חוזים עתידיים
איור: מנגנון הפעולה של חוזה עתידי - קביעת מחיר כיום לביצוע בעתיד
ההסכם הפיננסי שמניע את הכלכלה העולמית
חוזה עתידי (Futures Contract) הוא אחד המכשירים הפיננסיים הוותיקים והחשובים בעולם. זוהי למעשה התחייבות חוקית בין שני צדדים לקנות או למכור נכס בסיס מסוים, בכמות מוגדרת מראש, במחיר שנקבע היום, אך תאריך הביצוע (המסירה) יהיה בעתיד.
כדי להבין את הרעיון, דמיינו שאתם בעלים של מאפייה וזקוקים לחיטה בעוד חצי שנה. אתם חוששים שמחיר החיטה יזנק עד אז ויפגע ברווחים שלכם. במקביל, קיים חקלאי שמגדל חיטה וחושש שבעוד חצי שנה המחירים יתרסקו והוא יפסיד. באמצעות פתיחת חוזה עתידי, אתם יכולים לנעול היום את מחיר החיטה לעוד חצי שנה. שניכם מבטחים את עצמכם (מגדרים סיכון) כנגד אי-הוודאות של השוק.
מאפייני החוזים והשוק
בניגוד לחוזים פרטיים (Forward Contracts), חוזים עתידיים הם סטנדרטיים לחלוטין (Standardized). הבורסה, ולא הצדדים, קובעת בדיוק מה מכיל כל חוזה: כמות, איכות, מועד ומקום מסירה.1 כך למשל, החוזה העתידי הסטנדרטי על נפט גולמי מסוג ברנט מייצג 1,000 חביות נפט לחוזה.3 הסטנדרטיזציה הזו היא מה שמאפשר לחוזים להיסחר בנזילות גבוהה ובשקיפות מלאה.
הפיקוח מפוצל בין רגולטורים: בארה"ב, שוק החוזים העתידיים והנגזרים מפוקח על ידי ה-CFTC, בעוד שוקי המניות מפוקחים על ידי ה-SEC. עד כמה שני השווקים שלובים זה בזה אפשר לראות בדוח המשותף שפרסמו שתי הרשויות על אירועי המסחר של 6 במאי 2010, אירוע שנחקר במקביל בשוק החוזים על מדד המניות ובשוק המניות עצמו.4
על מה אפשר לסחור באמצעות חוזים עתידיים?
- סחורות (Commodities): נפט, זהב, גז טבעי, חיטה, תירס, קפה, ועוד.
- מדדי מניות: חוזים (E-mini) על מדדים כמו ה-S&P 500 או הנאסד"ק, המאפשרים לסחור על כיוון השוק הכללי, לרוב סביב השעון כמעט 24/5.
- מטבעות וריביות (Forex & Rates): חוזים על שערי חליפין (כמו USD מול אירו) ואגרות חוב ממשלתיות.
מינוף, ביטחונות וסליקה יומית (Mark-to-Market)
הכוח והסכנה: מסחר בביטחונות (Margin)
המאפיין הבולט ביותר של חוזים עתידיים הוא המינוף העצום. כדי לפתוח פוזיציה בחוזה שערכו הכלכלי הוא עשרות אלפי דולרים, הבורסה אינה דורשת את מלוא הסכום אלא הפקדת ביטחונות (Margin) בשיעור של אחוזים בודדים מערך החוזה. שיעור הביטחונות אינו קבוע, והבורסה מעדכנת אותו לפי התנודתיות בנכס הבסיס.
זה אומר שעלייה קטנה במחיר יכולה להכפיל את כספכם, אך ירידה קטנה עלולה למחוק את כל הביטחונות שלכם בתוך דקות, ואף להכניס אתכם לחובות כלפי הבורסה.
לא למשקיע הממוצע
חוזים עתידיים דורשים ידע מתקדם בניהול סיכונים ומעקב יומי. Margin Call יכול לחייב הפקדת כספים נוספים בהתראה קצרה. כדי לסבר את האוזן על מה שמינוף עושה למשקיע פרטי: הרגולטור האירופי ESMA הפעיל התערבות במוצר בשני מכשירים ממונפים אחרים המשווקים ללקוחות קמעונאיים, חוזי הפרשים (CFD) ואופציות בינאריות, ובכללה הגבלת מינוף ואיסור שיווק מוחלט על אופציות בינאריות, לאחר שמצא ש-74% עד 89% מחשבונות הלקוחות הפרטיים מפסידים כסף.9 ההתערבות אינה חלה על חוזים עתידיים הנסחרים בבורסה, אך היגיון הסיכון זהה. אם אתם מתחילים, קרנות סל על סחורות הן חלופה פשוטה יותר לניהול.
בנוסף למינוף, בורסת החוזים מפעילה מנגנון שנקרא סליקה יומית (Mark-to-Market או Daily Settlement). בסוף כל יום מסחר, הבורסה מחשבת מי הרוויח ומי הפסיד. הכסף עובר באופן מיידי מחשבונו של המפסיד לחשבונו של המרוויח. אם החשבון שלכם יורד מתחת לרף המינימלי, תקבלו "דרישת ביטחונות" (Margin Call) ותיאלצו להפקיד כסף נוסף באופן מיידי, או שהפוזיציה שלכם תיסגר בכפייה בהפסד.2
מי עומד מאחורי החוזה? המסלקה
ההבטחה שהצד השני יעמוד בהתחייבותו אינה מבוססת על אמון בין הסוחרים, אלא על מסלקה שנכנסת בין שני הצדדים. בישראל, המסחר בכל סוגי ניירות הערך, ובכללם אופציות וחוזים עתידיים, מרוכז בבורסה לניירות ערך בתל אביב.5 הבורסה מפרסמת את נתוני שוק הנגזרים לפי נכס בסיס, מועד מימוש וגודל יחידת החוזה.6 מעבר לביטחונות שכל סוחר מפקיד, מסלקת הנגזרים של הבורסה מנהלת גם קרן סיכונים ברמת המסלקה, שנועדה לגבות את מערכת הסליקה במקרה של כשל של חבר מסלקה.7
ההבדל בין חוזים עתידיים לאופציות
למרות ששניהם נחשבים "נגזרים" (Derivatives), קיים הבדל מהותי אחד:
- אופציות, קניית זכות: אם קניתם אופציה והשוק פעל נגדכם, אתם יכולים פשוט לתת לאופציה לפקוע ולא להשתמש בה. ההפסד שלכם מוגבל מראש למחיר ששילמתם על האופציה (הפרמיה).
- חוזים עתידיים, חובה חוקית: אם קניתם (Long) או מכרתם (Short) חוזה עתידי, אתם מחויבים לבצע את העסקה במלואה בעת הפקיעה, לא משנה מה המחיר בשוק. אין "דרך חזרה", חייבים לסגור את העסקה בשוק או להשלים את ההתחייבות (הפסד תיאורטי בחוזים עתידיים יכול להיות בלתי מוגבל).
איך נסגרת העסקה? (סוגי פקיעות)
מה קורה כשמגיע יום הפקיעה (Expiration Date) של החוזה? ישנן שלוש אפשרויות:
- 1. סגירת הפוזיציה לפני הזמן (Offsetting): הרוב המכריע של הסוחרים אינם מעוניינים לקבל סחורה פיזית. סוחר שקנה חוזה על נפט, פשוט ימכור חוזה זהה לפני הפקיעה, ובכך "יאפס" את המחויבות שלו וייקח את הרווח או ההפסד שנוצר.
- 2. גלגול לחוזה הבא (Roll Over): סוחר שרוצה להמשיך להחזיק בפוזיציה, סוגר את החוזה הקרוב שפוקע, ופותח מיד חוזה חדש לחודש הבא (למשל, סוגר חוזה של חודש מאי ופותח חוזה של יוני).
- 3. מסירה פיזית או סליקה במזומן (Settlement): אם לא סגרתם את החוזה, בחוזים פיזיים כמו חקלאות, אתם עשויים להידרש למסור או לקבל סחורה פיזית (Delivery). לעומת זאת, בחוזים פיננסיים כמו מדדי מניות, הסליקה מתבצעת באופן אוטומטי במזומן לתוך החשבון שלכם (Cash Settlement).
מיסוי בישראל
עבור יחיד תושב ישראל, רווח הון ריאלי חייב במס בשיעור שאינו עולה על 25% לפי סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה, ובשיעור שאינו עולה על 30% לבעל מניות מהותי.8 הפקודה גם מסמיכה את שר האוצר לקבוע מתי עסקה עתידית תיחשב "עסקת גידור", כלומר עסקה שנעשתה כדי להגן על ערך של נכס או התחייבות קיימים או עתידיים, ובלבד שדווח עליה לפי הכללים שנקבעו. סיווג כזה משנה את אופן הטיפול המיסויי בתוצאת העסקה.8 מי שסוחר בהיקף ובתדירות של עסק עלול להיות מסווג אחרת לגמרי, ולכן זהו בדיוק המקום לבדוק את המצב הספציפי מול איש מקצוע.
בדקו את ההבנה
בחוזה עתידי, מה הסכום המקסימלי שאפשר להפסיד?
רוצים להעמיק במנגנוני המסחר עצמם, בסוגי החוזים ובניהול הסיכון סביבם? המדריך המלא למסחר בחוזים עתידיים מרחיב על כל שלב, ואפשר גם לחזור ליסודות הנגזרים כדי לראות איפה חוזים עתידיים ממוקמים בתוך משפחת המכשירים הפיננסיים הרחבה.
שאלות נפוצות
כן, אבל זה דורש חשבון ייעודי. בישראל, המסחר באופציות ובחוזים עתידיים מרוכז בבורסה לניירות ערך בתל אביב, שמפרסמת את מפרטי החוזים ואת נתוני שוק הנגזרים. לחוזים בבורסות זרות נדרשת גישה דרך גוף שמאפשר מסחר בחו"ל. בכל מקרה תצטרכו להפקיד ביטחונות, וסכומי המינימום לחוזה בודד גבוהים ביחס להשקעה במניה בודדת. בחלק מהחוזים קיימות גרסאות מוקטנות (Micro) בשבריר מגודל החוזה הרגיל. מבחינת מיסוי, רווח הון ריאלי אצל יחיד חייב בשיעור שאינו עולה על 25%.
Margin Call קורה כשערך החשבון שלכם יורד מתחת לביטחונות המינימליים (Maintenance Margin). הברוקר ידרוש מכם להפקיד כסף נוסף מיידית, לרוב תוך שעות בודדות. אם לא תפקידו, הברוקר יסגור את הפוזיציה בכפייה במחיר השוק, ואתם תספגו את ההפסד. טיפ קריטי: אל תחכו ל-Margin Call. הגדירו מראש את ההפסד המקסימלי שאתם מוכנים לספוג והשתמשו ב-Stop Loss, וזכרו ששיעור הביטחונות עצמו יכול לעלות כשהתנודתיות בנכס הבסיס עולה.
מבחינת הגבלת הפסד, אופציות בטוחות יותר לקונה. כשקונים אופציה, ההפסד המקסימלי מוגבל לפרמיה ששילמתם. בחוזה עתידי, ההפסד תיאורטית בלתי מוגבל כי אתם מחויבים לבצע את העסקה. עם זאת, אופציות מורכבות יותר (ערך זמן, תנודתיות גלומה, "יוונים") ורוב הקונים מפסידים כי האופציה פוקעת חסרת ערך. לשני הכלים יש מקום, אבל אף אחד מהם לא מתאים למתחילים ללא לימוד מעמיק וניסיון בחשבון דמו.
חוזים עתידיים פוקעים כי הם נועדו מלכתחילה לקבוע מחיר לעסקה בתאריך מוגדר. בפקיעה, יש שלוש אפשרויות: סגירת הפוזיציה, שהיא הנפוצה ביותר בהרבה, גלגול לחוזה הבא (Roll Over), או מסירה פיזית וסליקה במזומן. חוזים על מדדים נסלקים אוטומטית במזומן. חוזים על סחורות פיזיות, כמו נפט או חיטה, עשויים לדרוש מסירה בפועל של הכמות הנקובה בחוזה. לכן, סוחרים שלא מעוניינים בסחורה פיזית חייבים לסגור או לגלגל לפני הפקיעה.
באפריל 2020, מחיר החוזה הקרוב על נפט WTI ירד אל מתחת לאפס. זה קרה כי סוחרים שהחזיקו חוזים לפני הפקיעה לא מצאו קונים, ומאחר שלא רצו (ולא יכלו) לקבל מסירה פיזית של נפט, הם היו מוכנים לשלם כדי שמישהו ייקח מהם את ההתחייבות. יכולת האחסון הזמינה באותו רגע הייתה מנוצלת כמעט במלואה. האירוע הדגים את הסיכון של החזקת חוזים עתידיים על סחורות פיזיות ללא יכולת קבלת מסירה, וגם למה חוזה שמייצג כמות פיזית מוגדרת, למשל 1,000 חביות, הוא התחייבות ולא נייר.
למשקיע הרגיל, קרנות סל על סחורות פשוטות יותר לניהול. הן לא דורשות ניהול ביטחונות, אין Margin Call, וההפסד מוגבל לסכום ההשקעה. עם זאת, חשוב לדעת שקרנות סל על סחורות מגלגלות חוזים באופן שוטף, ובשוק בקונטנגו (מצב נפוץ) הן מפסידות מהגלגול. לכן, תשואת קרן סל על סחורות יכולה לפגר אחרי מחיר הספוט. חלופה נפוצה היא חשיפה למניות של חברות בענפי הסחורות, שאינן סובלות מבעיית הגלגול אך מוסיפות סיכון עסקי ותפעולי משלהן.
לסיכום
חוזים עתידיים הם כלי הכרחי לניהול סיכונים של גופים מסחריים (גידור), וכר פורה לסוחרים מקצועיים ומוסדיים המחפשים להרוויח מתנודות מחירים מהירות (ספקולציה וארביטראז'). עם זאת, עקב המינוף העצום ומנגנון הסליקה היומית, מדובר במכשיר מסוכן ביותר שאינו מתאים למשקיע המתחיל או למשקיע טווח ארוך (Buy and Hold).
מושגי מפתח
- CME Group. "Introduction to Futures" cmegroup.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Hull, J.C. "Options, Futures, and Other Derivatives", Pearson Education pearson.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- ICE Futures Europe. "Brent Crude Futures" (מפרט החוזה: יחידת מסחר של 1,000 חביות לחוזה) ice.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. SEC & CFTC. "Findings Regarding the Market Events of May 6, 2010" (דוח משותף של שתי הרשויות על אירועי המסחר בשוק החוזים על מדד המניות ובשוק המניות)(2010) sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות ניירות ערך, אתר המשקיעים. "הבורסה": בישראל מרוכז המסחר בכל סוגי ניירות הערך, ובכללם אופציות וחוזים עתידיים, בבורסה לניירות ערך בתל אביב investors.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "נתוני נגזרים - כל הנגזרים": חוזים עתידיים ואופציות לפי נכס בסיס, מועד מימוש וגודל יחידת החוזה market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. קרן הסיכונים של מסלקת הנגזרים tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות המסים בישראל. פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 91(ב) (רווח הון ריאלי ליחיד בשיעור שאינו עולה על 25%, ו-30% לבעל מניות מהותי) וסעיף 101א(א)(6) (הסמכה לקבוע מתי עסקה עתידית תיחשב עסקת גידור) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- ESMA. "ESMA agrees to prohibit binary options and restrict CFDs to protect retail investors" (הודעה מ-27 במרץ 2018: איסור שיווק אופציות בינאריות, הגבלות מינוף על חוזי הפרשים, ונתוני NCA לפיהם 74%-89% מחשבונות הקמעונאים מפסידים)(2018) esma.europa.eu ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
Long / Short Futures
לונג (קניית חוזה): מרוויחים כשהנכס עולה. שורט (מכירת חוזה): מרוויחים כשהנכס יורד.
Initial Margin
ביטחונות ראשוניים, הסכום המינימלי שיש להפקיד בחשבון כדי לפתוח פוזיציה בחוזה עתידי.
Mark to Market
שערוך יומי, תהליך הסליקה שבו רווחים והפסדים מחושבים ומועברים בין חשבונות הסוחרים בסוף כל יום מסחר.
Contango / Backwardation
קונטנגו: כשהמחיר העתידי של נכס יקר ממחירו הנוכחי (מצב שוק רגיל). בקורדיישן: כשהמחיר העתידי זול מהמחיר הנוכחי (מצביע על חוסר היצע בטווח הקצר).
Front-Month Contract
חוזה החודש הקרוב, החוזה העתידי שתאריך הפקיעה שלו הוא הקרוב ביותר. לרוב זהו החוזה הסחיר והנזיל ביותר.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות