קונטנגו
איור: קונטנגו, מצב שוק שבו המחיר העתידי גבוה ממחיר הספוט
מדוע המחיר העתידי יקר יותר מהמחיר הנוכחי, ומה זה אומר למשקיע
בקצרה
קונטנגו (Contango) הוא מצב שוק שבו המחיר העתידי של סחורה גבוה ממחיר הספוט (המחיר הנוכחי). זהו המצב "הנורמלי" ברוב שוקי הסחורות, והוא נובע מעלויות הנשיאה (Cost of Carry)1 – אחסון, ביטוח ומימון הסחורה עד למועד המסירה העתידי.
דמיינו שאונקיית זהב עולה היום 2,000 דולר (מחיר ספוט), וחוזה עתידי לעוד שישה חודשים נסחר ב-2,040 דולר. ההפרש של 40 דולר (2%) משקף את עלויות האחסון, הביטוח והריבית על ההון הכלוא למשך חצי שנה. זהו קונטנגו, מצב לגיטימי ונפוץ.
עבור המשקיע הישראלי, קונטנגו הוא מושג קריטי להבנה בעת השקעה בקרנות סל על סחורות. קרנות אלו מגלגלות חוזים עתידיים באופן שוטף, מוכרות את החוזה הקרוב שפוקע וקונות את הבא. בקונטנגו, הן קונות יקר ומוכרות זול, מה שיוצר "שחיקת גלגול" (Roll Yield שלילי) שמכרסמת בתשואה לאורך זמן2.
ההשפעה על המשקיע
- שחיקת גלגול: בשוק בקונטנגו מתמשך, קרנות סל כמו USO (נפט) יפגרו משמעותית אחרי מחיר הספוט. זו הסיבה שקרנות אלו אינן מתאימות להשקעה לטווח ארוך.
- עלות החזקה: עומק הקונטנגו (הפער בין ספוט לעתידי) משתנה בהתאם לריבית, עלויות אחסון ורמות מלאי. כשהריבית עולה, הקונטנגו נוטה להתרחב.
- אינדיקטור שוק: קונטנגו עמוק במיוחד יכול להעיד על עודף היצע בטווח הקצר או על ציפיות לעליית מחירים בעתיד.
קונטנגו בפועל
אם מחיר הנפט הנוכחי (ספוט) הוא 70$ לחבית, והחוזה לחודש הבא עומד על 72$, השוק במצב קונטנגו. הפרש של 2$ משקף עלויות אחסון וביטוח. למשקיעים בתעודות סל על נפט, קונטנגו מתמשך שוחק תשואות.
שאלות נפוצות
משקיעים ישראליים שמחזיקים קרנות סל על סחורות (כמו USO לנפט או UNG לגז) חשופים לשחיקת גלגול. הקרן מוכרת חוזה שפוקע בזול וקונה חוזה חדש ביוקר. בשוק בקונטנגו מתמשך, ההפסד יכול להגיע ל-5%-15% בשנה רק מהגלגול, עוד לפני שנכנס מס רווחי הון ישראלי. לכן, קרנות סל על סחורות אינן מתאימות להשקעה ארוכת טווח. אם אתם רוצים חשיפה ארוכה לסחורות, שקלו מניות של חברות סחורות במקום.
הדרך הפשוטה: השוו את מחיר הספוט למחיר החוזה העתידי הקרוב ביותר. אם החוזה העתידי יקר יותר, השוק בקונטנגו. אתרים כמו CME Group מציגים את "עקום העתידיים" (Futures Curve) שמראה את המחירים של כל החוזים העתידיים. עקום עולה = קונטנגו, עקום יורד = בקוורדיישן. אפשר גם לחפש "contango chart" ואחריו שם הסחורה כדי למצוא גרפים עדכניים.
קונטנגו: מחיר עתידי גבוה ממחיר ספוט. זה המצב "הנורמלי" ברוב הסחורות, משקף עלויות אחסון ומימון. בקוורדיישן (Backwardation): מחיר ספוט גבוה ממחיר עתידי. מצב זה קורה כשיש מחסור מיידי בסחורה והביקוש הנוכחי דוחף את המחיר למעלה. עבור משקיע ETF, בקוורדיישן הוא מצב חיובי כי הגלגול מכניס כסף (מוכרים חוזה קרוב ביוקר וקונים רחוק בזול).
כמה גישות מקובלות. ראשית, קיימות קרנות סל שמשתמשות בגלגול "חכם" (אסטרטגיית Optimum Yield ודומותיה) שעוברות לחוזים שבהם הקונטנגו נמוך יותר. שנית, קרנות סל שמחזיקות סחורה פיזית (לדוגמה קרנות זהב מגובות-מתכת) אינן חשופות לבעיית גלגול. שלישית, אפשרות נוספת היא חשיפה דרך מניות של חברות סחורות במקום בסחורה עצמה. רביעית, מי שזקוק לחשיפה עתידית, יכול לחפש תקופות שבהן השוק בבקוורדיישן. בחירת מוצר ספציפי דורשת ייעוץ אישי ואין באמור משום המלצה.
סופר קונטנגו הוא מצב קיצוני שבו הפער בין מחיר הספוט למחיר העתידי רחב באופן חריג. הדוגמה המפורסמת ביותר: אפריל 2020, כשמחיר חוזה הנפט WTI צנח למינוס 37 דולר לחבית. הסיבה: עודף היצע אדיר בשל הקורונה, מחסור במקומות אחסון, וסוחרים שנאלצו לשלם כדי שמישהו ייקח את הנפט מהם. למשקיעי ETF נפט, זה היה אירוע הרסני שגרם להפסדים של עשרות אחוזים ביום אחד.
כן, באופן מהותי. בזהב, הקונטנגו קטן ויציב כי עלויות האחסון נמוכות (זהב לא מתקלקל ותופס מקום מועט). ההפרש משקף בעיקר ריבית ואחסון, בדרך כלל 1%-3% בשנה. בנפט, הקונטנגו יכול להיות גדול ותנודתי כי עלויות האחסון גבוהות (צריך מכלים, צינורות, ביטוח), וההיצע משתנה דרמטית. לכן, ETF על זהב פיזי (כמו GLD) סובל הרבה פחות מקונטנגו מאשר ETF על נפט (כמו USO).
- CME Group. "Understanding Contango and Backwardation" cmegroup.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- S&P Dow Jones Indices. "Roll Yield in Commodity Futures" spglobal.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגי מפתח
Roll Yield (תשואת גלגול)
הרווח או ההפסד מגלגול חוזים עתידיים. בקונטנגו, שלילי (מפסידים מהגלגול). בבקוורדיישן – חיובי (מרוויחים מהגלגול).
Contango Bleed
שחיקת הקונטנגו, ההפסד המצטבר שנגרם למשקיע המחזיק קרנות סל על סחורות בשוק בקונטנגו מתמשך, עקב גלגול חוזים יקרים שוב ושוב.
Super Contango
סופר-קונטנגו, מצב קיצוני שבו הפער בין הספוט לעתידי רחב במיוחד, לרוב בשל עודף היצע חריף ומחסור באחסון (כמו בנפט באפריל 2020).
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות