קונטנגו
איור: קונטנגו, מצב שוק שבו המחיר העתידי גבוה ממחיר הספוט
מדוע המחיר העתידי יקר יותר מהמחיר הנוכחי, ומה זה אומר למשקיע
קונטנגו (Contango) הוא מצב שוק שבו המחיר העתידי של סחורה גבוה ממחיר הספוט (המחיר הנוכחי). זהו המצב "הנורמלי" ברוב שוקי הסחורות, והוא נובע מעלויות הנשיאה (Cost of Carry)1 – אחסון, ביטוח ומימון הסחורה עד למועד המסירה העתידי.
דמיינו שאונקיית זהב עולה היום 2,000 דולר (מחיר ספוט), וחוזה עתידי לעוד שישה חודשים נסחר ב-2,040 דולר. ההפרש של 40 דולר (2%) משקף את עלויות האחסון, הביטוח והריבית על ההון הכלוא למשך חצי שנה. זהו קונטנגו, מצב לגיטימי ונפוץ.
עבור המשקיע הישראלי, קונטנגו הוא מושג קריטי להבנה בעת השקעה בקרנות סל על סחורות. קרנות אלו מגלגלות חוזים עתידיים באופן שוטף, מוכרות את החוזה הקרוב שפוקע וקונות את הבא. בקונטנגו, הן קונות יקר ומוכרות זול, מה שיוצר "שחיקת גלגול" (Roll Yield שלילי) שמכרסמת בתשואה לאורך זמן2.
ההשפעה על המשקיע
- שחיקת גלגול: בשוק בקונטנגו מתמשך, קרנות סל כמו USO (נפט) יפגרו משמעותית אחרי מחיר הספוט. זו הסיבה שקרנות אלו אינן מתאימות להשקעה לטווח ארוך.
- עלות החזקה: עומק הקונטנגו (הפער בין ספוט לעתידי) משתנה בהתאם לריבית, עלויות אחסון ורמות מלאי. כשהריבית עולה, הקונטנגו נוטה להתרחב.
- אינדיקטור שוק: קונטנגו עמוק במיוחד יכול להעיד על עודף היצע בטווח הקצר או על ציפיות לעליית מחירים בעתיד.
סיכום
קונטנגו הוא מצב שוק נורמלי המשקף את עלויות נשיאת הסחורה. למשקיע הישראלי שמחזיק קרנות סל על סחורות, הבנת הקונטנגו והשפעתו על התשואה לאורך זמן היא הכרחית.
קונטנגו בפועל
אם מחיר הנפט הנוכחי (ספוט) הוא 70$ לחבית, והחוזה לחודש הבא עומד על 72$, השוק במצב קונטנגו. הפרש של 2$ משקף עלויות אחסון וביטוח. למשקיעים בתעודות סל על נפט, קונטנגו מתמשך שוחק תשואות.
מקורות
- CME Group. "Understanding Contango and Backwardation" cmegroup.com ↗ ↩
- S&P Dow Jones Indices. "Roll Yield in Commodity Futures" spglobal.com ↗ ↩
מושגי מפתח
Roll Yield (תשואת גלגול)
הרווח או ההפסד מגלגול חוזים עתידיים. בקונטנגו, שלילי (מפסידים מהגלגול). בבקוורדיישן – חיובי (מרוויחים מהגלגול).
Contango Bleed
שחיקת הקונטנגו, ההפסד המצטבר שנגרם למשקיע המחזיק קרנות סל על סחורות בשוק בקונטנגו מתמשך, עקב גלגול חוזים יקרים שוב ושוב.
Super Contango
סופר-קונטנגו, מצב קיצוני שבו הפער בין הספוט לעתידי רחב במיוחד, לרוב בשל עודף היצע חריף ומחסור באחסון (כמו בנפט באפריל 2020).