קרנות ETF ממונפות על מניה בודדת ושחיקת מינוף ⁦(Volatility Decay)⁩

מסחר והשקעותקרנות ETF ממונפות על מניה בודדת ושחיקת מינוף (Volatility Decay)

איך עובדות קרנות ETF ממונפות על מניה בודדת, מהו האיפוס היומי ולמה שחיקת מינוף (Volatility Decay) גורמת להפסד גם כשהמניה חוזרת לאותו מחיר. מדריך למשקיע הישראלי.

אם ראיתם בקבוצת מסחר טיקר "מכפיל" על מניה פופולרית ותהיתם למה הוא מאכזב גם כשצדקתם על הכיוון, התשובה היא מנגנון אחד: האיפוס היומי. קרן ETF ממונפת על מניה בודדת מבטיחה להכפיל את התנועה של המניה ביום אחד, לא על פני שבוע או חודש. רשות ניירות ערך, בהתייחסה למסחר ממונף בזירות סוחר, מזהירה שמסחר במכשירים פיננסיים מורכבים טומן בחובו סיכון גבוה במיוחד, בין היתר בשל אלמנט המינוף הגבוה ואי-הבנת הסיכונים על ידי המשקיע, ושפעילות ממונפת כרוכה בסיכון ממשי לאובדן מלוא כספי ההשקעה בתוך זמן קצר. העטיפה כאן שונה, אבל מנגנון המינוף שמייצר את הסיכון הוא אותו מנגנון.¹

מה זו קרן ETF ממונפת על מניה בודדת ואיך היא בנויה?

קרן ETF ממונפת על מניה בודדת היא קרן נסחרת שמטרתה להשיג כפולה של התשואה היומית של מניה אחת. בעוד קרן סל רגילה עוקבת אחרי מדד רחב, הקרן הזו ממוקדת בנייר ערך יחיד וממנפת אותו. כדי להגיע למינוף, הקרן משתמשת בנגזרים כמו חוזים עתידיים, אופציות וחוזי החלף (Swaps) במקום להחזיק רק את המניה עצמה.

• מינוף פי 2 (2x): אם המניה עולה 3% ביום, הקרן שואפת לעלות 6%. אם המניה יורדת 3%, הקרן יורדת 6%.
• מינוף פי 3 (3x): אותה מניה שעולה 3% ביום אמורה להניב לקרן עלייה של 9%, ובירידה של 3% הפסד של 9%.
• קרן אינברס ממונפת: נעה בכיוון ההפוך, כך שירידה של 3% במניה הופכת לרווח של 6% (במינוף הפוך פי 2).
• כמה קרנות על אותה מניה: לעיתים קיימות כמה קרנות ממונפות על אותו נייר ממנפיקים שונים, עם דמי ניהול והתנהגות שונים. כדאי להשוות לפני שבוחרים.

למה המינוף נמדד פר יום ולא על פני התקופה?

כי האיפוס היומי הוא תכונה מובנית של המוצר, לא תקלה. בסוף כל יום מסחר הקרן מאזנת מחדש את החשיפה כך שלמחרת בבוקר היחס יחזור להיות בדיוק פי 2 (או פי 3) ביחס לשווי הנוכחי. כתוצאה מכך, המינוף על פני שבוע או חודש כמעט אף פעם אינו שווה בדיוק לכפולה של תשואת המניה באותה תקופה.

ההבטחה היחידה שהקרן נותנת היא על היום הבודד. ברגע שמחזיקים יומיים או יותר, התשואה תלויה בנתיב שהמניה עברה ולא רק בנקודת ההתחלה ובנקודת הסיום. שתי מניות שהגיעו לאותו מחיר אחרי חודש יכולות להניב לקרן הממונפת תוצאות שונות מאוד, תלוי בכמה הן קפצו למעלה ולמטה בדרך.

מה זו שחיקת מינוף (Volatility Decay)?

שחיקת מינוף היא ההפסד המתמטי שנוצר מהאיפוס היומי כשהמניה תנודתית. כשמניה עולה ויורדת חליפות, כל יום המינוף מחושב מחדש על בסיס נמוך או גבוה יותר, והפער מצטבר לרעת המחזיק. הדוגמה הקלאסית: מניה שחוזרת בדיוק לאותו מחיר, בעוד הקרן הממונפת רושמת הפסד.

גם תנודה מתונה יותר שוחקת ערך. אם המניה עולה 10% ביום אחד ויורדת 10% ביום למחרת, היא יורדת בסך הכל ל-99 ₪ (הפסד של 1%). מי שמצפה שקרן 2x תרד פי 2, כלומר 2% בלבד, מופתע: הקרן עולה 20% ואז יורדת 20%, ומגיעה ל-96 ₪, הפסד של 4%. הפער של 2 נקודות אחוז בין הציפיה (2%-) למציאות (4%-) הוא בדיוק שחיקת המינוף, והוא מצטבר יום אחר יום.

למה תנודתיות גבוהה של מניה בודדת מחמירה את השחיקה?

כי ככל שנכס הבסיס מתנדנד חזק יותר בין יום ליום, השחיקה אגרסיבית יותר. זו בדיוק הסיבה שקרן ממונפת על מניה בודדת מסוכנת יותר מקרן ממונפת על מדד רחב. מניה אחת קופצת לפי הודעות רווחים, שמועות והחלטות הנהלה, בעוד מדד מאזן בין מאות חברות וממתן את התנודות.

• סיכון ספציפי (Idiosyncratic): מניה בודדת חשופה לאירוע יחיד, כמו דוח כספי או המלצת אנליסט, שיכול להזיז אותה עשרות אחוזים ביום.
• אין פיזור: בקרן על מדד, מהלך חד במניה אחת מתקזז עם אחרות. בקרן על מניה בודדת כל הסיכון מרוכז בנייר אחד.
• מינוף שמגדיל את התנודתיות: אם המניה כבר תנודתית, מינוף פי 2 או פי 3 מכפיל את התנודות היומיות ומאיץ את קצב השחיקה.

מה לגבי דמי ניהול וקרנות אינברס?

דמי ניהול

דמי הניהול בקרנות ממונפות גבוהים מאלה של קרן סל רגילה, כי הניהול היומי של נגזרים יקר. עם זאת, דמי הניהול אינם הסיכון העיקרי: שחיקת המינוף בשוק תנודתי יכולה לעלות הרבה יותר מדמי הניהול השנתיים. שווה להשוות לעטיפה ממונפת אחרת: על מסחר ממונף בזירת סוחר מדגישה רשות ניירות ערך שהעמלות עשויות להיקבע לפי נוסחה מורכבת ולהצטבר לסכומים ניכרים, ובכך להקטין את הרווח או להגדיל את ההפסד, למשל עמלת החזקת עסקה פתוחה במשך לילה שגובהה נגזר משערי הריבית בשוק ומהמרווח שגובה הזירה. בקרן ממונפת אין עמלה כזו על השולחן, אבל העלות לא נעלמת: היא מגולמת בדמי הניהול ובשחיקה היומית, ולכן גם כאן המספר שמופיע בשם המוצר אינו העלות האמיתית.¹

קרנות אינברס (ממונפות הפוכות)

קרן אינברס ממונפת שואפת לתת תשואה הפוכה ומוגדלת לתנועת המניה, למשל פי 2 בכיוון ההפוך. גם היא מאפסת מדי יום, ולכן סובלת מאותה שחיקת מינוף בדיוק. מי שמשתמש בה כדי "להמר נגד" מניה לאורך זמן עלול לגלות שגם כשהמניה ירדה, הקרן ההפוכה לא עלתה כצפוי בגלל הנתיב התנודתי.

איך המכשיר הזה נראה במונחים ישראליים?

העטיפה המקומית המקבילה ל-ETF היא קרן סל. לפי רשות ניירות ערך, קרן סל היא סוג של קרן מחקה, אלא שקרן מחקה נסחרת בשוק הראשוני בלבד ואילו קרן סל היא קרן סגורה הנסחרת בבורסה, ונעזרת בעושה שוק חיצוני שמספק ציטוטי קנייה ומכירה שוטפים כדי שהמחיר ישקף ככל האפשר את שווי הנכסים בקרן. ברפורמה שנכנסה לתוקף באוקטובר 2018 חדלו תעודות הסל להיות תעודות התחייבות תחת משטר הגילוי של חוק ניירות ערך, התשכ"ח-1968, והפכו לקרנות נאמנות, רובן קרנות סל.²

המשמעות המעשית למי ששוקל מכשיר ממונף: את מדיניות ההשקעה, שכר מנהל הקרן והנאמן וגורמי הסיכון צריך לחפש בתשקיף ובדוח השנתי של הקרן, לא בשם הקרן ולא בטיקר. רק חברה שקיבלה את אישור רשות ניירות ערך לפעול כמנהל קרן רשאית לנהל קרן נאמנות, ולכל קרן חייב להיות נאמן לטובת נכסי המשקיעים שמפקח על פעילות מנהל הקרן. דיווחים על שינוי מהותי, למשל שינוי במדיניות ההשקעות או בשכר מנהל הקרן, מתפרסמים באתר מגנא של הרשות.²

למי הכלי מתאים: מסחר קצר מול החזקה ארוכה?

קרנות ממונפות על מניה בודדת מיועדות למסחר טקטי קצר טווח, לרוב יום מסחר בודד או כמה ימים, ולא להחזקה ארוכה. ככל שמחזיקים יותר זמן, שחיקת המינוף הופכת לגורם דומיננטי שיכול למחוק את הרווח גם כשצדקתם על כיוון המניה. רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) מסווגת קרנות סל ממונפות והפוכות כמוצרים מתמחים שנועדו להשיג את יעדם על בסיס יומי, ולכן נושאים סיכון נוסף דווקא למי שמחזיק אותם לטווח ארוך.³

רשות ניירות ערך בישראל מציבה סף כניסה מהותי לפעילות ממונפת בזירת סוחר, ומנסחת אותו כשאלות שכדאי לשאול את עצמכם לפני שמתחילים. השאלות עצמן עובדות טוב גם כאן: האם יש לכם ניסיון נרחב במסחר במכשירים מורכבים ובשווקים תנודתיים, האם אתם מבינים במלואם את המנגנון, את הסיכונים ואת העלויות, והאם אתם מבינים שפעילות ממונפת עלולה למחוק את מלוא ההשקעה בזמן קצר. הרשות מוסיפה שרישיון שהיא מעניקה לזירה אינו אישור לכך שהמסחר בה הוא אפיק השקעה מומלץ או בטוח.¹

קרן ETF ממונפת על מניה בודדת מכפילה את התשואה היומית של מניה אחת (פי 2 או פי 3) ומאפסת את המינוף בכל יום. בגלל האיפוס היומי, החזקה של יותר מכמה ימים סובלת משחיקת מינוף: גם אם המניה חוזרת לאותו מחיר, הקרן יכולה לרשום הפסד. לכן הכלי מיועד למסחר קצר טווח בלבד.