דירוג ESG
הציון שמגדיר אחריות תאגידית: כיצד מדרגים חברות לפי קיימות
בקצרה
דירוג ESG הוא ציון שניתן לחברה על ידי גוף דירוג עצמאי, המשקף את ביצועיה והתנהלותה בתחומים הסביבתיים, החברתיים ותחום הממשל התאגידי. הדירוג נועד לסייע למשקיעים להעריך סיכונים והזדמנויות שאינם משתקפים בדוחות הכספיים הרגילים, אך עשויים להשפיע מהותית על ביצועי החברה בטווח הארוך.
השוק נשלט על ידי מספר קטן של ספקים גלובליים, חלקם בבעלות קבוצות מדדים, נתוני שוק או דירוג אשראי. מחקר אקדמי שפורק את המתודולוגיות של שישה מהספקים הבולטים מצא שכל אחד מהם מודד, מגדיר ומשקלל אחרת, ולכן אותה חברה עשויה לקבל ציונים רחוקים זה מזה.2 ספק גדול אחד, לדוגמה, מדרג בסולם אותיות מ-AAA עד CCC ביחס לענף שבו החברה פועלת, ומכסה יותר מ-17,000 מנפיקים וכ-999,000 ניירות ערך.1
מסגרת הדיווח הבינלאומית התגבשה מאוחר יחסית: תקן IFRS S2 לגילוי בנושאי אקלים פורסם ביוני 2023 על ידי מועצת התקינה הבינלאומית לקיימות, והוא חל על תקופות דיווח שנתיות המתחילות ב-1 בינואר 2024 ואילך, בכפוף ליישום מקביל של IFRS S1.5 התקן בנוי על המלצות TCFD ומשלב דרישות גילוי ענפיות מתקני SASB.5
כיצד נקבע דירוג ESG?
- איסוף נתונים: חברות הדירוג אוספות מידע מדוחות החברה, מקורות ציבוריים, מדיה, ומאגרי נתונים רגולטוריים. חלק מהחברות שולחות שאלונים ישירים.
- שקלול ענפי: לכל ענף יש סיכוני ESG שונים. לחברת נפט, הדגש יהיה על פליטות; לחברת טכנולוגיה, על פרטיות מידע ותנאי עבודה.
- ניקוד והשוואה: הדירוג הסופי מאפשר השוואה בין חברות באותו ענף (Best-in-Class) ולעיתים גם בין ענפים שונים.
מגבלות ואתגרים
פערי דירוג בין ספקים
מחקר שבחן שבעה ספקי דירוג ESG מצא שהמתאם הממוצע בין הציונים שלהם עומד על 0.36 בלבד, כשהמתאם בין זוגות ספקים נע בין 0.04 ל-0.75.3 פירוק של מקורות הפער הראה שהמדידה עצמה אחראית ל-56% מהשוני, בחירת הנושאים הנמדדים (Scope) ל-38% והמשקלות ל-6% בלבד. כלומר, הבעיה איננה בעיקר "מה נחשב חשוב" אלא "איך בכלל מודדים".2 המשמעות למשקיע: הסתמכות על ספק אחד בלבד נותנת תמונה חלקית.
גם הרגולטור זיהה את הבעיה. באיחוד האירופי נחקקה תקנה 2024/3005 בדבר שקיפות ויושרה של פעילות דירוג ESG, שפורסמה בדצמבר 2024 ונכנסה לתוקף. דברי ההסבר שלה מצביעים במפורש על ניגודי עניינים, על חוסר שקיפות ודיוק במתודולוגיות הדירוג ועל היעדר בהירות במונחים שבהם משתמשים הספקים.4 לשם השוואה, סוכנויות דירוג האשראי כפופות באיחוד האירופי לתקנה ייעודית כבר משנת 2009.7
בישראל, ההיבט המעשי מתבטא בעיקר במדדים. ברשימת המדדים המחושבים בבורסה בתל אביב נכלל מדד ת"א-125 אקלים נקי, ממשפחת מדדי שווי השוק.6 משקיע שמחזיק בקרן העוקבת אחרי מדד כזה מקבל הרכב תיק שנקבע, בין היתר, על ידי סינון חיצוני ולא רק על ידי שווי שוק.
טיפ מעשי
לפני שמסתמכים על ציון ESG בודד, בדקו שלושה דברים: באיזה סולם הוא נמדד, האם הוא יחסי לענף או מוחלט, ומה תאריך העדכון שלו. הצליבו לפחות שני ספקים והשוו מול דוח הקיימות של החברה עצמה. פער גדול בין הספקים אינו תקלה, הוא בדיוק מה שהמחקר מתאר.
| פרמטר | דירוג ESG | דירוג אשראי |
|---|---|---|
| מה נמדד | ניהול סיכוני סביבה, חברה וממשל תאגידי | סיכון חדלות פירעון |
| עקביות בין ספקים | נמוכה: מתאם ממוצע כ-0.36 בין שבעה ספקים | סולמות אחידים ומוכרים בשוק |
| רגולציה ייעודית באיחוד האירופי | תקנה 2024/3005, משנת 2024 | תקנה 1060/2009, משנת 2009 |
| אופי המדידה | רחב, לעיתים סובייקטיבי | צר ומוגדר היטב |
רוצים להבין לעומק כיצד ספקי הדירוג בונים את הציון ומדוע הם מגיעים לתוצאות שונות? מדריך דירוגי ESG מוסבר מפרק את המתודולוגיות של הספקים המובילים, ומדריך זיהוי גרינווושינג עוזר להבחין בין שקיפות אמיתית לבין שיווק סביבתי בלבד.
שאלות נפוצות
כל ספק משתמש במתודולוגיה שונה: משקלות שונים לקטגוריות, מקורות מידע שונים והגדרות שונות למהותיות. במחקר שבחן שבעה ספקים, המתאם הממוצע בין הציונים היה 0.36 בלבד, וזוגות ספקים נעו בין 0.04 ל-0.75. פירוק מקורות הפער מראה שהמדידה עצמה אחראית ל-56% מהשוני, בחירת הנושאים ל-38% והמשקלות ל-6%. לכן ציון גבוה אצל ספק אחד אינו מבטיח ציון גבוה אצל אחר. המלצה: השוו לפחות שני מקורות לפני שמסתמכים על דירוג.
התחילו מהמקור הראשוני: הדוח התקופתי של החברה ודוח הקיימות שהיא מפרסמת, אם היא מפרסמת. משם השוו לפחות שני ספקי דירוג חיצוניים, ושימו לב לתאריך העדכון של כל ציון ולסולם שבו הוא נמדד. חברה שאינה מדורגת כלל אינה בהכרח חברה גרועה, אבל היעדר כיסוי הוא כשלעצמו מידע על היקף הגילוי שלה. שימו לב שרוב הציונים יחסיים לענף, ולכן אינם ברי השוואה בין ענפים שונים.
לא בהכרח. דירוג ESG גבוה מעיד שהחברה מנהלת סיכוני ESG בצורה טובה ביחס לענף שלה, אבל הוא לא מחליף ניתוח פיננסי. חברה עם דירוג ESG מעולה יכולה להיות יקרה מדי, ולהפך. התייחסו לדירוג כשכבת מידע נוספת, כמו שאתם מסתכלים על מכפיל רווח או יחס חוב. חברה עם דירוג ESG נמוך לא בהכרח השקעה גרועה, אבל כן חשופה יותר לסיכונים שאינם פיננסיים.
דירוג אשראי מודד סיכון חדלות פירעון, נושא צר ומוגדר היטב. דירוג ESG מנסה לכמת נושאים רחבים ולעיתים סובייקטיביים כמו "אחריות חברתית" או "ממשל תאגידי". ההבדל ניכר גם ברגולציה: באיחוד האירופי סוכנויות דירוג אשראי כפופות לתקנה ייעודית מאז 2009 (תקנה 1060/2009), בעוד ספקי דירוג ESG קיבלו תקנה ייעודית משלהם רק בסוף 2024 (תקנה 2024/3005). הפער בעקביות בין ספקי ESG הוא ביטוי למורכבות הנושא, לא רק לחולשה שלהם.
ברשימת המדדים המחושבים בבורסה בתל אביב נכללים מדד ת"א-125 אקלים נקי, ממשפחת מדדי שווי השוק, ששמו מעיד על קריטריון סינון מעבר לשווי שוק. המשמעות למשקיע: אם אתם מחזיקים קרן שעוקבת אחרי מדד כזה, הרכב התיק שלכם נקבע גם על ידי קריטריון סינון ולא רק על ידי שווי שוק. שינוי בקריטריון או במעמד של חברה עלול לשנות את הרכב המדד. בדקו את מתודולוגיית המדד באתר הבורסה לפני שמניחים מה בדיוק הוא מסנן.
כן, בצורה לגיטימית. חברות יכולות לשפר את הדירוג על ידי: גילוי שקיפות (פרסום דוחות קיימות, מענה לשאלוני הדירוג), שיפור מדיניות (מינוי דירקטורים עצמאיים, יעדי פליטות), ומעורבות (engagement) עם חברות הדירוג. מכיוון שהמדידה עצמה אחראית לרוב הפער בין ספקים, שיפור באיכות הגילוי יכול להזיז ציון גם בלי שינוי מהותי בפעילות. זה בדיוק הסיכון: חברה שמשקיעה בגילוי בלי שיפור אמיתי עלולה ליפול על "גרינווושינג".
מושגי מפתח
- MSCI, "ESG Ratings" (סולם אותיות AAA עד CCC יחסי לענף; כיסוי של יותר מ-17,000 מנפיקים וכ-999,000 ניירות ערך) msci.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Berg, F., Koelbel, J. & Rigobon, R. "Aggregate Confusion: The Divergence of ESG Ratings", Review of Finance 26(6), 1315-1344(פורסם ב-14/11/2022) doi.org ↗ ↩
- Berg, F., Koelbel, J., Pavlova, A. & Rigobon, R. "ESG Confusion and Stock Returns: Tackling the Problem of Noise", NBER Working Paper 30562 (טבלה 1: מתאמים בין שבעה ספקי דירוג)(2022) nber.org ↗ ↩
- Regulation (EU) 2024/3005 of the European Parliament and of the Council of 27 November 2024 on the transparency and integrity of ESG rating activities, OJ L, 2024/3005, 12.12.2024(2024) eur-lex.europa.eu ↗ ↩
- IFRS Foundation (ISSB), "IFRS S2 Climate-related Disclosures" (הונפק ביוני 2023; תחולה לתקופות דיווח שנתיות המתחילות ב-1 בינואר 2024 ואילך) ifrs.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר מדדים (רשימת המדדים המחושבים בבורסה, ובהם ת"א-125 אקלים נקי) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Regulation (EC) No 1060/2009 of the European Parliament and of the Council of 16 September 2009 on credit rating agencies(2009) eur-lex.europa.eu ↗ ↩
מהותיות (Materiality)
סיכוני ESG שנחשבים משמעותיים מבחינה פיננסית לענף או לחברה ספציפית. לא כל נושא ESG רלוונטי באותה מידה לכל חברה.
גישת דירוג המשווה חברות בתוך אותו ענף ובוחרת את המובילות ב-ESG, במקום להוציא ענפים שלמים מתיק ההשקעות.
דירוג מתודולוגיה כפולה
גישה הממליצה להשוות דירוגי ESG מלפחות שני ספקים שונים כדי לקבל תמונה מאוזנת יותר על ביצועי החברה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות