מרווח שורי
אסטרטגיית אופציות שורית עם סיכון ורווח מוגבלים מראש
בקצרה
מרווח שורי (Bull Spread) הוא אסטרטגיית אופציות שנועדה להרוויח מעלייה מתונה במחיר נכס הבסיס, תוך הגבלת הסיכון והרווח הפוטנציאלי1. האסטרטגיה כוללת רכישה ומכירה של שתי אופציות מאותו סוג (שתיהן Call או שתיהן Put) עם מחירי מימוש שונים ותאריך פקיעה זהה.
הגרסה הנפוצה ביותר היא Bull Call Spread: קניית אופציית Call עם מחיר מימוש נמוך ומכירת אופציית Call עם מחיר מימוש גבוה יותר. מכירת ה-Call הגבוה מממנת חלק מעלות קניית ה-Call הנמוך, ומוזילה את העלות הכוללת של העסקה. זהו מקרה פרטי של מרווח אנכי (Vertical Spread): שתי האופציות הן מאותו סוג, על אותו נכס בסיס ובאותו תאריך פקיעה, ונבדלות רק במחיר המימוש. מכיוון שמחיר המימוש של ה-Call הנמכר גבוה מזה של ה-Call הנרכש, האסטרטגיה תמיד דורשת תשלום נטו בפתיחה (דביט)2.
מבנה האסטרטגיה ופרופיל רווח/הפסד
שלוש הנוסחאות שמגדירות את המבנה כולו2:
- רווח מקסימלי = מחיר המימוש הגבוה, פחות מחיר המימוש הנמוך, פחות הפרמיה נטו ששולמה. הוא מושג כאשר נכס הבסיס נמצא בפקיעה מעל מחיר המימוש הגבוה או בדיוק עליו.
- הפסד מקסימלי = הפרמיה נטו ששולמה, ותו לא. התרחיש הגרוע ביותר הוא נכס בסיס מתחת למחיר המימוש הנמוך בפקיעה, ואז שתי האופציות פוקעות חסרות ערך.
- נקודת איזון = מחיר המימוש הנמוך ועוד הפרמיה נטו ששולמה.
דוגמה מספרית, Bull Call Spread
מדד ת"א 35 עומד על 2,000 נקודות.
קנייה: Call 2,000 בעלות 80 נקודות
מכירה: Call 2,100 וקבלת 30 נקודות
עלות נטו: 50 נקודות (ההפסד המקסימלי)
רווח מקסימלי: 100, 50 = 50 נקודות (כשהמדד מעל 2,100)
נקודת איזון: 2,050 נקודות
יתרונות וחסרונות
- יתרון, עלות מופחתת: הפרמיה שמתקבלת ממכירת האופציה הגבוהה מפחיתה את עלות הכניסה לעסקה בהשוואה לקניית Call בודד2.
- יתרון, סיכון מוגדר: ההפסד המקסימלי ידוע מראש ומוגבל לעלות הנטו של המרווח.
- חיסרון, רווח מוגבל: בניגוד לקניית Call בודד שבו הרווח תיאורטית אינסופי, כאן הרווח חסום לגובה המרווח בין מחירי המימוש פחות העלות.
שני דברים שקל לפספס: זמן ותנודתיות
מכיוון שהמבנה כולל רגל ארוכה ורגל קצרה עם אותה פקיעה, ההשפעה של שינוי בתנודתיות הגלומה על שתי האופציות מקזזת את עצמה במידה רבה, ולכן הרגישות של המרווח לתנודתיות קלה יחסית2. אותו היגיון חל על שחיקת ערך הזמן: היא פוגעת בפוזיציה, אך פחות מאשר ב-Call בודד, כי חלק מהשחיקה עובד לטובת הרגל שנמכרה2.
הסיכון שנוטים להתעלם ממנו הוא סיכון המימוש המוקדם וסיכון הפקיעה. באופציות בסגנון אמריקאי, מימוש מוקדם של ה-Call שמכרתם אפשרי בכל עת, ובפועל קורה בעיקר סביב תאריך האקס דיבידנד. מסוכן במיוחד להחזיק את המרווח עד הפקיעה כשנכס הבסיס נסחר בדיוק סביב מחיר המימוש הגבוה: אתם לא יודעים בוודאות אם ה-Call הקצר מומש נגדכם עד לאחר הפקיעה, ולכן עלולים למצוא את עצמכם עם פוזיציה לא מכוונת בנכס הבסיס. הדרך להימנע מכך היא לסגור את הפוזיציה מוקדם או להיערך מראש לשני התרחישים2.
מתי משתמשים במרווח שורי?
אזהרה
Bull Spread מתאים כשהמשקיע צופה עלייה מתונה (ולא זינוק דרמטי) בנכס הבסיס. התחזית צריכה להיות ממוקדת בטווח החיים של האופציות עצמן, לא בטווח הארוך: השקפה שורית שתתממש רק בעוד שנתיים לא עוזרת למרווח שפוקע בעוד חודשיים2.
איפה זה נסחר בישראל
אופציה היא חוזה שנותן לרוכש את הזכות, ולא את החובה, לקנות או למכור את נכס הבסיס במחיר קבוע עד מועד מסוים, ומי שמוכר אותה נוטל על עצמו את החובה המקבילה3. בישראל, האופציות והחוזים העתידיים נסחרים בשוק הנגזרים של הבורסה לניירות ערך בתל אביב, שמפרסמת לכל סדרה את גודל יחידת החוזה (המכפיל), את מחיר המימוש ואת תאריך המימוש5, ולצד זה לוח אירועי מסחר שמציין את יום המסחר הראשון ואת יום הסליקה של כל סדרה6. לפני בניית מרווח, שווה לעבור על שני המקורות האלה, כי כל רגל במרווח חייבת להיות באותה פקיעה בדיוק.
| פרמטר | מרווח שורי (Bull Call Spread) | קניית Call בודד |
|---|---|---|
| עלות כניסה | נמוכה יותר: מכירת ה-Call הגבוה מקזזת חלק מהפרמיה | גבוהה יותר: משלמים את מלוא הפרמיה |
| הפסד מקסימלי | מוגבל לעלות הנטו של המרווח | מוגבל לפרמיה ששולמה |
| רווח מקסימלי | חסום לגובה המרווח בין המימושים פחות העלות | תיאורטית אינו מוגבל |
| נקודת איזון | נמוכה יותר בזכות העלות המופחתת | גבוהה יותר: דורשת עלייה חדה יותר |
| תרחיש שבו נהוג להשתמש | ציפייה לעלייה מתונה | ציפייה לעלייה חדה ומשמעותית |
יש דרך שנייה להביע את אותה השקפה שורית: Bull Put Spread, מכירת Put במחיר מימוש גבוה וקניית Put במחיר מימוש נמוך, שמייצרת קרדיט בפתיחה. בניגוד למה שנשמע אינטואיטיבי, פרופיל הרווח וההפסד של שני המבנים זהה לאחר התאמה לעלות הנשיאה; ההבדל הוא בעיתוי תזרים המזומנים ובחשיפה למימוש מוקדם, ולא ברמת הסיכון4.
מרווח שורי הוא סוג אחד מתוך משפחת מרווחי האופציות (Spreads), שבה משלבים כמה רגליים כדי לעצב פרופיל סיכון-סיכוי ספציפי. כדי להבין איך הוא משתלב לצד מרווחים דוביים, מרווחי קרדיט ומבנים מורכבים יותר, ואיך בוחרים את מחירי המימוש והפקיעה, ראו את המדריך המעמיק שלנו על אסטרטגיות מרווחי אופציות.
שאלות נפוצות
כשאתם צופים עלייה מתונה ולא זינוק חד. קניית Call בודד משתלמת רק אם הנכס עולה מספיק כדי לכסות את הפרמיה הגבוהה. במרווח שורי אתם משלמים פחות על הכניסה (כי מכירת ה-Call הגבוה מממנת חלק מהעלות), ולכן נקודת האיזון נמוכה יותר: היא שווה למחיר המימוש הנמוך ועוד הפרמיה נטו ששולמה. המחיר של ההנחה הזו הוא תקרה: מרגע שנכס הבסיס עובר את מחיר המימוש הגבוה, עליות נוספות אינן משפרות את התוצאה. אין כלל אצבע מספרי לגבי טווח העלייה שבו המרווח עדיף, כי התשובה תלויה בפרמיות בפועל ובמרחק בין המימושים.
כן. שוק הנגזרים של הבורסה בתל אביב כולל אופציות וחוזים עתידיים, והבורסה מפרסמת לכל סדרה את גודל יחידת החוזה, את מחיר המימוש ואת תאריך המימוש, ולצדם לוח אירועי מסחר עם ימי הסליקה. משם צריך להתחיל, כי שתי הרגליים של המרווח חייבות להיות באותה פקיעה. לפני כניסה, בדקו את מחזור המסחר במחירי המימוש שאתם מתכננים ואת המרווח בין הצעת הקנייה להצעת המכירה (הספרד) בכל אחת מהרגליים, כי ספרד רחב נגבה מכם פעמיים, פעם בפתיחת הפוזיציה ופעם בסגירתה.
אפשר לסגור את שני הרגליים של המרווח בכל רגע על ידי מכירת ה-Call שקניתם וקניית ה-Call שמכרתם. הרווח או ההפסד ייקבעו לפי מחירי האופציות באותו רגע. ככל שמתקרבים לפקיעה, ערך הזמן נשחק ואם המניה לא זזה מספיק, תקבלו פחות ממה ששילמתם. אם היא עלתה כצפוי, כדאי לשקול מימוש רווח מוקדם כדי לא להסתכן בהיפוך כיוון.
Bull Put Spread הוא מכירת Put עם מחיר מימוש גבוה וקניית Put עם מחיר מימוש נמוך, ולכן מתקבל בו תמיד קרדיט בפתיחה. חשוב לדייק בהשוואה: לפי OCC, פרופיל הרווח וההפסד של שתי האסטרטגיות זהה לחלוטין לאחר התאמה לעלות הנשיאה. ההבדל האמיתי אינו ברמת הסיכון אלא בעיתוי תזרים המזומנים ובחשיפה למימוש מוקדם: המרווח השורי על Call דורש תשלום ידוע מראש תמורת תמורה עתידית לא ידועה, ואילו המרווח על Put מכניס סכום ידוע מראש תמורת תשלום אפשרי בהמשך. ברגל ה-Put הקצרה, ה-Put הארוך הוא שמגן מפני ירידה חדה ומגביל את ההפסד המקסימלי.
הבחירה תלויה ביחס הסיכון-סיכוי שאתם מחפשים. מרחק גדול בין המימושים מגדיל את הרווח הפוטנציאלי אבל גם את העלות. מרחק קטן מוזיל את העסקה אבל מגביל את הרווח. כלל אצבע: ה-Call שקונים צריך להיות קרוב למחיר הנוכחי (ATM או מעט OTM), וה-Call שמוכרים צריך להיות באזור יעד המחיר שאתם צופים. בדקו את הדלתא של כל אופציה כדי להעריך הסתברויות.
ההפסד המקסימלי ידוע ומוגבל מראש לעלות הנטו של העסקה, ההפרש בין הפרמיה ששילמתם לבין הפרמיה שקיבלתם. התרחיש שמייצר אותו מוגדר במדויק: נכס הבסיס נמצא בפקיעה מתחת למחיר המימוש הנמוך, ואז שתי האופציות פוקעות חסרות ערך. זה בניגוד למכירת אופציות "עירומות" שבהן ההפסד יכול להיות בלתי מוגבל. מבחינת ביטחונות, דרישת הבטוחות במבנה מוגדר-סיכון נמוכה בדרך כלל מזו של רגל קצרה בודדת, אבל השיעור המדויק נקבע על ידי חבר הבורסה או הברוקר ולא על ידי כלל אחיד, ולכן צריך לבדוק אותו מולם מראש.
- Hull, John C. "Options, Futures, and Other Derivatives" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Bull Call Spread (Debit Call Spread)" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Options Basics: Calls and Puts" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council. "Bull Put Spread (Credit Put Spread)" optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. שוק הנגזרים, נתוני מסחר: גודל יחידת החוזה (מכפיל), מחיר המימוש ותאריך המימוש של כל סדרת אופציות market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. שוק הנגזרים, לוח אירועי המסחר: יום מסחר ראשון ויום סליקה של כל סדרה market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
האסטרטגיה ההפוכה, מרווח שמרוויח מירידת מחיר נכס הבסיס. משלבת קנייה ומכירה של אופציות עם מחירי מימוש שונים בכיוון ההפוך.
Debit Spread (מרווח חיוב)
אסטרטגיית מרווח שבה המשקיע משלם פרמיה נטו (עלות הקנייה גבוהה מההכנסה ממכירה). Bull Call Spread הוא דוגמה קלאסית.
המחיר הקבוע בחוזה האופציה. במרווח שורי, המרחק בין שני מחירי המימוש קובע את הרווח המקסימלי האפשרי.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות