חוזה רכש חוזר (Repo)
ההלוואה קצרת הטווח שמשמנת את גלגלי המערכת הפיננסית כל לילה
כל לילה, טריליוני דולרים עוברים בין בנקים ומוסדות פיננסיים בעסקאות שרוב הציבור אפילו לא יודע שקיימות. חוזה רכש חוזר (Repurchase Agreement, Repo) הוא עסקה שבה צד אחד מוכר נייר ערך (בדרך כלל אג"ח ממשלתי) לצד שני, עם התחייבות לקנות אותו בחזרה במחיר מעט גבוה יותר במועד קבוע, בדרך כלל למחרת.1 במהותו, Repo היא הלוואה קצרת טווח מובטחת בנייר ערך. ההפרש במחיר הוא למעשה הריבית על ההלוואה.
הסדר הגודל אינו הפרזה, והוא ניתן למדידה. ריבית הייחוס SOFR (Secured Overnight Financing Rate) מוגדרת כמדד רחב לעלות גיוס מזומן ללילה כנגד ביטחונות של אג"ח ממשלת ארה"ב, והיא מחושבת כחציון משוקלל בנפח של עסקאות ריפו ברמת העסקה הבודדת, ומתפרסמת בכל יום עסקים בסביבות 8:00 בבוקר שעון החוף המזרחי.5 נפח העסקאות שמאחורי הפרסום היומי נע סביב שלושה טריליון דולר, כך שהמספר שמצוטט בכותרות הוא פשוט סכום העסקאות שנמדדו.5
חלק ניכר מהנתונים האלה מגיע משוק ה-Tri-Party Repo, שבו צד שלישי (בנק סוכן) מחזיק את הבטוחה, מבצע את הערכת השווי ומנהל את החלפת הביטחונות בין הצדדים, במקום שכל צד ינהל את הבטוחה מול הצד השני ישירות.3 המבנה הזה הוא שמאפשר להריץ היקפים כאלה מדי לילה: בעסקה בילטרלית נותן המזומן צריך לעקוב בעצמו אחר הבטוחה, לוודא שהיא מוערכת נכון ושהמרווח הנדרש הוחל, וכל זה דורש מומחיות תפעולית שהצד השלישי חוסך.3
איך זה עובד (דוגמה מספרית להמחשה)
בנק צריך 500 מיליון ₪ ליום אחד כדי לעמוד ביעדי הנזילות הרגולטוריים. הוא "מוכר" אג"ח ממשלתי שקלי בשווי 505 מיליון ₪ לגוף מוסדי, ומתחייב לקנות אותו בחזרה מחר ב-500.05 מיליון ₪. ההפרש של 50,000 ₪ הוא ריבית ה-Repo (כ-0.01% ליום, או כ-3.65% שנתי). הבנק קיבל נזילות, הגוף המוסדי הרוויח ריבית על מזומן פנוי, וההפרש בין 505 ל-500 מיליון הוא ה-Haircut, כרית הביטחון של המלווה. המספרים בדוגמה נבחרו לצורך ההמחשה בלבד.
סוגי עסקאות Repo
- Overnight Repo: הנפוץ ביותר. העסקה נפתחת היום ונסגרת מחר. מספק נזילות יומית לבנקים ולמוסדות.
- Term Repo: לתקופה קבועה ארוכה יותר, למשל שבוע, חודש או שלושה חודשים. הריבית בדרך כלל גבוהה מעט מ-Overnight.
- Open Repo: ללא תאריך סיום קבוע. כל צד יכול לסיים את העסקה בהודעה מראש (בדרך כלל יום אחד).
- Reverse Repo: אותה עסקה מנקודת המבט של הצד שנותן את הכסף (ומקבל את נייר הערך כבטוחה). מה שנקרא Repo עבור צד אחד הוא Reverse Repo עבור הצד השני.
- Special מול General Collateral: עסקת Special היא ריפו כנגד סדרת בטוחות ספציפית. היא נסגרת בריבית נמוכה מזו של ריפו כנגד בטוחות כלליות, כי נותן המזומן מוכן להסתפק בתשואה נמוכה יותר כדי להשיג דווקא את נייר הערך הזה.5
בנק ישראל ושוק ה-Repo
בנק ישראל מנהל את מדיניות הריבית כדי להשיג את יעד האינפלציה שקובעת הממשלה, ולשם כך הוא מפעיל סל כלים מוניטריים: הלוואות מוניטריות לתאגידים הבנקאיים, פיקדונות מוניטריים שלהם בבנק, חלון אשראי וחלון פיקדונות, הנפקות מק"ם, פעולות בשוק הפתוח, ומכרזי ריפו.2 כלומר הריפו אינו כלי שולי בארגז הכלים המקומי, אלא אחד מששת הכלים שהבנק מונה במפורש.
מבנה הריביות ממחיש את התפקיד. באוגוסט 2026 עמדה ריבית בנק ישראל על 3.5%, בעוד שריבית חלון האשראי עמדה על 4% וריבית חלון הפיקדונות על 3%.2 החלונות יוצרים מסדרון סביב ריבית היעד: בנק שזקוק למזומן לא ישלם יותר מריבית חלון האשראי, ובנק עם מזומן עודף לא יסכים לקבל פחות מריבית חלון הפיקדונות. פעולות ריפו ומכרזי ריפו הן הדרך שבה הבנק המרכזי מכוון את הריבית בפועל אל תוך המסדרון הזה.
- הזרמת נזילות: כשהבנק המרכזי רוצה להזרים כסף למערכת הבנקאית, הוא קונה ניירות ערך כנגד מזומן עם התחייבות למכור בחזרה. הבנקים מקבלים נזילות מיידית.
- ספיגת נזילות: בכיוון ההפוך, הבנק המרכזי מוכר ניירות ערך לבנקים וסופג מזומן מהמערכת, מה שמפחית את כמות הכסף הזמין להלוואות.
- ביטחונות: בנק ישראל מפרסם את מונחי הפעילות המוניטרית, ובהם הגדרות הפיקדונות וההלוואות המוניטריות, החלונות, המק"ם, הריפו והביטחונות המשמשים בעסקאות.2
מה באמת קרה בספטמבר 2019
ב-16 בספטמבר 2019 נסגרה SOFR על 2.43%, שהם 13 נקודות בסיס מעל יום המסחר הקודם, וריבית הפד האפקטיבית (EFFR) נסגרה על 2.25%, בקצה העליון של טווח היעד. למחרת, ב-17 בספטמבר, טיפסה SOFR מעל 5% וה-EFFR חצתה את הקצה העליון של הטווח והגיעה ל-2.3%. הרקע: צניחה חדה ביתרות בעקבות מועד תשלום מס החברות, לצד גידול בהנפקות נטו של אג"ח ממשלת ארה"ב. הפדרל ריזרב של ניו יורק הודיע באותו יום על פעולות ריפו, ולמחרת חזרה התפלגות הריביות בשני השווקים קרוב לממוצע השנתי.4
למה Repo חשוב לכל משקיע
- קביעת ריביות: ריבית הריפו היא הבסיס לריביות קצרות הטווח. SOFR עצמה, ריבית הייחוס שעליה מתומחרים חוזים והלוואות רבות בעולם, אינה אלא החציון המשוקלל של עסקאות ריפו ללילה.5
- קרנות כספיות (וכאן ישראל שונה): קרן נאמנות כספית ישראלית כפופה לרגולציה ייעודית שמחייבת אותה להשקיע חלק ניכר מכספי המשקיעים במק"ם, מלווה קצר מועד שבנק ישראל מנפיק לציבור בשם הממשלה, ומותר לה להשקיע גם בפיקדונות בנקאיים גדולים ובאיגרות חוב בדירוג אשראי גבוה.6 בארה"ב קרנות כספיות אכן מחזיקות היקפים גדולים של Reverse Repo, אך אל תניחו שזה מבנה האחזקות של קרן כספית ישראלית: בדקו את מדיניות ההשקעה של הקרן הספציפית.
- סיכון מערכתי: שוק ה-Repo הוא צנרת המים של המערכת הפיננסית. אירוע ספטמבר 2019 הראה שגם בלי משבר אשראי, צירוף של מועד מס וגידול בהנפקות הספיק כדי להקפיץ ריבית ללילה ביותר מ-250 נקודות בסיס ביום אחד ולחייב התערבות של הבנק המרכזי.4
Repo מול Reverse Repo
הנקודה שהכי מבלבלת בעסקאות האלה היא שאותה עסקה בדיוק נקראת Repo עבור צד אחד ו-Reverse Repo עבור הצד השני. הכול תלוי אם אתם מקבלים מזומן או נותנים אותו. הטבלה הבאה מסדרת את שתי נקודות המבט זו מול זו.
| היבט | Repo (הצד שמקבל מזומן) | Reverse Repo (הצד שנותן מזומן) |
|---|---|---|
| התפקיד שלכם | לווים: מוכרים נייר ערך היום | מלווים: קונים נייר ערך היום |
| מה מקבלים היום | מזומן ונזילות מיידית | נייר ערך כבטוחה |
| מה קורה במועד הפירעון | קונים בחזרה את נייר הערך ומשלמים ריבית | מוכרים בחזרה את נייר הערך ומקבלים ריבית |
| המניע העיקרי | צורך בנזילות קצרת טווח | תשואה על מזומן פנוי כנגד בטוחה |
שוק ה-Repo הוא חלק ממנגנון רחב יותר של הזרמת נזילות וקביעת ריביות במשק. כדי להבין איך העסקאות האלה משתלבות בתמונה הכוללת של אופן הפעולה של שוק ההון, אפשר להעמיק במדריך על מנוע שוק ההון. ומכיוון שהבטוחה בעסקאות Repo היא כמעט תמיד אג"ח ממשלתי, שווה גם להבין לעומק את ההבדל בין מניות לאיגרות חוב.
שאלות נפוצות
חוזה רכש חוזר (Repurchase Agreement) הוא עסקה שבה צד אחד מוכר נייר ערך, בדרך כלל אגרת חוב ממשלתית, לצד שני עם התחייבות לקנות אותו בחזרה במחיר מעט גבוה יותר במועד קבוע. במהותו זו הלוואה קצרת טווח מובטחת בנייר ערך, וההפרש במחיר הוא הריבית על ההלוואה. סדר הגודל ניתן למדידה: נפח העסקאות היומי שעליו מחושבת ריבית הייחוס SOFR נע סביב שלושה טריליון דולר.
Overnight Repo נפתח היום ונסגר מחר, והוא הנפוץ ביותר. Term Repo לתקופה קבועה ארוכה יותר כמו שבוע או חודש, עם ריבית מעט גבוהה יותר. Open Repo ללא תאריך סיום קבוע, שכל צד יכול לסיים בהודעה מראש. Reverse Repo היא אותה עסקה מנקודת המבט של הצד שנותן את הכסף ומקבל נייר ערך כבטוחה. ולבסוף, ההבחנה בין Special לבין General Collateral: ריפו כנגד סדרת בטוחות ספציפית נסגר בריבית נמוכה יותר מריפו כנגד בטוחות כלליות.
בנק ישראל מונה מכרזי ריפו כאחד מכלי המדיניות המוניטרית שלו, לצד הלוואות ופיקדונות מוניטריים, חלון אשראי וחלון פיקדונות, הנפקות מק"ם ופעולות בשוק הפתוח. החלונות יוצרים מסדרון סביב ריבית בנק ישראל: באוגוסט 2026 עמדה ריבית בנק ישראל על 3.5%, ריבית חלון האשראי על 4% וריבית חלון הפיקדונות על 3%. פעולות הריפו הן אחת הדרכים שבהן הבנק מכוון את הריבית בפועל בתוך המסדרון הזה.
פחות ישיר ממה שנהוג לחשוב. קרן נאמנות כספית ישראלית כפופה לרגולציה ייעודית שמחייבת אותה להשקיע חלק ניכר מהכספים במק"ם, מלווה קצר מועד שבנק ישראל מנפיק לציבור בשם הממשלה, והיא רשאית להשקיע גם בפיקדונות בנקאיים גדולים ובאיגרות חוב בדירוג אשראי גבוה. עסקאות Reverse Repo הן מרכיב מרכזי בקרנות כספיות אמריקאיות, ולא בהכרח בישראליות. מי שרוצה לדעת מה מחזיקה קרן מסוימת צריך לקרוא את מדיניות ההשקעה שלה.
ב-16 בספטמבר 2019 נסגרה ריבית SOFR על 2.43%, 13 נקודות בסיס מעל היום הקודם, ולמחרת היא טיפסה מעל 5%. במקביל חצתה ריבית הפד האפקטיבית את הקצה העליון של טווח היעד והגיעה ל-2.3%. הסיבות היו צניחה ביתרות סביב מועד תשלום מס החברות וגידול בהנפקות נטו של אג"ח ממשלת ארה"ב. הפדרל ריזרב של ניו יורק הודיע ב-17 בספטמבר על פעולות ריפו, ולמחרת חזרה התפלגות הריביות קרוב לממוצע השנתי.
כי הוא מתמחר את הקצה הקצר של עקום הריבית. SOFR, ריבית ייחוס שעליה מתומחרים חוזים והלוואות רבות בעולם, אינה אלא חציון משוקלל בנפח של עסקאות ריפו ללילה. בישראל, מכרזי הריפו הם אחד מכלי המדיניות המוניטרית שבנק ישראל מפעיל כדי לכוון את הריבית במשק, וזו אותה ריבית שמגלגלת את עצמה אל מסגרות האשראי, הפיקדונות והמשכנתאות שלכם.
סיכום
Repo הוא אחד מהמכשירים הפיננסיים החשובים ביותר שרוב המשקיעים לא מכירים. הוא מאפשר לבנקים לנהל נזילות, לבנקים מרכזיים ליישם מדיניות מוניטרית, ולשוק כולו לפעול בצורה חלקה. כמשקיעים, אתם לא צריכים לבצע עסקאות Repo בעצמכם, אבל הבנת המנגנון עוזרת להבין למה הריביות נעות כפי שהן נעות, ואיפה עובר הגבול בין המבנה האמריקאי למבנה הישראלי של אותו שוק.
- Federal Reserve Bank of New York. "Repurchase and Reverse Repurchase Transactions" newyorkfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- בנק ישראל, שווקים פיננסיים. "כלי המדיניות המוניטרית": הלוואות ופיקדונות מוניטריים, חלון אשראי וחלון פיקדונות, הנפקות מק"ם, פעולות בשוק הפתוח ומכרזי ריפו; ריבית בנק ישראל 3.5%, חלון אשראי 4%, חלון פיקדונות 3% (אוגוסט 2026) boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Copeland, A. et al. "Key Mechanics of the U.S. Tri-Party Repo Market." FRBNY Economic Policy Review (2012): בנק סוכן (clearing bank) מסלק את עסקת הריפו התלת-צדדית ומחזיק את חשבונות המזומן וניירות הערך של הצדדים, לעומת עסקה בילטרלית שבה נותן המזומן נדרש לעקוב בעצמו אחר הבטוחה, להעריך אותה ולהחיל את המרווח(2012) newyorkfed.org ↗ ↩
- Anbil, S., Anderson, A., Senyuz, Z. "What Happened in Money Markets in September 2019?" Board of Governors of the Federal Reserve System, FEDS Notes: SOFR של 2.43% ב-16 בספטמבר ומעל 5% ב-17 בספטמבר, EFFR מעל הקצה העליון של טווח היעד, ופעולות הריפו של הפד הניו-יורקי(פורסם ב-27/02/2020) federalreserve.gov ↗ ↩
- Federal Reserve Bank of New York. "Secured Overnight Financing Rate Data": הגדרת SOFR כחציון משוקלל בנפח של עסקאות ריפו ללילה כנגד אג"ח ממשלת ארה"ב, מתודולוגיית הסינון של עסקאות Specials, לוח הפרסום היומי ונפחי המסחר newyorkfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- בנק ישראל, מידע ושירות לציבור, מוצרי חיסכון והשקעה: "קרן נאמנות כספית" (Money market fund): חובת השקעה של חלק ניכר מהנכסים במק"ם, והאפשרות להשקיע גם בפיקדונות בנקאיים גדולים ובאיגרות חוב בדירוג אשראי גבוה boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
Haircut (קיצוץ)
ההפרש בין שווי השוק של הבטוחה (נייר הערך) לבין סכום ההלוואה בעסקת Repo. Haircut של 2% פירושו שעבור הלוואה של 100 ₪, צריך בטוחה בשווי 102 ₪.
שוק הכסף (Money Market)
שוק של מכשירי חוב קצרי טווח (עד שנה): מק"ם, פיקדונות, ניירות ערך מסחריים ועסקאות Repo. מתאפיין בנזילות גבוהה וסיכון נמוך יחסית.
בטוחה (Collateral)
נכס שמשועבד להבטחת הלוואה. בעסקאות Repo, הבטוחה היא בדרך כלל אג"ח ממשלתי. אם הלווה לא מחזיר, המלווה מוכר את הבטוחה.
ריבית Overnight
הריבית על הלוואות ללילה אחד בין מוסדות פיננסיים. זו הריבית הבסיסית ביותר במערכת, ובנקים מרכזיים מכוונים אותה באמצעות פעילות Repo וחלונות אשראי ופיקדונות.
SOFR
ריבית הייחוס המובטחת ללילה בארה"ב, המחושבת כחציון משוקלל בנפח של עסקאות ריפו כנגד אג"ח ממשלתי ומתפרסמת בכל יום עסקים.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות