אג"ח תשואה גבוהה
איור: המרווח (Spread) שבין תשואת אג"ח בטוחה לבין אג"ח תשואה גבוהה
כשסיכון גבוה פוגש פוטנציאל תשואה דו-ספרתי
אג"ח תשואה גבוהה (High-Yield Bonds), המוכרות גם בכינוי הפחות מחמיא "אג"ח זבל" (Junk Bonds), הן אגרות חוב קונצרניות שהונפקו על ידי חברות בעלות דירוג אשראי נמוך במיוחד, מתחת לדירוג השקעה (BB+ ומטה).1 חשוב להבין: לא מדובר בהכרח בחברות "פח", אלא בחברות אמיתיות, לעיתים מוכרות מאוד, שסוחבות חובות כבדים או פועלות בתעשיות תנודתיות מאוד (כמו תעופה או קידוחי נפט).
נקודה לזהירות
חוק הברזל של עולם המימון אומר שאין ארוחות חינם. בגלל שרמת הסיכון שחברה כזו תפשוט רגל גבוהה יותר, היא נאלצת לפתות משקיעים ולשלם להם ריבית (קופון) גבוהה משמעותית, לפעמים פי 2 ואפילו פי 3 מאגרות חוב בטוחות של ממשלת ארה"ב או ישראל. זו ההזדמנות הגדולה, וזהו גם הסיכון הממשי.
מבנה, מכניקה ומרווחי אשראי (Credit Spreads)
מבחינה טכנית, אג"ח תשואה גבוהה פועלת בדיוק כמו כל אג"ח קונצרנית אחרת: החברה לווה מכם כסף, מתחייבת לשלם ריבית שוטפת לאורך חיי האיגרת, ולהחזיר את מלוא סכום הקרן (הערך הנקוב) בתאריך הפדיון. ההבדל הדרמטי הוא באיכות האשראי. במילים פשוטות: מה הסיכוי שהחברה תעמוד בהתחייבויות שלה ביום פקודה?
איך מתמחרים את הסיכון? פרמיית הסיכון (Spread)
משקיעים לא מסתכלים רק על הריבית האבסולוטית (למשל 8%), אלא על המרווח (Spread) בינה לבין אג"ח ממשלתית נטולת סיכון לטווח דומה (למשל 4%). המרווח הזה (במקרה זה 4%) הוא פרמיית הסיכון שהמשקיע דורש כדי לישון בלילה עם איגרת החוב הזו. ככל שהכלכלה מקרטעת, המרווחים האלה מזנקים כי הפחד מחדלות פירעון עולה.
דירוגי אשראי והמלאכים הנופלים
רלוונטיות למשקיע הישראלי
חברות דירוג בינלאומיות (כמו S&P, Moody's, ו-Fitch) ומקומיות (כמו מעלות ומידרוג בישראל) משמשות כבוחנות הפיננסיות של השוק. דירוג של BBB- ומעלה נחשב ל"דירוג השקעה" (Investment Grade), כלומר חוב יציב ובטוח יחסית. ברגע שהדירוג נופל ל-BB+ ומטה, הוא מוגדר רשמית כספקולטיבי, קרי, אג"ח זבל.2
- המלאכים הנופלים (Fallen Angels): אלו הן חברות יציבות וגדולות (למשל חברת הרכבים פורד בעבר), שהיו להן דירוגי השקעה טובים, אך בגלל משבר מתמשך דירוגן נחתך מטה אל מתחת ל-BB. ברגע שהן מוגדרות כאג"ח זבל, קרנות פנסיה מוסדיות רבות נאלצות למכור את האג"ח שלהן (עקב תקנונים נוקשים), מה שגורם לקריסה זמנית במחירן, ויוצר הזדמנות עבור משקיעים מתוחכמים.
- הסכנה שבתחתית (CCC ו-D): אג"ח בדירוג CCC כבר מוגדרות כפגיעות מאוד, ולעיתים קרובות נסחרות ב"תשואת זבל" של 15% ואף 20%. האות D מסמלת Default – חברה שכבר לא עומדת בתשלומים שלה (חדלות פירעון).
סיכונים מול תגמול: האם זה שווה את זה?
התנהגות המחירים של אג"ח תשואה גבוהה מזכירה לעיתים קרובות יותר התנהגות של מניות מאשר התנהגות של אגרות חוב סולידיות. הן מגיבות בעוצמה למצבה העסקי של החברה ולמצב הכלכלה (האם אנחנו בדרך למיתון או לצמיחה?).
- הסיכון המרכזי - חדלות פירעון (Default Risk): הסיכון האמיתי והמוחשי שביום הפדיון, קופת החברה תהיה ריקה ולא תקבלו את הקרן שלכם בחזרה (או שתקבלו רק שבריר ממנה לאחר הסדר נושים ארוך או "תספורת").
- סיכון נזילות (Liquidity Risk): בימי משבר (כמו במרץ 2020), כולם רוצים למכור נכסים מסוכנים. הבעיה היא שאין קונים לאג"ח זבל, והמחירים קורסים בעשרות אחוזים תוך ימים.
- ההזדמנות - תזרים מזומנים שוטף וגבוה: בתקופות של צמיחה כלכלית וריביות נמוכות, אג"ח זבל מספקות למשקיעים תזרים מזומנים (קופונים) שקשה מאוד למצוא באפיקים סולידיים.
לסיכום ולמי זה מתאים?
אג"ח תשואה גבוהה הן בהחלט לא תחליף לחלק הסולידי והבטוח (העוגן) בתיק ההשקעות שלכם. הן צריכות לשבת במשבצת של "נכסי הסיכון" בתיק, לצידן של המניות. עבור משקיעים פרטיים, הכלל החשוב ביותר כאן הוא פיזור קיצוני. אסור לקנות אג"ח זבל של חברה בודדת, אלא אם אתם מנתחי אשראי מקצועיים. הדרך הנכונה והזהירה להיחשף לאפיק המפתה הזה היא דרך קרנות סל (ETFs) שמחזיקות מאות אגרות חוב שונות כאלו, כך שגם אם שתיים או שלוש חברות יפשטו רגל, התשואה הגבוהה של שאר הסל תפצה על ההפסד.
מקורות
- S&P Global Ratings. "Guide to Credit Rating Essentials" spglobal.com ↗ ↩
- Investopedia. "High-Yield Bond: Definition, Types, and Risks" investopedia.com ↗ ↩
מושגי מפתח
High-Yield (אג"ח תשואה גבוהה)
השם המקצועי והמכובד יותר ל"אג"ח זבל". אגרות חוב המדורגות BB+ ומטה, המציעות ריבית גבוהה כפיצוי על סיכון אשראי מוגבר.
Default Rate (שיעור חדלות פירעון)
האחוז הסטטיסטי מתוך סך כל החברות המנפיקות אג"ח זבל שכושלות ולא מצליחות להחזיר את החוב למשקיעים בשנה נתונה.
Credit Spread (מרווח אשראי)
הפער בתשואה (באחוזים) שבין אג"ח מסוכנת לאג"ח ממשלתית בטוחה. כשהפחד בשווקים עולה, המרווח מתרחב משמעותית.
Fallen Angel (מלאך נופל)
חברה גדולה שדירוג האשראי שלה ירד מ"דירוג השקעה" בטוח (Investment Grade) אל טריטוריית אג"ח הזבל (High-Yield).