקרים המיועדים למשקיעים קמעונאיים אינם מציגים את FOK כאפשרות ברירת מחדל, ולעיתים אף לא מאפשרים אותה כלל.
חשוב לדעת
בבורסת תל אביב, חלק מהניירות נסחרים בנזילות נמוכה יחסית. שליחת פקודת FOK על מניה קטנה עם מחזור מסחר יומי דליל היא כמעט ודאי "Kill" ולא "Fill". בסביבה כזו, פקודת IOC או אפילו פקודת מגבלה רגילה תהיה בחירה פרקטית הרבה יותר.
דוגמאות לתרחישי FOK
- תרחיש 1, ביצוע מוצלח: קרן פנסיה שולחת FOK לקנות 10,000 מניות של חברת ביטוח ב-45 ש"ח. בספר הפקודות יש 12,000 מניות מוצעות ב-45 ש"ח או פחות. הפקודה מתבצעת במלואה. 10,000 מניות נרכשות.
- תרחיש 2, ביטול מלא: אותה קרן שולחת FOK לקנות 10,000 מניות ב-45 ש"ח, אבל הפעם יש רק 8,000 מניות זמינות במחיר הזה. הפקודה מתבטלת. אפס מניות נרכשות, למרות שהשוק יכול היה לספק 8,000.
סיכום
פקודת FOK היא כלי מסחר קיצוני שמיועד למצבים שבהם מילוי מלא הוא תנאי הכרחי. היא מתאימה בעיקר לגופים מוסדיים, לעסקאות גידור מדויקות, ולמסחר באופציות. עבור המשקיע הפרטי, IOC או פקודת מגבלה רגילה הן כמעט תמיד הבחירה הנכונה יותר. ההכרה בהבדלים בין סוגי הפקודות השונים היא חלק מהבנת מכניקת השוק ומאפשרת לסוחרים לבחור את הכלי המתאים ביותר לכל מצב.
מקורות
- Investopedia. "Fill or Kill (FOK) Order" investopedia.com ↗ ↩
- CFA Institute. "Order Types and Execution Instructions" cfainstitute.org ↗ ↩
מושגי מפתח
IOC - Immediate or Cancel (ביצוע מיידי או ביטול)
פקודה שדורשת ביצוע מיידי אך מאפשרת מילוי חלקי. מה שלא ניתן לבצע ברגע קבלת הפקודה מתבטל, אבל החלק שכן ניתן לביצוע יתבצע.
AON - All or None (הכול או כלום)
פקודה שדורשת מילוי מלא כמו FOK, אך בניגוד ל-FOK היא אינה דורשת ביצוע מיידי ויכולה להמתין בספר הפקודות עד שתמצא כמות מספקת.
Limit Order (פקודת מגבלה)
פקודה לקנות או למכור נייר ערך במחיר מוגדר או טוב ממנו. פקודת FOK משולבת כמעט תמיד עם מחיר מגבלה כדי להבטיח גם שליטה על המחיר וגם על הכמות.
Block Trade (עסקת בלוק)
עסקה בכמות גדולה במיוחד של ניירות ערך, המבוצעת לרוב מחוץ לספר הפקודות הפתוח. גופים מוסדיים משתמשים בעסקאות בלוק כדי לקנות או למכור כמויות גדולות מבלי להשפיע על מחיר השוק.