אג"ח אפס קופון
איור: המעבר ממחיר השוק הנוכחי (PV) לערך העתידי (FV) ללא תשלומי ביניים.
לקנות בנחת, לפדות ברווח: מכניקת ה-Deep Discount
אג"ח אפס קופון (Zero Coupon Bond) היא נייר ערך מסוג חוב שאינו משלם ריבית תקופתית ("קופון") לאורך חיי האיגרת. בניגוד לאג"ח רגילה המחלקת תזרים מזומנים שוטף, אג"ח זו מונפקת בנכיון עמוק (Deep Discount) מתחת לערכה הנקוב. הרווח למשקיע נובע מההפרש שבין מחיר הקנייה המוזל לבין הערך הנקוב המלא המשולם במועד הפדיון.1
לדוגמה, משקיע עשוי לרכוש אג"ח בשווי נקוב של 100,000 ₪ (כ-27,000 דולר ארה"ב) במחיר נוכחי של 75,000 ₪ (כ-20,250 דולר ארה"ב). במהלך 5 השנים הבאות הוא לא יראה שקל אחד של ריבית, אך במועד הפדיון הממשלה או התאגיד המנפיק ישלמו לו את מלוא ה-100,000 ₪. ה"רווח" של 25,000 ₪ הוא למעשה הריבית שנצברה לאורך התקופה.
המכניקה הפיננסית: מחיר, ריבית וצבירה
אג"ח אפס קופון מכונה לעיתים "אג"ח צבירה" (Accrual Bond). התשואה השנתית הגלומה בה היא למעשה שיעור התשואה הפנימי (IRR) המאפס את הערך הנוכחי של ההשקעה. הנוסחה לקביעת מחיר האיגרת היא יישום ישיר של היוון תזרים מזומנים יחיד:
כאשר הוא הערך לפדיון, היא התשואה הנדרשת בשוק, ו- הוא מספר השנים לפדיון. ככל שהריבית במשק עולה, מחיר האג"ח (PV) יירד בצורה חדה יותר מאשר אג"ח רגילה, וזאת בשל המאפיין המתמטי הייחודי שלה: המח"מ (Duration) של אג"ח אפס קופון שווה בדיוק לזמן שנותר לפדיון.2
שימושים אסטרטגיים וניהול סיכונים
- חיסון תיקים (Immunization): קרנות פנסיה וחברות ביטוח משתמשות באג"ח אלו כדי להתאים במדויק בין נכסים להתחייבויות עתידיות (ALM). אם ידוע שיש לשלם סכום מסוים בעוד 15 שנה, קניית אג"ח אפס קופון ל-15 שנה מבטלת את אי-הוודאות התזרימית.
- מינוף ורגישות לריבית: בשל המח"מ הגבוה שלהן, אגרות אלו הן הכלי המועדף על ספקולנטים המעריכים שהריבית עומדת לרדת. ירידה קטנה בריבית תוביל לזינוק משמעותי במחיר האיגרת (יחסית לאג"ח נושאות קופון).
- דוגמאות בעולם: בארה"ב, משרד האוצר מאפשר "לפרק" אג"ח רגילות לחלקי "אפס קופון" בתהליך שנקרא STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities). בישראל, המק"מ (מלווה קצר מועד) המונפק על ידי בנק ישראל הוא הדוגמה הנפוצה ביותר לאג"ח אפס קופון לטווח קצר (עד שנה).
סוגיית המיסוי: ריבית ה"פנטום"
מבחינת רשויות המס (ה-IRS בארה"ב ורשות המיסים בישראל), העובדה שלא קיבלתם מזומן לא אומרת שלא הרווחתם. בישראל, המס על אג"ח שקלית שאינה צמודה הוא בדרך כלל 15% מהרווח הנומינלי, בעוד שבאג"ח צמודה או קונצרנית המס עומד על 25% מהרווח הריאלי. בארה"ב קיים מושג ה-Original Issue Discount (OID), המחייב משקיעים לשלם מס בכל שנה על הריבית הצבורה ("ריבית פנטום"), למרות שהכסף טרם התקבל בפועל.3
שאלות נפוצות
אגרת חוב אפס קופון לא משלמת ריבית תקופתית לאורך חייה. במקום זאת, היא נמכרת בהנחה משמעותית מהערך הנקוב (למשל 75,000 שקלים על ערך נקוב של 100,000 שקלים), ובמועד הפדיון מקבלים את הסכום המלא. ההפרש של 25,000 שקלים הוא הרווח שלכם, שמייצג למעשה את הריבית שנצברה לאורך כל התקופה. ככל שהזמן לפדיון ארוך יותר, ההנחה ממחיר הנקוב גדולה יותר.
מק"מ (מלווה קצר מועד) הוא נייר ערך ממשלתי ישראלי שמונפק על ידי בנק ישראל לתקופה של עד שנה, והוא פועל בדיוק במנגנון של אפס קופון. הוא נמכר בהנחה ממחירו הנקוב (100 אגורות), ובפדיון מקבלים את הערך הנקוב המלא. מק"מ נחשב לנכס הבטוח ביותר בשוק הישראלי כי הוא מגובה על ידי בנק ישראל, והתשואה שלו משמשת כריבית חסרת סיכון לטווח קצר בשוק המקומי.
המפתח הוא המח"מ (Duration). באגרת אפס קופון, המח"מ שווה בדיוק לזמן שנותר לפדיון, כי אין תשלומי ביניים שמקצרים את המשך הממוצע. באגרת רגילה עם קופונים, כל תשלום ריבית מקצר את המח"מ. מח"מ גבוה יותר פירושו רגישות חדה יותר לשינויי ריבית: עליית ריבית של 1% תגרום לירידת מחיר גדולה יותר מאשר באגרת רגילה באותו טווח. זה עובד גם הפוך, ירידת ריבית מזניקה את המחיר.
באגרת חוב רגילה, אתם מקבלים קופונים כל חצי שנה או שנה וצריכים להשקיע אותם מחדש. אם הריבית בשוק ירדה מאז שקניתם את האגרת, תשקיעו את הקופונים בתשואה נמוכה יותר מהמתוכנן. באגרת אפס קופון, אין קופונים בכלל, כל הריבית צוברת אוטומטית עד הפדיון. התשואה "ננעלת" מראש על כל הסכום. זה הופך אותה לכלי אידיאלי לתכנון פיננסי עם מטרה ברורה בתאריך עתידי ספציפי.
בישראל, הרווח מאגרת אפס קופון ממוסה כרווח הון, לא כהכנסה מריבית. ליחיד המס הוא 25% על הרווח הריאלי (בניכוי אינפלציה) באגרות ממשלתיות צמודות. היתרון המשמעותי: המס ממומש רק בפדיון או במכירה, לא לאורך חיי האגרת. זה שונה מארה"ב, שם קיים מושג ה-OID (Original Issue Discount) שמחייב תשלום מס שנתי על ריבית שנצברה למרות שלא התקבל מזומן בפועל.
אגרת אפס קופון מתאימה למי שמתכנן הוצאה עתידית מוגדרת בתאריך ידוע מראש: חיסכון ללימודים אקדמיים, מימון חתונה, או תשלום צפוי בעוד מספר שנים. היא מתאימה גם לקרנות פנסיה וחברות ביטוח שצריכות להתאים נכסים להתחייבויות עתידיות (חיסון תיקים). לעומת זאת, היא פחות מתאימה למי שזקוק לתזרים מזומנים שוטף או למי שעלול להיאלץ למכור לפני הפדיון, כי התנודתיות הגבוהה עלולה לגרום להפסד.
- Investopedia. "Zero-Coupon Bond: Definition, How It Works, Formula, and Example" investopedia.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- בנק ישראל. "מלווה קצר מועד (מק"מ) - מאפיינים ומסחר" boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- CFA Institute. "Fixed Income - Zero Coupon Bond Valuation and Duration" cfainstitute.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 15/05/2026
מושגי מפתח
Original Issue Discount (OID)
ההפרש בין מחיר ההנפקה לערך הנקוב, הנחשב כהכנסת ריבית לצורכי מס לאורך חיי האיגרת.
Duration (מח"מ)
משך החיים הממוצע של האיגרת. באג"ח אפס קופון, המח"מ שווה בדיוק לזמן לפדיון, מה שיוצר רגישות מקסימלית לריבית.
Immunization (חיסון)
אסטרטגיית השקעה שנועדה להבטיח שערך התיק יספיק לכיסוי התחייבות עתידית ללא תלות בתנודות ריבית השוק.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות