מדד תשואה כוללת
המדד שמציג את התמונה המלאה של ביצועי ההשקעה
בקצרה
מדד תשואה כוללת (Total Return Index) הוא מדד מניות המשלב את שינויי המחירים של המניות יחד עם הדיבידנדים המחולקים, תוך הנחה שכל דיבידנד מושקע מחדש במדד עצמו. בכך הוא שונה ממדד מחירים רגיל (Price Index) שמודד אך ורק את שינויי המחירים ומתעלם מדיבידנדים שחולקו.1
ההבדל בין שני סוגי המדדים עשוי להיות דרמטי לאורך זמן. לדוגמה, תשואת ה-S&P 500 כמדד מחירים עשויה להציג תשואה שנתית ממוצעת של כ-7%, אך כמדד תשואה כוללת (כולל דיבידנדים מושקעים מחדש) התשואה עולה לכ-10% בממוצע. על פני עשרות שנים, הפער המצטבר עצום בשל אפקט הריבית דריבית.2
מדוע חשוב להבחין בין מדד מחירים למדד תשואה כוללת?
הטעיה בהשוואת ביצועים
השוואת קרן השקעות פעילה למדד מחירים בלבד (Price Return) עלולה להטעות, כיוון שהקרן נהנית גם מהדיבידנדים שהיא גובה. ההשוואה הנכונה היא תמיד מול מדד תשואה כוללת. בורסות ובתי השקעות מציינים בדרך כלל "TR" (Total Return) או "NTR" (Net Total Return, בניכוי מס דיבידנדים) ליד שם המדד כדי להבהיר את סוג החישוב.
סוגי מדדי תשואה כוללת
- Gross Total Return (GTR): מניח השקעה מחדש של כל הדיבידנד ללא ניכוי מס כלשהו. משמש כבנצ'מרק תיאורטי אופטימלי.
- Net Total Return (NTR): מנכה מס דיבידנדים (בדרך כלל מס במדינת המקור) לפני ההשקעה מחדש. מדויק יותר עבור משקיעים זרים.
- Price Return (PR): מודד אך ורק שינויי מחירים, ללא דיבידנדים. זהו הסוג הנפוץ ביותר בציטוטים תקשורתיים.
הפער בין מדד מחירים לתשואה כוללת
השקעה של 100,000 ₪ במדד S&P 500 לפני 30 שנה: כמדד מחירים (ללא דיבידנדים) הייתה שווה כ-1.1 מיליון ₪. כמדד תשואה כוללת (עם השקעת דיבידנדים מחדש) היא הייתה שווה כ-2.2 מיליון ₪, כפול! זהו כוחה של ריבית דריבית על דיבידנדים.
יישומים בשוק הישראלי
הבורסה לניירות ערך בתל אביב מפרסמת גרסאות תשואה כוללת למדדים המובילים (ת"א-35, ת"א-125 ואחרים). מנהלי קרנות נאמנות וקרנות פנסיה בישראל מחויבים בדרך כלל למדוד את ביצועיהם מול מדד תשואה כוללת, ולא מול מדד מחירים בלבד. מדד ה-DAX הגרמני הוא דוגמה בולטת למדד שמחושב כברירת מחדל כמדד תשואה כוללת, מה שהופך אותו ל"מנופח" למראית עין בהשוואה למדדים המציגים רק מחירים.3
למה זה רלוונטי לקרנות מחקות?
קרנות מחקות ו-ETF בישראל משקיעות מחדש את הדיבידנדים שמתקבלים מהמניות במדד. לכן, ביצועי הקרן צריכים להימדד מול מדד תשואה כוללת (TR) ולא מול מדד מחירים. מנהל קרן שמשווה את עצמו למדד מחירים עשוי להיראות טוב מדי.
מדד תשואה כוללת (Total Return Index) מודד את הביצועים המלאים של קבוצת מניות, כולל שינויי מחירים וגם דיבידנדים שמושקעים מחדש. בניגוד למדד מחירים רגיל שמתעלם מדיבידנדים, מדד תשואה כוללת משקף את התמונה האמיתית של מה שהמשקיע מרוויח. לאורך שנים, ההפרש בין שני המדדים עצום בזכות אפקט הריבית דריבית על הדיבידנדים.
מדד מחירים (Price Return) מודד רק את שינויי המחירים של המניות ומתעלם מדיבידנדים. מדד תשואה כוללת (Total Return) כולל גם את הדיבידנדים, בהנחה שהם מושקעים מחדש. למשל, S&P 500 כמדד מחירים מציג תשואה שנתית ממוצעת של כ-7%, אך כמדד תשואה כוללת התשואה עולה לכ-10%. ההפרש של 3% מצטבר לסכומים עצומים לאורך עשרות שנים.
Gross Total Return (GTR) מניח השקעה מחדש של כל הדיבידנד ללא ניכוי מס כלשהו, והוא בנצ'מרק תיאורטי אופטימלי. Net Total Return (NTR) מנכה מס דיבידנדים (בדרך כלל מס במדינת המקור) לפני ההשקעה מחדש, והוא מדויק יותר עבור משקיעים זרים. למשקיעים ישראלים שמשקיעים במדדים אמריקאיים, NTR רלוונטי יותר כי ארה"ב מנכה 25% מס על דיבידנדים.
הבורסה בתל אביב מפרסמת גרסאות תשואה כוללת למדדים המובילים (ת"א-35, ת"א-125). מנהלי קרנות נאמנות וקרנות פנסיה בישראל נדרשים למדוד את ביצועיהם מול מדד תשואה כוללת. כשאתם בודקים ביצועי קרן ישראלית, ודאו שההשוואה נעשית מול מדד TR ולא מול מדד מחירים. מנהל שמשווה את עצמו למדד מחירים עשוי להיראות טוב יותר ממה שהוא באמת.
מדד DAX הגרמני מחושב כברירת מחדל כמדד תשואה כוללת, כלומר הוא כולל דיבידנדים מושקעים מחדש. לעומת זאת, מדדים כמו S&P 500 או ת"א-35 מוצגים בדרך כלל כמדד מחירים בציטוטים תקשורתיים. לכן, השוואה ישירה בין DAX ל-S&P 500 מטעה, כי ה-DAX כולל רכיב שה-S&P 500 לא סופר. כדי להשוות הוגן, יש להשתמש באותו סוג מדד לשניהם.
- בורסת תל אביב. "מדדי תשואה כוללת - מתודולוגיה ופרסומים" tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- S&P Dow Jones Indices. "S&P 500 Total Return Index - Methodology" spglobal.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
- Investopedia. "Total Return Index: Definition, How It Works, Example" investopedia.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 30/04/2026
מושגי מפתח
השקעה מחדש (Reinvestment)
הנחת החישוב שדיבידנדים המתקבלים מושקעים מיידית בחזרה במדד, מה שמייצר אפקט ריבית דריבית לאורך זמן.
תשואת דיבידנד (Dividend Yield)
היחס בין הדיבידנד השנתי למניה לבין מחיר המניה, המבטא את התשואה השוטפת שהמשקיע מקבל מהחזקת המניה.
ריבית דריבית (Compound Interest)
התהליך שבו הרווח על השקעה מייצר רווח נוסף בעצמו. במדד תשואה כוללת, הדיבידנדים המושקעים מחדש מגדילים את הבסיס ומאיצים את הצמיחה.
מייסד
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות