אג"ח שקלית
התזרים באג"ח שקלית קבוע מראש, אך כוח הקנייה שלו נשחק אם האינפלציה עולה.
ודאות תזרימית מול סיכון אינפלציוני
איגרת חוב שקלית לא צמודה היא מכשיר חוב שבו תשלומי הקרן והריבית (הקופון) קבועים מראש בערכים נומינליים של שקלים חדשים (ILS), ואינם מושפעים משינויים במדד המחירים לצרכן. משקיע הרוכש אג"ח כזו יודע בדיוק כמה כסף יקבל בכל מועד תשלום ועד לפדיון הסופי.1
היתרון המובהק של אג"ח שקלית הוא הוודאות המוחלטת בזרם המזומנים (Cash Flows). עם זאת, החיסרון הוא החשיפה לסיכון אינפלציה (Inflation Risk). בארה"ב, המקבילה הממשלתית לאג"ח אלו היא איגרות החוב המסורתיות של משרד האוצר האמריקאי (Treasury Notes ו-Treasury Bonds), אשר מונפקות בדולרים (USD) ואינן צמודות למדד האמריקאי, בניגוד ל-TIPS (אג"ח צמודות אינפלציה).
המתמטיקה של התשואה: משוואת פישר
תשואה נומינלית לעומת ריאלית
כדי להבין את כדאיות ההשקעה באג"ח שקלית, משתמשים בכלכלת מאקרו במשוואת פישר (Fisher Equation), המגדירה את הקשר בין הריבית הנומינלית (), הריבית הריאלית (), ושיעור האינפלציה הצפוי ():
לדוגמה: אם רכשתם אג"ח ממשלתית שקלית המניבה 5% נומינלית לשנה, והאינפלציה בפועל באותה שנה עמדה על 3%, התשואה הריאלית שלכם (כוח הקנייה האמיתי) תהיה קרובה ל-2% בלבד. אם האינפלציה תזנק ל-6%, הרי שהשקעתם הניבה תשואה ריאלית שלילית.
סוגי אג"ח ממשלתיות שקליות בישראל
משרד האוצר הישראלי מנפיק שני סוגים עיקריים של איגרות חוב שקליות לא צמודות (המקבילות ל-US Treasuries):
- אג"ח ממשלתית שקלית (בעבר "שחר"): אג"ח בריבית קבועה. לדוגמה, השקעה של 100,000 ₪ (כ-27,500 USD) בריבית קבועה של 4% תניב קופון שנתי של 4,000 ₪ (כ-1,100 USD) לאורך כל חיי האיגרת.
- אג"ח ממשלתית משתנה (בעבר "גילון"): אג"ח שקלית (לא צמודה למדד), אך הריבית שלה משתנה ומתעדכנת תקופתית בהתאם לתשואות המק"מ (מלווה קצר מועד) של בנק ישראל. המקבילה בארה"ב היא Floating Rate Notes (FRNs).
ציפיות אינפלציה ונקודת האיזון (Break-Even)
ההחלטה האם לרכוש אג"ח שקלית או אג"ח צמודה מתבססת על השוואת התשואות שלהן בשוק, מה שגוזר את ציפיות האינפלציה (Break-Even Inflation Rate). אם אג"ח שקלית ל-10 שנים נסחרת בתשואה של 4.5%, ואג"ח צמודה זהה ל-10 שנים נסחרת בתשואה של 2.0%, השוק "מתמחר" אינפלציה ממוצעת של כ-2.5% לשנה.2
אם כמשקיעים אתם מעריכים שהאינפלציה בפועל תהיה נמוכה מ-2.5%, כדאי לכם לרכוש את האג"ח השקלית. אם אתם מעריכים שהיא תהיה גבוהה מ-2.5%, האג"ח הצמודה תהיה רווחית יותר.
מקורות וסיכום
מקורות אקדמיים וממשלתיים: הגדרות אלו מבוססות על נתוני יחידת ניהול החוב של החשב הכללי במשרד האוצר בישראל, ועל תיאוריות שוק ההון כפי שמנוסחות בספרות מימונית קלאסית (כגון Investments של Bodie, Kane, Marcus). הקבלות לשוק האמריקאי מבוססות על נתוני ה-U.S. Department of the Treasury.
לסיכום, אג"ח שקלית היא אבן יסוד בניהול תיקים למשקיעים הדורשים הכנסה נומינלית ודאית. היא מעניקה הגנה מלאה במקרה של דפלציה או ירידת מחירים, אך חושפת את המשקיע לשחיקת כוח הקנייה בסביבה אינפלציונית. ניתוח חכם של פער התשואות בין השקליות לצמודות מאפשר למשקיעים מוסדיים ואנליסטים לקרוא את מפת הציפיות המאקרו-כלכלית של המשק כולו.
שאלות נפוצות
אג"ח שקלית לא צמודה היא מכשיר חוב שבו כל תשלומי הקרן והריבית קבועים מראש בשקלים. הם לא מושפעים משינויים במדד המחירים לצרכן (אינפלציה). המשקיע יודע בדיוק כמה כסף יקבל בכל מועד תשלום ועד לפדיון הסופי. הדוגמה הנפוצה ביותר היא אג"ח שחר של ממשלת ישראל.
שתיהן אג"ח ממשלתיות שקליות לא צמודות, אבל הן נבדלות בסוג הריבית. שחר נושאת ריבית קבועה לאורך כל חיי האיגרת. גילון (אג"ח ממשלתית משתנה) נושאת ריבית שמתעדכנת תקופתית לפי תשואות המק"מ של בנק ישראל. שחר מתאימה למי שרוצה ודאות מלאה, וגילון מתאימה למי שרוצה הגנה מעליית ריבית.
כשאתם מעריכים שהאינפלציה בפועל תהיה נמוכה מציפיות השוק. ניתן לחשב את נקודת האיזון (Break-Even) על ידי השוואת תשואות: אם שחר ל-10 שנים נותנת 4.5% ואג"ח צמודה נותנת 2%, השוק מתמחר אינפלציה של כ-2.5%. אם אתם חושבים שהאינפלציה תהיה מתחת ל-2.5%, העדיפו שקלית.
משוואת פישר מגדירה את הקשר בין ריבית נומינלית, ריבית ריאלית ואינפלציה. אם רכשתם אג"ח ממשלתית שקלית בריבית של 5% והאינפלציה בפועל הייתה 3%, התשואה הריאלית שלכם (כוח הקנייה האמיתי) היא רק כ-2%. אם האינפלציה הייתה 6%, הרי שהשגתם תשואה ריאלית שלילית. זהו הסיכון המרכזי.
- משרד האוצר. "חשב כללי: ניהול חוב ממשלתי ואגרות חוב שקליות" gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- בנק ישראל. "ציפיות אינפלציה ועקום התשואות" boi.org.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- בורסה לניירות ערך בתל אביב. "אגרות חוב שקליות לא צמודות" tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגי מפתח
שחר / אג"ח ממשלתית שקלית
איגרת חוב של ממשלת ישראל שאינה צמודה למדד ונושאת ריבית קבועה לאורך כל חיי האיגרת.
גילון / אג"ח ממשלתית משתנה
איגרת חוב שקלית (לא צמודה) של ממשלת ישראל, שבה קופון הריבית משתנה ומתעדכן בהתאם לריבית בנק ישראל והמק"מ.
Break-Even Inflation
נקודת האיזון האינפלציונית, שיעור האינפלציה התיאורטי שבו משקיע יהיה אדיש בין בחירה באג"ח שקלית לאג"ח צמודה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות