מדד תנודתיות
מדדי תנודתיות מודדים את רמת הפחד והסיכון בשווקים הפיננסיים
מדד תנודתיות (Volatility Index) הוא מדד פיננסי המודד את רמת התנודתיות הצפויה בשוק מסוים, בדרך כלל על בסיס מחירי אופציות על מדד מניות מוביל. מדדי תנודתיות אינם עוקבים אחר מחירי מניות אלא אחר רמת אי-הוודאות, הם עולים כשהשוק חושש מתנודות חדות ויורדים כשהשוק רגוע.1
המדד המפורסם ביותר בתחום הוא ה-VIX האמריקאי, המכונה "מדד הפחד", המבוסס על אופציות על מדד ה-S&P 500. מדדי תנודתיות קיימים גם בשווקים אחרים: VSTOXX באירופה (על מדד Euro Stoxx 50) ו-VDAX בגרמניה (על ה-DAX). גם בישראל יש מדד כזה: הבורסה בתל אביב עורכת ומחשבת את מדד התנודתיות VTA35, המשקף את סטיית התקן ל-30 ימים הגלומה באופציות בכסף על מדד ת"א-35.4 הבסיס שעליו הוא נשען הוא שוק המעו"ף, שהושק באוגוסט 1993 ושהאופציות על מדד ת"א-35 הן מוצר הדגל שלו, לצד נגזרים שבועיים שהושקו ב-2013.2
כיצד פועלים מדדי תנודתיות?
תנודתיות משתמעת כציפיות השוק
מדדי תנודתיות מבוססים על תנודתיות משתמעת (Implied Volatility), לא על תנודתיות שהתרחשה בעבר, אלא על הציפיות של המשקיעים לתנודתיות בעתיד הקרוב. הציפייה הזו נגזרת ממחירי האופציות: ככל שמשקיעים מוכנים לשלם יותר עבור הגנה (אופציות Put), כך רמת התנודתיות המשתמעת, ומדד התנודתיות, עולה.
מדדי תנודתיות מרכזיים בעולם
- VIX (ארה"ב): מדד הדגל העולמי, המודד תנודתיות צפויה ב-30 הימים הקרובים על ה-S&P 500. נע בדרך כלל בטווח 12-20, וזינק מעל 80 במשבר הקורונה.
- VSTOXX (אירופה): המקבילה האירופית, המבוססת על אופציות על מדד Euro Stoxx 50, ומשקפת את רמת הפחד בשוק האירופי.
- VTA35 (ישראל): מדד התנודתיות של הבורסה בתל אביב, המשקף את סטיית התקן ל-30 ימים הגלומה באופציות "סביב הכסף" על מדד ת"א-35. שתי תכונות מבדילות אותו ממדדי מניות רגילים: הרכבו דינמי ועשוי להשתנות במהלך יום המסחר, והוא מחושב לפי ציטוטי מחירי קנייה ומכירה של האופציות ולא לפי שערי עסקאות שבוצעו. הוא מתפרסם מדי 15 שניות, מתחילת המסחר הרציף במניות ועד תום המסחר בנגזרים.4
שימושים בעולם ההשקעות
מדדי תנודתיות משמשים מספר מטרות: ניהול סיכונים (זיהוי תקופות שבהן רמת אי-הוודאות גבוהה מהרגיל), גידור תיקים באמצעות חוזים עתידיים ואופציות על מדד התנודתיות, ואף מסחר ספקולטיבי על כיוון התנודתיות עצמה. הקשר בין מדד התנודתיות למדד המניות הוא אכן הפוך, אבל הוא גם א-סימטרי: מחקר שבחן את ה-VIX מאז השקתו ב-1993 מצא שהוא מגיב חזק יותר לירידות בשוק מאשר לעליות בסדר גודל דומה, ולכן הוא מתפקד בפועל כמדד פחד ולא כמדד סימטרי של אי-ודאות.3 משקיע ישראלי יכול לעקוב אחרי שני מדדים במקביל: ה-VIX, שמשקף את השווקים הגלובליים שאליהם השוק המקומי חשוף, ו-VTA35, שמשקף את התנודתיות הצפויה במדד ת"א-35 עצמו.
אי אפשר להשקיע ישירות ב-VIX
ה-VIX עצמו הוא מדד ולא נכס סחיר. מוצרי ה-VIX הסחירים (כמו ETN וחוזים עתידיים) סובלים מאפקט Contango שגורם לשחיקה מתמדת בערכם. מוצרי VIX מתאימים לגידור קצר טווח בלבד, לא להשקעה ארוכת טווח.
סיכום
מדדי תנודתיות מספקים תמונה על רמת הפחד או הביטחון בשוק. הם שימושיים הן לתזמון השקעות והן לגידור תיקים. משקיעים מנוסים משתמשים בחוזים עתידיים על מדדי תנודתיות כדי להגן על תיקיהם מפני ירידות חדות.
מה ההבדל בין תנודתיות משתמעת לתנודתיות היסטורית?
ההבדל המרכזי הוא כיוון המבט: תנודתיות משתמעת צופה קדימה ונגזרת ממחירי אופציות, ואילו תנודתיות היסטורית מסתכלת אחורה על תשואות העבר. מדדי תנודתיות כמו VIX מבוססים על הסוג המשתמע, ולכן הם משקפים ציפיות ולא נתוני עבר. הטבלה הבאה מסכמת את ההבחנה להמחשה כללית.
| מאפיין | תנודתיות משתמעת (Implied) | תנודתיות היסטורית (Historical) |
|---|---|---|
| מקור הנתונים | מחירי אופציות בשוק כרגע | תשואות העבר של הנכס |
| כיוון מבט | צופה קדימה, ציפיות המשקיעים | מסתכל אחורה על מה שכבר קרה |
| מה משקף | רמת אי-הוודאות הצפויה | סטיית התקן של תשואות שהתרחשו |
| שימוש עיקרי | בסיס למדדי תנודתיות כמו VIX | מדידת סיכון נכס בדיעבד |
רוצים להעמיק? תנודתיות היא אבן היסוד למדידת סיכון בתיק. במדריך על מדדי ביצוע של תיק השקעות מוסבר כיצד סטיית תקן ותנודתיות משמשות להערכת סיכון, ובמדריך על קרנות ממונפות והפוכות אפשר להבין לעומק מדוע מוצרי תנודתיות סחירים נשחקים לאורך זמן.
שאלות נפוצות
כל מדד מודד תנודתיות בשוק אחר. ה-VIX מבוסס על אופציות S&P 500 ומשקף את השוק האמריקאי, VSTOXX מבוסס על Euro Stoxx 50 ומשקף את אירופה, ו-VTA35 הוא מדד התנודתיות שהבורסה בתל אביב מחשבת על בסיס אופציות בכסף על מדד ת"א-35. בדרך כלל הם נעים באותו כיוון כי שווקים גלובליים מושפעים זה מזה, אבל אירועים מקומיים יכולים ליצור פערים. הבדל טכני שכדאי להכיר: VTA35 מחושב מציטוטי קנייה ומכירה של אופציות ולא משערי עסקאות שבוצעו, והרכבו משתנה במהלך יום המסחר.
אפשר לעקוב אחרי ה-VIX, שמשקף את השווקים הגלובליים שאליהם השוק המקומי חשוף, ובמקביל אחרי VTA35, מדד התנודתיות שהבורסה בתל אביב מחשבת על מדד ת"א-35. קריאה נמוכה במיוחד (מתחת ל-15) מתפרשת לרוב כשאננות בשוק, וקריאה גבוהה (מעל 30) כפחד חריף. שתי הקריאות הן אינדיקטור סנטימנט ולא תחזית: הן מתארות את מה שמחירי האופציות מגלמים כרגע, לא את מה שיקרה. פער בין המדדים מעיד לרוב על אירוע מקומי שאינו מגולם בשווקים הגלובליים.
Mean Reversion (חזרה לממוצע) היא התופעה שבה מדדי תנודתיות נוטים לחזור לרמה ממוצעת אחרי זינוקים חדים. בניגוד למחירי מניות שיכולים לעלות ללא גבול, התנודתיות תמיד חוזרת בסופו של דבר לטווח "נורמלי". סוחרי תנודתיות מנצלים את התופעה הזו: כשהתנודתיות זונקת מעל הממוצע ההיסטורי, הם מוכרים אופציות (Short Vega) מתוך הנחה שהיא תרד חזרה.
- CBOE. "VIX Index - Volatility Index Overview and Methodology" cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: מה הם נגזרים (שוק המעו"ף הושק באוגוסט 1993; אופציות על מדד ת"א-35 הן מוצר הדגל, ולצידן נגזרים שבועיים שהושקו ב-2013) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Whaley, R. E. "Understanding the VIX." The Journal of Portfolio Management 35(3), 98-105, 2009.(2009) doi.org ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: מדדי הבורסה, פרק מדדי תנודתיות ("הבורסה עורכת ומחשבת מדד תנודתיות VTA35"; המדד משקף את סטיית התקן ל-30 ימים הגלומה באופציות בכסף על מדד ת"א-35, מחושב מציטוטי קנייה ומכירה של אופציות סביב הכסף, הרכבו דינמי במהלך יום המסחר, ומתפרסם מדי 15 שניות) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
Implied Volatility (תנודתיות משתמעת)
רמת התנודתיות הצפויה כפי שנגזרת ממחירי אופציות בשוק, המשקפת את ציפיות המשקיעים ולא נתונים היסטוריים.
Historical Volatility (תנודתיות היסטורית)
סטיית התקן של תשואות נכס על פני תקופה שעברה. שונה מתנודתיות משתמעת בכך שהיא מסתכלת אחורה ולא קדימה.
Mean Reversion (חזרה לממוצע)
הנטייה של מדדי תנודתיות לחזור לרמה ממוצעת לאחר זינוקים חדים. סוחרים מנצלים תופעה זו למכירת תנודתיות כשהיא גבוהה במיוחד.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות