אסטרטגיית Collar
אסטרטגיית Collar: הגנה מפני ירידות תוך ויתור על חלק מהעליות
בקצרה
אסטרטגיית Collar (צווארון) היא אסטרטגיית אופציות המשלבת קניית אופציית Put מגנה (Protective Put) עם מכירת אופציית Call מכוסה (Covered Call) על אותו נכס בסיס, כאשר המשקיע מחזיק במניות. התוצאה: הגנה מפני ירידות חדות (בזכות ה-Put) תמורת ויתור על רווחים מעל רמה מסוימת (בגלל ה-Call שנמכר). הפרמיה שמתקבלת ממכירת ה-Call מממנת, באופן חלקי או מלא, את עלות רכישת ה-Put.
Collar נחשבת לאסטרטגיה שמרנית ופופולרית בקרב משקיעים שרוצים להגן על רווחים קיימים. היא נפוצה במיוחד כשיש לכם רווח גדול במניה ואתם חוששים מתיקון, אבל לא רוצים למכור (למשל, בגלל שיקולי מס).
מבנה האסטרטגיה
- שלב 1 - החזקת מניות: מחזיקים 100 מניות (או מכפלות של 100) של נכס הבסיס.
- שלב 2 - קניית Put (הגנה): קונים אופציית Put עם מחיר מימוש מתחת למחיר השוק הנוכחי. זה "הרצפה" שלכם, ההפסד המקסימלי.
- שלב 3 - מכירת Call (מימון): מוכרים אופציית Call עם מחיר מימוש מעל למחיר השוק הנוכחי. הפרמיה שמתקבלת מממנת את ה-Put. זה "התקרה" שלכם, הרווח המקסימלי.
המספר 100 אינו שרירותי. בשוק האופציות האמריקאי חוזה אופציה סטנדרטי על מניה מייצג בדרך כלל 100 מניות של נכס הבסיס, הפרמיה מצוטטת לפי מניה בודדת (ולכן מוכפלת ב-100 בתשלום בפועל), ומחירי המימוש נקבעים במדרגות של 0.5, 1, 2.5, 5 או 10 נקודות בהתאם לרמת המחיר. חוזי האופציות החודשיים הסטנדרטיים פוקעים ביום שישי השלישי של החודש, ואם אותו יום הוא חג בבורסה מוקדמת הפקיעה ליום חמישי שלפניו. חשוב לזכור עוד כלל בסיסי: מי שקונה אופציה חשוף להפסד מוגבל לפרמיה ששילם בלבד, ואילו מי שכותב אותה נושא בחשיפה גדולה בהרבה. ב-Collar אתם קונים Put וכותבים Call, כך שהרגל הכתובה היא זו שדורשת כיסוי במניות שאתם כבר מחזיקים.2
דוגמה מעשית עם מניה ישראלית
אתם מחזיקים 100 מניות של חברת טכנולוגיה ישראלית במחיר 200 ₪ למניה (שווי: 20,000 ₪). המניה עלתה 40% מאז הרכישה ואתם רוצים להגן על הרווח.
קונים Put: מחיר מימוש 185 ₪, פקיעה בעוד 3 חודשים, עלות: 5 ₪ למניה (500 ₪)
מוכרים Call: מחיר מימוש 220 ₪, פקיעה בעוד 3 חודשים, פרמיה: 4 ₪ למניה (400 ₪)
עלות נטו של ה-Collar: 500 - 400 = 100 ₪ בלבד
תרחישים אפשריים בפקיעה:
המניה יורדת ל-150 ₪: ממשים את ה-Put ומוכרים ב-185 ₪. הפסד = 1,500 ₪ + 100 ₪ = 1,600 ₪ (במקום 5,000 ₪!)
המניה נשארת ב-200 ₪: שתי האופציות פוקעות. הפסד = 100 ₪ (עלות ה-Collar).
המניה עולה ל-250 ₪: חייבים למכור ב-220 ₪ (Call). רווח = 2,000 ₪ - 100 ₪ = 1,900 ₪.
פרופיל רווח והפסד
האסטרטגיה יוצרת "מנהרה" מוגדרת: יש רצפה להפסד ותקרה לרווח. ביניהם, כל תזוזה של המניה משפיעה 1:1 על ערך התיק. בספרות הנגזרים זו הדוגמה הקלאסית לכך שפרופיל תשואה אינו נקנה או נמכר כיחידה אחת אלא מורכב מרגליים, וששילוב של נכס בסיס עם שתי אופציות מייצר פרופיל שאף אחת מהרגליים אינה נותנת לבדה.1
Zero-Cost Collar
במקרה האידיאלי, הפרמיה ממכירת ה-Call שווה בדיוק לעלות ה-Put, ואז ה-Collar הוא "חינמי" (Zero-Cost Collar). בפועל, זה אפשרי אם מוכנים לקרב את מחיר המימוש של ה-Call למחיר השוק, כלומר לוותר על יותר פוטנציאל עלייה.
מתי הכי כדאי להשתמש ב-Collar?
רווח גדול לא ממומש: אם צברתם רווח משמעותי במניה ולא רוצים למכור (בגלל מס רווח הון של 25% בישראל), Collar מגן על הרווח.
לפני אירוע סיכון: לפני דוח רבעוני, בחירות או החלטת ריבית, כשהתנודתיות הגלומה גבוהה ומחיר ה-Put יקר.
תכנון פרישה: משקיעים קרובים לפרישה שרוצים לחסן את התיק מפני מפולת בזמן הגרוע ביותר.
מה בדיוק אומרת הפקודה על המס
הטיעון המיסויי שמניע Collar אצל משקיעים ישראלים נשען על סעיף 91 לפקודת מס הכנסה [נוסח חדש]. סעיף 91(ב)(1) קובע שיחיד יחויב במס על רווח הון ריאלי בשיעור שלא יעלה על 25%, ושרווח ההון ייראה כשלב הגבוה ביותר בסולם הכנסתו החייבת. סעיף 91(ב)(2) מוסיף חריג: במכירת נייר ערך בחבר בני אדם שבו המוכר הוא יחיד שהוא בעל מניות מהותי, במועד המכירה או בכל מועד ב-12 החודשים שקדמו לה, השיעור עולה ל-30%. "בעל מניות מהותי" מוגדר בסעיף 88 כמי שמחזיק, במישרין או בעקיפין, לבדו או יחד עם אחר, ב-10% לפחות באחד או יותר מסוג כלשהו של אמצעי השליטה. זו הגדרה רחבה יותר מ"בעל שליטה" בשפה היומיומית, ולכן שווה לבדוק אותה לפני שמניחים ששיעור המס הוא 25%.3
לצד השיעור, סעיף 92 קובע את כללי הקיזוז שרלוונטיים לרגל שנכשלה ב-Collar. הפסד הון בשנת מס מסוימת מקוזז תחילה כנגד רווח הון ריאלי, ובהפסד הון ממכירת נייר ערך אפשר לקזז גם כנגד הכנסה מריבית או מדיבידנד ששולמו בשל אותו נייר ערך, וכן בשל ניירות ערך אחרים בכפוף לתקרות שיעור המס שבסעיף. סכום שלא ניתן לקזזו באותה שנה מקוזז כנגד רווח הון בשנות המס הבאות בזו אחר זו, ובלבד שהוגש לפקיד השומה דוח לשנת המס שבה נוצר ההפסד. התניית ההעברה בהגשת דוח היא הפרט שנוטים לפספס.3
שלוש גישות גידור על מניה מוחזקת
ה-Collar אינו כלי נפרד אלא שילוב של שתי אסטרטגיות בסיסיות: Put מגן ל"רצפה" ו-Call מכוסה למימון. הטבלה ממחישה מה כל גישה נותנת ומה היא לוקחת בתמורה.
| מאפיין | Put מגן לבד | Call מכוסה לבד | Collar |
|---|---|---|---|
| עלות פתיחה | תשלום פרמיה מלא (יקר) | מתקבלת פרמיה (זיכוי) | עלות נמוכה עד אפס |
| הגנה מפני ירידות | מלאה מתחת למחיר המימוש | אין (רק כרית הפרמיה) | מלאה מתחת ל-Put |
| השתתפות בעליות | מלאה | מוגבלת עד מחיר המימוש | מוגבלת עד מחיר ה-Call |
| הרעיון המרכזי | ביטוח בתשלום | הכנסה תמורת ויתור על קצה העלייה | שילוב השניים: הגנה זולה עם תקרה |
סיכום
אסטרטגיית Collar היא כלי גידור אלגנטי שמאפשר להגן על מניות מפני ירידות חדות בעלות נמוכה (לעיתים אפס). המחיר: ויתור על חלק מפוטנציאל העלייה. עבור המשקיע הישראלי, Collar שימושי במיוחד כשרוצים לדחות מכירה מטעמי מס או כשחוששים מאירוע מאקרו. בישראל המסחר בכל סוגי ניירות הערך, לרבות אופציות וחוזים עתידיים, מרוכז בבורסה אחת, הבורסה לניירות ערך בתל אביב, ולא מפוצל בין זירות נפרדות כפי שקורה במדינות אחרות.4 לכן לפני שבונים Collar על נייר ישראלי חובה לבדוק את הנזילות בפועל של סדרות האופציות הרלוונטיות, ולא להניח שקיימת סדרה בכל מחיר מימוש ובכל מועד פקיעה שנוח לכם.
אסטרטגיית Collar היא מקרה פרטי של גידור עם נגזרים. להעמקה בעקרונות, בסיכונים ובחלופות, ראו את המדריך המלא לגידור באמצעות נגזרים, וכן את שני האגפים שמרכיבים את ה-Collar: Put מגן (Protective Put) וCall מכוסה (Covered Call).
שאלות נפוצות
המסחר בכל סוגי ניירות הערך בישראל, ובכללם אופציות וחוזים עתידיים, מרוכז בבורסה לניירות ערך בתל אביב, כך שמבחינה עקרונית התשתית קיימת. בפועל, הקושי הוא נזילות: לפני שבונים Collar צריך לבדוק בנתוני המסחר אילו סדרות אופציות באמת נסחרות על נכס הבסיס שלכם, באילו מחירי מימוש ובאילו מועדי פקיעה, ומה רוחב המרווח בין הביקוש להיצע. אם אין סדרה קרובה למחיר המימוש שרציתם, או שהמרווח רחב, עלות הפתיחה של ה-Collar תבלע חלק ניכר מההגנה. משקיעים ישראליים שמחזיקים מניות אמריקאיות דרך ברוקר בינלאומי פועלים מול שוק אופציות גדול ונזיל יותר.
סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה קובע ליחיד שיעור מס שלא יעלה על 25% על רווח הון ריאלי, וסעיף 91(ב)(2) מעלה אותו ל-30% כשהמוכר הוא יחיד שהוא בעל מניות מהותי בחברה שאת ניירותיה הוא מוכר, במועד המכירה או בכל מועד ב-12 החודשים שקדמו לה. סעיף 88 מגדיר בעל מניות מהותי כמי שמחזיק ב-10% לפחות באחד או יותר מסוג כלשהו של אמצעי השליטה. היתרון המיסויי העיקרי של Collar הוא שהוא אינו יוצר מכירה של המניה עצמה, ולכן אירוע המס על הרווח הלא ממומש נדחה. הפסד שנוצר ברגל שנכשלה כפוף לכללי הקיזוז שבסעיף 92, כולל האפשרות להעביר הפסד שלא נוצל לשנות המס הבאות, בתנאי שהוגש דוח לשנה שבה נוצר ההפסד. זהו תיאור של הוראות הפקודה ולא ייעוץ מס, והטיפול הפרטני תלוי בנסיבות.
Collar מפסיד כשהמניה נשארת יציבה או עולה מעט. במצב כזה, שתי האופציות פוקעות ללא מימוש, והמשקיע ספג את העלות הנטו של ה-Collar (ההפרש בין מחיר ה-Put לפרמיית ה-Call). בנוסף, אם המניה מזנקת חזק, המשקיע "מפסיד" רווח פוטנציאלי כי ה-Call מגביל אותו. מבחינה פסיכולוגית, זה יכול להיות מתסכל: שילמתם על ביטוח שלא נזקקתם לו, בזמן שהרווח שויתרתם עליו היה גדול.
הם משרתים מטרות שונות. Stop-Loss מוכר את המניה אוטומטית כשהמחיר יורד לרמה מסוימת, מה שמממש את ההפסד ויוצר אירוע מס. Collar שומר על הבעלות במניה ומגן מפני ירידות ללא מכירה. החיסרון של Stop-Loss הוא שבתנודתיות חריגה המניה עלולה לרדת, להפעיל את הפקודה, ומיד לעלות חזרה. Collar לא סובל מבעיה זו. מנגד, Collar עולה כסף ומורכב יותר לביצוע.
בפקיעה יש שלושה תרחישים. אם המניה מתחת למחיר המימוש של ה-Put, תמכרו את המניות במחיר המימוש ותגבילו את ההפסד. אם המניה בין שני מחירי המימוש, שתי האופציות פוקעות חסרות ערך ואתם ממשיכים להחזיק במניות. אם המניה מעל מחיר המימוש של ה-Call, חייבים למכור במחיר המימוש ומוותרים על העלייה שמעבר. בכל מקרה, לפני הפקיעה אפשר לסגור את שתי הרגליים ולפתוח Collar חדש עם תאריכים עדכניים.
Collar מתאים למשקיע עם ניסיון באופציות שמחזיק פוזיציה משמעותית במניה בודדת ורוצה הגנה. למשקיע הישראלי הממוצע שמחזיק תיק מפוזר של קרנות סל, Collar פחות רלוונטי כי הפיזור עצמו מספק הגנה. שימו לב גם לגודל היחידה: חוזה סטנדרטי מייצג בדרך כלל 100 מניות, כך שפוזיציה קטנה מ-100 מניות אינה ניתנת לגידור מלא בחוזה אחד. אם אתם מחזיקים מניה בודדת עם רווח גדול וחוששים ממפולת, וקיימות סדרות אופציות נזילות עליה, Collar יכול להיות כלי מתאים לבחינה.
- Hull, J.C., "Options, Futures, and Other Derivatives", מהדורה 11, Pearson, פברואר 2021(2021) pearson.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- The Options Clearing Corporation (OCC), Options Industry Council, "Options Basics" (גודל חוזה של 100 מניות, ציטוט פרמיה לפי מניה, מדרגות מחירי מימוש, פקיעה ביום שישי השלישי) optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות המסים בישראל, פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 88 (הגדרת "בעל מניות מהותי"), סעיף 91(ב) (שיעורי המס על רווח הון ריאלי) וסעיף 92 (קיזוז והעברת הפסד הון) gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות ניירות ערך, אתר מידע למשקיעים, "הבורסה": ריכוז המסחר בכל סוגי ניירות הערך, לרבות אופציות וחוזים עתידיים, בבורסה לניירות ערך בתל אביב investors.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
Protective Put (פוט מגן)
רכישת אופציית Put על מניות שמחזיקים. מגדירה רצפת הפסד מקסימלי, כמו ביטוח.
Covered Call (קול מכוסה)
מכירת אופציית Call כשמחזיקים במניות. מייצרת הכנסה מפרמיה, אך מגבילה את פוטנציאל העלייה.
Zero-Cost Collar
Collar שבו הפרמיה ממכירת ה-Call שווה לעלות ה-Put, כך שההגנה "חינמית" (פרט לויתור על עליות).
מחיר המניה שבו לא מרוויחים ולא מפסידים. ב-Collar, נקודת האיזון היא מחיר הרכישה פלוס עלות ה-Collar הנטו.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות