קרן גידור
איור: המבנה הפיננסי האגרסיבי של קרנות גידור המבדיל אותן מקרנות מסורתיות
מגרש המשחקים של העשירים והמוסדיים בוול סטריט
קרן גידור היא קרן השקעות פרטית אגרסיבית, שמטרתה להשיג תשואה עודפת (Alpha) בכל מצב שוק, גם כשהבורסה קורסת. בניגוד לקרנות נאמנות או קרנות פנסיה שמחויבות לקנות ולהחזיק נכסים מסורתיים, למנהלי קרנות גידור יש חופש פעולה כמעט מוחלט. הם יכולים להשתמש במינוף עצום (הלוואות), להרוויח מירידות ערך של מניות (שורט), ולסחור בנגזרים, מטבעות, סחורות ואפילו קריפטו.1
נקודה לזהירות
המונח "גידור" (Hedging) מתייחס להגנה מפני סיכונים. הקרן הראשונה בעולם, שהוקמה על ידי אלפרד וינסלו ג'ונס ב-1949, השתמשה באסטרטגיית Long/Short: היא קנתה מניות טובות, ובמקביל ביצעה שורט על מניות גרועות באותו סקטור. כך, אם השוק כולו היה קורס, רווחי השורט היו מקזזים את ההפסדים (מגדרים את הסיכון). כיום, רבות מהקרנות נטשו את ההגנה ופשוט מחפשות תשואות אסטרונומיות תוך נטילת סיכונים אדירים.
למי מותר להשקיע? (מועדון סגור)
רלוונטיות למשקיע הישראלי
בגלל הסיכון הגבוה ואסטרטגיות המסחר המורכבות, הרגולטורים (ה-SEC בארה"ב, ורשות ניירות ערך בישראל) לא מאפשרים לציבור הרחב להשקיע בקרנות אלו. הקרנות פתוחות אך ורק למשקיעים מוסדיים (כמו חברות ביטוח וקרנות פנסיה) ולמשקיעים כשירים (Accredited Investors).
דוגמה
בישראל, למשל, "משקיע כשיר" הוא אדם פרטי שעומד באחד התנאים הבאים: מחזיק בנכסים נזילים בשווי של מעל 8 מיליון שקלים (ILS), או שהכנסתו השנתית עולה על 1.2 מיליון שקלים, או שילוב של השניים. סכומי המינימום לכניסה לקרן גידור נעים לרוב בין מאות אלפי דולרים (USD) למיליוני דולרים לכל משקיע.
מבנה העמלות המפורסם: 2 and 20
יקר מאוד, ולפעמים לא מוצדק
קרנות גידור גובות דמי ניהול אסטרונומיים ביחס לשוק, לפי המודל הקלאסי של "2 ו-20":1. דמי ניהול קבועים (Management Fee): לרוב 2% בשנה על סך התיק (AUM). גם אם הקרן הפסידה כסף השנה, המנהלים עדיין גוזרים 2%.2. דמי הצלחה (Performance Fee): המנהלים לוקחים 20% מכל הרווחים שהקרן ייצרה. זהו התמריץ המרכזי שגורם להם לקחת סיכונים כדי להשיג תשואה חריגה.
כדי להגן על המשקיעים מחמדנות כפולה, נהוג מנגנון שנקרא High Water Mark (קו מים עליון). המשמעות: דמי הצלחה ישולמו למנהל רק אם הקרן הגיעה לשיא שווי חדש. אם הקרן הפסידה בשנה אחת, ההנהלה חייבת קודם כל להחזיר את כל ההפסדים (לכסות את ה"בור") לפני שהיא תוכל לגבות שוב את עמלת ה-20% על רווחים חדשים.
חוסר נזילות (Illiquidity)
בניגוד למניות שניתן למכור בכל שנייה בבורסה, הכסף בקרן גידור "נעול". לרוב ישנה תקופת נעילה ראשונית (Lock-up Period) של שנה עד שנתיים שבה לא ניתן למשוך כסף כלל. לאחר מכן, פדיונות (Redemptions) מתאפשרים רק בתאריכים ספציפיים (לרוב אחת לרבעון או חצי שנה), ודורשים הודעה מוקדמת של עשרות ימים מראש. זה מאפשר למנהלים להשקיע בנכסים מסובכים ולא נזילים מבלי לפחד מ"ריצת לקוחות" (Bank Run).
אסטרטגיות נפוצות של קרנות גידור
- Long/Short Equity: קניית מניות של חברות חזקות, ולקיחת שורט על חברות חלשות כדי לנטרל את כיוון השוק הכללי.
- Global Macro: הימורים ענקיים על מגמות כלכליות של מדינות שלמות, שינויי ריבית, שערי מטבע, ומשברים גיאופוליטיים (כמו ההימור המפורסם של ג'ורג' סורוס נגד הפאונד הבריטי).
- Event Driven: השקעה סביב אירועי חברות דרמטיים, מיזוגים, רכישות או פשיטות רגל, מתוך מטרה להרוויח מפערי התמחור שנוצרים סביב האירוע.
- Activist (אקטיביסטיות): הקרן קונה נתח משמעותי בחברה מסוימת, ואז "נכנסת" בהנהלה בציבור, דורשת מושבים בדירקטוריון, כופה פיטורים, קיצוצים או מכירת פעילות כדי להציף ערך למנייה.
- Quant (קרנות אלגוריתמיות): קרנות כמו Renaissance Technologies המעסיקות מתמטיקאים ופיזיקאים במקום כלכלנים, ומשתמשות במודלים של בינה מלאכותית למסחר מהיר.
לסיכום: האם זה שווה את הכסף?
קרנות גידור הן אפיק מסקרן שנועד לייצר תשואות לא-קורלטיביות (שאינן תלויות במצב הבורסה). עם זאת, ההיסטוריה והמחקרים מראים שרוב קרנות הגידור אינן מצליחות להכות את מדד ה-S&P 500 לאורך זמן, במיוחד לאחר ניכוי העמלות הכבדות שלהן (2 ו-20). וורן באפט אף הוכיח זאת מפורסמות כשהתערב (וניצח) מול מנהל קרן גידור מוביל, שהשקעה פסיבית במדד תנצח אוסף של קרנות גידור על פני עשור.2 לכן, עבור רוב מוחלט של הציבור, השקעה במדדים רחבים וזולים עדיפה בהרבה.
מושגי מפתח
מקורות
- SEC. "Hedge Funds" sec.gov ↗ ↩
- Preqin. "Global Hedge Fund Report" preqin.com ↗ ↩
Alpha (אלפא)
התשואה העודפת שהמנהל השיג מעבר לתשואת השוק הטבעית; המדד לכישרון האמיתי של מנהל הקרן.
AUM (Assets Under Management)
סך כל הכסף (נכסים מנוהלים) שהקרן מנהלת עבור המשקיעים שלה. קרנות גדולות יכולות לנהל עשרות מיליארדי דולרים.
High Water Mark
מנגנון הגנה משפטי הקובע שמנהל הקרן לא יקבל עמלת הצלחה עד שלא יכסה לחלוטין הפסדים של שנים קודמות ויגיע לשיא שווי חדש.
Accredited Investor (משקיע כשיר)
יחיד או תאגיד העומדים בתנאי הון או הכנסה מחמירים שנקבעו בחוק, ולכן הרגולטור מאפשר להם להשקיע באפיקים מסוכנים ולא מפוקחים.