חוזה רכש חוזר (Repo)
ההלוואה קצרת הטווח שמשמנת את גלגלי המערכת הפיננסית כל לילה
כל לילה, טריליוני דולרים עוברים בין בנקים ומוסדות פיננסיים בעסקאות שרוב הציבור אפילו לא יודע שקיימות. חוזה רכש חוזר (Repurchase Agreement, Repo) הוא עסקה שבה צד אחד מוכר נייר ערך (בדרך כלל אג"ח ממשלתי) לצד שני, עם התחייבות לקנות אותו בחזרה במחיר מעט גבוה יותר במועד קבוע, בדרך כלל למחרת.1 במהותו, Repo היא הלוואה קצרת טווח מובטחת בנייר ערך. ההפרש במחיר הוא למעשה הריבית על ההלוואה.
איך זה עובד
בנק ישראלי צריך 500 מיליון ₪ לליום אחד כדי לעמוד ביעדי הנזילות הרגולטוריים. הוא "מוכר" אג"ח ממשלתי (שחר) בשווי 505 מיליון ₪ לגוף מוסדי, ומתחייב לקנות אותו בחזרה מחר ב-500.05 מיליון ₪. ההפרש של 50,000 ₪ הוא ריבית ה-Repo (כ-0.01% ליום, או כ-3.65% שנתי). הבנק קיבל נזילות, הגוף המוסדי הרוויח ריבית על כסף "חנוי" שלו, וכולם מרוצים.
סוגי עסקאות Repo
- Overnight Repo: הנפוץ ביותר. העסקה נפתחת היום ונסגרת מחר. מספק נזילות יומית לבנקים ולמוסדות.
- Term Repo: לתקופה קבועה ארוכה יותר, למשל שבוע, חודש או שלושה חודשים. הריבית בדרך כלל גבוהה מעט מ-Overnight.
- Open Repo: ללא תאריך סיום קבוע. כל צד יכול לסיים את העסקה בהודעה מראש (בדרך כלל יום אחד).
- Reverse Repo: אותה עסקה מנקודת המבט של הצד שנותן את הכסף (ומקבל את נייר הערך כבטוחה). מה שנקרא Repo עבור צד אחד הוא Reverse Repo עבור הצד השני.
בנק ישראל ושוק ה-Repo
בנק ישראל משתמש בעסקאות Repo כאחד הכלים המרכזיים ליישום המדיניות המוניטרית:2
- הזרמת נזילות: כשבנק ישראל רוצה להזרים כסף למערכת הבנקאית, הוא מבצע Reverse Repo: קונה אג"ח מבנקים (נותן כסף) ומתחייב למכור חזרה. הבנקים מקבלים נזילות.
- ספיגת נזילות: כשבנק ישראל רוצה לספוג כסף מהמערכת, הוא מבצע Repo: מוכר אג"ח לבנקים (סופג כסף). זה מפחית את כמות הכסף הזמין להלוואות.
- חלון Repo: בנק ישראל מפעיל חלון Repo שבו בנקים יכולים ללוות כסף תמורת בטוחות. הריבית בחלון זה קשורה ישירות לריבית בנק ישראל.
משבר ה-Repo של ספטמבר 2019
בספטמבר 2019, ריבית ה-Repo בארה"ב קפצה פתאום מ-2% ל-10% ביום אחד. הסיבה: מחסור פתאומי בנזילות בגלל צירוף של תשלומי מסים ושחרור אג"ח חדשות. הפדרל ריזרב נאלץ להתערב ולהזרים עשרות מיליארדי דולרים. האירוע הדגים עד כמה שוק ה-Repo חיוני ליציבות הפיננסית, ומה קורה כשהוא נתקע.3
למה Repo חשוב לכל משקיע
- קביעת ריביות: ריבית ה-Repo משפיעה על כל שיעורי הריבית קצרי הטווח במשק, כולל מסגרות אשראי ופיקדונות.
- קרנות כספיות: קרנות נאמנות כספיות משקיעות חלק ניכר מהנכסים שלהן בעסקאות Reverse Repo. כשאתם מחזיקים קרן כספית (למשל, 100,000 ₪), חלק מהכסף שלכם מושקע בעסקאות Repo.
- סיכון מערכתי: שוק ה-Repo הוא "צנרת המים" של המערכת הפיננסית. תקלה בו עלולה לשתק את כל שוק ההון. הקריסה של Bear Stearns ו-Lehman Brothers ב-2008 הוחרפה בגלל שגופים סירבו לבצע עסקאות Repo איתם.
סיכום
Repo הוא אחד מהמכשירים הפיננסיים החשובים ביותר שרוב המשקיעים לא מכירים. הוא מאפשר לבנקים לנהל נזילות, לבנקים מרכזיים ליישם מדיניות מוניטרית, ולשוק כולו לפעול בצורה חלקה. כמשקיעים, אתם לא צריכים לבצע עסקאות Repo בעצמכם, אבל הבנת המנגנון עוזרת להבין למה הריביות נעות כפי שהן נעות, ואיך הכסף שלכם בקרנות כספיות מניב תשואה.
מקורות
- Federal Reserve Bank of New York. "Repurchase and Reverse Repurchase Transactions" newyorkfed.org ↗ ↩
- בנק ישראל. "חלון האשראי וחלון ה-Repo" boi.org.il ↗ ↩
- Copeland, A. et al. "Key Mechanics of the U.S. Tri-Party Repo Market." FRBNY Economic Policy Review (2012) ↩
מושגי מפתח
Haircut (קיצוץ)
ההפרש בין שווי השוק של הבטוחה (נייר הערך) לבין סכום ההלוואה בעסקת Repo. Haircut של 2% פירושו שעבור הלוואה של 100 ₪, צריך בטוחה בשווי 102 ₪.
שוק הכסף (Money Market)
שוק של מכשירי חוב קצרי טווח (עד שנה): מק"מ, פיקדונות, ניירות ערך מסחריים ועסקאות Repo. מתאפיין בנזילות גבוהה וסיכון נמוך.
בטוחה (Collateral)
נכס שמשועבד להבטחת הלוואה. בעסקאות Repo, הבטוחה היא בדרך כלל אג"ח ממשלתי. אם הלווה לא מחזיר, המלווה מוכר את הבטוחה.
ריבית Overnight
הריבית על הלוואות ללילה אחד בין מוסדות פיננסיים. זו הריבית הבסיסית ביותר במערכת, ובנקים מרכזיים מכוונים אותה באמצעות פעילות Repo.