ADR (תעודת מניות אמריקאית)
גשר בין השווקים: איך משקיעים אמריקאים קונים מניות ישראליות ולהיפך
בקצרה
ADR (American Depositary Receipt, תעודת פיקדון אמריקאית) היא תעודה סחירה שמונפקת על ידי בנק אמריקאי, המייצגת בעלות על מניות של חברה זרה ונסחרת בבורסות בארה"ב בדולרים. מנגנון ה-ADR מאפשר לחברות שאינן אמריקאיות, כולל חברות ישראליות רבות, להגיע למשקיעים אמריקאיים ללא שאלו צריכים לפתוח חשבון מסחר זר.1
עבור המשקיע הישראלי, ה-ADR רלוונטי בשני כיוונים: ראשית, עשרות חברות ישראליות נסחרות בבורסות האמריקאיות, וחלקן גם ברישום כפול בתל אביב. שנית, משקיע ישראלי שרוצה חשיפה לחברות אירופאיות או אסיאתיות יכול להגיע אליהן דרך ה-ADR שלהן בבורסות האמריקאיות, בלי לפתוח חשבון מסחר בבורסה המקומית שלהן.
סוגי ADR
- רמה 1 (Level I): נסחר בשוק ה-OTC (מחוץ לבורסה). דרישות דיווח מינימליות. לא מאפשר גיוס הון בארה"ב.
- רמה 2 (Level II): נסחר בבורסה רשמית (NYSE, NASDAQ). דורש רישום מלא ב-SEC ודיווח שוטף לרשות. זו הרמה הנפוצה בקרב חברות זרות גדולות, ובכללן ישראליות.1
- רמה 3 (Level III): כמו רמה 2, אבל מאפשר גם גיוס הון מהציבור האמריקאי דרך הנפקה ציבורית. דורש את רמת הדיווח המקיפה ביותר.
איך זה עובד מאחורי הקלעים?
המנגנון: בנק נאמן כמתווך
בנק פיקדון אמריקאי (Depositary Bank) רוכש מניות של החברה הזרה בבורסה המקומית שלה ומפקיד אותן אצל בנק נאמן (Custodian) במדינת המקור. כנגד המניות המופקדות, הבנק מנפיק תעודות ADR שנסחרות בארה"ב. יחס ההמרה נקבע בהסכם הפיקדון ואינו אחיד: ADR אחד יכול לייצג מניה אחת, חלק ממניה, או מספר מניות. היחס הוא הפרט הראשון שכדאי לבדוק לפני השוואת מחיר בין ה-ADR לבין המניה בבורסת המקור, כי בלעדיו ההשוואה חסרת משמעות.
מיסוי ADR למשקיע ישראלי
על רווח ההון חל שיעור המס הישראלי: סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה קובע ליחיד שיעור שלא יעלה על 25% על רווח הון ריאלי, ורואים את רווח ההון כשלב הגבוה ביותר בסולם ההכנסה החייבת. מי שהוא בעל מניות מהותי במועד המכירה או בשנים עשר החודשים שקדמו לה חייב בשיעור של עד 30% לפי סעיף 91(ב)(2), ואותה הבחנה חוזרת גם בדיבידנד לפי סעיף 125ב.3
על הדיבידנד יש שכבה שנייה, אמריקאית. ברירת המחדל בדין האמריקאי היא ניכוי מס במקור בשיעור 30% על הכנסה ממקור אמריקאי המשולמת לתושב חוץ, ושיעור מופחת חל רק מכוח אמנת מס.5 סעיף 12(2) לאמנת המס בין ישראל לארה"ב, שתחולתה הכללית מ-1 בינואר 1995, מגביל את הניכוי במקור על דיבידנד ל-25%, ומוריד אותו ל-12.5% כאשר המקבל הוא חברה שהחזיקה לפחות 10% ממניות ההצבעה של החברה המחלקת ובהתקיים תנאים נוספים.4 טופס W-8BEN הוא המסמך שבאמצעותו מצהיר המשקיע הישראלי על תושבותו, וזה מה שמאפשר לברוקר להחיל את שיעור האמנה במקום שיעור ברירת המחדל.
ADR מול קנייה ישירה בבורסת תל אביב
עבור חברה ברישום כפול אפשר לקנות את אותה בעלות כלכלית בשתי דרכים. המסלול הזה אינו זהה ל-ADR: ברישום כפול נרשמת למסחר בתל אביב אותה מניה עצמה. הבורסה מאפשרת אותו לחברות הנסחרות בנאסד"ק, ב-NYSE, ב-NYSE MKT, בבורסת לונדון ובבורסות הונג קונג, סינגפור וטורונטו, בתנאי שהן נסחרות שם שנה לפחות, או ששווי השוק שלהן עולה על 150 מיליון דולר אם פחות מכך. יותר מ-60 חברות נרשמו בתל אביב לפי חוק הרישום הכפול, הדוחות המוגשים בחו"ל מוגשים בישראל במתכונת זהה וללא חובת תרגום לעברית, והמסחר נפתח שלושה ימי מסחר אחרי פרסום מסמך הרישום.2 הטבלה הבאה כללית וממחישה את ההבדלים המעשיים בין קנייה בארה"ב לבין קניית המניה בבורסת תל אביב:
| מאפיין | ADR בנאסד"ק | המניה בתל אביב |
|---|---|---|
| מטבע מסחר | דולר | שקל |
| שעות מסחר | שעות הבורסה האמריקאית | שעות הבורסה הישראלית |
| חשיפה למטבע | חשיפה ישירה לשער שקל-דולר | ללא חשיפה דולרית ישירה |
| דיבידנד | מס במקור בארה"ב בתוספת עמלת המרה של הבנק הנאמן | ניכוי מס דיבידנד ישראלי |
| נגישות | נוחה למשקיע עם חשבון מסחר אמריקאי | נוחה למשקיע עם חשבון ישראלי |
רוצים להעמיק מעבר להגדרה? ה-ADR הוא כלי מרכזי בהשקעה בשווקים זרים, ולכן המדריך על השקעה בינלאומית מישראל מרחיב איך משקיע ישראלי נחשף לחברות זרות, וההסבר על סיכון מטבע והשקל ממשיך את סוגיית החשיפה הדולרית שנוגעת ישירות למחזיקי ADR.
שאלות נפוצות
עשרות חברות ישראליות נסחרות בבורסות האמריקאיות, בעיקר ב-NASDAQ, וחלקן גם ברישום כפול בבורסת תל אביב. רשימה שמית מתיישנת מהר, כי חברות נמחקות, נרכשות ומשנות בורסה, ולכן עדיף לעבוד מול המקורות הרשמיים: רשימת החברות ברישום כפול מתפרסמת אצל הבורסה בתל אביב, והדיווחים של מנפיק פרטי זר ל-SEC זמינים במאגר EDGAR. שם אפשר גם לראות באיזו רמת ADR מדובר ומה חובות הדיווח הנגזרות ממנה.
על רווח ההון חל שיעור של עד 25% ליחיד לפי סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה, ועד 30% למי שהוא בעל מניות מהותי. על דיבידנד יש שכבה אמריקאית: ברירת המחדל היא ניכוי במקור של 30% לתושב חוץ, ואמנת המס בין ישראל לארה"ב מגבילה את הניכוי ל-25% ליחיד. טופס W-8BEN הוא מה שמאפשר לברוקר להחיל את שיעור האמנה; בלעדיו ינוכה השיעור הגבוה, ותצטרכו להתמודד עם עודף הניכוי מול חבות המס בישראל.
כן. ה-ADR נסחר בדולרים, אבל המניה שמאחוריו נסחרת במטבע המקור. מחיר ה-ADR נגזר ממחיר המניה בבורסת המקור כפול יחס ההמרה ומחולק בשער החליפין, ולכן שינוי בשער החליפין לבדו מזיז את מחיר ה-ADR גם כשמחיר המניה במקור לא זז. לחברה ישראלית שמניותיה נסחרות בשקלים, היחלשות הדולר מול השקל מעלה את מחיר ה-ADR הדולרי, והתחזקותו מורידה אותו.
כשהחברה מחלקת דיבידנד, בנק הפיקדון ממיר את התשלום לדולרים ומעביר אותו למחזיקי ה-ADR, בניכוי עמלת שירות שנקבעת בהסכם הפיקדון ומנוכה ישירות מהתשלום. גובה העמלה משתנה בין תוכניות ADR שונות, ולכן כדאי לבדוק אותו במסמכי התוכנית ולא להניח שיעור אחיד. בנוסף מנוכה מס דיבידנד במקור לפי הדין המקומי ואמנת המס הרלוונטית, וההמרה למטבע הדולר מתבצעת בשער שנקבע במועד התשלום.
- SEC. "American Depositary Receipts (ADR) Investor Bulletin" sec.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז ידע: הרישום הכפול (הבורסות הזכאיות, תנאי הסף, יותר מ-60 חברות רשומות וחובות הדיווח) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות המסים בישראל. פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 91(ב) (25% ליחיד על רווח הון ריאלי, 30% לבעל מניות מהותי) וסעיף 125ב (דיבידנד) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- Convention between the Government of the United States of America and the Government of the State of Israel with respect to Taxes on Income, Article 12 (Dividends), general effective date 1 January 1995 irs.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- IRS. "NRA withholding" (ניכוי במקור של 30% על הכנסה ממקור אמריקאי לתושב חוץ, ושיעור מופחת מכוח אמנה) irs.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
מצב שבו חברה נסחרת בשתי בורסות במקביל. ADR הוא אחת הדרכים להשיג נוכחות בבורסות האמריקאיות ללא רישום ישיר.
הרגולטור האמריקאי שאחראי על הפיקוח על שוק ההון. חברות שמנפיקות ADR ברמה 2 או 3 כפופות לפיקוח ולדרישות הדיווח שלו.
GDR (Global Depositary Receipt)
גרסה גלובלית של ADR, תעודת פיקדון שנסחרת בבורסות אירופאיות (בעיקר לונדון ולוקסמבורג). פחות שכיחה בקרב חברות ישראליות.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות