ערך פנימי באופציות
הרכיב המוצק של פרמיית האופציה, הרווח המיידי ממימוש כאן ועכשיו
ערך פנימי (Intrinsic Value) באופציות הוא ההפרש בין שווי נכס הבסיס למחיר המימוש, אילו האופציה הייתה ממומשת מייד. זו ההגדרה שרשות ניירות ערך משתמשת בה, ולצידה הכלל שממנו נגזר כל השאר: מחיר האופציה, הנקרא גם פרמיה, מורכב מצירוף של הערך הפנימי וערך הזמן.1 ערך פנימי קיים רק באופציות "בתוך הכסף" (ITM), כלומר אופציות שהערך הפנימי שלהן חיובי; באופציות ATM ו-OTM הוא שווה לאפס.1
נקודה שקל לפספס: בפקיעה, שווי האופציה הוא הערך הפנימי בלבד, וכל ערך הזמן נעלם. עד לפקיעה, ככל שנותר זמן ארוך יותר ושאר הפרמטרים קבועים, כך עולה ערך האופציה.1
נהוג לומר שהערך הפנימי הוא "הרצפה" של מחיר האופציה, כי ארביטראז'יסטים היו מנצלים מיד פער כזה. הכלל הזה מדויק באופציות אמריקאיות, שאותן אפשר לממש בכל עת עד ליום המימוש. באופציות אירופיות, שאותן אפשר לממש רק במועד שנקבע, הרצפה אינה מוחלטת, וזה רלוונטי ישירות למי שסוחר בישראל: האופציות שנסחרות בבורסה בתל אביב הן אופציות אירופיות.1
חישוב ערך פנימי
נוסחאות לחישוב ערך פנימי
אופציית Call: ערך פנימי = מחיר נכס הבסיס פחות מחיר המימוש, או אפס אם התוצאה שלילית.אופציית Put: ערך פנימי = מחיר המימוש פחות מחיר נכס הבסיס, או אפס אם התוצאה שלילית.דוגמה להמחשה: נכס בסיס נסחר ב-105 ש"ח. אופציית Call עם מימוש 100 ← ערך פנימי = 5 ש"ח. אופציית Put עם מימוש 100 ← ערך פנימי = 0 (מחוץ לכסף).
ערך פנימי מול ערך זמן
- ערך פנימי: קבוע ומדיד, תלוי רק במחיר נכס הבסיס ביחס למחיר המימוש. לא מושפע מזמן או תנודתיות.
- ערך זמן: דינמי ומורכב. רשות ניירות ערך מונה שני גורמים שמשפיעים עליו: תנודתיות נכס הבסיס, שכן ככל שהיא גבוהה יותר כך גדל הסיכוי שהאופציה תגיע לפקיעה עם ערך כספי חיובי, ושיעור הריבית חסרת הסיכון, שבישראל מחושב לפי אגרות החוב של ממשלת ישראל.1
- יחד: פרמיית האופציה = ערך פנימי + ערך זמן. באופציית ITM עמוקה עם ימים ספורים לפקיעה, כמעט כל הפרמיה היא ערך פנימי. באופציית OTM, כל הפרמיה היא ערך זמן.
- המודל שמתמחר את השילוב: המודל המקובל ביותר לחישוב שווי אופציה הוא מודל בלאק ושולס, שמחשב שווי תאורטי ומנתח את רגישותו לכל אחד מהגורמים. המחיר בשוק נקבע לפי ביקוש והיצע ולעיתים חורג מהמחיר התאורטי, אך בלעדיו לא הייתה לסוחרים נקודת ייחוס להערכת שווי.1
איך זה עובד בפועל בשוק המעו"ף
בישראל המסחר באופציות מתנהל בשוק המעו"ף, כחלק מהבורסה לניירות ערך בתל אביב, ובו נסחרות אופציות על כמה מדדי מניות מרכזיים, על שער הדולר והאירו ועל מניות של כמה חברות גדולות.1 המסחר בכל סוגי ניירות הערך בישראל, מניות, אגרות חוב, קרנות סל, אופציות וחוזים עתידיים, מרוכז באותה בורסה, ורק חברי בורסה רשומים, בנקים ובתי השקעות, רשאים לסחור בה ישירות: פקודה של משקיע פרטי מועברת דרכם למערכת המסחר.4 מאפייני החוזה קובעים כמה שקלים בפועל שווה נקודת ערך פנימי אחת, ולכן כדאי להכיר אותם.
באופציות על מדד ת"א-35, גודל החוזה הוא המדד בנקודות כפול 50 ש"ח, האופציות אירופיות, והמימוש הוא מימוש כספי: כל האופציות שנמצאות בתוך הכסף במועד המימוש ממומשות באופן אוטומטי.2 כלומר הערך הפנימי אינו נשאר תיאורטי, הוא הופך להתחשבנות כספית בלי שאיש קונה או מוכר בפועל את המדד. תאריך המימוש של הסדרות החודשיות הוא יום ראשון האחרון בחודש, ויום המסחר האחרון הוא יום חמישי שלפניו.2
עוד שני פרטים שמשפיעים ישירות על הערך הפנימי שתמצאו בשרשרת האופציות: המרווח בין מחירי מימוש סמוכים הוא 10 ש"ח כשמחיר המימוש נמוך מ-1000, ו-20 ש"ח מעליו, כשהחל משמונה שבועות לפני הפקיעה נפתחים מחירי מימוש נוספים במרווחים של 10 ש"ח.2 לצד הסדרות החודשיות, שהושקו באוגוסט 1993, קיימות גם סדרות שבועיות שהושקו ביולי 2013.2 ככל שמרווחי המימוש צפופים יותר, כך קל יותר למצוא אופציה שהערך הפנימי שלה קרוב לגודל שאתם מחפשים.
הכללים משתנים לפי נכס הבסיס. באופציות על שער השקל מול הדולר, למשל, גודל החוזה הוא 5,000 דולר ארה"ב, והמסחר בהן החל באוקטובר 1994.3 אותה תנועה של אגורה אחת בשער שווה שם סכום שונה לגמרי מנקודה אחת במדד, ולכן אי אפשר לגזור "כמה שווה הערך הפנימי" בלי לבדוק את מאפייני החוזה הספציפי.
משמעות מעשית לסוחרים
רלוונטיות למשקיע הישראלי
סוחרים בבורסה בתל אביב שרוצים חשיפה "אמיתית" לנכס הבסיס מעדיפים אופציות עם ערך פנימי גבוה (ITM עמוקות), כי הן מתנהגות כמעט כמו נכס הבסיס עצמו. לעומת זאת, מי שמחפש מינוף מקסימלי יבחר באופציות ללא ערך פנימי (OTM), ששם כל הפרמיה היא "הימור" על תנועה עתידית. רשות ניירות ערך מנסחת את הצד השני של אותו מטבע במפורש: האופציה מאפשרת למנף סכום קטן יחסית, אבל המינוף נושא עימו את הסיכון להפסיד את מלוא מחיר האופציה, ואם האופציה פוקעת ללא ערך פנימי, הפרמיה כולה אבודה.1 חשוב גם לזכור שרכישת אופציה וכתיבתה הן משחק סכום אפס: רווח של צד אחד הוא בדיוק הפסדו של הצד האחר.1
ערך פנימי לפי מצב האופציה
| מצב האופציה | דוגמה (מימוש מול מחיר 105) | ערך פנימי | הרכב הפרמיה |
|---|---|---|---|
| בתוך הכסף (ITM) | מימוש 100 | 5 ש"ח | ערך פנימי + ערך זמן |
| בכסף (ATM) | מימוש 105 | 0 | כל הפרמיה ערך זמן |
| מחוץ לכסף (OTM) | מימוש 110 | 0 | כל הפרמיה ערך זמן |
הבנת הרכב הפרמיה היא רק שלב אחד בתמחור אופציות. כדי לראות כיצד ערך פנימי, ערך זמן, דלתא ותנודתיות גלומה משתלבים למחיר אחד, וכיצד אופציות משמשות לחשיפה או לגידור, אפשר להעמיק במדריך המלא על אופציות ובאסטרטגיות אופציות בסיסיות. חשוב לזכור שאופציות הן מכשירים ממונפים, ואופציה שפוקעת ללא ערך פנימי מאבדת את מלוא הפרמיה ששולמה עבורה.
שאלות נפוצות
ערך פנימי הוא ההפרש בין מחיר נכס הבסיס למחיר המימוש (Strike Price), כשההפרש חיובי. באופציית Call: אם המניה נסחרת ב-120 ש"ח ומחיר המימוש 100 ש"ח, הערך הפנימי הוא 20 ש"ח. באופציית Put: אם המניה ב-80 ש"ח ומחיר המימוש 100 ש"ח, הערך הפנימי 20 ש"ח. ערך פנימי הוא הרווח שהיינו מרוויחים אם היינו ממשים את האופציה עכשיו.
מחיר האופציה (הפרמיה) מורכב משני חלקים: ערך פנימי + ערך זמן. ערך פנימי הוא הרווח המיידי ממימוש. ערך זמן הוא מה שאתם משלמים על הפוטנציאל שהמניה תזוז לטובתכם עד הפקיעה. ככל שנשאר יותר זמן לפקיעה, ערך הזמן גבוה יותר. ערך הזמן נשחק עם הזמן (Time Decay), ובמיוחד בחודש האחרון לפני הפקיעה הוא נעלם מהר. בפקיעה, נשאר רק ערך פנימי.
אופציה ללא ערך פנימי נקראת Out of The Money (OTM) או At The Money (ATM). באופציית Call, אם מחיר המניה נמוך ממחיר המימוש, אין ערך פנימי. באופציית Put, אם מחיר המניה גבוה ממחיר המימוש, אין ערך פנימי. במקרים אלה, כל מחיר האופציה הוא ערך זמן בלבד. אם האופציה פוקעת ללא ערך פנימי, היא שווה אפס והמשקיע מפסיד את כל הפרמיה.
אופציה In The Money עמוקה (Deep ITM) מורכבת בעיקר מערך פנימי וכמעט ללא ערך זמן. הדלתא שלה קרובה ל-1 (ב-Call) או ל-1- (ב-Put), מה שאומר שהיא זזה כמעט שקל-בשקל עם נכס הבסיס. שימו לב להבדל מעשי בישראל: האופציות הנסחרות בבורסה בתל אביב הן אופציות אירופיות במימוש כספי, ולכן החזקת אופציה אינה מקנה בעלות בנכס הבסיס ואינה מזכה בדיבידנד. במועד המימוש מתבצעת התחשבנות כספית בלבד, וכל אופציה שנמצאת בתוך הכסף ממומשת אוטומטית.
תלוי באסטרטגיה. ITM מספקת חשיפה בטוחה יותר למניה עם מינוף נמוך, כי חלק גדול מהפרמיה הוא ערך פנימי שלא נשחק. OTM זולה יותר ומספקת מינוף מקסימלי, אבל כל הפרמיה היא "הימור" שהמניה תזוז מספיק לכיוון שלכם. הסיכון ב-OTM: אם המניה לא זזה מספיק עד הפקיעה, מפסידים 100%. סוחרים מנוסים בוחרים לפי תזה ברורה, לא לפי "מה יותר זול".
ערך פנימי עצמו לא נשחק עם הזמן (בניגוד לערך זמן). הוא משתנה רק כשמחיר נכס הבסיס זז. אם קניתם Call עם Strike 100 והמניה ב-120, הערך הפנימי הוא 20 ש"ח, גם אם נשאר יום אחד לפקיעה וגם אם נשארה שנה. מה שנשחק הוא ערך הזמן. לכן, אופציות ITM שומרות על ערכן טוב יותר לאורך זמן מאופציות OTM שכל ערכן הוא ערך זמן.
- רשות ניירות ערך, מידע למשקיעים. מדריך "אופציות (options)" - ערך פנימי מול ערך זמן, מצבי האופציה ושוק המעו"ף(2021) investors.isa.gov.il ↗ ↩
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "נגזרי מדד ת"א-35 - מאפייני המוצרים" market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב. "נגזרי דולר - מאפייני המוצרים" market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- רשות ניירות ערך, מידע למשקיעים. מדריך "הבורסה" - מבנה המסחר, חברי בורסה ומדדים(2021) investors.isa.gov.il ↗ ↩
מושגי מפתח
הרכיב המשלים בפרמיה, ההפרש בין הפרמיה הכוללת לערך הפנימי. משקף ציפייה לתנועה עתידית ונשחק עם הזמן.
המצב היחיד שבו לאופציה יש ערך פנימי חיובי. ככל שהאופציה עמוקה יותר ITM, הערך הפנימי גדול יותר.
המחיר הקבוע בחוזה האופציה. ערך פנימי נגזר מהפער בין מחיר זה למחיר השוק של נכס הבסיס.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות