מימוש והקצאה
שני צדדים של אותו מטבע: הקונה מממש את זכותו, והמוכר מקבל הקצאה
בקצרה
מימוש (Exercise) הוא הפעלת הזכות הגלומה באופציה על ידי הקונה, לקנות (ב-Call) או למכור (ב-Put) את נכס הבסיס במחיר המימוש. הקצאה (Assignment) היא הצד השני: כאשר קונה מממש, מוכר (כותב) האופציה מחויב לבצע את העסקה, למכור את נכס הבסיס (ב-Call) או לקנות אותו (ב-Put).
חשוב להבין: קונה האופציה תמיד יכול לבחור אם לממש או לא (זכות), בעוד שהמוכר חייב לבצע את העסקה אם נדרש (חובה). זהו עיקרון הא-סימטריה היסודי של חוזה אופציה.1
הא-סימטריה הזו מתורגמת למנגנון טכני מסודר, ולא לשיקול דעת של מישהו. בשוק האמריקאי, כשקונה מורה לברוקר שלו להגיש הודעת מימוש, ההודעה עוברת למסלקת האופציות (OCC), וזו מקצה אותה באופן אקראי לאחד מחברי המסלקה. הברוקר שקיבל את ההקצאה מקצה אותה הלאה לאחד מלקוחותיו שכתב את אותה אופציה ולא כיסה אותה, אקראית או לפי סדר כניסה (FIFO), בהתאם לשיטה שהוא נוקט. לכותב אין דרך לדעת מראש אם ומתי תגיע ההקצאה, ולכן כדאי לברר מול הברוקר באיזו שיטה הוא משתמש.3
סוגי מימוש
- אופציה אמריקאית: ניתן לממש בכל יום עד לפקיעה (כולל). רוב האופציות על מניות בודדות הן אמריקאיות.
- אופציה אירופאית: ניתן לממש רק ביום הפקיעה. האופציות על מדד ת"א 35 בבורסה בתל אביב הן אירופאיות.
- סילוק כספי (Cash Settlement): במקום מסירה פיזית של נכס הבסיס, ההפרש הכספי מועבר בין הצדדים. אופציות על מדדים מסולקות כספית.
גם לגודל החוזה ולמועד הפקיעה יש כללים סטנדרטיים שכדאי להכיר לפני שנכנסים לפוזיציה. חוזה אופציה על מניה בארה"ב מייצג בדרך כלל 100 מניות, ומחירי המימוש נקבעים במדרגות של 0.5, 1, 2.5, 5 או 10 נקודות, לפי רמת המחיר של נכס הבסיס. רוב האופציות החודשיות הסטנדרטיות פוקעות ביום השישי השלישי בחודש, שהוא גם יום המסחר האחרון שלהן, ואם חל באותו יום חג בבורסה הפקיעה מוקדמת ליום חמישי שלפניו. מחזיק אופציית Call אינו נהנה מזכויות בעל מניה, כמו הצבעה או דיבידנד, אלא אם מימש את האופציה ורכש בפועל את המניות.4
מתי כדאי לממש?
מימוש מוקדם, מתי זה משתלם?
ברוב המקרים, עדיף למכור את האופציה בשוק מאשר לממש אותה, כי מכירה בשוק מאפשרת לקבל גם את ערך הזמן הנותר (שאובד במימוש). מימוש מוקדם משתלם בעיקר בשני מקרים:
1. אופציית Call עמוקה ITM על מניה שמחלקת דיבידנד גדול, כדאי לממש לפני מועד ה-Ex-Dividend כדי לקבל את הדיבידנד.
2. אופציית Put עמוקה מאוד ITM, כשערך הזמן זניח והריבית על הכסף שמתקבל מהמימוש עדיפה.
הקצאה בשוק הישראלי
בבורסה בתל אביב, אופציות על מדד ת"א 35 הן אירופאיות ומסולקות כספית, כלומר, המימוש מתבצע אוטומטית ביום הפקיעה ללא צורך בהוראה מפורשת מהמשקיע. אם האופציה פוקעת ITM, ההפרש הכספי מזוכה לחשבון הקונה ומחויב מחשבון המוכר. אין מסירה פיזית של מניות.
הפרטים המדויקים מעוגנים במדריך מעו"ף של הבורסה, שהוא ההנחיות על פי החלק השביעי לתקנון. המדד למימוש אופציות ולפקיעת חוזים עתידיים על מדדי סדרת רימון, ובהם ת"א-35, ת"א-125 ות"א-90, הוא מדד הפתיחה, מעוגל לשתי ספרות אחרי הנקודה העשרונית, ביום המסחר האחרון שלפני תאריך המימוש. במילים אחרות, הסכום שתקבלו נגזר משער הפתיחה של אותו בוקר ולא ממחיר הנעילה של יום הפקיעה, ולכן פער בין השניים הוא חלק מהסיכון. מכפיל נכס הבסיס נקבע במתאר הנגזרים ויכול להיות 10, 25, 50, 100 או 200, והוא זה שקובע כמה שקלים שווה כל נקודת מדד.2
סיכון הקצאה מוקדמת
אם אתם מוכרי (כותבי) אופציות אמריקאיות, עליכם להיות מוכנים לקבל הקצאה בכל רגע. הקצאה בלתי צפויה, במיוחד לפני יום ה-Ex-Dividend, עלולה לגרום להפסד משמעותי. שתי נקודות שקל לפספס: הדרך היחידה להימנע מהקצאה ביום מסוים היא לסגור את הפוזיציה לפני סגירת המסחר באותו יום, ומרגע שהתקבלה הקצאה אין ברירה אלא לקיים אותה לפי תנאי החוזה. בנוסף, כותבים מקבלים לעיתים הקצאה גם על אופציה שפקעה בדיוק בכסף (ATM) ואפילו מחוץ לכסף (OTM), ומצב כזה בדרך כלל אינו ניתן לחיזוי.3
מימוש מול הקצאה: השוואה מהירה
| פרמטר | מימוש (Exercise) | הקצאה (Assignment) |
|---|---|---|
| מי הצד | קונה האופציה | מוכר (כותב) האופציה |
| זכות או חובה | זכות, בחירה חופשית | חובה, מוטלת עליו |
| מי יוזם את הפעולה | הקונה, מרצונו | מופעל אוטומטית כשהקונה מממש |
| שליטה בתזמון | מלאה, הקונה מחליט אם ומתי | אין, המוכר לא יכול לסרב |
| התוצאה ב-Call | הקונה קונה את נכס הבסיס במחיר המימוש | המוכר חייב למכור את נכס הבסיס |
מימוש והקצאה הם רק חלק אחד ממנגנון האופציות. כדי לראות איך המרכיבים האלה משתלבים בחוזה השלם, מהזכות ועד הפקיעה, אפשר לקרוא את המדריך המלא למה הן אופציות. לצד זה, המדריך לאסטרטגיית Covered Call מדגים כיצד סיכון ההקצאה בא לידי ביטוי בפועל אצל מי שכותב אופציות.
שאלות נפוצות
מימוש הוא הפעלת הזכות שיש לקונה האופציה: הוא בוחר לקנות (ב-Call) או למכור (ב-Put) את נכס הבסיס במחיר המימוש. הקצאה היא הצד השני: כשקונה מממש, מוכר (כותב) האופציה מחויב לבצע את העסקה. הקונה תמיד בוחר (זכות), המוכר תמיד מחויב (חובה). זו הא-סימטריה היסודית של כל חוזה אופציה.
כי מכירה בשוק מאפשרת לקבל גם את ערך הזמן הנותר. כשאתם ממשים אופציה, אתם מקבלים רק את הערך הפנימי (ההפרש בין מחיר השוק למחיר המימוש). כשאתם מוכרים בשוק, אתם מקבלים גם את פרמיית הזמן. דוגמה: אופציית Call עם ערך פנימי של 5 שקל וערך זמן של 2 שקל שווה 7 שקל בשוק. מימוש נותן 5 שקל, מכירה נותנת 7 שקל.
אופציות על ת"א 35 הן אירופאיות ומסולקות כספית. אירופאיות: אפשר לממש רק ביום הפקיעה (לא באמצע). סילוק כספי: אין מסירה פיזית של מניות. אם האופציה פוקעת בכסף (ITM), ההפרש הכספי מועבר אוטומטית. לא צריך לתת הוראה מפורשת למימוש. פרט חשוב שמופיע במדריך מעו"ף של הבורסה: המדד שלפיו מחושב המימוש הוא מדד הפתיחה, מעוגל לשתי ספרות אחרי הנקודה, ביום המסחר האחרון שלפני תאריך המימוש, ולא מדד הנעילה של יום הפקיעה. מכפיל נכס הבסיס נקבע במתאר הנגזרים והוא 10, 25, 50, 100 או 200.
אם אתם כותבים (מוכרים) אופציות אמריקאיות, הקונה יכול לממש בכל רגע ואתם תקבלו הקצאה בלי התראה מוקדמת. הסיכון הגדול: הקצאה לפני יום ה-Ex-Dividend. אם כתבתם Call ומקבלים הקצאה, אתם חייבים למסור את המניות ומפסידים את הדיבידנד. הקצאה בלתי צפויה יכולה גם ליצור מצב של מכירה בחסר שלא תכננתם, עם דרישת מרג'ין מיידית. חשוב להבין שההקצאה אינה נבחרת אישית: מסלקת האופציות בארה"ב (OCC) מקצה את הודעת המימוש לחבר מסלקה באופן אקראי, והברוקר מקצה אותה הלאה ללקוח אקראי או לפי סדר כניסה (FIFO). הדרך היחידה להימנע מהקצאה ביום מסוים היא לסגור את הפוזיציה לפני סגירת המסחר באותו יום.
אופציה אמריקאית ניתנת למימוש בכל יום עד הפקיעה, מה שנותן גמישות אבל גם חושף את הכותב לסיכון הקצאה בכל רגע. אופציה אירופאית ניתנת למימוש רק ביום הפקיעה, מה שמפשט את הניתוח ומפחית סיכון לכותב. בישראל, אופציות על מדד ת"א 35 הן אירופאיות. בארה"ב, אופציות על מניות בודדות הן בדרך כלל אמריקאיות. השם לא קשור למיקום הגיאוגרפי.
מושגי מפתח
- Hull, John C. "Options, Futures, and Other Derivatives" ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, מדריך מעו"ף, הנחיות על פי החלק השביעי לתקנון (מסמך 274765): המדד למימוש ולפקיעה במדדי סדרת רימון ומכפיל נכס הבסיס content.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- The Options Industry Council (OIC), "Exercising Options": הגשת הודעת מימוש, הקצאה אקראית לחבר מסלקה והקצאה ללקוח אקראית או לפי FIFO optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- The Options Industry Council (OIC), "Options Basics": גודל חוזה סטנדרטי, מדרגות מחירי מימוש ומועד הפקיעה החודשי optionseducation.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
American Option (אופציה אמריקאית)
אופציה שניתן לממש בכל עת עד הפקיעה. מציעה גמישות רבה יותר, ולכן בדרך כלל יקרה מעט יותר מאופציה אירופאית מקבילה.
European Option (אופציה אירופאית)
אופציה שניתן לממש רק ביום הפקיעה. האופציות על מדד ת"א 35 בישראל הן אירופאיות ומסולקות כספית.
Cash Settlement (סילוק כספי)
שיטת סילוק שבה במקום מסירה פיזית של נכס הבסיס, ההפרש בין מחיר השוק למחיר המימוש מועבר כספית בין הקונה למוכר.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות