ערך זמן
החלק בפרמיית האופציה שמייצג את התקווה, ונשחק עם כל יום שעובר
בקצרה
ערך זמן (Time Value) הוא כל חלק בפרמיה שמעבר לערך הפנימי, לפני הפקיעה. ה-OCC מנסח זאת כסכום שמשקיע מוכן לשלם על האופציה מעל ערכה הפנימי, סכום שמשקף תקווה שערך האופציה יעלה עד הפקיעה בעקבות תנועה חיובית בנכס הבסיס. ככל שנותר יותר זמן לתנאי השוק לפעול לטובת המשקיע, כך ערך הזמן גבוה יותר. ניתן לחשבו כ: ערך זמן = פרמיה כוללת פחות ערך פנימי.1
רק אופציות ITM (בתוך הכסף) נושאות ערך פנימי, ולכן באופציות OTM ו-ATM כל הפרמיה היא ערך זמן בלבד.1 בפקיעה לא נותר לאופציה ערך זמן כלל, והיא שווה את ערכה הפנימי בלבד (או אפס, אם אין כזה).2
מה קובע את גובה ערך הזמן?
ה-OCC מונה שישה גורמים שמשפיעים על פרמיית האופציה: מחיר נכס הבסיס, מחיר המימוש, הזמן שנותר לפקיעה, התנודתיות הגלומה, דיבידנדים והריבית חסרת הסיכון. שני האחרונים משפיעים פחות מהאחרים.1 שלושת הגורמים שנוגעים ישירות לרכיב ערך הזמן:
- זמן לפקיעה: הגורם המרכזי. ככל שנותר יותר זמן לתנאי השוק לפעול לטובת המחזיק, כך ערך הזמן גבוה יותר. ככל שהפקיעה מתקרבת, רכיב ערך הזמן נשחק, ב-Call וב-Put כאחד.1
- תנודתיות גלומה: התנודתיות היא מדד לאי-הוודאות בנוגע למחיר נכס הבסיס. הערכת תנודתיות גבוהה יותר פירושה ציפייה לתנודות גדולות יותר, לשני הכיוונים, ולכן פרמיות גבוהות יותר גם ב-Call וגם ב-Put. גם כאן ההשפעה בולטת במיוחד באופציות ATM.1
- מרחק ממחיר המימוש: ערך הזמן מקסימלי באופציות ATM (על הכסף) ויורד ככל שהאופציה מתרחקת לכיוון ITM או OTM. הבורסה בתל אביב מפרסמת סדרות אופציות על מדד ת"א 35 במדרגות מימוש של 10 נקודות, כך שכמעט תמיד קיימת סדרה קרובה ל-ATM.6
שחיקת ערך הזמן
עקומת השחיקה, לא ליניארית!
ערך הזמן לא נשחק בקצב אחיד. קצב השחיקה התיאורטי גדל ככל שהזמן לפקיעה מתקצר, ולכן השחיקה מתונה בתחילת חיי האופציה ומואצת לקראת הסוף, באופן בולט בכ-30 הימים האחרונים. בפקיעה נותר לאופציה ערך פנימי בלבד.2 שימו לב שאין שיטה אחידה בענף לשחיקת אופציות, ולכן מודלי תמחור שונים יציגו את אותה אופציה עם שחיקה מהירה או איטית במקצת.2
הבנת עקומת השחיקה חיונית לסוחרים: קונים מעדיפים אופציות עם זמן ארוך לפקיעה (שחיקה מתונה), בעוד מוכרים מעדיפים למכור אופציות קצרות טווח (שחיקה מואצת שעובדת לטובתם).
ערך זמן בפעולה
הדוגמה הבאה היא המחשה מתוך מודל, לא ציטוט שוק. אופציית Call על מניה במחיר 100 ₪ עם מימוש 100 ₪ (ATM): אם נותרו 60 יום לפקיעה, הפרמיה עשויה להיות 8 ₪ (כולה ערך זמן). עם 30 יום, היא תרד ל-5.5 ₪. עם 7 ימים, תהיה שווה רק 2.5 ₪. ביום הפקיעה: 0 ₪ (אם המניה עדיין ב-100 ₪). שימו לב שהירידה מ-8 ל-5.5 ארכה 30 יום, והירידה מ-5.5 ל-2.5 ארכה 23 יום בלבד. זו בדיוק ההאצה.
ערך זמן בשוק הישראלי
בשוק האופציות הישראלי, הבנת ערך הזמן קריטית במיוחד בשל מבנה הפקיעות השבועיות והחודשיות. הבורסה בתל אביב השיקה נגזרים שבועיים על מדד הדגל בשנת 2013, וכיום מתקיימות שלוש פקיעות שבועיות על מדד ת"א 35, כאשר משך החיים של כל סדרה שבועית הוא שבועיים בלבד. הבורסה מציינת שהיתרון למוכרים נעוץ בכך שמחיר האופציה נשחק מהר יותר ככל שמתקרבים לפקיעה, והיתרון לקונים בכך שאופציות קצרות זולות משמעותית מארוכות.3
נקודה מבנית שמשנה את המשמעות של ערך הזמן בישראל: האופציות הנסחרות בבורסה בתל אביב הן אופציות אירופאיות, כלומר ניתן לממש אותן רק ביום המימוש שנקבע ולא לפניו.4 לכן, מחזיק באופציה שכבר ITM אינו יכול לממש אותה מוקדם כדי "לנעול" את הערך הפנימי ולהיפטר מהמתנה. הדרך היחידה לממש ערך זמן שנותר לפני הפקיעה היא למכור את האופציה לצד שלישי, ולכן הנזילות של הסדרה חשובה לא פחות מהמספרים במודל.
עוד שינוי שכדאי להכניס לחישוב: מאז שבוע המסחר שתחילתו ב-5 בינואר 2026 המסחר בבורסה בתל אביב מתקיים בימים שני עד שישי, וביום ראשון לא מתקיים מסחר כלל.5 כלומר, ימי הסגירה הרצופים הם שבת וראשון. סימולטורים ומחשבוני אופציות שנבנו לפי שבוע מסחר של ראשון עד חמישי יספרו את ימי הלוח שבין שתי סגירות בצורה שגויה, וכל תרגיל של "כמה ערך זמן יישחק עד יום שני" יצא מוטה.
קניית אופציות קצרות טווח
קניית אופציות עם פחות מ-30 יום לפקיעה היא אחת הטעויות הנפוצות של סוחרים מתחילים. שחיקת ערך הזמן כה מהירה שגם אם הכיוון נכון, עשויים להפסיד כסף. כלל אצבע: קונים מעדיפים אופציות עם 60-90 יום לפקיעה כדי לתת לעסקה זמן לעבוד.
ערך פנימי מול ערך זמן במבט מהיר
| מאפיין | ערך פנימי | ערך זמן |
|---|---|---|
| מה הוא מייצג | רווח ממימוש מיידי של האופציה | ההסתברות לתנועה חיובית נוספת עד הפקיעה |
| מתי קיים | רק באופציות ITM (בתוך הכסף) | בכל אופציה שעדיין נותר לה זמן לפקיעה |
| ביום הפקיעה | נשאר, אם האופציה ITM | תמיד אפס |
| מה משפיע על גובהו | המרחק בין מחיר נכס הבסיס למחיר המימוש | זמן לפקיעה, תנודתיות גלומה והמרחק ממחיר ATM |
ערך הזמן הוא רק חוליה אחת במנגנון תמחור האופציה, לצד הערך הפנימי, התנודתיות והזמן לפקיעה. כדי להבין איך אופציות עובדות מהיסוד, מהי פרמיה, מימוש ופקיעה, ואיך כל רכיבי המחיר מתחברים יחד, אפשר לעבור למדריך מה הן אופציות.
ערך זמן הוא החלק בפרמיית האופציה שמייצג את "התקווה" שמחיר נכס הבסיס ימשיך לנוע לטובתכם עד הפקיעה. ככל שנותר יותר זמן לפקיעה, ערך הזמן גבוה יותר, כי יש יותר הזדמנויות לתנועה. ביום הפקיעה, ערך הזמן תמיד שווה אפס. אם קניתם אופציה ב-8 ש"ח וערכה הפנימי הוא 3 ש"ח, אז ערך הזמן הוא 5 ש"ח.
אופציות ATM (על הכסף, כשמחיר המימוש שווה למחיר נכס הבסיס) הן במצב שבו ההסתברות לתנועה לכיוון הרווח היא הגבוהה ביותר. אופציה OTM רחוקה צריכה תנועה גדולה כדי להפוך לרווחית (הסתברות נמוכה), ואופציה ITM עמוקה כבר רווחית (ערך פנימי גבוה, פחות "תקווה"). לכן הנקודה שבה אי-הוודאות מקסימלית (ATM) היא הנקודה שבה ערך הזמן הכי גבוה.
השחיקה לא אחידה. קצב השחיקה התיאורטי גדל ככל שהזמן לפקיעה מתקצר, ולכן היא מתונה בתחילת חיי האופציה ומתגברת לקראת הסוף, באופן בולט בכ-30 הימים האחרונים. בפקיעה לא נותר ערך זמן כלל והאופציה שווה את ערכה הפנימי בלבד. זו הסיבה שקונים מעדיפים אופציות ארוכות (שחיקה מתונה) ומוכרים מעדיפים קצרות (שחיקה מואצת שעובדת לטובתם). שימו לב שאין שיטה אחידה בענף לשחיקת אופציות, ולכן המספר שהמערכת שלכם מציגה הוא אומדן מתוך מודל ולא מדידה.
ה-OCC מונה שישה גורמים לפרמיה: מחיר נכס הבסיס, מחיר המימוש, הזמן לפקיעה, התנודתיות הגלומה, דיבידנדים והריבית חסרת הסיכון. התנודתיות היא הגורם הדומיננטי מבין אלה שנוגעים לרכיב ערך הזמן: הערכת תנודתיות גבוהה יותר פירושה ציפייה לתנודות גדולות יותר לשני הכיוונים, ולכן פרמיות גבוהות יותר גם ב-Call וגם ב-Put, בעיקר באופציות ATM. לדיבידנדים ולריבית יש השפעה קטנה אך מדידה, שמשקפת את עלות ההחזקה של נכס הבסיס.
באופציות השבועיות על מדד ת"א 35, שמשך חייהן שבועיים ומתקיימות שלוש פקיעות כאלה בכל שבוע, ערך הזמן קטן מראש ונשחק במהירות. זה הופך אותן לכלי פופולרי בקרב מוכרי אופציות. שתי נקודות שכדאי לעדכן: ראשית, מאז שבוע המסחר שתחילתו ב-5 בינואר 2026 הבורסה נסחרת בימים שני עד שישי, כך שימי הסגירה הרצופים הם שבת וראשון. שנית, שחיקת סוף השבוע אינה מתנה למוכר, מפני שמודלי התמחור מביאים ימי לוח בחשבון והמחיר לפני סוף השבוע כבר מגלם זאת.
לא באופציות הנסחרות בבורסה בתל אביב. אלה אופציות אירופאיות, וניתן לממש אותן רק ביום המימוש שנקבע. גם אם האופציה כבר עמוק בתוך הכסף, המחזיק אינו יכול לממש מוקדם, ולכן הדרך היחידה לממש ערך זמן שנותר היא למכור את האופציה בשוק. באופציות אמריקאיות, שאינן נסחרות בבורסה בתל אביב, ניתן לממש בכל עת עד יום המימוש.
- The Options Industry Council (OIC), The Options Clearing Corporation. "Options Pricing" (ערך זמן הוא כל פרמיה מעבר לערך הפנימי לפני הפקיעה; רק אופציות ITM נושאות ערך פנימי; ששת הגורמים לפרמיה, ובהם דיבידנדים וריבית בהשפעה קטנה יותר) optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- The Options Industry Council (OIC), The Options Clearing Corporation. "Understanding Options Greeks: Theta" (השחיקה אינה ליניארית ומואצת לקראת הפקיעה, בפקיעה נותר ערך פנימי בלבד, ואין שיטה אחידה בענף לשחיקת אופציות) optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מרכז הידע: אופציות שבועיות (השקה ב-2013 על מדד הדגל, שלוש פקיעות שבועיות על מדד ת"א 35, משך חיים של שבועיים, והיתרון ההופכי לקונים ולמוכרים משחיקת הזמן) tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- רשות ניירות ערך, מידע למשקיעים: אופציות (האופציות הנסחרות בבורסה בתל אביב הן אופציות אירופאיות, הניתנות למימוש רק ביום המימוש שנקבע)(פורסם ב-11/10/2021) investors.isa.gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, שינוי ימי מסחר: המעבר למסחר בימים שני עד שישי נכנס לתוקף בשבוע המסחר שתחילתו ב-5 בינואר 2026 tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני שוק הנגזרים: מדרגות מחירי המימוש, תאריכי המימוש וגודל יחידת החוזה לכל סדרת אופציות על מדד ת"א 35 market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
היוונית שמודדת את קצב שחיקת ערך הזמן. ערך תטא שלילי של 0.05- פירושו הפסד של 5 אגורות ביום עקב חלוף הזמן.
הרכיב השני של הפרמיה, לצד ערך הזמן. מייצג את הרווח ממימוש מיידי וקיים רק באופציות ITM.
Option Premium (פרמיית אופציה)
הסכום הכולל שמשלם קונה האופציה. שווה לסכום ערך הזמן וערך הפנימי. ביום הפקיעה, הפרמיה שווה לערך הפנימי בלבד.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות