מרווח דובי
אסטרטגיית אופציות דובית, להרוויח מירידות מחיר עם סיכון מבוקר
בקצרה
מרווח דובי (Bear Spread) הוא אסטרטגיית אופציות שנועדה להרוויח מירידה מתונה במחיר נכס הבסיס1, תוך הגבלה מראש של הסיכון והרווח הפוטנציאלי. כמו במרווח שורי, גם כאן משלבים שתי אופציות מאותו סוג עם מחירי מימוש שונים ותאריך פקיעה זהה.
הגרסה הנפוצה ביותר היא Bear Put Spread: קניית אופציית Put עם מחיר מימוש גבוה ומכירת אופציית Put עם מחיר מימוש נמוך יותר. מכירת ה-Put הנמוך מממנת חלק מעלות קניית ה-Put הגבוה1. שתי הגרסאות של המרווח הדובי מסווגות אצל מסלקת האופציות האמריקאית (OCC) כאסטרטגיות בעלות סיכון מוגבל ותשואה מוגבלת, וזה ההבדל המהותי מקניית Put בודד או ממכירת Call חשוף1.
מונח בסיס שכדאי לוודא לפני שממשיכים: אופציה היא חוזה שמקנה למחזיק בו את הזכות, אך לא את החובה, לקנות (Call) או למכור (Put) את נכס הבסיס במחיר מימוש נקוב עד למועד הפקיעה, ואילו הכותב נושא בחובה המקבילה. הפסדו של רוכש האופציה מוגבל לפרמיה ששילם, ואילו כותב Call חשוף חשוף להפסד בלתי מוגבל תיאורטית2.
מבנה ודוגמה מספרית
דוגמה, Bear Put Spread על מדד ת"א 35
מדד ת"א 35 עומד על 2,000 נקודות. אתם חוששים מירידה מתונה.
קנייה: Put 2,000 בעלות 75 נקודות
מכירה: Put 1,900 וקבלת 25 נקודות
עלות נטו: 50 נקודות (ההפסד המקסימלי)
רווח מקסימלי: 100 פחות 50, כלומר 50 נקודות (כשהמדד מתחת ל-1,900)
נקודת איזון: 1,950 נקודות
Bear Call Spread, הגרסה החלופית
Bear Call Spread
קיימת גרסה נוספת: Bear Call Spread (Credit Spread), שבה מוכרים אופציית Call עם מחיר מימוש נמוך וקונים Call עם מחיר מימוש גבוה. בגרסה זו המשקיע מקבל פרמיה נטו (אשראי) בכניסה לעסקה, ומרוויח אם נכס הבסיס נשאר מתחת למחיר המימוש של האופציה שנמכרה. ה-Call הרחוק שנקנה אינו רכיב אופציונלי: לפי ה-OCC, ה-Call הקצר הוא שמייצר את ההכנסה, וה-Call הארוך הוא שמגביל את סיכון העלייה, כך שההפסד המקסימלי הוא הפרש מחירי המימוש בניכוי הפרמיה הנטו שהתקבלה4 ולא הפסד בלתי מוגבל כמו בכתיבת Call חשוף2.
מתי משתמשים במרווח דובי?
- ציפייה לירידה מתונה: המשקיע מעריך שנכס הבסיס ירד, אך לא מצפה לקריסה דרמטית שמצדיקה קניית Put בודד יקר.
- ניהול עלויות: כשקניית Put ATM או ITM יקרה מדי, המרווח הדובי מאפשר להוזיל את העלות על חשבון הגבלת הרווח.
- הגנה על תיק: אלטרנטיבה זולה יותר לקניית Put ישיר כהגנה על תיק מניות קיים. ה-OCC מתאר את קניית ה-Put כרכישת "ביטוח" שמגן על אחזקה קיימת מפני מהלך שוק שלילי בלי לוותר על הבעלות במניה; המרווח הדובי מוזיל את הביטוח הזה במחיר ויתור על ההגנה מתחת למחיר המימוש הנמוך2.
מה זה אומר בשוק הישראלי
בבורסה בתל אביב נסחרות אופציות על מדדי מניות, ומדד ת"א-35 הוא נכס הבסיס המרכזי שלהן. לפי מדריך מעו"ף, שהוא ההנחיות על פי החלק השביעי לתקנון הבורסה, ה"מחיר הקובע" באופציה על מדד מניות הוא מדד המניות למימוש כפול שקל חדש אחד, והמדד למימוש נקבע לפי מדד הפתיחה ביום המסחר האחרון שלפני תאריך המימוש, מעוגל לשתי ספרות אחרי הנקודה העשרונית. מכפיל נכס הבסיס באופציה על מדד מסדרת מדדי רימון, ובכללם ת"א-35, יכול להיות 10, 25, 50, 100 או 200, כפי שנקבע במתאר הנגזרים לאותה סדרה3. שתי המסקנות המעשיות: קודם בדקו את המכפיל של הסדרה הספציפית לפני שאתם מתרגמים נקודות לשקלים, ושנית, המרווח נסגר לפי מדד הפתיחה של יום הפקיעה ולא לפי המחיר שאתם רואים על המסך בערב שלפני.
שתי גרסאות המרווח הדובי זו מול זו
| מאפיין | Bear Put Spread | Bear Call Spread |
|---|---|---|
| מבנה | קניית Put במימוש גבוה + מכירת Put במימוש נמוך | מכירת Call במימוש נמוך + קניית Call במימוש גבוה |
| תזרים בפתיחה | תשלום פרמיה נטו (Debit) | קבלת פרמיה נטו (Credit) |
| רווח מקסימלי | הפרש המימושים פחות הפרמיה ששולמה | הפרמיה הנטו שהתקבלה |
| הפסד מקסימלי | הפרמיה הנטו ששולמה | הפרש המימושים פחות הפרמיה שהתקבלה |
| רווח מקסימלי מושג כאשר | נכס הבסיס מתחת למימוש הנמוך בפקיעה | נכס הבסיס נשאר מתחת למימוש הנמוך בפקיעה |
| פרופיל ציפייה אופייני | ירידה מתונה עד משמעותית | דשדוש עד ירידה קלה |
המרווח הדובי הוא רק אחת מכמה דרכים לבנות מרווח אופציות. להבנה רחבה של איך בוחרים מחירי מימוש, מחשבים נקודת איזון ומנהלים את הסיכון על פני אסטרטגיות מרווח שונות, ראו את המדריך המלא על אסטרטגיות מרווח באופציות.
שאלות נפוצות
Bear Put Spread נבנה מקניית Put יקר ומכירת Put זול, ודורש תשלום פרמיה נטו (Debit Spread). Bear Call Spread נבנה ממכירת Call זול וקניית Call יקר, ומקבל פרמיה נטו (Credit Spread). שניהם מרוויחים מירידת מחיר, אבל פרופיל הסיכון שונה. Bear Put Spread מתאים יותר כשציפייה לירידה משמעותית, Bear Call Spread כשציפייה לדשדוש או ירידה קלה.
ההפסד המקסימלי ידוע מראש, וזה היתרון הגדול של האסטרטגיה. ב-Bear Put Spread, ההפסד המקסימלי הוא הפרמיה הנטו ששילמתם (עלות ה-Put הקנוי פחות הפרמיה שקיבלתם על ה-Put שנמכר). ב-Bear Call Spread, ההפסד המקסימלי הוא ההפרש בין מחירי המימוש פחות הפרמיה הנטו שקיבלתם. בשני המקרים, לא תפסידו יותר מהסכום המוגדר.
כן. מדד ת"א-35 משמש נכס בסיס לאופציות מעו"ף הנסחרות בבורסה בתל אביב, וניתן לבנות עליהן מרווח דובי. לפני הבנייה בדקו במתאר הנגזרים של הסדרה הספציפית מהם מחירי המימוש הזמינים ומהו מכפיל נכס הבסיס, שיכול להיות 10, 25, 50, 100 או 200 לפי הסדרה, שכן המכפיל הוא שמתרגם נקודות לשקלים. שימו לב גם שהנזילות באופציות ישראליות מרוכזת סביב מחירי מימוש הקרובים לכסף, ומרווחים על מחירי מימוש רחוקים עלולים לסבול מפערי קנייה-מכירה רחבים.
מרווח דובי עדיף כשאתם מצפים לירידה מתונה (לא קריסה) ורוצים להוזיל את עלות ההגנה. קניית Put בודד עדיפה כשאתם מצפים לירידה חדה ורוצים רווח בלתי מוגבל כלפי מטה. אם ה-Put ה-ATM עולה 75 נקודות והמרווח רק 50, חסכתם שליש מהעלות. התמורה: הרווח שלכם מוגבל למרחק בין מחירי המימוש.
המימוש הגבוה (ה-Put שקונים) צריך להיות קרוב למחיר הנוכחי של הנכס, בדרך כלל ATM או מעט ITM. המימוש הנמוך (ה-Put שמוכרים) קובע את "רצפת הרווח". ככל שהפער בין המימושים גדול יותר, הרווח הפוטנציאלי גדול אך גם העלות. את הפער בפועל תגזרו ממחירי המימוש שקיימים בסדרה הנסחרת ומהתרחיש שאתם מתמחרים, ולא ממספר קבוע: בדקו את מחירי המימוש הזמינים בפועל ואת רמת הנזילות בכל אחד מהם לפני שאתם קובעים את רוחב המרווח.
שלושה תרחישים: אם נכס הבסיס מעל המימוש הגבוה, שתי האופציות פוקעות חסרות ערך ואתם מפסידים את הפרמיה הנטו. אם הנכס בין שני המימושים, ה-Put הקנוי שווה משהו וה-Put שנמכר פוקע חסר ערך, רווח חלקי. אם הנכס מתחת למימוש הנמוך, שתי האופציות בתוך הכסף והרווח מקסימלי. רוב הסוחרים סוגרים לפני הפקיעה.
- The Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Bearish Outlook - Strategies": הגדרות Bear Put Spread ו-Bear Call Spread כאסטרטגיות בעלות סיכון מוגבל ותשואה מוגבלת optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- The Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Options Basics": מבנה חוזה האופציה, זכות מול חובה, הגבלת הפסד הרוכש לפרמיה, וקניית Put כביטוח על אחזקת מניות קיימת optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "מדריך מעו"ף", הנחיות על פי החלק השביעי לתקנון (עדכון מס' 173, מעודכן עד 25.12.2025): הגדרת "מחיר קובע" באופציה על מדד מניות, קביעת המדד למימוש לפי מדד הפתיחה ביום המסחר האחרון שלפני תאריך המימוש, ומכפיל נכס הבסיס בנגזרים על מדדי סדרת רימון (10, 25, 50, 100 או 200) content.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- The Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Bear Call Spread (Credit Call Spread)": מרווח אנכי משתי אופציות Call באותו מועד פקיעה, שבו ה-Call הקצר נועד לייצר הכנסה וה-Call הארוך מגביל את סיכון העלייה, ולכן ההפסד המקסימלי הוא הפרש המימושים בניכוי הפרמיה הנטו שהתקבלה optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
האסטרטגיה ההפוכה, מרווח שמרוויח מעליית מחיר נכס הבסיס. משלימה את המרווח הדובי כשני צדדים של אותו מטבע.
אסטרטגיית מרווח שבה המשקיע מקבל פרמיה נטו בכניסה לעסקה. Bear Call Spread הוא דוגמה קלאסית למרווח אשראי.
Protective Put (פוט מגן)
קניית Put על נכס מוחזק כביטוח מפני ירידות. המרווח הדובי מציע אלטרנטיבה זולה יותר עם הגנה מוגבלת.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות