קרן גידור
איור: המבנה הפיננסי האגרסיבי של קרנות גידור המבדיל אותן מקרנות מסורתיות
מגרש המשחקים של העשירים והמוסדיים בוול סטריט
קרן גידור היא קרן השקעות פרטית אגרסיבית, שמטרתה להשיג תשואה עודפת (Alpha) בכל מצב שוק, גם כשהבורסה קורסת. בניגוד לקרנות נאמנות או קרנות פנסיה שמחויבות לקנות ולהחזיק נכסים מסורתיים, למנהלי קרנות גידור יש חופש פעולה כמעט מוחלט. הם יכולים להשתמש במינוף עצום (הלוואות), להרוויח מירידות ערך של מניות (שורט), ולסחור בנגזרים, מטבעות, סחורות ואפילו קריפטו.1
נקודה לזהירות
המונח "גידור" (Hedging) מתייחס להגנה מפני סיכונים. הקרן הראשונה בעולם, שהוקמה על ידי אלפרד וינסלו ג'ונס ב-1949, השתמשה באסטרטגיית Long/Short: היא קנתה מניות טובות, ובמקביל ביצעה שורט על מניות גרועות באותו סקטור. כך, אם השוק כולו היה קורס, רווחי השורט היו מקזזים את ההפסדים (מגדרים את הסיכון). כיום, רבות מהקרנות נטשו את ההגנה ופשוט מחפשות תשואות אסטרונומיות תוך נטילת סיכונים אדירים.
למי מותר להשקיע? (מועדון סגור)
רלוונטיות למשקיע הישראלי
בגלל הסיכון הגבוה ואסטרטגיות המסחר המורכבות, הרגולטורים (ה-SEC בארה"ב, ורשות ניירות ערך בישראל) לא מאפשרים לציבור הרחב להשקיע בקרנות אלו. הקרנות פתוחות אך ורק למשקיעים מוסדיים (כמו חברות ביטוח וקרנות פנסיה) ולמשקיעים כשירים (Accredited Investors). בישראל ההגבלה אינה איסור על הקרן אלא תנאי על מי שמותר לפנות אליו, והיא נגזרת מחוק ניירות ערך ומהתקנות שלפיו שרשות ניירות ערך מפקחת עליהם.5
הסכומים המדויקים שבחוק
בעברית המשפטית הישראלית המונח אינו "משקיע כשיר" אלא משקיע הנמנה עם סוג שנקבע בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968.4 פרט (12) לתוספת קובע שיחיד נכנס להגדרה אם מתקיים בו אחד משלושה תנאים חלופיים: שווי הנכסים הנזילים שבבעלותו עולה על 9,411,809 ש"ח°; או שהכנסתו בכל אחת מהשנתיים האחרונות עולה על 1,411,772 ש"ח, או שהכנסת התא המשפחתי עולה על 2,117,657 ש"ח; או שילוב של נכסים נזילים מעל 5,882,380 ש"ח יחד עם הכנסה שנתית מעל 705,885 ש"ח (1,058,827 ש"ח לתא המשפחתי). "נכסים נזילים" מוגדרים שם כמזומנים, פיקדונות, נכסים פיננסיים וניירות ערך הנסחרים בבורסה, כלומר דירת המגורים אינה נספרת. הסכומים מתעדכנים ב-1 בינואר אחת לשלוש שנים לפי שינוי מדד המחירים לצרכן מול מדד הבסיס של דצמבר 2015, והנוסח שלעיל הוא העדכון שנכנס לתוקף ב-1 בינואר 2025.3
המסלול המשפטי: איך קרן גידור פועלת בלי תשקיף
קרן גידור אינה קרן נאמנות ואינה כפופה לחוק השקעות משותפות בנאמנות, ולכן היא לא מציעה יחידות לציבור. סעיף 15 לחוק ניירות ערך אוסר הצעה לציבור אלא על פי תשקיף שרשות ניירות ערך התירה את פרסומו, וסעיף 15א מונה את הפעולות שאינן נחשבות הצעה או מכירה לציבור, ובראשן הצעה למספר משקיעים שאינו עולה על המספר שנקבע בתקנות. המניין הזה אינו מתאפס בכל גיוס: החוק מחייב לצרף אליו את מספר המשקיעים שלהם נמכרו ניירות ערך בשנים עשר החודשים שקדמו להצעה.3
כאן נמצא הפטור שמסביר את כל המבנה. לפי סעיף 15א(ב)(1), משקיע הנמנה עם סוג שנקבע בתוספת הראשונה כלל אינו נספר במניין הזה, ולכן אפשר לפנות אליו בלי מגבלת מספר ובלי תשקיף. התוספת אינה מוגבלת ליחידים אמידים: היא כוללת גם קרנות נאמנות וחברות לניהולן, קופות גמל וחברות מנהלות, מבטחים, תאגידים בנקאיים, מנהלי תיקים, חברי בורסה, חתמים וקרנות הון סיכון, וכן תאגיד שההון העצמי שלו עולה על 50 מיליון ש"ח (למעט תאגיד שהתאגד במיוחד לשם רכישה מסוימת).3 תנאי נוסף שהתוספת מציבה הוא הסכמה בכתב מראש של המשקיע לכך שהתנאים מתקיימים בו ושהוא מודע למשמעות. רשות ניירות ערך מרכזת את החוק ואת התקנות שלפיו במדור החקיקה שבאתרה.5
המשמעות המעשית: הרגולציה הישראלית אינה אוסרת על קרנות גידור לפעול, אלא מגבילה את מי שמותר לפנות אליו. סכומי המינימום לכניסה לקרן נקבעים על ידי הקרן עצמה ולא בחוק, והם נעים לרוב בין מאות אלפי דולרים למיליוני דולרים לכל משקיע.
מבנה העמלות המפורסם: 2 and 20
יקר מאוד, ולפעמים לא מוצדק
קרנות גידור גובות דמי ניהול אסטרונומיים ביחס לשוק, לפי המודל הקלאסי של "2 ו-20":1. דמי ניהול קבועים (Management Fee): לרוב 2% בשנה על סך התיק (AUM). גם אם הקרן הפסידה כסף השנה, המנהלים עדיין גוזרים 2%.2. דמי הצלחה (Performance Fee): המנהלים לוקחים 20% מכל הרווחים שהקרן ייצרה. זהו התמריץ המרכזי שגורם להם לקחת סיכונים כדי להשיג תשואה חריגה.
כדי להגן על המשקיעים מחמדנות כפולה, נהוג מנגנון שנקרא High Water Mark (קו מים עליון). המשמעות: דמי הצלחה ישולמו למנהל רק אם הקרן הגיעה לשיא שווי חדש. אם הקרן הפסידה בשנה אחת, ההנהלה חייבת קודם כל להחזיר את כל ההפסדים (לכסות את ה"בור") לפני שהיא תוכל לגבות שוב את עמלת ה-20% על רווחים חדשים.
חוסר נזילות (Illiquidity)
בניגוד למניות שניתן למכור בכל שנייה בבורסה, הכסף בקרן גידור "נעול". לרוב ישנה תקופת נעילה ראשונית (Lock-up Period) של שנה עד שנתיים שבה לא ניתן למשוך כסף כלל. לאחר מכן, פדיונות (Redemptions) מתאפשרים רק בתאריכים ספציפיים (לרוב אחת לרבעון או חצי שנה), ודורשים הודעה מוקדמת של עשרות ימים מראש. זה מאפשר למנהלים להשקיע בנכסים מסובכים ולא נזילים מבלי לפחד מ"ריצת לקוחות" (Bank Run).
אסטרטגיות נפוצות של קרנות גידור
- Long/Short Equity: קניית מניות של חברות חזקות, ולקיחת שורט על חברות חלשות כדי לנטרל את כיוון השוק הכללי.
- Global Macro: הימורים ענקיים על מגמות כלכליות של מדינות שלמות, שינויי ריבית, שערי מטבע, ומשברים גיאופוליטיים (כמו ההימור המפורסם של ג'ורג' סורוס נגד הפאונד הבריטי).
- Event Driven: השקעה סביב אירועי חברות דרמטיים, מיזוגים, רכישות או פשיטות רגל, מתוך מטרה להרוויח מפערי התמחור שנוצרים סביב האירוע.
- Activist (אקטיביסטיות): הקרן קונה נתח משמעותי בחברה מסוימת, ואז "נכנסת" בהנהלה בציבור, דורשת מושבים בדירקטוריון, כופה פיטורים, קיצוצים או מכירת פעילות כדי להציף ערך למנייה.
- Quant (קרנות אלגוריתמיות): קרנות שמעסיקות מתמטיקאים, סטטיסטיקאים ופיזיקאים במקום אנליסטים, ומריצות מודלים ממוחשבים שמזהים דפוסים ומבצעים עסקאות בתדירות גבוהה.
קרן גידור מול קרן נאמנות
| מאפיין | קרן גידור | קרן נאמנות |
|---|---|---|
| מי יכול להשקיע | משקיעים כשירים ומוסדיים בלבד | פתוחה לכל משקיע |
| פיקוח רגולטורי | מצומצם | הדוק |
| אסטרטגיות מותרות | שורט, מינוף ונגזרים | בעיקר קנייה והחזקה |
| נזילות | כסף נעול, פדיון בתאריכים קבועים | פדיון יומי |
| מבנה עמלות | מודל "2 ו-20" (דמי ניהול + דמי הצלחה) | דמי ניהול קבועים בלבד |
| שקיפות אחזקות | נמוכה | גבוהה, דיווח תקופתי מחייב |
ההבדל המבני הזה מסביר גם מדוע רוב קרנות הגידור מתקשות להכות מדד רחב וזול לאורך זמן: העמלות הכבדות והחופש ליטול סיכון לא מתורגמים בהכרח לתשואה עודפת. מי שרוצה להבין לעומק מתי ניהול אקטיבי מצדיק את עלותו ומתי עדיף מסלול פסיבי, יכול להעמיק במדריך על ניהול אקטיבי מול פסיבי.
שאלות נפוצות
לא בקלות. הסף נקבע בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך: יחיד נכנס להגדרה אם נכסיו הנזילים עולים על 9,411,809 ש"ח, או שהכנסתו בכל אחת מהשנתיים האחרונות עולה על 1,411,772 ש"ח (2,117,657 ש"ח לתא המשפחתי), או שיש לו נכסים נזילים מעל 5,882,380 ש"ח וגם הכנסה שנתית מעל 705,885 ש"ח. אלה הסכומים שנכנסו לתוקף ב-1 בינואר 2025, והם מתעדכנים אחת לשלוש שנים לפי מדד המחירים לצרכן. נכסים נזילים לעניין זה הם מזומנים, פיקדונות, נכסים פיננסיים וניירות ערך נסחרים, ולא דירת המגורים. סכומי הכניסה המינימליים שהקרנות עצמן דורשות נעים ממאות אלפי דולרים ומעלה.
שלושה גורמים מרכזיים. ראשית, העמלות: מודל "2 ו-20" גוזר 2% דמי ניהול שנתיים פלוס 20% מהרווחים, מה שמקטין את התשואה נטו באופן משמעותי. שנית, גודל: קרנות שצוברות מיליארדי דולרים מתקשות למצוא הזדמנויות שמשפיעות על הביצועים. שלישית, תחרות: ככל שיותר קרנות מחפשות אלפא, ההזדמנויות מצטמצמות. ההמחשה המצוטטת ביותר היא התערבות בת עשר שנים שנקבעה בדצמבר 2007, שבסיומה השיגה קרן מדד פסיבית על S&P 500 רווח מצטבר של 125.8%, בעוד חמש קרנות של קרנות גידור שהחזיקו יחד ביותר מ-200 קרנות השיגו בין 2.8% ל-87.7%.
ההבדלים מהותיים. קרן נאמנות פתוחה לכולם, מפוקחת בצורה הדוקה, מוגבלת באסטרטגיות (בעיקר קנייה והחזקה), וגובה דמי ניהול של 0.5%-2%. קרן גידור פתוחה רק למשקיעים כשירים, פחות מפוקחת, חופשית לבצע שורט ומינוף, וגובה "2 ו-20". הנזילות שונה: קרן נאמנות מאפשרת פדיון יומי, קרן גידור נועלת כסף לשנה ומעלה. עבור רוב המשקיעים, קרנות נאמנות או ETF זולים הם הבחירה הנכונה.
מספר סיכונים ייחודיים. חוסר נזילות: הכסף נעול לתקופה ארוכה ואי אפשר לצאת מתי שרוצים. מינוף: קרנות משתמשות בהלוואות כדי להגדיל חשיפה, מה שמכפיל הפסדים כמו רווחים. חוסר שקיפות: קרנות לא חייבות לדווח על אחזקותיהן, ובישראל הן פועלות מחוץ למסלול התשקיף כי הן פונות רק למשקיעים מסווגים. סיכון מנהל: הצלחת הקרן תלויה ביכולת של אדם אחד או צוות קטן. ההיסטוריה מכירה קריסה של קרן גידור ממונפת מאוד בסוף שנות התשעים, שניהלו אותה כלכלנים מהשורה הראשונה, ושחייבה התערבות מתואמת של בנקים גדולים כדי למנוע הדבקה למערכת הפיננסית.
High Water Mark הוא מנגנון שמגן על המשקיעים מפני תשלום כפול על אותם רווחים. הוא קובע שמנהל הקרן יקבל דמי הצלחה (20%) רק אם שווי הקרן הגיע לשיא חדש. למשל: אם הקרן ירדה 20% בשנה ראשונה ועלתה 25% בשנה שנייה, המנהל לא ייקח דמי הצלחה על ה-25% כולם, אלא רק על החלק שמעל השיא הקודם. בלי מנגנון זה, מנהלים היו יכולים לגבות עמלות גם אחרי הפסדים.
שוק קרנות הגידור הישראלי קטן יחסית לשוק העולמי, ואין לגביו פרסום ציבורי מסודר של מספר הקרנות או של היקף הנכסים, בדיוק משום שהקרנות פועלות מחוץ למסלול התשקיף. האסטרטגיות הנפוצות דומות לאלה שבעולם: Long/Short על מניות מקומיות, ארביטראז' ומודלים כמותיים. המסגרת המשפטית ברורה יותר מהנתונים: קרן שאינה מפרסמת תשקיף מוגבלת לפנייה למספר משקיעים שנקבע בתקנות, ולמשקיעים המנויים בתוספת הראשונה לחוק ניירות ערך שאינם נספרים במניין הזה כלל.
לסיכום: האם זה שווה את הכסף?
קרנות גידור הן אפיק מסקרן שנועד לייצר תשואות לא-קורלטיביות (שאינן תלויות במצב הבורסה). עם זאת, ההיסטוריה והמחקרים מראים שרוב קרנות הגידור אינן מצליחות להכות את מדד ה-S&P 500 לאורך זמן, במיוחד לאחר ניכוי העמלות הכבדות שלהן (2 ו-20). ההמחשה המצוטטת ביותר היא התערבות בת עשר שנים שנקבעה ב-19 בדצמבר 2007: מול קרן מדד פסיבית על S&P 500 הוצבו חמש קרנות של קרנות גידור, שהחזיקו בתורן עניין ביותר מ-200 קרנות גידור. בסיכום העשור הניבה קרן המדד רווח מצטבר של 125.8%, שהם 8.5% בממוצע שנתי, בעוד חמש קרנות הקרנות הניבו בין 2.8% ל-87.7% בלבד, שהם 0.3% עד 6.5% בממוצע שנתי. כולן הכו את המדד ב-2008, ובכל אחת מתשע השנים שאחריה פיגרו אחריו כקבוצה.2 לכן, עבור רוב מוחלט של הציבור, השקעה במדדים רחבים וזולים עדיפה בהרבה.
מושגי מפתח
- U.S. Securities and Exchange Commission, Investor.gov. "Hedge Funds": קרנות גידור מאגדות כספי משקיעים כמו קרנות נאמנות אך פועלות באסטרטגיות גמישות בהרבה, ובכללן מינוף, מכירה בחסר ופרקטיקות ספקולטיביות נוספות; הן אינן כפופות לחלק מהכללים שנועדו להגן על משקיעים ואינן נדרשות לאותה רמת גילוי, אך כן כפופות לאיסורי המרמה ומנהליהן חבים חובת אמונים לקרן investor.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- Berkshire Hathaway. "2017 Annual Report", מכתב לבעלי המניות: "The Bet" is Over and Has Delivered an Unforeseen Investment Lesson (ההתערבות מ-19 בדצמבר 2007, חמש קרנות של קרנות המחזיקות ביותר מ-200 קרנות גידור, וטבלת התוצאות המלאה מול קרן מדד S&P 500) berkshirehathaway.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות ניירות ערך. "חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968" (נוסח מלא ומעודכן): סעיף 15 (הצעה למכירה לציבור), סעיף 15א (פעולות שאינן הצעה או מכירה לציבור), והתוספת הראשונה, פרטים (11) ו-(12) והערת העדכון שלהם new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הכנסת, מאגר החקיקה הלאומי. "חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968" main.knesset.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות ניירות ערך. "חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968 והתקנות לפיו", מדור החקיקה שתחת פיקוח הרשות new.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
Alpha (אלפא)
התשואה העודפת שהמנהל השיג מעבר לתשואת השוק הטבעית; המדד לכישרון האמיתי של מנהל הקרן.
סך כל הכסף (נכסים מנוהלים) שהקרן מנהלת עבור המשקיעים שלה. קרנות גדולות יכולות לנהל עשרות מיליארדי דולרים.
High Water Mark
מנגנון הגנה משפטי הקובע שמנהל הקרן לא יקבל עמלת הצלחה עד שלא יכסה לחלוטין הפסדים של שנים קודמות ויגיע לשיא שווי חדש.
Accredited Investor (משקיע כשיר)
יחיד או תאגיד העומדים בתנאי הון או הכנסה מחמירים שנקבעו בחוק, ולכן הרגולטור מאפשר להם להשקיע באפיקים מסוכנים ולא מפוקחים.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות