אסטרטגיית Collar
אסטרטגיית Collar: הגנה מפני ירידות תוך ויתור על חלק מהעליות
בקצרה
אסטרטגיית Collar (צווארון) היא אסטרטגיית אופציות המשלבת קניית אופציית Put מגנה (Protective Put) עם מכירת אופציית Call מכוסה (Covered Call) על אותו נכס בסיס, כאשר המשקיע מחזיק במניות. התוצאה: הגנה מפני ירידות חדות (בזכות ה-Put) תמורת ויתור על רווחים מעל רמה מסוימת (בגלל ה-Call שנמכר). הפרמיה שמתקבלת ממכירת ה-Call מממנת, באופן חלקי או מלא, את עלות רכישת ה-Put.
Collar נחשבת לאסטרטגיה שמרנית ופופולרית בקרב משקיעים שרוצים להגן על רווחים קיימים. היא נפוצה במיוחד כשיש לכם רווח גדול במניה ואתם חוששים מתיקון, אבל לא רוצים למכור (למשל, בגלל שיקולי מס).
מבנה האסטרטגיה
- שלב 1 - החזקת מניות: מחזיקים 100 מניות (או מכפלות של 100) של נכס הבסיס.
- שלב 2 - קניית Put (הגנה): קונים אופציית Put עם מחיר מימוש מתחת למחיר השוק הנוכחי. זה "הרצפה" שלכם, ההפסד המקסימלי.
- שלב 3 - מכירת Call (מימון): מוכרים אופציית Call עם מחיר מימוש מעל למחיר השוק הנוכחי. הפרמיה שמתקבלת מממנת את ה-Put. זה "התקרה" שלכם, הרווח המקסימלי.
דוגמה מעשית עם מניה ישראלית
אתם מחזיקים 100 מניות של חברת טכנולוגיה ישראלית במחיר 200 ₪ למניה (שווי: 20,000 ₪). המניה עלתה 40% מאז הרכישה ואתם רוצים להגן על הרווח.
קונים Put: מחיר מימוש 185 ₪, פקיעה בעוד 3 חודשים, עלות: 5 ₪ למניה (500 ₪)
מוכרים Call: מחיר מימוש 220 ₪, פקיעה בעוד 3 חודשים, פרמיה: 4 ₪ למניה (400 ₪)
עלות נטו של ה-Collar: 500 - 400 = 100 ₪ בלבד
תרחישים אפשריים בפקיעה:
המניה יורדת ל-150 ₪: ממשים את ה-Put ומוכרים ב-185 ₪. הפסד = 1,500 ₪ + 100 ₪ = 1,600 ₪ (במקום 5,000 ₪!)
המניה נשארת ב-200 ₪: שתי האופציות פוקעות. הפסד = 100 ₪ (עלות ה-Collar).
המניה עולה ל-250 ₪: חייבים למכור ב-220 ₪ (Call). רווח = 2,000 ₪ - 100 ₪ = 1,900 ₪.
פרופיל רווח והפסד
האסטרטגיה יוצרת "מנהרה" מוגדרת: יש רצפה להפסד ותקרה לרווח. ביניהם, כל תזוזה של המניה משפיעה 1:1 על ערך התיק.
Zero-Cost Collar
במקרה האידיאלי, הפרמיה ממכירת ה-Call שווה בדיוק לעלות ה-Put, ואז ה-Collar הוא "חינמי" (Zero-Cost Collar). בפועל, זה אפשרי אם מוכנים לקרב את מחיר המימוש של ה-Call למחיר השוק, כלומר לוותר על יותר פוטנציאל עלייה.
מתי הכי כדאי להשתמש ב-Collar?
רווח גדול לא ממומש: אם צברתם רווח משמעותי במניה ולא רוצים למכור (בגלל מס רווחי הון של 25% בישראל), Collar מגן על הרווח.
לפני אירוע סיכון: לפני דוח רבעוני, בחירות או החלטת ריבית, כשהתנודתיות הגלומה גבוהה ומחיר ה-Put יקר.
תכנון פרישה: משקיעים קרובים לפרישה שרוצים לחסן את התיק מפני מפולת בזמן הגרוע ביותר.
סיכום
אסטרטגיית Collar היא כלי גידור אלגנטי שמאפשר להגן על מניות מפני ירידות חדות בעלות נמוכה (לעיתים אפס). המחיר: ויתור על חלק מפוטנציאל העלייה. עבור המשקיע הישראלי, Collar שימושי במיוחד כשרוצים לדחות מכירה מטעמי מס או כשחוששים מאירוע מאקרו. חשוב לבדוק נזילות ספציפית של אופציות על המניה בבורסת ת"א, שם היצע האופציות מצומצם יותר מאשר בשוק האמריקאי.
שאלות נפוצות
מבחינה תיאורטית כן, אבל בפועל הנזילות של אופציות על מניות בודדות בבורסת תל אביב מאוד מוגבלת. אופציות נזילות קיימות בעיקר על מדד ת"א 35 ועל מספר מניות גדולות. עבור רוב המניות הישראליות, המרווחים רחבים מדי והנפח דליל מדי לביצוע Collar אפקטיבי. משקיעים ישראליים שמחזיקים מניות אמריקאיות דרך ברוקר בינלאומי ייהנו מנזילות גבוהה בהרבה בשוק האופציות האמריקאי.
בישראל, רווחים מאופציות ממוסים כרווח הון בשיעור 25% (או 30% לבעלי שליטה). הפרמיה שמתקבלת ממכירת ה-Call נחשבת הכנסה חייבת במס ברגע הפקיעה או הסגירה. הפרמיה ששולמה על ה-Put מוכרת כהפסד הון. היתרון המיסויי העיקרי של Collar הוא דחיית מכירת המניה עצמה, כך שמס רווח ההון על הרווח הלא ממומש נדחה. זה שימושי במיוחד כשרוצים להמתין לשנת מס חדשה.
Collar מפסיד כשהמניה נשארת יציבה או עולה מעט. במצב כזה, שתי האופציות פוקעות ללא מימוש, והמשקיע ספג את העלות הנטו של ה-Collar (ההפרש בין מחיר ה-Put לפרמיית ה-Call). בנוסף, אם המניה מזנקת חזק, המשקיע "מפסיד" רווח פוטנציאלי כי ה-Call מגביל אותו. מבחינה פסיכולוגית, זה יכול להיות מתסכל: שילמתם על ביטוח שלא נזקקתם לו, בזמן שהרווח שויתרתם עליו היה גדול.
הם משרתים מטרות שונות. Stop-Loss מוכר את המניה אוטומטית כשהמחיר יורד לרמה מסוימת, מה שמממש את ההפסד ויוצר אירוע מס. Collar שומר על הבעלות במניה ומגן מפני ירידות ללא מכירה. החיסרון של Stop-Loss הוא שבתנודתיות חריגה המניה עלולה לרדת, להפעיל את הפקודה, ומיד לעלות חזרה. Collar לא סובל מבעיה זו. מנגד, Collar עולה כסף ומורכב יותר לביצוע.
בפקיעה יש שלושה תרחישים. אם המניה מתחת למחיר המימוש של ה-Put, תמכרו את המניות במחיר המימוש ותגבילו את ההפסד. אם המניה בין שני מחירי המימוש, שתי האופציות פוקעות חסרות ערך ואתם ממשיכים להחזיק במניות. אם המניה מעל מחיר המימוש של ה-Call, חייבים למכור במחיר המימוש ומוותרים על העלייה שמעבר. בכל מקרה, לפני הפקיעה אפשר לסגור את שתי הרגליים ולפתוח Collar חדש עם תאריכים עדכניים.
Collar מתאים למשקיע עם ניסיון באופציות שמחזיק פוזיציה משמעותית במניה בודדת ורוצה הגנה. למשקיע הישראלי הממוצע שמחזיק תיק מפוזר של קרנות סל, Collar פחות רלוונטי כי הפיזור עצמו מספק הגנה. בנוסף, שוק האופציות הישראלי דליל, ורוב המשקיעים הישראליים לא מכירים את המכניזם. אם אתם מחזיקים מניה אמריקאית בודדת עם רווח גדול וחוששים ממפולת, Collar יכול להיות כלי חכם.
- Hull, John C. "Options, Futures, and Other Derivatives" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- CBOE. "Collar Strategy Overview" cboe.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- בורסת תל אביב. "מדריך אופציות" tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגי מפתח
Protective Put (פוט מגן)
רכישת אופציית Put על מניות שמחזיקים. מגדירה רצפת הפסד מקסימלי, כמו ביטוח.
Covered Call (קול מכוסה)
מכירת אופציית Call כשמחזיקים במניות. מייצרת הכנסה מפרמיה, אך מגבילה את פוטנציאל העלייה.
Zero-Cost Collar
Collar שבו הפרמיה ממכירת ה-Call שווה לעלות ה-Put, כך שההגנה "חינמית" (פרט לויתור על עליות).
Breakeven (נקודת איזון)
מחיר המניה שבו לא מרוויחים ולא מפסידים. ב-Collar, נקודת האיזון היא מחיר הרכישה פלוס עלות ה-Collar הנטו.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות