אג״ח ניתנת לפדיון מוקדם
כשהמנפיק יכול לקרוא לכסף שלכם בחזרה: סיכון הפדיון המוקדם
אג"ח ניתנת לפדיון מוקדם (Callable Bond) היא איגרת חוב שבה למנפיק (חברה או ממשלה) יש זכות לפדות את האג"ח לפני מועד הפדיון הרשמי, בתנאים שנקבעו מראש. בשוק הקונצרני בישראל ובעולם, מנגנון זה נפוץ ונועד לתת למנפיק גמישות פיננסית.
רשות ניירות ערך מונה את הפדיון המוקדם כאחד הדברים שמשקיע באג"ח צריך לשים לב אליהם, ומנסחת את הבעיה בדיוק: כאשר חברה מחליטה לפדות את האיגרת במועד מוקדם יותר, היא כופה על המשקיעים למצוא מסלול השקעה חלופי, שעשוי להיות פחות טוב. הרשות מוסיפה שלעיתים מנגנון הפדיון המוקדם כולל מרכיב פיצוי למחזיקים, המשקף את הצורך במציאת השקעה אלטרנטיבית, למשל פדיון לפי שווי השוק של האג"ח ולא לפי הערך הנקוב.1
למה מנפיקים רוצים אופציית Call?
הלוגיקה של המנפיק
דמיינו חברה שהנפיקה אג"ח בריבית 6%. שנתיים מאוחר יותר, בנק ישראל הוריד את הריבית ועכשיו החברה יכולה לגייס חוב חדש ב-3% בלבד. באמצעות אופציית ה-Call, החברה פודה את האג"ח הישנה היקרה ומנפיקה חדשה בריבית זולה יותר, בדיוק כמו מחזור משכנתא. רשות ניירות ערך מציינת שמחיר האג"ח בבורסה מושפע בעיקר מהריבית שקובע בנק ישראל ומריביות בנקים מרכזיים בעולם, ולכן זהו בדיוק הרגע שבו שווי האג"ח שבידי המשקיע גבוה במיוחד.1
ההשפעה על המשקיע
- סיכון פדיון מוקדם (Call Risk): המנפיק יפעיל את האופציה דווקא כשהריבית יורדת, בדיוק הזמן שבו המשקיע היה רוצה להמשיך להחזיק באג"ח המשלמת ריבית גבוהה.
- Reinvestment Risk: לאחר הפדיון המוקדם, המשקיע נאלץ להשקיע מחדש בסביבת ריבית נמוכה יותר.
- פרמיית פיצוי: כדי לפצות את המשקיע על הסיכון, אג"ח Callable מציעות בדרך כלל קופון גבוה יותר מאג"ח רגילה (לא Callable) של אותו מנפיק, בגלל הכלל הבסיסי שככל שהסיכון גבוה יותר כך נדרשת תשואה גבוהה יותר.1
תנאי הפדיון המוקדם
בשטר הנאמנות של האג"ח נקבעים מראש תנאי ה-Call: תקופת חסימה (Non-Call Period) שבה אסור לפדות, מחיר הפדיון (Call Price, לרוב מעל 100 אגורות כפרמיה למשקיע), וחלונות פדיון, תאריכים ספציפיים שבהם המנפיק רשאי לפדות.
שני המסמכים האלה אינם עניין של נוהג אלא של חוק. חוק ניירות ערך אוסר להציע ניירות ערך לציבור אלא על פי תשקיף שרשות ניירות ערך התירה את פרסומו (סעיף 15), ואוסר להציע תעודות התחייבות לציבור אלא אם המנפיק מינה נאמן למחזיקים, כאשר הנאמן הראשון ממונה בשטר נאמנות שנערך ונחתם בין המנפיק לנאמן (סעיף 35ב). לכן, בכל הנפקת אג"ח לציבור בישראל קיימים תשקיף ושטר נאמנות פומביים, ובהם התנאים המדויקים של הפדיון המוקדם. הנאמן, מצדו, חייב לבחון את עמידת המנפיק בהתחייבויותיו כלפי המחזיקים (סעיף 35ח).2
כדי לראות מה בדיוק נלקח מכם, שווה להעמיד מול זה סדרה ממשלתית פשוטה. אג"ח האוצר האמריקאי הנמכרות היום מונפקות לתקופה של 20 או 30 שנה, בריבית קבועה שנקבעת במכרז ואינה משתנה לאורך חיי האיגרת, והיא משולמת כל שישה חודשים עד לפדיון. משקיע כזה יודע מראש את כל תזרים המזומנים שלו. משקיע באג"ח Callable יודע רק את התרחיש הגרוע מבחינתו.3
| מאפיין | אג"ח רגילה | אג"ח Callable |
|---|---|---|
| קופון | נמוך יותר | גבוה יותר, כפרמיה על הסיכון |
| כשהריבית יורדת | המחיר עולה בחופשיות | המחיר "נתקע" סביב מחיר ה-Call |
| מי שולט במועד הפדיון | המשקיע יודע מראש | המנפיק, לפי שיקוליו |
| מדד התשואה הרלוונטי | Yield to Maturity | Yield to Call / Yield to Worst |
כדי להשוות בין סדרות אג"ח קונצרניות בשוק המקומי, אתר הבורסה לניירות ערך בתל אביב מפרסם את נתוני המסחר של הסדרות הנסחרות, ולצד כל סדרה את סוג נייר הערך ואת מספרו.4 מספר נייר הערך הוא שדה החיפוש שמוביל לדיווחי המנפיק על אותה סדרה, ובהם התשקיף ושטר הנאמנות שבהם מפורטים תנאי הפדיון המוקדם.
אג"ח Callable היא רק שכבה אחת במבנה הסיכון של אפיק החוב. כדי להבין איפה אג"ח בכלל משתלבת מול מניות בתיק ההשקעות, מתי הגיוני להטות משקל לכל אפיק ואיך כל אחד מהם מגיב לשינויי ריבית, קראו את המדריך המעמיק מניות מול אג"ח.
שאלות נפוצות
סיכון הפדיון המוקדם מתואר על ידי רשות ניירות ערך כמצב שבו חברה מחליטה לפדות את האיגרת מוקדם, כלומר הוא נדון בהקשר של השוק הקונצרני. אג"ח ממשלתיות סטנדרטיות מונפקות בסדרות שתנאיהן פשוטים וקבועים מראש: אג"ח האוצר האמריקאי הנמכרות היום, למשל, הן לתקופה של 20 או 30 שנה, בריבית קבועה שנקבעת במכרז ומשולמת כל שישה חודשים עד הפדיון, ורשימת תנאיהן אינה כוללת מנגנון פדיון מוקדם. הכלל המעשי: אל תסיקו מסוג הנייר, בדקו את תנאי הסדרה הספציפית בתשקיף ובשטר הנאמנות שלה.
המידע מפורט בתשקיף ההנפקה ובשטר הנאמנות, ששניהם חייבים להתקיים בכל הנפקת תעודות התחייבות לציבור לפי חוק ניירות ערך. באתר הבורסה לניירות ערך בתל אביב אפשר לחפש את שם האג"ח ולראות את נתוני הסדרה, וגם מערכות מסחר של בנקים ובתי השקעות מציגות מידע זה. שימו לב שלנאמן יש חובה סטטוטורית לבחון את עמידת המנפיק בהתחייבויותיו כלפי המחזיקים, כך שהדוחות התקופתיים של הנאמן הם מקור מידע נוסף.
Yield to Maturity (YTM) מחשב תשואה בהנחה שהאג"ח תוחזק עד לפדיון הסופי. Yield to Call (YTC) מחשב תשואה בהנחה שהמנפיק יפדה את האג"ח במועד ה-Call הקרוב ביותר. באג"ח Callable, YTC הוא לרוב המדד הרלוונטי יותר, כי אם הריבית יורדת, המנפיק כמעט בוודאות יפדה מוקדם. המשקיע השמרני ישתמש ב-Yield to Worst, הנמוך מבין השניים.
תקופת החסימה היא פרק הזמן שלאחר ההנפקה שבו המנפיק לא רשאי לפדות את האג"ח. לדוגמה, אג"ח ל-10 שנים עם תקופת חסימה של 3 שנים מבטיחה למשקיע לפחות 3 שנים של קופון. ככל שתקופת החסימה ארוכה יותר, המשקיע מקבל יותר ודאות. בבחינת אג"ח Callable בבורסה, בדקו שתקופת החסימה מספקת לכם את משך ההשקעה המינימלי שאתם צריכים.
- רשות ניירות ערך, אתר המשקיעים. "אגרות חוב" (סיכון הפדיון המוקדם, מרכיב הפיצוי למחזיקים, והשפעת ריבית בנק ישראל על מחיר האג"ח)(פורסם ב-25/11/2021) investors.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968, סעיפים 15, 35ב ו-35ח (חובת תשקיף בהצעה לציבור, חובת מינוי נאמן ושטר נאמנות בתעודות התחייבות, וחובות הנאמן)(1968) main.knesset.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Department of the Treasury, TreasuryDirect. "Treasury Bonds" (תנאי הסדרה: 20 או 30 שנה, ריבית קבועה שנקבעת במכרז, תשלום כל שישה חודשים עד הפדיון) treasurydirect.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר בניירות ערך (סדרות אג"ח קונצרניות, סוג נייר הערך, מספרו ונתוני המסחר בו) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
Yield to Call (YTC)
התשואה שיקבל המשקיע אם המנפיק יפעיל את אופציית הפדיון המוקדם במועד הקרוב ביותר האפשרי. משמש להערכת תשואה סבירה באג"ח Callable.
Non-Call Period (תקופת חסימה)
התקופה שלאחר ההנפקה שבה המנפיק מנוע מלפדות את האג"ח. מעניקה למשקיע ודאות מינימלית לגבי משך ההחזקה.
Call Premium (פרמיית פדיון)
הסכום מעל הערך הנקוב שהמנפיק משלם למשקיע בעת פדיון מוקדם. למשל, פדיון במחיר 102 אגורות במקום 100, הפרמיה היא 2%.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות