אג״ח ניתנת לפדיון מוקדם
כשהמנפיק יכול לקרוא לכסף שלכם בחזרה: סיכון הפדיון המוקדם
אג"ח ניתנת לפדיון מוקדם (Callable Bond) היא איגרת חוב שבה למנפיק (חברה או ממשלה) יש זכות לפדות את האג"ח לפני מועד הפדיון הרשמי, בתנאים שנקבעו מראש. בשוק הקונצרני בישראל ובעולם, מנגנון זה נפוץ מאוד ונועד לתת למנפיק גמישות פיננסית1.
למה מנפיקים רוצים אופציית Call?
הלוגיקה של המנפיק
דמיינו חברה שהנפיקה אג"ח בריבית 6%. שנתיים מאוחר יותר, בנק ישראל הוריד את הריבית ועכשיו החברה יכולה לגייס חוב חדש ב-3% בלבד. באמצעות אופציית ה-Call, החברה פודה את האג"ח הישנה היקרה ומנפיקה חדשה בריבית זולה יותר – בדיוק כמו מחזור משכנתא.
ההשפעה על המשקיע
- סיכון פדיון מוקדם (Call Risk): המנפיק יפעיל את האופציה דווקא כשהריבית יורדת, בדיוק הזמן שבו המשקיע היה רוצה להמשיך להחזיק באג"ח המשלמת ריבית גבוהה.
- Reinvestment Risk: לאחר הפדיון המוקדם, המשקיע נאלץ להשקיע מחדש בסביבת ריבית נמוכה יותר.
- פרמיית פיצוי: כדי לפצות את המשקיע על הסיכון, אג"ח Callable מציעות קופון גבוה יותר מאג"ח רגילה (לא Callable) של אותו מנפיק2.
תנאי הפדיון המוקדם
בשטר הנאמנות של האג"ח נקבעים מראש תנאי ה-Call: תקופת חסימה (Non-Call Period) שבה אסור לפדות, מחיר הפדיון (Call Price, לרוב מעל 100 אגורות כפרמיה למשקיע), וחלונות פדיון, תאריכים ספציפיים שבהם המנפיק רשאי לפדות. בבורסה בתל אביב, תנאי הפדיון המוקדם מפורטים בתשקיף ובדוחות הבורסה.
סיכון למשקיע
כאשר הריבית יורדת והאג"ח עולה בערכה, המנפיק עשוי לפדות אותה מוקדם ולמנוע מכם ליהנות מעליית המחיר. לכן, בבחירת אג"ח Callable, מומלץ להסתכל על Yield to Call (ולא רק Yield to Maturity) כמדד תשואה שמרני יותר.
מקורות
מושגי מפתח
Yield to Call (YTC)
התשואה שיקבל המשקיע אם המנפיק יפעיל את אופציית הפדיון המוקדם במועד הקרוב ביותר האפשרי. משמש להערכת תשואה סבירה באג"ח Callable.
Non-Call Period (תקופת חסימה)
התקופה שלאחר ההנפקה שבה המנפיק מנוע מלפדות את האג"ח. מעניקה למשקיע ודאות מינימלית לגבי משך ההחזקה.
Call Premium (פרמיית פדיון)
הסכום מעל הערך הנקוב שהמנפיק משלם למשקיע בעת פדיון מוקדם. למשל, פדיון במחיר 102 אגורות במקום 100, הפרמיה היא 2%.