מדד תשואה כוללת
המדד שמציג את התמונה המלאה של ביצועי ההשקעה
בקצרה
מדד תשואה כוללת (Total Return Index) הוא מדד מניות המשלב את שינויי המחירים של המניות יחד עם הדיבידנדים המחולקים, תוך הנחה שכל דיבידנד מושקע מחדש במדד עצמו. בכך הוא שונה ממדד מחירים רגיל (Price Index) שמודד אך ורק את שינויי המחירים ומתעלם מדיבידנדים שחולקו.3 בישראל זו אינה הערת שוליים אקדמית: מדדי הדגל של הבורסה בתל אביב מחושבים ככה מלכתחילה.1
ההבדל בין שני סוגי המדדים עשוי להיות דרמטי לאורך זמן. לדוגמה, תשואת ה-S&P 500 כמדד מחירים עשויה להציג תשואה שנתית ממוצעת של כ-7%, אך כמדד תשואה כוללת (כולל דיבידנדים מושקעים מחדש) התשואה עולה לכ-10% בממוצע. על פני עשרות שנים, הפער המצטבר עצום בשל אפקט הריבית דריבית.2
מדוע חשוב להבחין בין מדד מחירים למדד תשואה כוללת?
הטעיה בהשוואת ביצועים
השוואת קרן השקעות פעילה למדד מחירים בלבד (Price Return) עלולה להטעות, כיוון שהקרן נהנית גם מהדיבידנדים שהיא גובה. ההשוואה הנכונה היא תמיד מול מדד תשואה כוללת. בורסות ובתי השקעות מציינים בדרך כלל "TR" (Total Return) או "NTR" (Net Total Return, בניכוי מס דיבידנדים) ליד שם המדד כדי להבהיר את סוג החישוב.
סוגי מדדי תשואה כוללת
- Gross Total Return (GTR): מניח השקעה מחדש של כל הדיבידנד ללא ניכוי מס כלשהו. משמש כבנצ'מרק תיאורטי אופטימלי.
- Net Total Return (NTR): מנכה מס דיבידנדים (בדרך כלל מס במדינת המקור) לפני ההשקעה מחדש. מדויק יותר עבור משקיעים זרים.
- Price Return (PR): מודד אך ורק שינויי מחירים, ללא דיבידנדים. זהו הסוג הנפוץ ביותר בציטוטים תקשורתיים.
ההבחנה הזו אינה סמנטית אלא מוגדרת בכללי החישוב עצמם. מדריך חישוב מדדי DAX, למשל, קובע שלוש התאמות שונות לאותו אירוע של דיבידנד מזומן רגיל: במדדי Gross Return מנוכה מהמחיר מלוא סכום הדיבידנד, במדדי Net Return מנוכה הדיבידנד לאחר מס במקור, ובמדדי מחירים אין התאמה כלל. במילים אחרות, אותה חלוקת דיבידנד מייצרת שלושה מספרים שונים לגמרי, לפי סוג המדד שאתם מסתכלים עליו.3
הפער בין מדד מחירים לתשואה כוללת
השקעה של 100,000 ₪ במדד S&P 500 לפני 30 שנה: כמדד מחירים (ללא דיבידנדים) הייתה שווה כ-1.1 מיליון ₪. כמדד תשואה כוללת (עם השקעת דיבידנדים מחדש) היא הייתה שווה כ-2.2 מיליון ₪, כפול! זהו כוחה של ריבית דריבית על דיבידנדים.
יישומים בשוק הישראלי
כאן נמצאת אחת ההפתעות הגדולות למשקיע הישראלי: מדדי הדגל של הבורסה בתל אביב אינם מדדי מחירים כלל. בדף אודות המדד של ת"א-35 ושל ת"א-125 מציינת הבורסה במפורש שאופן חישוב המדד הוא "תשואה כוללת ברוטו (GTR)". כלומר המספר שאתם רואים בחדשות תחת השם ת"א-35 כבר כולל את הדיבידנדים המושקעים מחדש, ברוטו וללא ניכוי מס.1 זו אינה נורמה עולמית: מתודולוגיית החישוב של S&P Dow Jones Indices מגדירה את ה-S&P 500 בנוסחה שמחושבת ממחירי המניות בלבד, ומדד תשואה כוללת נבנה אצלה כמדד נפרד על גבי מדד המחירים, בתוספת הדיבידנדים המושקעים מחדש.2
למי שמשווה בין שווקים ההשלכה מיידית. השוואה של ת"א-35 מול ציטוט ה-S&P 500 היומי אינה השוואה הוגנת, כי צד אחד סופר דיבידנדים והשני לא. גם מדד ה-DAX הגרמני נמנה עם המדדים הבודדים שגרסתם הנפוצה כוללת דיבידנדים ומשקפת אפוא את התשואה הכוללת של תיק המדד.4 מדריך החישוב של אותה משפחת מדדים מגדיר לצידה גם גרסאות Net Return וגרסאות מדד מחירים, שמטפלות באותו דיבידנד אחרת לגמרי.3 לכן, לפני כל השוואה בין שני מדדים, ודאו שאתם מסתכלים על אותו סוג חישוב בשניהם.
למה זה רלוונטי לקרנות מחקות?
קרנות מחקות ו-ETF בישראל משקיעות מחדש את הדיבידנדים שמתקבלים מהמניות במדד. לכן, ביצועי הקרן צריכים להימדד מול מדד תשואה כוללת (TR) ולא מול מדד מחירים. מנהל קרן שמשווה את עצמו למדד מחירים עשוי להיראות טוב מדי.
| מאפיין | מדד מחירים (PR) | מדד תשואה כוללת (TR) |
|---|---|---|
| התייחסות לדיבידנדים | מתעלם, דיבידנדים לא נספרים | כולל אותם, בהנחה שמושקעים מחדש |
| מה נמדד בפועל | שינויי מחיר של המניות בלבד | שינויי מחיר בתוספת דיבידנדים |
| התשואה המוצגת לאורך זמן | נמוכה יותר | גבוהה יותר בזכות ריבית דריבית |
| שימוש נפוץ | ציטוטים תקשורתיים יומיומיים | השוואת ביצועי קרנות ופנסיה |
| דוגמה מוכרת | הציטוט היומי של S&P 500 | ת"א-35 ות"א-125 (GTR), DAX הגרמני |
מדד תשואה כוללת הוא הבסיס להבנת ביצועי קרנות מחקות ותיקי השקעות פסיביים. כדי להעמיק כיצד קרנות עוקבות אחר מדדים ואיך משווים ביניהן נכון, ראו את המדריך המלא על קרנות נאמנות וקרנות מחקות, ולהבנת אפקט הריבית דריבית שמאיץ את הפער בין המדדים ראו את כוח הריבית דריבית.
מדד תשואה כוללת (Total Return Index) מודד את הביצועים המלאים של קבוצת מניות, כולל שינויי מחירים וגם דיבידנדים שמושקעים מחדש. בניגוד למדד מחירים רגיל שמתעלם מדיבידנדים, מדד תשואה כוללת משקף את התמונה האמיתית של מה שהמשקיע מרוויח. לאורך שנים, ההפרש בין שני המדדים עצום בזכות אפקט הריבית דריבית על הדיבידנדים.
מדד מחירים (Price Return) מודד רק את שינויי המחירים של המניות ומתעלם מדיבידנדים. מדד תשואה כוללת (Total Return) כולל גם את הדיבידנדים, בהנחה שהם מושקעים מחדש. למשל, S&P 500 כמדד מחירים מציג תשואה שנתית ממוצעת של כ-7%, אך כמדד תשואה כוללת התשואה עולה לכ-10%. ההפרש של 3% מצטבר לסכומים עצומים לאורך עשרות שנים.
Gross Total Return (GTR) מניח השקעה מחדש של כל הדיבידנד ללא ניכוי מס כלשהו, והוא בנצ'מרק תיאורטי אופטימלי. Net Total Return (NTR) מנכה מס דיבידנדים (בדרך כלל מס במדינת המקור) לפני ההשקעה מחדש, והוא מדויק יותר עבור משקיעים זרים. למשקיעים ישראלים שמשקיעים במדדים אמריקאיים, NTR רלוונטי יותר כי ארה"ב מנכה 25% מס על דיבידנדים.
יותר משנדמה. בדף אודות המדד של ת"א-35 ושל ת"א-125 מציינת הבורסה בתל אביב שאופן חישוב המדד הוא תשואה כוללת ברוטו (GTR), כלומר מדדי הדגל הישראליים כבר כוללים דיבידנדים מושקעים מחדש, ואינם מדדי מחירים. זה שונה מהציטוט היומי של S&P 500, שהוא מדד מחירים. המסקנה המעשית כפולה: השוואה ישירה בין ת"א-35 לציטוט היומי של S&P 500 מטה לטובת הישראלי, וקרן שמשווה את עצמה למדד מחירים במקום למדד TR תיראה טובה יותר ממה שהיא.
מדד DAX הגרמני נמנה עם המדדים הבודדים שגרסתם הנפוצה כוללת דיבידנדים ומשקפת אפוא את התשואה הכוללת של תיק המדד, בעוד מדריך החישוב מגדיר לצידה גם גרסאות Net Return וגרסאות מדד מחירים. מתודולוגיית S&P Dow Jones Indices, לעומת זאת, מגדירה את ה-S&P 500 בנוסחה שמחושבת ממחירי המניות בלבד. לכן השוואה ישירה בין השניים מטעה: ה-DAX סופר רכיב שה-S&P 500 לא סופר. אגב, ת"א-35 נמצא באותו צד של המתרס כמו ה-DAX, שכן הבורסה בתל אביב מחשבת אותו כתשואה כוללת ברוטו. כדי להשוות הוגן, יש להשתמש באותו סוג חישוב בשני המדדים.
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר: אודות מדד ת"א-125 (סוג מדד: מדד השקעה; אופן חישוב המדד: תשואה כוללת ברוטו, GTR; מועד השקה 02/01/1992). דף מקביל קיים למדד ת"א-35 market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
- S&P Dow Jones Indices. "Index Mathematics Methodology", מרץ 2025 (נוסחת ה-S&P 500 היא מדד משוקלל שווי שוק המחושב ממחירי המניות; פרק Total Return Calculations קובע שמדד תשואה כוללת נבנה מתוך מדד המחירים בתוספת הדיבידנדים המושקעים מחדש)(2025) spglobal.com ↗ ↩
- STOXX Ltd. "DAX Equity Index Calculation Guide", יולי 2025, סעיף 8.1.1 (דיבידנד מזומן רגיל: במדדי Gross Return מנוכה מלוא הדיבידנד מהמחיר, במדדי Net Return מנוכה הדיבידנד לאחר מס במקור, ובמדדי מחירים אין התאמה)(2025) stoxx.com ↗ ↩
- STOXX Ltd. "DAX Index" - דף המדד: DAX הוא אחד המדדים הלאומיים הבודדים שגרסתו הנפוצה מביאה דיבידנדים בחשבון ומשקפת את התשואה הכוללת של תיק המדד; הגרסה המפורסמת בדף היא EUR (Gross Return) stoxx.com ↗ ↩נבדק לאחרונה: 12/08/2026
מושגי מפתח
השקעה מחדש (Reinvestment)
הנחת החישוב שדיבידנדים המתקבלים מושקעים מיידית בחזרה במדד, מה שמייצר אפקט ריבית דריבית לאורך זמן.
תשואת דיבידנד (Dividend Yield)
היחס בין הדיבידנד השנתי למניה לבין מחיר המניה, המבטא את התשואה השוטפת שהמשקיע מקבל מהחזקת המניה.
ריבית דריבית (Compound Interest)
התהליך שבו הרווח על השקעה מייצר רווח נוסף בעצמו. במדד תשואה כוללת, הדיבידנדים המושקעים מחדש מגדילים את הבסיס ומאיצים את הצמיחה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות