ETF סחורות
מנפט ועד זהב: איך להשקיע בסחורות דרך הבורסה?
בקצרה
ETF סחורות (Commodity ETF) הוא קרן סל הנסחרת בבורסה שמספקת חשיפה למחירי סחורות פיזיות כגון זהב, נפט, גז טבעי, כסף, נחושת, חיטה ותירס. במקום לקנות חביות נפט או מטילי זהב, המשקיע רוכש יחידות של הקרן המשקפות את תנועות המחיר של הסחורה.
עבור המשקיע הישראלי, ETF סחורות הם הדרך הנגישה להוסיף לתיק נכס שאינו מניה ואינו אג"ח. את ההנחה הרווחת שסחורות הן הגנה אוטומטית מפני אינפלציה כדאי לסייג: מחקר של ארב והארווי, שבחן חוזים עתידיים על סחורות לאורך 25 שנה, מצא שההגנה מפני אינפלציה בלתי צפויה אינה עקבית ואף רופפת, ושתיק שווה-משקלות של פוזיציות ארוכות בלבד הניב באותה תקופה תשואה עודפת קרובה לאפס1. המשמעות המעשית: החשיפה לסחורות היא בראש ובראשונה החלטת פיזור, לא מנוע תשואה.
בבורסה בתל אביב אפשר לקנות קרנות סל בשקלים, ולצדן זמינים דרך בתי ההשקעות גם מוצרים גלובליים. נתוני הבורסה מציגים 467 קרנות סל רשומות ליום 11.08.2026, ולכל קרן מוצגים נכס הייחוס, פרופיל החשיפה והסיווג5. שלוש העמודות האלה הן נקודת הפתיחה לבדיקה: נכס הייחוס אומר על מה הקרן באמת עוקבת, ובשמות הקרנות עצמם מסומן מי מהן מנוטרלת מט"ח ומי לא.
סוגי ETF סחורות
- ETF מגובה פיזית: הקרן מחזיקה את הסחורה הפיזית בכספות (נפוץ בזהב וכסף). יתרון: אין שחיקת גלגול חוזים.
- ETF מבוסס חוזים עתידיים (Futures-Based): הקרן מחזיקה חוזים עתידיים על הסחורה. נפוץ בנפט, גז ומוצרים חקלאיים.
- ETF סל סחורות (Broad Commodity): חשיפה למדד סחורות מגוון הכולל עשרות סחורות שונות, פיזור רחב יותר.
מלכודת הקונטנגו
ב-ETF המבוססים על חוזים עתידיים, הקרן חייבת "לגלגל" חוזים באופן שוטף, למכור חוזה שפג ולקנות חוזה חדש. מנהל האנרגיה האמריקאי (EIA) מתאר את המנגנון במפורש: קרנות מדד סחורות מחזיקות פוזיציות חודשים ושנים ומגלגלות את החוזים קדימה כדי להימנע ממסירה פיזית של הסחורה2. כאשר החוזה העתידי יקר מהמחיר הנוכחי (מצב Contango), כל גלגול נעשה במחיר גבוה יותר והפער שוחק את התשואה. ההפרש בין תשואת הקרן לשינוי במחיר הספוט אינו קבוע ואי אפשר לנקוב בו מראש, ולכן הוא נבדק בדיעבד מול נכס הייחוס.
שיקולים למשקיע הישראלי
בעת רכישת ETF סחורות, המשקיע הישראלי צריך להתחשב בחשיפת מטבע (רוב הסחורות נקובות בדולר), בדמי הניהול, ובסוג המוצר (פיזי מול עתידי). קרן מגובת זהב פיזי היא המבנה הפשוט ביותר להבנה, כי אין בה גלגול חוזים: מועצת הזהב העולמית מדווחת שקרנות הזהב המגובות פיזית החזיקו ביולי 2026 כ-4,068 טונות זהב בשווי מנוהל של כ-530 מיליארד דולר3. המספר הזה ממחיש למה הזהב הוא המקרה החריג: מדובר במתכת שנוח לאחסן בכספת, בעוד שנפט, גז ותוצרת חקלאית מחייבים חוזים עתידיים.
המיסוי בישראל
מכירת קרן סל על סחורות ברווח היא אירוע מס הוני. לפי סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה, יחיד חייב במס על רווח הון ריאלי בשיעור שלא יעלה על 25%, ורואים את רווח ההון כשלב הגבוה ביותר בסולם הכנסתו החייבת4. המילה "ריאלי" עושה כאן עבודה: סעיף 88 לפקודה מגדיר רווח הון ריאלי כרווח ההון בניכוי הסכום האינפלציוני, כלומר החלק שנובע מעליית המדד אינו ממוסה4. לצד זה, מוצרי סחורות אמריקאיים מסוימים מובנים כשותפות או ככלי זר בעל סיווג מיוחד, מה שמסבך את הדיווח השנתי, ולכן הבדיקה של מבנה המוצר נעשית לפני הרכישה ולא אחריה.
| מאפיין | ETF מגובה פיזית | ETF מבוסס חוזים עתידיים |
|---|---|---|
| מה הקרן מחזיקה | סחורה פיזית בכספת | חוזים עתידיים שמתחדשים מדי חודש |
| שחיקת גלגול (קונטנגו) | אין | קיימת ועלולה לשחוק את התשואה |
| סחורות טיפוסיות | זהב, כסף | נפט, גז טבעי, תוצרת חקלאית |
| מתאים בעיקר ל | החזקה ארוכת טווח בלי שחיקת גלגול | חשיפה טקטית קצרת טווח למחיר הסחורה |
ETF סחורות הוא מרכיב אחד בתיק מפוזר, וההיגיון שמאחוריו הוא הפחתת התלות במניות ובאג"ח לצד הגנה מפני שחיקת ערך הכסף. כדי להבין מדוע סחורות נחשבות כלי מגן בתקופות אינפלציוניות, קראו את המדריך המלא על אינפלציה והשפעתה על ההשקעות. אם אתם מתלבטים איזה סוג קרן מתאים לכם, המדריך על בחירת סוג הקרן המתאים יחדד את ההחלטה.
שאלות נפוצות
בבורסת תל אביב נסחרות קרנות סל בשקלים, חלקן על מתכות יקרות. נתוני הבורסה מונים 467 קרנות סל רשומות ליום 11.08.2026, ולכל אחת מוצג נכס הייחוס והסיווג, כך שאפשר לסנן לפי הקטגוריה המבוקשת במקום להסתמך על שם הקרן. דרך חבר בורסה או ברוקר עם גישה לשווקים בחו"ל נפתחת גם קשת המוצרים האמריקאיים: קרנות זהב וכסף מגובות פיזית, קרנות סל סחורות רחב, קרנות נפט וקרנות חקלאות. שתי בדיקות חוזרות בכל מקרה: חשיפת המט"ח, כי רוב הסחורות נקובות בדולר, והמיסוי, שהוא 25% על רווח הון ריאלי ליחיד לפי סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה.
לרוב המשקיעים הישראליים, ETF זהב עדיף. הסיבות: קל לקנות ולמכור בלחיצת כפתור, אין צורך באחסון ובביטוח, ניתן לקנות בכל סכום (בניגוד למטיל שעולה עשרות אלפי שקלים), ודמי הניהול נמוכים (0.25%-0.40% בשנה). זהב פיזי מתאים למי שרוצה הגנה מפני קריסה מערכתית מוחלטת, כולל קריסת מערכת פיננסית. בישראל, קניית זהב פיזי אפשרית דרך בנקים ודילרים, אך כרוכה בעלויות אחסון ובמרווחי קנייה-מכירה גבוהים.
ההיגיון הבסיסי פשוט: סחורות הן חומרי גלם שנכנסים למדד המחירים לצרכן, כך שכשמחירי האנרגיה, המזון והמתכות עולים, ערך הסחורות בתיק אמור לעלות במקביל. אלא שהראיות האמפיריות פחות חד-משמעיות ממה שנהוג להניח. מחקרם של ארב והארווי, שבחן חוזים עתידיים על סחורות לאורך 25 שנה, מצא שהם מהווים הגנה לא עקבית ואף רופפת דווקא מול אינפלציה בלתי צפויה, ושהתשואה העודפת של סל שווה-משקלות בפוזיציות ארוכות בלבד הייתה קרובה לאפס. המסקנה המעשית אינה לוותר על סחורות אלא להתייחס אליהן כמרכיב פיזור שהתנהגותו משתנה בין תקופות, ולא כמנגנון קיזוז אינפלציה אוטומטי.
סעיף 91(ב)(1) לפקודת מס הכנסה קובע שיחיד חייב במס על רווח הון ריאלי בשיעור שלא יעלה על 25%, ושרווח ההון נחשב לשלב הגבוה ביותר בסולם ההכנסה החייבת. "ריאלי" מוגדר בסעיף 88 כרווח ההון בניכוי הסכום האינפלציוני, כלומר החלק שנובע מעליית המדד אינו ממוסה. אותו שיעור חל בין אם הקרן נסחרת בתל אביב ובין אם בחו"ל. שתי נקודות שמסבכות: מוצרי סחורות אמריקאיים מסוימים מובנים כשותפות סחירה או ככלי זר בעל סיווג מיוחד ומחייבים דיווח נפרד, ולעיתים הניכוי במקור אינו מבוצע אוטומטית בחשבון זר, כך שהדיווח נופל על המשקיע. זהו הסבר כללי ולא תחליף לבדיקה פרטנית של מבנה המוצר מול איש מקצוע.
אין מספר אחד שנכון לכולם, ואין קונצנזוס אקדמי על שיעור מסוים. מה שכן עולה מהמחקר: ארב והארווי מצאו שהקצאה אסטרטגית ארוכת טווח לסל סחורות ארוך בלבד היא למעשה הימור על מבנה עקום החוזים העתידיים ועל שיטת השקלול של המדד, ולא חשיפה ל"סחורות" כקטגוריה מופשטת. שני מאפיינים נוספים משפיעים על הגודל שנבחר: סחורות אינן מייצרות תזרים שוטף כמו דיבידנד או קופון, ובמבנה מבוסס חוזים עתידיים הגלגול שוחק תשואה לאורך זמן. לכן הקצאה קטנה ומפוזרת מתנהגת אחרת מהקצאה גדולה וממוקדת בסחורה בודדת.
אלה שתי חשיפות שונות, לא שתי גרסאות של אותו דבר. קרן סל על נפט עוקבת אחר החוזה העתידי על הסחורה עצמה, ולכן היא נושאת את עלות הגלגול ומשקפת פחות או יותר רק את מחיר החבית. מניית חברת אנרגיה מושפעת ממחיר הנפט אך גם ממבנה העלויות של החברה, מרמת המינוף שלה, ממדיניות הדיבידנד ומאיכות הניהול, ולכן היא עשויה לנוע בעוצמה שונה לגמרי מהסחורה. ה-EIA מדגיש שמחיר הנפט עצמו נקבע משילוב של שבעה גורמים, בהם היצע OPEC ולא-OPEC, ביקוש, מלאים ופעילות בשווקים הפיננסיים, כך שגם החשיפה ה"ישירה" אינה פשוטה כפי שהיא נראית. הבחירה בין השתיים היא בחירה בסוג הסיכון, לא בגרסה טובה יותר של אותו סיכון.
- Erb, C. B. & Harvey, C. R., "The Tactical and Strategic Value of Commodity Futures", NBER Working Paper 11222 (March 2005): חוזים עתידיים על סחורות מהווים הגנה לא עקבית ואף רופפת מפני אינפלציה בלתי צפויה, ותיק שווה-משקלות של פוזיציות ארוכות בלבד הניב תשואה עודפת קרובה לאפס לאורך 25 שנה nber.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- U.S. Energy Information Administration, "What Drives Crude Oil Prices: Financial Markets": משתתפים מסחריים מול לא-מסחריים בבורסות הסחורות, וקרנות מדד סחורות שמחזיקות פוזיציות חודשים ושנים ומגלגלות חוזים קדימה כדי להימנע ממסירה פיזית eia.gov ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- World Gold Council, Goldhub, "Global gold-backed ETF holdings and flows" (פורסם 6 באוגוסט 2026): נכון ליולי 2026 קרנות הזהב המגובות פיזית מנהלות כ-530 מיליארד דולר ומחזיקות 4,068 טונות זהב gold.org ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- רשות המסים, פקודת מס הכנסה [נוסח חדש], סעיף 91(ב)(1): יחיד חייב במס על רווח הון ריאלי בשיעור שלא יעלה על 25%, ורואים את רווח ההון כשלב הגבוה ביותר בסולם הכנסתו החייבת; סעיף 88 מגדיר רווח הון ריאלי כרווח ההון בניכוי הסכום האינפלציוני gov.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
- הבורסה לניירות ערך בתל אביב, נתוני מסחר בקרנות סל: 467 קרנות סל רשומות ליום 11.08.2026, עם נכס ייחוס, פרופיל חשיפה וסיווג הקרן לכל קרן market.tase.co.il ↗ ↩נבדק לאחרונה: 11/08/2026
מושגי מפתח
מצב שבו חוזים עתידיים על סחורה יקרים ממחיר הספוט הנוכחי. שוחק את תשואת ETF המבוסס על חוזים עתידיים.
Backwardation
המצב ההפוך לקונטנגו: חוזים עתידיים זולים ממחיר הספוט. מצב זה מטיב עם מחזיקי ETF סחורות ומייצר תשואת גלגול חיובית.
המחיר הנוכחי של סחורה למסירה מיידית. מהווה את נקודת הייחוס להשוואת ביצועי ה-ETF מול המחיר "האמיתי" של הסחורה.
מייסד
נכתב ונבדק על ידי מערכת מידע-הון
השקעתי שנים בהייטק ובשוק ההון. ניהלתי בעצמי את הפנסיה, הביטוחים וההשקעות שלי, של המשפחה ושל החברים, ובמקביל אני מוביל קהילת משקיעים פעילה כבר שנים. כל ערך במידע-הון מתורגם ישירות מהחוק והרגולציה לעברית קריאה, כדי שהמסמך הבא שיגיע אליך בדואר יהיה מובן. גם בעשר וחצי בלילה.
תחומי מומחיות