ריבית הפד (Federal Funds Rate)
איור: סכמת תעלת הריבית של הפד — IORB כתקרה, ONRRP כרצפה, ו-EFFR המנהל בתוכן
הריבית שמתמחרת מחדש כל נכס דולרי בעולם — איך היא נקבעת בפועל
ריבית הפד (Fed Funds Rate) היא העוגן של כל המערכת הפיננסית הדולרית בעולם — מ-Treasury Bills בארה"ב ועד הריבית שאתם משלמים על אשראי בכרטיס בישראל. כל החלטה של ה-FOMC על הריבית הזו מתפזרת בתוך דקות לעקום התשואות הדולרי, לשער הדולר/שקל, למחירי הסחורות ולכל שוק המניות. הבנת המנגנון שדרכו הריבית הזו "נוחתת" בפועל בשוק היא תנאי בסיס למשקיע גלובלי.1
מה זה בעצם "ריבית הפד"?
בניגוד למה שנוטים לחשוב, ריבית הפד אינה ריבית שהפד גובה או משלם בעצמו. היא הריבית בשוק בין-בנקאי ספציפי: הלוואות ליליות (overnight) בין בנקים אמריקאים, ללא ביטחונות, של רזרבות שיש להם בחשבונם בפד. בנק שיש לו עודף רזרבות מלווה אותן בלילה לבנק שצריך לעמוד בדרישות רזרבה — הריבית על העסקה הזו היא "fed funds".
השוק הזה נמדד מדי יום על ידי בנק הפד של ניו יורק, שמפרסם בכל בוקר את ה-Effective Federal Funds Rate (EFFR) — חציון משוקלל-נפח של כל העסקאות הליליות מהיום הקודם. זו הריבית "האמיתית" שקרתה בשוק. הפד עצמו אינו קובע מספר אחד אלא טווח יעד ברוחב 25 נקודות בסיס (target range), והוא מנהל את ה-EFFR להיות בתוך הטווח הזה.
מערכת ה"רצפה" של עידן הרזרבות העודפות
עד 2008 הפד שלט בריבית בשיטת "corridor" — הוא קנה ומכר אג"ח מדי יום כדי להוסיף או לשאוב רזרבות, ובכך לדחוף את הריבית למקום הרצוי. אחרי הסבבים של ה-Quantitative Easing, המערכת הבנקאית נשטפה ברזרבות עודפות (טריליוני דולרים), ושיטת הקריידור הפסיקה לעבוד — לא ניתן לדחוף ריבית כשיש כל כך הרבה רזרבות שאיש לא צריך ללוות. הפד עבר לשיטת "floor system" — שיטת רצפה הנשענת על שתי ריביות אדמיניסטרטיביות:2
התעלה: IORB מלמעלה, ONRRP מלמטה
IORB (Interest on Reserve Balances): הריבית שהפד משלם לבנקים על רזרבות שהם מחזיקים אצלו. נקבעת קרוב לתקרת הטווח (בדוגמה של טווח 3.50%–3.75%, ה-IORB נקבע על 3.65%). זוהי תקרה רכה: שום בנק לא ילווה לבנק אחר מתחת לריבית שהוא יכול לקבל מהפד ללא סיכון.
ONRRP (Overnight Reverse Repo): הריבית שגופים שאינם בנקים — קרנות כספיות, סוכנויות פדרליות, סוחרים ראשיים — מקבלים על השקעה לילית מובטחת בפד כנגד אג"ח ממשלתי. נקבעת קרוב לרצפת הטווח (3.50%). זוהי רצפה רכה: קרנות כספיות לא ילוו במזומן מתחת לריבית שהן מקבלות מהפד.
ביחד, שני המנגנונים יוצרים "תעלה" שדרכה ה-EFFR מנוהל לתוך הטווח — ללא צורך בקנייה ומכירה יומית של אג"ח.
בנוסף קיימים שני מנגנונים גבוליים: חלון הניכיון (Discount Window / Primary Credit Rate) שהוא תקרה קשה לבנקים הזקוקים נואשות לנזילות, ו-SRF (Standing Repo Facility) — קוו אשראי לסוחרים ראשיים שעולה כשעולה מתח בשוק חוזים-עתידיים-על-אג"ח.
הרמה הנוכחית והיכן הפד היה בעבר
נכון לאמצע 2026, טווח היעד עומד על 3.50%–3.75%, אחרי שורת הפחתות שביצעה ה-FOMC בין 2024 ל-2026. ה-IORB עומד על 3.65% וה-ONRRP על 3.50%. בשיא של מחזור 2022–2023, הטווח הגיע ל-5.25%–5.50% — הרמה הגבוהה ביותר מאז 2001 — ו-2020 ראתה את הטווח התחתון הקיצוני של 0.00%–0.25% בעקבות חירום הקורונה.3
למה הריבית הזו חשובה לכל נכס דולרי
- עוגן עקום התשואות: תשואת ה-Treasury ל-3 חודשים נצמדת כמעט אחד לאחד לריבית הפד. משם היא נדבקת — באמצעות ציפיות לטווח הבינוני — לתשואה לשנתיים, לחמש שנים, לעשר שנים. כשהריבית הקצרה גבוהה מהארוכה, מתקבל "inverted yield curve" — סימן אזהרה מוקדם ל-מיתון.
- קרנות כספיות בארה"ב: תשואת money market funds אמריקאיות (חלקן זמינות למשקיע ישראלי) נצמדת לריבית הפד פחות עמלת ניהול קטנה.
- ריבית הפריים: ריבית הפריים של הבנקים האמריקאים נקבעת כריבית הפד פלוס 3% (לדוגמה: טווח 3.50%–3.75% → פריים 6.75%). הלוואות צרכניות, הלוואות סטודנטים והלוואות עסקיות נצמדות לפריים.
- משכנתאות 30 שנה: אינן צמודות ישירות אבל מתומחרות לפי תשואת ה-10Y Treasury + מרווח. השפעת הפד עוברת דרך ערוץ הציפיות.
- תמחור גלובלי של נכסי סיכון: הריבית חסרת הסיכון הדולרית היא המכנה בכל מודל תמחור מניות שמשתמש ב-DCF. ריבית גבוהה יותר = מכנה גבוה יותר = שווי מניה נמוך יותר, במיוחד בטכנולוגיה צומחת.
איך השוק מתמחר ישיבות עתידיות
חוזי הפד פאנדס (Fed Funds Futures) הנסחרים בבורסת CME משקפים את ההסתברויות המגולמות שהשוק מייחס לכל החלטה עתידית של ה-FOMC. הכלי החינמי CME FedWatch מתרגם את החוזים האלה לטבלאות הסתברות לכל ישיבה. הכלי הזה הוא חובה ל-קריאת מדיניות מוניטרית — הוא חושף את הקונצנזוס המגולם בשוק, ומאפשר להעריך אם הצהרת הפד הייתה "ניצית" או "יונית" יחסית לציפיות.
ריבית ריאלית, ריבית ניטרלית ו-r-star
הריבית הנומינלית של הפד היא רק חצי מהסיפור. הריבית הריאלית היא הריבית הנומינלית פחות האינפלציה הצפויה. אם הריבית הנומינלית 3.625% והאינפלציה הצפויה 2.4%, הריבית הריאלית כ-1.2%.
מולה ניצב r-star — שיעור הריבית הניטרלית (r*): הריבית הריאלית התיאורטית שאינה ממריצה ואינה ממתנת את הכלכלה. אומדן הפד הנוכחי ל-r* הוא 0.5%–1.5% ריאלית — כלומר נומינלית בערך 2.5%–3.5% בהנחת אינפלציה ביעד 2%. כשהריבית הנוכחית מעל ל-r*, המדיניות "מצמצמת" (restrictive) — היא ממתנת פעילות. כשהיא מתחת, המדיניות "מרחיבה" (accommodative).
מלכודת ה-r-star: אף אחד לא יודע איפה הוא באמת
r-star הוא אומדן תיאורטי, לא מספר שאפשר למדוד. אומדני הפד ל-r* נעו בעשר השנים האחרונות בין 0.5% ל-1.5% — תהום של 100 נ"ב. כשפאוול אומר "המדיניות שלנו מצמצמת מתונה", הוא מבוסס על אומדן r* שאף אחד לא יכול להוכיח. ב-2025–2026 חלק ניכר מהדיון בפד היה האם r-star "עלה" מאז הקורונה — ויכוח שיכול להזיז את הציפיות לטווח של 200 נ"ב על הריבית "האפקטיבית הסופית".
הזווית הישראלית: מה זה אומר לכם
ה-בנק המרכזי הישראלי פועל באופן עצמאי, אך הוא שייך לסביבת הריבית הדולרית:
- שער הדולר/שקל: פער הריבית בין הפד לבין בנק ישראל הוא אחד המשתנים המרכזיים בתמחור ה-USD/ILS דרך עיקרון שיווי המשקל בריביות (interest rate parity). פער שלילי משמעותי (ריבית ישראל מתחת לפד) מחליש את השקל; פער חיובי מחזק.
- אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח קצר (T-Bills): ברגע שריבית הפד גבוהה מספיק, אג"ח ל-3 חודשים בארה"ב נהיה מתחרה ישיר ל-makam ולפיקדונות שקליים — במיוחד למשקיע שיש לו ממילא חשיפה דולרית.
- חוזי ביטוח דולריים ומניות נאסד"ק: פוליסות ביטוח חיים דולריות, תיק טכנולוגיה מנוהל, מניות ישראליות דואליות (NICE, Monday, Wix) — כולן רגישות ישירות לריבית הפד.
- מדד MOVE: מדד התנודתיות של אג"ח ממשלתי אמריקאי. ערכים גבוהים מ-120 מסמנים אי-ודאות סביב הריבית הקצרה, ולעיתים מקדימים שינויי כיוון בשערי המטבע.
שאלות נפוצות
בעולם שבו הבנקים מחזיקים טריליוני דולרים של רזרבות עודפות, אי אפשר לדחוף מספר אחד מדויק בשוק יום אחר יום. הפד מגדיר טווח של 25 נקודות בסיס ומנהל את הריבית האפקטיבית בתוכו באמצעות שתי "ידיות": IORB מלמעלה ו-ONRRP מלמטה. הטווח מאפשר לריבית האפקטיבית לנוע מעט בתוך תעלה צרה, בלי שהפד יצטרך להתערב באופן יומיומי. זוהי שיטת ה-floor system, שאומצה ב-2008 והפכה לקבע מאז.
Target Range הוא היעד שה-FOMC הגדירה — כלומר טווח של 25 נ"ב שבתוכו הריבית "צריכה" להיות. EFFR (Effective Federal Funds Rate) הוא חציון משוקלל-נפח של כל ההלוואות הליליות שקרו בפועל בשוק הבין-בנקאי ביום הקודם. הפד מפרסם אותו מדי בוקר. בעולם רגיל, EFFR נמצא בערך באמצע הטווח. כשהוא נצמד לקצה של הטווח, זה סימן ללחץ בתעלה — הפד יכול לבצע "תיקון טכני" קטן ל-IORB או ל-ONRRP בלי להזיז את הטווח עצמו.
כי לא כל בנק זכאי לקבל IORB, ולא כל גוף בשוק יכול לפעול דרך ONRRP. בנקים זרים, סוכנויות פדרליות מסוימות וגופים נוספים יכולים להשיג ריבית קצת נמוכה יותר בשוק הבין-בנקאי ולכן מלווים שם. בנקים אמריקאים, מצידם, מלווים להם כדי לסחוט עוד 5–15 נ"ב מעבר ל-IORB. זה ה"שיריים" שבעצם יוצר את ה-EFFR — שוק קטן יחסית בהשוואה לעבר, אבל עדיין השוק שעליו הפד נמדד.
שלוש בדיקות מהירות: ראשית, פער הריבית מול בנק ישראל. אם הפד ב-3.625% ובנק ישראל ב-4.0%, יש פער חיובי של 37.5 נ"ב לטובת השקל — תומך בשקל, מקטין סיכון יבוא אינפלציה. שנית, תשואת T-Bill ל-3 חודשים. ברמת ריבית הפד הנוכחית, היא נמצאת בערך ב-3.5%–3.6%, יותר מפיקדון שקלי בבנק ישראלי גדול. שלישית, בדיקת השפעה על תיק מניות: כשהריבית יורדת, מניות צמיחה ובמיוחד מניות נאסד"ק נהנות יחסית; כשהיא עולה, ערך תשואה (dividend stocks, אנרגיה, בנקים) מתחיל לעלות.
הם המנגנונים הכי גדולים בעולם. שווי הרזרבות שעליהם הפד משלם IORB עומד בשנים האחרונות בערך 3 טריליון דולר. שווי הכסף שמוחזק ב-ONRRP נע בין מאות מיליארדי לטריליוני דולרים, תלוי במצב הנזילות בשוק. שני המכשירים יחדיו הם כלי המדיניות העיקרי של הפד — לא קניית/מכירת אג"ח יומיומית כפי שהיה לפני 2008. זאת הסיבה שמדיניות הפד היום היא "מנגנון מנהלי" יותר מאשר "מנגנון שוק".
תלוי בנקודת המבט. ב-2021–2022 הריבית הריאלית הייתה שלילית עמוקה (נומינלית 0%, אינפלציה 7%–8%) — נזק כבד לחוסכים שמרניים. ב-2026 הריבית הריאלית חיובית כ-1.2%, אבל זו רמה גבוהה היסטורית: ממוצע ה-r-star מאז 2000 הוא בערך 0.5%. כלומר היום הפד "מצמצם" באופן מתון. למשקיע: בכפוף לאופק זמן, ריבית ריאלית חיובית מאפשרת לאג"ח קצר להיות אלטרנטיבה אמיתית — ולא רק "מקלט" — לחלק מתיק המניות.
לסיכום
ריבית הפד אינה רק "מספר על מסך". היא מבנה — טווח יעד, שתי ריביות מנהליות, וריבית אפקטיבית שמנוהלת בתוך תעלה. הבנת המבנה הזה מבדילה משקיע מתוחכם מצרכן חדשות. כשפאוול אומר "המדיניות מצמצמת מתונה", הוא מתייחס לפער בין הריבית הנוכחית לבין r-star. כשהשוק מגלם הפחתות בחוזי הפד פאנדס, הוא משקף את התמחור המצרפי של אלפי שולחנות מסחר. ככל שתבינו את המנגנון, כך תוכלו לקרוא את הפד — ולא רק להגיב לכותרות.
- Federal Reserve — Interest on Reserve Balances FAQ federalreserve.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
- Federal Reserve Bank of New York — How the Fed Adjusts the Fed Funds Rate Within Its Target Range (Liberty Street Economics) libertystreeteconomics.newyorkfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
- Federal Reserve Bank of St. Louis — The Fed Implements Monetary Policy (In Plain English) stlouisfed.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
- CME Group — Federal Funds Futures and FedWatch Tool cmegroup.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 14/05/2026
מושגי מפתח
IORB (Interest on Reserve Balances)
הריבית שהפד משלם לבנקים על הרזרבות שהם מחזיקים אצלו. תקרה רכה של תעלת הריבית, נקבעת קרוב לקצה העליון של הטווח.
ONRRP (Overnight Reverse Repo)
הריבית שגופים שאינם בנקים — בעיקר קרנות כספיות — מקבלים על השקעה לילית מובטחת בפד. רצפה רכה של תעלת הריבית.
EFFR
Effective Federal Funds Rate — חציון משוקלל-נפח של ההלוואות הליליות הבין-בנקאיות. הריבית "האמיתית" שמתרחשת בשוק.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות