אג"ח מלחמה
אג"ח מלחמה היא איגרת חוב ריבונית שמדינה מנפיקה כדי לממן הוצאות לחימה, ומשווקת לציבור הרחב במסר של סולידריות לצד המסר הפיננסי.
בקצרה
אג"ח מלחמה היא הלוואה של הציבור למדינה למימון מאמץ מלחמתי. המנגנון זהה לכל אג"ח ממשלתית: המשקיע מלווה כסף, מקבל ריבית ומקבל את הקרן בפדיון. ההבדל הוא בערוץ ובשיווק, שמערבבים מוטיבציה פטריוטית עם שיקול תשואה. בישראל, ערוץ הבונדס גייס בשנת 2024 כ-2.5 מיליארד דולר בחוב לא סחיר.
1איך עובדת אג"ח מלחמה?
אג"ח מלחמה עובדת בדיוק כמו כל אג"ח ממשלתית אחרת:
המדינה לווה סכום מהציבור, משלמת ריבית לאורך חיי האיגרת ומחזירה את הקרן במועד הפדיון
. אין בה מנגנון משפטי מיוחד ואין לה מעמד בכיר על פני חוב ריבוני אחר. מה שמייחד אותה הוא הערוץ: במקום מכרז מוסדי, המדינה פונה ישירות לחוסך הקטן, לרוב בקמפיין ציבורי רחב, ומרחיבה בכך את בסיס המשקיעים שלה מעבר לגופים הפיננסיים הגדולים.
הדגם הקלאסי הוא ה-Series E האמריקנית, שהוצגה ב-1 במאי 1941 והפכה לימים ל"אג"ח מלחמה" של מלחמת העולם השנייה. היא הונפקה לתקופה קצובה של עשר שנים ונמכרה בקמפיין התנדבותי ארצי, 2 במחיר של 75% מהערך הנקוב: הקונה שילם 18.75 דולר עבור איגרת של 25 דולר, וההפרש היה כל התשואה שלו. 3 תמחור כזה, המבוסס על ניכיון קבוע ולא על מכרז, ממחיש את העיקרון: המחיר נקבע מנהלית, לא על ידי השוק.
גם בישראל מלחמה מזיזה את מכונת הגיוס. סך גיוס החוב הממשלתי בשנת 2024 עמד על כ-278 מיליארד ש"ח, לעומת כ-160 מיליארד ש"ח בשנת 2023, ומלאי החוב הממשלתי גדל בכ-17.9% והגיע ל כ-1,329 מיליארד ש"ח°. יחס החוב הציבורי לתוצר עלה בכ-6.4 נקודות אחוז והגיע לכ-67.9%.
1איך עובד ערוץ הבונדס (מלווה העצמאות)?
ארגון הבונדס, State of Israel Bonds, הוא
פלטפורמה לגיוס חוב לא סחיר במטבע חוץ, בעיקר מלקוחות קמעונאיים ביהדות התפוצות
. הוא הוקם בשנות ה-50, ולפי היחידה לניהול החוב הממשלתי באגף החשב הכללי הוא משרת שתי מטרות במקביל: מענה לצרכי המימון של הממשלה, ושימור הקשר בין המדינה ליהדות התפוצות.
1המאפיין המעניין ביותר של הערוץ הוא שהוא אנטי-מחזורי. בשנים שבהן התרחש מיתון או אירוע ביטחוני, היקפי הגיוס דרך הארגון עלו בהתאם לצורך. 1 זו בדיוק ההתנהגות ההפוכה למשקיע פיננסי טהור, שדורש פרמיה גבוהה יותר כשהסיכון עולה. בפועל הארגון גייס בשנת 2024 כ-2.5 מיליארד דולר, השני בגודלו אחרי שיא של כ-2.7 מיליארד דולר בשנת 2023, ומלאי החוב שגויס דרכו עמד על כ-26.7 מיליארד ש"ח° לעומת כ-23.2 מיליארד ש"ח בסוף 2023.
1כמה עולה הסולידריות למשקיע?
העלות נמדדת מול המחיר שהשוק הפתוח דורש באותו רגע עבור אותו סיכון ריבוני. במרץ 2024 ביצעה מדינת ישראל הנפקה ציבורית גלובלית של אג"ח דולריות סחירות בהיקף כולל של 8 מיליארד דולר: סדרה ל-5 שנים בתשואה של 5.498% (מרווח של 135 נקודות בסיס מעל אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח דומה), סדרה ל-10 שנים בתשואה של 5.603% (145 נקודות בסיס), וסדרה ל-30 שנה בתשואה של 6.043% (175 נקודות בסיס). הביקושים הגיעו לכ-38 מיליארד דולר, הגבוהים ביותר בתולדות המדינה.
1המספרים האלה הם המחיר המדוד של הסיכון הישראלי באותו חודש, שנקבע במכרז מול משקיעים גלובליים. איגרת לא סחירה שמחירה נקבע מנהלית לא עוברת את המבחן הזה. אם התנאים שלה נחותים מהעקום הסחיר, הפער הוא בדיוק העלות של המניע הרגשי, והוא עסקה מודעת שהקונה עושה, לא טעות.
דוגמה: מה עולה פער של נקודת אחוז
נניח משקיע שמפנה 100,000 ₪ לחוב ריבוני ישראלי לחמש שנים. באפיק סחיר שמניב 5% לשנה, הריבית המצטברת לפני מס מסתכמת בכ-27,630 ₪. באיגרת לא סחירה שמניבה 4% לשנה, אותם 100,000 ₪ מניבים כ-21,670 ₪. הפער, כ-5,960 ₪ על פני חמש שנים, הוא התרומה האפקטיבית שהמשקיע נתן למדינה מעבר להלוואה עצמה. הוא לא מופיע בשום קבלה, והוא לא מוכר כתרומה לצורכי מס. השיעורים כאן הם המחשה בלבד ואינם ציטוט של תנאי הנפקה קיימת.
מה ההבדל בין אג"ח לא סחירה לאג"ח ממשלתית סחירה?
ההבדל המהותי אינו בזהות הלווה, שהיא אותה מדינה בשני המקרים, אלא בנזילות ובאופן קביעת המחיר. אג"ח ממשלתית סחירה נסחרת בבורסה בתל אביב או בשווקים גלובליים, יש לה שער יומי, ואפשר למכור אותה לפני הפדיון. איגרת לא סחירה מוחזקת עד הפדיון, וההחזקה בה היא התחייבות לכל אורך התקופה.
יתרונות
מה קורה אחרי שהמלחמה נגמרת?
החוב שורד את המלחמה, לפעמים בהרבה. הדוגמה הקיצונית היא ה-3½% War Loan הבריטית, אג"ח ללא מועד פדיון קבוע (undated gilt) שהונפקה ב-1932 בהמרה של ה-5% War Loan משנת 1917, שגויסה למימון מלחמת העולם הראשונה. משרד האוצר הבריטי פרע את היתרה שנותרה, 1.9 מיליארד ליש"ט, רק ב-9 במרץ 2015. עד אז שילמה בריטניה כ-5.5 מיליארד ליש"ט ריבית מצטברת על שתי הסדרות מאז 1917, ולאיגרת היו יותר מ-120,000 מחזיקים.
4המלכודת: אופק ההחזקה, לא הכוונה
הסיכון המרכזי באג"ח מלחמה אינו חדלות פירעון אלא משך. איגרת ללא שוק משני, או כזו שנפדית לפי שיקול דעת המנפיק, יכולה לשבת בתיק הרבה מעבר לתקופה שתוכננה. אג"ח מלחמה אינה תחליף לקרן חירום נזילה, ומי ששוקל אותה צריך להניח מראש שהכסף נעול עד הפדיון. חשוב גם לזכור שדירוג האשראי של ישראל הורד בשנת 2024 על ידי שלוש חברות הדירוג הבינלאומיות, מה שמשקף עלייה בפרמיית הסיכון שהשוק דורש.
1ההגדרה כאן היא שכבת הבסיס. להרחבה על ההיסטוריה, על מנגנוני התמחור ועל ההשוואה בין ערוצי הגיוס השונים, ראו את המדריך המלא
אג"ח מלחמה: איך מדינות מממנות לחימה
.
מושגים קשורים
הקטגוריה הרחבה שאליה שייכת אג"ח מלחמה. אותו לווה ריבוני, אבל בדרך כלל בערוץ סחיר עם שער יומי.
המצרף שאליו מתווספת כל הנפקת מלחמה. יחס החוב לתוצר הוא המדד שבו נמדדת ההשפעה המצטברת.
הערכת היכולת והנכונות של המדינה לפרוע את חובותיה. שינוי בדירוג מזיז ישירות את הריבית שהמדינה משלמת.
המדד שמאפשר להשוות איגרת אחת לאחרת. בלעדיו אי אפשר לכמת את הפער בין ערוץ סחיר לערוץ לא סחיר.
שאלות נפוצות
אג"ח מלחמה היא איגרת חוב שמדינה מנפיקה כדי לממן הוצאות לחימה, ומשווקת ישירות לציבור הרחב בקמפיין שמשלב מסר של סולידריות עם מסר פיננסי. מבחינה משפטית היא חוב ריבוני רגיל: ריבית לאורך התקופה וקרן בפדיון, בלי מעמד מיוחד. בישראל הערוץ המרכזי מסוג זה הוא ארגון הבונדס, שהוקם בשנות ה-50 ומגייס חוב לא סחיר במטבע חוץ בעיקר מיהדות התפוצות, וגייס כ-2.5 מיליארד דולר בשנת 2024. משום שהאיגרת אינה סחירה, מחירה נקבע מנהלית ולא במכרז, ולכן ייתכן שתנאיה נחותים מאלה של אג"ח ממשלתית סחירה באותו מועד. הפער הזה הוא עסקה מודעת שהקונה עושה, ולא כשל בתמחור.
הלווה זהה, ולכן סיכון האשראי זהה. ההבדל הוא בערוץ: אג"ח ממשלתית רגילה מונפקת במכרז ונסחרת בבורסה עם שער יומי, ואילו אג"ח מלחמה משווקת ישירות לציבור הרחב, ולעיתים קרובות אינה סחירה כלל. מכך נגזרים שני הבדלים מעשיים: אי אפשר למכור לפני הפדיון, ואי אפשר לראות מחיר שוק שוטף שמאפשר להשוות את התנאים לחלופות.
זה השם העברי המקובל לערוץ ארגון הבונדס, State of Israel Bonds, שהוקם בשנות ה-50 ופועל עד היום. לפי היחידה לניהול החוב הממשלתי באגף החשב הכללי, הארגון הוא פלטפורמה לגיוס חוב לא סחיר במטבע חוץ, בעיקר מלקוחות קמעונאיים בקהילות היהודיות בעולם. בשנת 2024 גויסו דרכו כ-2.5 מיליארד דולר, ומלאי החוב שגויס דרכו עמד בסוף אותה שנה על כ-26.7 מיליארד ש"ח.
לא בהכרח, אבל זה אפשרי ואף שכיח, ואת ההשוואה צריך לעשות מול העקום הסחיר באותו מועד. כיוון שהאיגרת אינה נסחרת, התנאים שלה נקבעים מנהלית ולא במכרז מול משקיעים גלובליים. לשם השוואה, בהנפקה הדולרית הסחירה של מדינת ישראל במרץ 2024 עמדה התשואה על 5.498% לחמש שנים ועל 5.603% לעשר שנים. כל פער מתמשך מול רמות כאלה הוא העלות בפועל של המרכיב הרגשי.
החוב ממשיך להתקיים עד הפדיון, ולעיתים זמן רב מאוד. ה-3½% War Loan הבריטית הונפקה ב-1932 בהמרה של סדרה משנת 1917, הייתה אג"ח ללא מועד פדיון קבוע, והיתרה שנותרה בהיקף 1.9 מיליארד ליש"ט נפרעה רק ב-9 במרץ 2015. בסך הכול שילמה בריטניה כ-5.5 מיליארד ליש"ט ריבית על שתי הסדרות מאז 1917. סיום הלחימה אינו אירוע פדיון.
ההשוואה הרלוונטית היא לאיגרת ממשלתית סחירה באותו מטבע ובאותו טווח לפדיון, באותו מועד. בודקים את התשואה לפדיון של החלופה הסחירה, מוסיפים את השאלה כמה שווה לכם הוויתור על נזילות, ורק אז משווים. כלי עזר נוסף הוא המרווח שהמדינה משלמת בהנפקות הגלובליות שלה מעל אג"ח ממשלת ארה"ב לטווח דומה, שעמד במרץ 2024 על 135 עד 175 נקודות בסיס לפי הטווח.
משום שהמניע של הקונה אינו רק פיננסי. היחידה לניהול החוב הממשלתי מתארת את הערוץ כאנטי-מחזורי במפורש: בשנים שבהן התרחש מיתון או אירוע ביטחוני, היקפי הגיוס דרכו עלו. זו התנהגות הפוכה לזו של השוק הסחיר, שבו עליית סיכון מתורגמת מיד לדרישת פרמיה גבוהה יותר. מבחינת המדינה זה בדיוק הערך של הערוץ: מקור מימון שנפתח כשערוצים אחרים מתייקרים.
- משרד האוצר, אגף החשב הכללי, היחידה לניהול החוב הממשלתי. "הדוח השנתי 2024" gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- U.S. Department of the Treasury, TreasuryDirect. "The Volunteer Program and Series E Savings Bonds" treasurydirect.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- U.S. Department of the Treasury, TreasuryDirect. "Historical and Retired Bonds" treasurydirect.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
- HM Treasury. "Chancellor to repay the nation's First World War debt" gov.uk ↗ ↩נבדק לאחרונה: 09/08/2026
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות